El mito del crecimiento acelerado de Aimeike ya no se sostiene: por primera vez, la tasa de crecimiento de ingresos y beneficios netos cae a un dígito, y ambos productos clave enfrentan presión.

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El 28 de septiembre de 2020, Aimeike debutó en el Mercado de Emprendedores con una valoración de 40.8 mil millones de yuanes, y en los nueve meses siguientes, su precio de acción se cuadruplicó. En marzo de 2021, se convirtió en la tercera acción de valor superior a 1,000 yuanes después de Moutai, alcanzando un pico de capitalización de más de 170 mil millones. Esta empresa, apodada “Moutai de la medicina estética”, escribió una leyenda en el mercado de capitales gracias a su altísima tasa de margen bruto del 94.85% y una tasa de beneficio neto del 60%, en la era dorada de la medicina estética.

El secreto del éxito de Aimeike radica en la construcción de un foso competitivo mediante la certificación de tres categorías de dispositivos médicos. Su producto emblemático, “Hi体”, como el primer inyectable de reparación de arrugas en el cuello en China, obtuvo la aprobación en 2016 y monopolizó el mercado durante mucho tiempo. Entre 2017 y 2020, los ingresos por productos en solución aumentaron de 34 millones a 447 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta anual del 129%. Este modelo de “monopolio de mercado + poder de fijación de precios” replica perfectamente la lógica central de Moutai. Sin embargo, con la aparición constante de productos competidores similares, el mito de crecimiento rápido de Aimeike comenzó a llegar a su fin.

El mito de crecimiento rápido ya no existe, la tasa de crecimiento de ingresos y beneficios netos cayó por primera vez a cifras de un solo dígito

El informe anual divulgado el 19 de marzo muestra que en 2024, Aimeike alcanzó unos ingresos operativos de 3,026 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual que cayó del 47.99% en 2023 al 5.45%; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 1,958 millones, con una tasa de crecimiento que descendió del 47.08% al 5.33%. Es la primera vez desde 2016 que la tasa de crecimiento anual de ingresos y beneficios netos de la compañía cae a cifras de un solo dígito.

Lo que resulta especialmente preocupante es que en el cuarto trimestre, los ingresos de 650 millones de yuanes y el beneficio neto de 372 millones de yuanes cayeron un 7% y un 15.47% respectivamente, marcando la primera caída trimestral doble desde la salida a bolsa. Analizando los datos trimestrales anteriores, la desaceleración del crecimiento de Aimeike ya mostraba signos claros. En el primer trimestre de 2024, los ingresos crecieron un 28.24% y el beneficio neto un 27.38%; en el segundo trimestre, los ingresos aumentaron solo un 2.35% y el beneficio un 8.03%; en el tercer trimestre, los ingresos subieron un 1.10% y el beneficio un 2.13%. La tasa de crecimiento en 2024 muestra una tendencia de descenso progresivo trimestre tras trimestre.

Desde la perspectiva del flujo de caja, en 2024, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas fue de 1,927 millones de yuanes, una caída del 1.38% respecto al año anterior, marcando la primera disminución interanual en la historia. Las causas principales incluyen un aumento significativo en los gastos operativos y en el inventario. En cuanto a los gastos operativos, en 2024, los gastos de ventas y de investigación y desarrollo alcanzaron los 277 millones y 304 millones de yuanes, respectivamente, ambos récords históricos. Sin embargo, en términos de efectividad, el efecto marginal de los gastos de ventas en el impulso del crecimiento de los ingresos se está debilitando, ya que en 2023 y 2024, la tasa de crecimiento de estos gastos fue superior a la de los ingresos.

Los gastos de I+D han mantenido un crecimiento de dos dígitos en los últimos tres años, pero los nuevos productos aún no han generado ingresos a escala, por lo que en el corto plazo es difícil que aporten beneficios sustanciales. En cuanto al inventario, a finales de 2024, el inventario de la compañía alcanzó los 7.284 millones de yuanes, representando un aumento del 0.14% hasta el 0.87% del total de activos. Los productos en inventario al cierre del año sumaron 32.048 millones de yuanes, un aumento del aproximadamente 45% respecto al año anterior, lo que indica una desaceleración en la rotación de productos en el mercado final.

“Hi体” con estrategia de precio para aumentar volumen no logra revertir la tendencia, “濡白天使” muestra crecimiento débil

En cuanto a los productos, “Hi体”, como el primer producto de reparación de arrugas en el cuello en China, fue durante mucho tiempo la “vaca lechera” de la compañía. Tras su lanzamiento en 2017, sus ventas pasaron de 119,700 unidades a 5.14 millones en 2023, representando más del 70% de los ingresos en su momento. Sin embargo, en 2024, los datos del informe anual muestran que, aunque las ventas totales de los inyectables en solución centrados en “Hi体” alcanzaron 6.346 millones de unidades, un aumento del 24.44%, los ingresos solo crecieron un 4.4%, hasta 1.744 mil millones de yuanes.

El precio promedio de fábrica por unidad cayó de 325 yuanes en 2023 a 275 yuanes en 2024, una disminución del 15.4%, mientras que el inventario aumentó un 91.40%. Esto evidencia que, desde que en julio de 2024 se aprobó el producto “润致·格格” de Huasui Bio para reparación de arrugas, la competencia en el mercado se ha reconfigurado, y la estrategia de reducir precios para aumentar volumen de ventas de Aimeike ha tenido efectos limitados.

En cuanto a la estructura de ingresos, en 2024, la compañía generó 1,743 millones de yuanes con “Hi体” y 1,216 millones con “濡白天使”, representando el 57.64% y el 40.18% del total, respectivamente, siendo estos sus negocios principales.

Dentro de estos, “濡白天使” (que incluye gel de ácido hialurónico reticulado con microesferas de poliláctico-lactato y etilenglicol) obtuvo en junio de 2021 la certificación de dispositivo médico de Clase III. Desde entonces, sus ingresos han crecido rápidamente, considerándose su segunda curva de crecimiento. Sin embargo, en 2024, también mostró signos de desaceleración: las ventas de gel en 2024 fueron solo 893,600 unidades, un descenso del 11.24% respecto al año anterior, y la tasa de crecimiento de los ingresos cayó del 81.43% en 2023 al 5.01%.

Desde la perspectiva del sector, la presión sobre los dos productos principales de Aimeike refleja la intensificación de la competencia, la desaceleración del crecimiento del mercado y una regulación más estricta. El ácido hialurónico, que antes era la “pista dorada” en la industria de la medicina estética, ahora enfrenta una competencia feroz: en 2024, hay más de 50 certificados de dispositivos médicos de Clase III de ácido hialurónico aprobados en China y más de 400 marcas en circulación, lo que ha ampliado las opciones para las clínicas estéticas y reducido el poder de negociación de los proveedores upstream.

En cuanto al crecimiento del sector, al revisar 2024, la industria de la medicina estética sufrió una desaceleración significativa debido al entorno macroeconómico. Según estimaciones de Allergan y Deloitte, el crecimiento total del mercado en 2024 fue de aproximadamente el 10%, aún en cifras de doble dígito, pero mucho menor que el 20% de 2023. En el ámbito regulatorio, en 2024, la Administración Nacional de Productos Médicos intensificó la aprobación de las “tres certificaciones” para dispositivos médicos, combatiendo las clínicas ilegales y aumentando la presión sobre los canales de los proveedores upstream.

La situación de Aimeike refleja en esencia la transición de la industria de la medicina estética de una fase de explosión a una de madurez. A medida que la industria entra en la segunda mitad, la era de “ganancias fáciles” llegará a su fin. Actualmente, aproximadamente el 98% de los ingresos de Aimeike aún dependen de productos de ácido hialurónico. Entre los 10 productos en desarrollo mencionados en el informe anual, solo “宝尼达2.0” para relleno de mentón fue aprobado a finales de 2024, pero en realidad se trata de una extensión de indicaciones de productos existentes, no de una innovación revolucionaria.

En cuanto a los productos en reserva, categorías como toxina botulínica y colágeno enfrentan una competencia feroz y difícilmente podrán desarrollar un producto estrella similar a “Hi体”. La adquisición de un 85% de las acciones de REGEN en Corea por 1,386 millones de yuanes, con un alto valor, aún genera dudas sobre si podrá abrir una nueva curva de crecimiento. En este nuevo escenario competitivo, Aimeike todavía enfrenta numerosos desafíos para mantener su posición de liderazgo en la industria.