Estrategia de código abierto: Revisión de impactos externos pasados, el mercado de recuperación A-share tiene gran potencial

Resumen del informe

El mercado sigue confirmando las expectativas divergentes

El conflicto en Oriente Medio entra en su tercera semana, con una intensidad y alcance de repercusión claramente ampliados, evolucionando de un ataque único a riesgos multidimensionales que abarcan instalaciones energéticas, transporte marítimo y estructuras políticas regionales. Como señalamos claramente en el informe 3.2 «La mayor divergencia en expectativas del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán: duración y el estrecho de Hormuz», el mercado puede ser demasiado optimista respecto a una resolución rápida del conflicto EE. UU.-Irán-Israel: “La duración del conflicto y el estrecho de Hormuz son actualmente las principales divergencias en expectativas”.

Perspectiva global: bajo impactos externos, la gestión de posiciones es tanto una respuesta como una fuente de rentabilidad adicional

Desde 2020, ante eventos públicos que pueden resonar en activos de renta variable globales, la resiliencia del mercado A-shares ha sido fuerte, y las presiones negativas suelen terminar en una semana. Al responder a impactos a corto plazo, la asignación debe ser “preferiblemente estable y no activa”; cuando la fermentación del impacto sea prolongada y su alcance difícil de definir, lo mejor es “reducir posiciones y controlar riesgos”.

Tras aclarar los límites del impacto o cuando la influencia disminuya, se da señal de reentrada. En nuestro informe 3.15 «La próxima señal: convergencia de la volatilidad», proponemos que: la señal más importante no proviene del nivel final del precio del petróleo, sino de cuándo la volatilidad del precio del petróleo converge.

En niveles elevados, el índice probablemente pueda recuperar los niveles previos al impacto, por lo que, incluso ante una escalada inesperada, la gestión de posiciones en efectivo puede generar rentas adicionales, permitiendo incrementar gradualmente las posiciones.

Asignación de renta variable: en fase de ajuste, los dividendos predominan, y la oferta y demanda industrial son clave para el rendimiento superior del sector

Frente a volatilidades de activos globales superiores a 10 días, además de reducir posiciones y riesgos, ¿cómo asignar activos en A-shares? Estructuralmente:

(1) Estilo: en fase de ajuste, los dividendos predominan, y en la fase final de mercado bajista, la mayor volatilidad amplifica las ventajas de rentabilidad relativa. Además, los activos de dividendos siguen siendo activos de riesgo, con rendimiento absoluto pobre;
(2) Sector: en periodos de caída por impacto externo: los sectores con ciclo independiente, como la industria médica (medicamentos y biotecnología), energía segura y políticas de estabilización de precios (carbón), muestran mejor desempeño. La situación en Oriente Medio tiene lógica similar: demanda industrial en ascenso (capacidad de cálculo y equipos de red en IA), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento). En la fase de rebote tras el fondo: ① las políticas y la oferta/demanda industrial son clave para los sectores en fase de recuperación; ② hay cierta relación con los sectores que lideraron antes del impacto, como consumo (2019-2021) y valores cíclicos, con mayor reconocimiento de ciclo económico.

● Estrategia de inversión: centrarse en respuestas, planear recuperación, enfocarse en oportunidades de ciclo y políticas

(1) Antes de la próxima señal clave (convergencia de la volatilidad del petróleo):

• Dirección defensiva: mantener una base de dividendos estable para suavizar la volatilidad. Considerar sectores con alto dividendo ΔG: carbón, no bancario, medios, petroquímica, transporte.
• Dirección ofensiva: enfocar en demanda industrial en ascenso (capacidad de cálculo en IA y equipos de red), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento).

(2) Periodo de recuperación del índice (tras la convergencia de la volatilidad del petróleo):

• Sector con ventaja antes del impacto y sin cambio en lógica industrial: capacidad de cálculo en IA (computación, almacenamiento, semiconductores, robótica), enfriamiento líquido, capital eléctrico (equipos eléctricos), plataformas de aplicación (AI4S);
• Opción con potencial de reversión de expectativas: recuperación del consumo y servicios impulsada por estabilización de balances (propiedades comerciales de alta gama, deportes al aire libre, turismo, hoteles, restauración).

● Advertencias de riesgo: cambios macroeconómicos inesperados; escalada de riesgos geopolíticos; el pasado no garantiza el futuro.

Texto completo del informe

01

El mercado sigue confirmando las expectativas divergentes

Esta semana, los índices del mercado mostraron dispersión: el índice Shanghai subió un 3.38%, el Shenzhen Compuesto un 2.90%, el índice de la Junta de Emprendimientos un 1.26%, y el índice de Ciencia y Tecnología un -3.51%. El volumen medio diario de negociación fue de 2.21 billones de yuanes, aproximadamente 287.6 mil millones menos que la semana anterior. En sectores, salvo telecomunicaciones y bancos que subieron ligeramente, la mayoría cayó, liderando los metales no ferrosos, productos químicos básicos y acero.

El viernes, el mercado subió y luego retrocedió, con mayor dispersión: el índice Shanghai cayó por debajo de 4000 puntos, mientras que el índice de la Junta de Emprendimientos subió un 3% en intradía. Los pesos pesados como energías renovables y hardware de cálculo lideraron en contra de la tendencia, mientras que las pequeñas y microempresas cayeron. En sectores, energía eléctrica, telecomunicaciones y carbón subieron, destacando fotovoltaica, almacenamiento y CPO, mientras que computación, defensa y medios cayeron.

El mercado sigue dominado por eventos, con aumento en la aversión al riesgo por riesgos geopolíticos en el fin de semana. La tercera semana del conflicto, con mayor intensidad y alcance, ha evolucionado de un ataque aislado a riesgos multidimensionales que afectan instalaciones energéticas, transporte marítimo y estructuras políticas regionales. Como señalamos en el informe 3.2 «La mayor divergencia en expectativas del conflicto EE. UU., Israel e Irán: duración y el estrecho de Hormuz», las expectativas del mercado aún no reflejan completamente la realidad, y las principales divergencias son:

(1) La disonancia entre “ataques de IA” y “el lodazal del mosaico” en duración.

(2) La “rigidez física” del bloqueo del estrecho de Hormuz y la “ilusión de aumento de producción”.

(3) La estrategia estadounidense de “esperar y ver” y el apoyo a EE. UU. en el mapa del Medio Oriente.

02

Lecciones históricas: desempeño de A-shares ante impactos públicos globales

Al revisar la historia, ¿cómo ha sido el desempeño del mercado chino ante la volatilidad de activos globales? ¿Cómo responder?

Primero, desde 2020, la resiliencia de las acciones A ha mejorado frente a impactos externos; segundo, en la mayoría de los casos, tras un mes del fondo del impacto, los índices se recuperan, y en todos los impactos externos, la recuperación ocurrió en menos de 3 meses.

Por tanto, ante la incertidumbre en Oriente Medio, incluso con impactos inesperados, gestionar en efectivo puede generar rentas adicionales, permitiendo aumentar gradualmente las posiciones en renta variable.

En estructura de activos:

• En fase de ajuste por impacto externo: ① estilo: en impactos prolongados, los dividendos predominan, y en el final de mercado bajista, la ventaja relativa se amplifica. Los activos de dividendos siguen siendo riesgosos, con bajo rendimiento absoluto; ② sector: los sectores con ciclo independiente, como salud y energía segura, muestran mayor resiliencia.

• En fase de rebote tras el fondo: ① los factores clave son políticas y oferta/demanda industrial; ② la relación con sectores que lideraron antes del impacto, como consumo y valores cíclicos, se mantiene, con mayor reconocimiento del ciclo económico.

2.1 Perspectiva global: gestión de posiciones ante impactos externos, tanto respuesta como fuente de rentabilidad adicional

En general, ante eventos públicos que pueden resonar en activos globales, la resiliencia del mercado A es fuerte, y las presiones negativas suelen terminar en una semana. Al responder a impactos a corto plazo, la estrategia debe ser “preferiblemente estable y no activa”; cuando la fermentación sea prolongada y el alcance difícil de definir, lo mejor es “reducir posiciones y controlar riesgos”.

Analizando fechas de ajustes significativos en mercados chinos, europeos y japoneses desde 2018, se observan dos características:

(1) La reducción en la caída y en la duración del impacto en A-shares ante shocks externos: desde 2020, en 17 eventos relevantes, solo 3 duraron más de 10 días, frente a 4 de 6 en 2018-2019.

(2) La magnitud de la caída: tras 2020, la caída máxima del índice CSI 300 fue de -3.74%, frente a -7.8% en 2018-2019.

Estas diferencias se deben a que 2018 fue un año de cambios profundos en el entorno externo, con poca referencia en políticas y economía china, y a que en 2020, China controló la pandemia, reactivó la economía y fortaleció la confianza nacional, demostrando la importancia de su cadena de suministro.

Respecto a la situación actual en Oriente Medio, estas características se fortalecen: China, con características de no ser un actor directo, no sufre impactos económicos directos, y su sistema industrial de energías renovables puede ofrecer soluciones más limpias y eficientes a nivel global.

Desde la señal de cambio, en el informe 3.15, reiteramos que: la señal más importante no es el nivel final del precio del petróleo, sino cuándo la volatilidad del petróleo converge.

(2) La probabilidad de recuperación del índice tras impactos externos ha aumentado tras 2020: en la mayoría de los casos, la recuperación en un mes alcanza niveles previos al impacto, con una tasa de aproximadamente 68.8% (11 de 16). La recuperación en 3 meses fue rara, solo en 2022, debido a eventos especiales como la pandemia y la crisis en Ucrania.

Considerando los riesgos geopolíticos actuales, el impulso para la recuperación del índice será mayor, ya que el mercado aún tiene potencial de subir, dado que la tendencia central del índice sigue siendo alcista y la política monetaria continúa siendo favorable.

Desde la perspectiva regulatoria, se mantienen señales de estabilidad y apoyo, con la reciente reunión del banco central que reafirma la estabilidad del mercado financiero y la creación de mecanismos de apoyo en escenarios específicos.

02.2 Estilo de asignación: dividendos como ventaja, pero no como herramienta de protección absoluta

Frente a la volatilidad global, además de reducir posiciones y riesgos, ¿cómo asignar en renta variable?

Analizando las caídas prolongadas desde 2018, concluimos:

• En estilo: los activos de dividendos muestran ventajas claras, con fundamentos sólidos y mayor capacidad de protección en crisis. Desde 2018, en impactos de más de 10 días, los dividendos superaron a otros estilos.

• En fase final de mercado bajista: los activos de dividendos ofrecen mayor ventaja relativa, como en octubre y diciembre de 2018, cuando las valoraciones estaban en mínimos y los inversores más firmes y con visión a largo plazo.

Desde la perspectiva de rendimiento absoluto: los activos de dividendos no son protección absoluta. En crisis globales, como en febrero de 2020 y febrero de 2022, los índices de dividendos cayeron menos que los índices amplios, pero aún así sufrieron caídas significativas (13-15%).

En la actual crisis en Oriente Medio, los máximos retrocesos del índice CSI 300 y del índice de dividendos fueron de 6.70% y 3.4%, respectivamente, mostrando que los activos de dividendos no son inmunes a shocks.

El tono actual del conflicto, con declaraciones agresivas de EE. UU. e Irán, puede llevar a un escenario de impacto directo en infraestructura energética, lo que podría prolongar la duración del conflicto y afectar los precios.

02.3 Sectorial: lecciones de la guerra Rusia-Ucrania

El conflicto en Oriente Medio y la guerra en Ucrania comparten riesgos geopolíticos. Al revisar el desempeño sectorial durante la guerra en Ucrania, encontramos que:

• En la fase de escalada, los sectores más afectados fueron petróleo y petroquímica, metales no ferrosos, acero, bienes duraderos de consumo (autos, electrodomésticos), y en menor medida, salud y energía segura.

• En la fase de rebote, los sectores con mayor rendimiento (más del 20%) fueron inmobiliario, materiales de construcción, carbón, servicios sociales, agricultura y pesca, medios y sectores integrados. La recuperación estuvo impulsada por políticas y oferta/demanda industrial, aunque algunos sectores tecnológicos no siempre se beneficiaron de la recuperación del apetito por riesgo, en contraste con la fase inicial.

Se espera que, en el escenario actual, la recuperación de sectores tecnológicos siga siendo prioritaria, con foco en IA y redistribución de riqueza, además de identificar sectores con potencial de reversión de expectativas, como consumo y servicios, que podrían beneficiarse de una recuperación acelerada.

03

Estrategia de inversión: centrarse en respuestas, planear recuperación, aprovechar oportunidades de ciclo y políticas

En comparación con la guerra en Ucrania, la situación en Irán muestra mayor resiliencia del mercado A, y las turbulencias a corto plazo por escalada de riesgos pueden ser seguidas de recuperación. La distribución sectorial muestra que las caídas profundas son menos frecuentes y el riesgo de pérdidas excesivas es menor, con una estructura de caída controlada.

Desde la perspectiva del impacto, la influencia en China es indirecta: la situación en Irán, con características de no ser un actor directo, afecta principalmente a través de precios energéticos, cadenas de suministro y transporte, con dependencia energética relativamente controlada, limitando la transmisión del impacto externo.

Desde el entorno de mercado, la fase actual se da en un mercado alcista en ascenso, con potencial de subida del índice central y una preferencia de riesgo resiliente. Además, las autoridades mantienen señales de estabilidad y apoyo, con un entorno de liquidez favorable.

Recomendaciones sectoriales:

Antes de la próxima señal clave (convergencia de la volatilidad del petróleo):

• Dirección defensiva: mantener una base de dividendos estable para suavizar la volatilidad, en sectores como carbón, no bancario, medios, petroquímica y transporte.

• Dirección ofensiva: enfocar en demanda industrial en ascenso (capacidad de cálculo en IA y equipos de red), seguridad energética (carbón, fotovoltaica, hidroeléctrica, almacenamiento).

Tras la convergencia de la volatilidad del petróleo:

• Sectores con lógica industrial sin cambios: capacidad de cálculo en IA, enfriamiento líquido, capital eléctrico, plataformas de aplicación (AI4S).

• Oportunidades con potencial de reversión: consumo y servicios impulsados por estabilización de balances, como propiedades comerciales de alta gama, deportes, turismo, hoteles y restauración.

04

Advertencias de riesgo

Cambios macroeconómicos inesperados;

Escalada de riesgos geopolíticos;

El pasado no garantiza el futuro.