De metales preciosos a metales industriales: la ruta de transmisión y las oportunidades de la presente onda de aumentos de precios

¿De qué manera afecta el concepto de AI · HALO a la valoración de los sectores upstream en A-shares?

(El autor de este artículo, Wu Zewei, es investigador contratado del Banco de Comercio de Suzhou)

Desde el cuarto trimestre del año pasado, tras cuatro años consecutivos de aumento en el precio del oro, la relación oro-plata alcanzó niveles extremos, lo que finalmente provocó una tendencia de short squeeze en el mercado de plata, con un fuerte aumento en su precio; posteriormente, metales industriales como cobre y aluminio también subieron. Con el agravamiento del conflicto geopolítico en Oriente Medio, los precios del petróleo crudo también experimentaron un gran aumento, elevando todo el mercado de commodities.

Este artículo analizará en profundidad la lógica subyacente a esta ronda de “subida de precios” global, para ofrecer referencias a los inversores en su planificación a medio y largo plazo.

¿De dónde proviene esta vibrante “rally de subida de precios”?

Al observar los precios de los commodities desde 2024, se puede notar una fuerte divergencia en sus tendencias. Entre ellos, los metales preciosos fueron los primeros en subir y también los que más aumentaron, superando significativamente el índice compuesto y liderando claramente en comparación con los productos industriales, agrícolas, metales y energéticos.

Tomando como ejemplo el índice de metales preciosos, compuesto principalmente por futuros de oro y plata, esto coincide con nuestra percepción visual: la primera señal del actual mercado alcista de commodities fue el oro. Esto introduce la primera y más fundamental lógica del “rally de subida de precios”: a medida que la deuda de EE. UU. alcanza niveles históricos, la Reserva Federal entra en un ciclo de reducción de tasas, y el sistema monetario internacional basado en el dólar experimenta una “gran inflación”, la moneda fiduciaria pierde poder de compra. Se puede entender que, dado que la mayoría de los commodities se valoran en dólares, su aumento de precio también refleja un debilitamiento del dólar. Como el oro casi no tiene uso industrial y su función principal es el almacenamiento de valor, en ciclos de debilitamiento del dólar, es el primero en reaccionar y en mostrar un rendimiento destacado.

En otros índices de commodities, en segundo lugar se encuentran los metales no ferrosos. De hecho, tras una breve subida en 2024, estos metales comenzaron a caer y permanecieron en una larga fase de consolidación hasta finales de 2025, cuando volvieron a subir rápidamente.

Los componentes incluyen mineral de hierro, acero rebar, cobre, aluminio, níquel, entre otros, siendo los principales en esta fase el cobre, níquel y litio. Esto revela otras dos lógicas del “rally de subida de precios”: el desarrollo acelerado de nuevas capacidades productivas y la recuperación gradual de la economía tradicional. Por ejemplo, con el rápido avance de la inteligencia artificial y la penetración de los vehículos eléctricos, la demanda de cobre, níquel y litio en centros de datos y baterías de potencia ha experimentado un crecimiento no lineal. Además, debido a restricciones en la oferta de minerales, incluso pequeñas expansiones en la demanda pueden impulsar significativamente los precios.

Al mismo tiempo, con las principales economías globales entrando en ciclos de reducción de tasas, la economía tradicional centrada en la vivienda también muestra signos de recuperación. Sin embargo, en general, todavía estamos en la fase final del ciclo inmobiliario, y la recuperación de la economía tradicional es más lenta en comparación con el desarrollo de nuevas capacidades productivas. Esto explica por qué los metales negros (como el acero y el carbón) muestran un rendimiento más débil que los metales no ferrosos, y por qué el precio del aluminio no sube tanto como el cobre. Sin embargo, la economía tradicional ya ha tocado fondo y se estabiliza, y su impacto en los precios de los commodities está pasando de ser un lastre a un soporte.

Los índices de productos industriales y agrícolas, que se encuentran en las últimas posiciones en términos de aumento, revelan la última lógica del “rally de subida de precios”: con la continua promoción del “desarrollo de alta calidad” en China, la oferta y demanda en algunos sectores están mejorando, y la capacidad de fijación de precios de los fabricantes está en recuperación. Esta orientación política comenzó en la reunión del Buró Político del 30 de julio de 2024, que por primera vez propuso fortalecer la autorregulación del sector y prevenir una competencia “viciosa y de competencia interna”. Posteriormente, las políticas se implementaron gradualmente, incluyendo elevar los umbrales de consumo energético y protección ambiental, promover fusiones y reestructuraciones de empresas líderes, y fortalecer el control de la capacidad productiva.

¿Qué sectores de A-shares se ven más afectados por este “rally de subida de precios”?

Las cadenas de valor en la parte superior de la industria suelen tener mayor poder de negociación, pudiendo trasladar con mayor facilidad los costos hacia abajo y beneficiarse primero y en mayor medida de la subida de precios. En contraste, las industrias cercanas al consumo, en las primeras etapas del rally, pueden experimentar una doble presión por aumento de costos y debilitamiento de la demanda.

Actualmente, los índices principales de A-shares están por encima de los 4,000 puntos, y la posición relativa en valoración de los principales índices de referencia ha alcanzado niveles récord en los últimos diez años. Cuando las valoraciones alcanzan niveles elevados, la probabilidad de que los sectores en alza continúen creciendo disminuye. En este contexto, la búsqueda de ganancias excesivas se centra en dos áreas: una, identificar segmentos con valoraciones aún bajas; y dos, invertir en sectores con potencial de crecimiento rápido en beneficios.

Según la clasificación de la industria de Shenwan, las principales industrias en la parte superior de la cadena de valor incluyen petróleo y petroquímica, carbón, química básica, metales no ferrosos y acero. Al profundizar en las subindustrias de estos sectores, realizamos una evaluación combinada basada en la posición relativa del PER (precio sobre beneficios) y la tasa de crecimiento de beneficios: se otorgan puntuaciones más altas a las subindustrias con menor valoración relativa y mayor crecimiento de beneficios, y puntuaciones más bajas a las demás.

Valoración de la industria y crecimiento de beneficios

[Gráfico de datos]

Los resultados muestran que las principales subindustrias incluyen acero plano, metales energéticos, coquización, metales preciosos, caucho, metales industriales, materias químicas, metales pequeños, productos agroquímicos y fibras químicas. Desde la perspectiva de la asignación, estas áreas tienen potencial para beneficiarse tanto de la recuperación de valoraciones como del crecimiento en beneficios, con potencial para un doble impacto de DCF (descuento de flujo de caja) y crecimiento.

Es importante destacar que estos sectores en su mayoría corresponden a activos tangibles y podrían beneficiarse del concepto HALO, que ha ganado popularidad recientemente. HALO significa “activos de gran tamaño, baja tasa de eliminación”, y fue propuesto inicialmente por bancos de inversión internacionales como Goldman Sachs. La popularidad de este concepto refleja un cambio en el mercado, que pasa de perseguir el crecimiento de activos ligeros a buscar mayor certeza. En un contexto de rápida evolución de la tecnología AI, los fondos comienzan a buscar activos que sean difíciles de sustituir y que tengan barreras físicas. Los sectores de petróleo y petroquímica, carbón, química básica, metales no ferrosos y acero son los principales en este concepto HALO, ya que poseen activos tangibles, altos costos de reproducción y flujos de caja estables, siendo esenciales en la era de la IA y capaces de resistir impactos tecnológicos gracias a sus barreras físicas, convirtiéndose en los principales actores en la reevaluación de activos tangibles en esta ronda.

First Financial, en exclusiva, presenta este análisis, que refleja únicamente la opinión del autor.

(Este artículo es una publicación exclusiva de First Financial)