Ecosistema IPO de Hong Kong se reestructura, se ordena la cadena de prácticas opacas

Después de que las acciones nuevas de Hong Kong comienzan a cotizar, si no logran ingresar rápidamente en la vía de conexión (es decir, ser incluidas en Hong Kong Stock Connect), los inversores de la parte continental probablemente esperarán mucho tiempo y pagarán un precio más alto para invertir en las empresas que desean. Sin embargo, a medida que más empresas A+H logran ingresar en la primera jornada, el ecosistema de inversión en la continente está cambiando.

El 4 de agosto de 2025, la Bolsa de Hong Kong introdujo oficialmente un nuevo mecanismo de asignación de emisiones, reemplazando el sistema de recolocación forzada anterior con el “Mecanismo A” y el “Mecanismo B”. La lógica central de la reforma es dar a los inversores institucionales un papel más importante en la fijación de precios—el “Mecanismo A” mantiene la tradición pero reduce el límite de recolocación del 50% al 35%, mientras que el nuevo “Mecanismo B” permite a los emisores bloquear directamente la participación en la colocación internacional, y la proporción de asignación en la oferta pública ya no varía según la demanda minorista.

Hasta el 19 de marzo de 2026, el mercado de Hong Kong ha visto la salida a bolsa de 28 nuevas acciones en 2026, con una recaudación total de 97.166 mil millones de HKD. Entre ellas, 13 empresas han listado en A+H, recaudando en total 62.577 mil millones de HKD.

Un cambio de mercado notable está ocurriendo: cada vez más nuevas acciones listadas en ambos lugares renuncian al mecanismo de “green shoe” (opción de sobreasignación), optando por ser incluidas en Hong Kong Stock Connect en su primera jornada. Esta tendencia no solo está redefiniendo el ecosistema de IPOs en Hong Kong, sino que también ofrece nuevas oportunidades a los inversores de la parte continental en el mercado de Hong Kong.

En la madrugada del día 12, Jinshi Zatan informó de inmediato sobre una operación de comercio interno coordinada entre corredores chinos en Hong Kong y fondos de cobertura, que supuestamente estaban realizando operaciones de información privilegiada para manipular a los inversores minoristas. Según información pública, las autoridades de Hong Kong realizaron una redada en la filial de Citic Securities en Hong Kong y en la oficina de Guotai Junan International en Hong Kong. Ahora, este incidente ha revelado un nuevo escándalo en el mercado de IPOs en Hong Kong.

Al mediodía del 12 de marzo, la Comisión de Corrupción y la Comisión de Valores de Hong Kong anunciaron que la operación principal era para combatir operaciones con información privilegiada y corrupción, habiendo registrado 14 lugares y arrestado a 6 hombres y 2 mujeres, con edades entre 35 y 60 años. Entre ellos, el responsable del departamento de mercado de valores de Guotai Junan, Samuel Pan (潘举鹏), fue llevado para investigación.

La operación involucró a un fondo de cobertura llamado Wuji Capital (无极资本), que obtuvo aproximadamente 315 millones de HKD en ganancias ilícitas, y altos ejecutivos de la firma recibieron sobornos por más de 4 millones de HKD. Tony Chin (钱涛), fundador de Wuji Capital, que anteriormente trabajó en Morgan Stanley y HSBC, comenzó a operar en China continental en 2011, entró en el mercado offshore en 2015 y en 2023 atrajo fondos externos.

Según las últimas noticias, no solo Pan Jupeng fue detenido, sino que Shen Yin, vicepresidente de ventas de bonos en el departamento de renta fija del Banco DBS, también fue suspendido por la Comisión de Valores de Hong Kong. Shen Yin y Pan Jupeng son pareja.

Desde 2025, Wuji Capital ha participado en colocaciones de acciones H en exclusiva, incluyendo empresas como Hezima Zhinen, Fan Shi Zhinen, Weimeng Group, GCL Technology, SenseTime, China Ruyi, entre otras. Wuji Capital probablemente realiza ventas en corto de alguna acción y participa en recompras mediante asignaciones.

Según Tencent “Qianwang”, una carta anónima que involucra un “fondo garantizado” en IPOs en Hong Kong circula en Central, abriendo una cadena de escándalos en el mercado de IPOs. Aunque “Qianwang” no ha confirmado la veracidad del incidente, desde la reforma del mecanismo de IPO en agosto de 2025, la práctica de “cargar la bolsa” ha aumentado. ¿Sueles perderte en las asignaciones de IPOs en Hong Kong por invertir mucho en ellas? ¿Has notado que un activo con gran potencial de crecimiento, tras su listado, no deja de caer? Aunque muchas IPOs en Hong Kong son legales y cumplen con las regulaciones, algunos corredores y grupos de inversión podrían estar involucrados en prácticas ilícitas en las operaciones de IPO.

Cargar la bolsa para manipular a los minoristas. Hay dos formas de hacer esto, ambas requieren una participación total: una, hacer subir locamente el precio tras la cotización para cumplir con los requisitos de capitalización y volumen de negociación para ser incluido en Hong Kong Stock Connect, y luego vender para obtener beneficios; la otra, no necesariamente entrar en Hong Kong Stock Connect, pero igualmente manipular la cotización, con escasa oferta en el mercado, hacer subir locamente el precio tras la cotización y luego vender en masa para manipular a los minoristas.

Lograr que las nuevas acciones ingresen en Hong Kong en su primera jornada no tiene requisitos estrictos, y las condiciones principales se centran en el tipo de listado y el mecanismo de emisión. Según las reglas de listado, las empresas A+H son el grupo principal para ingresar en la primera jornada, y no necesitan cumplir con indicadores tradicionales como capitalización o rotación, solo que no tengan el mecanismo de “green shoe”, para ser incluidas en Hong Kong Stock Connect en ese día. Pero si tienen el mecanismo de “green shoe”, deben esperar a que finalice el período de estabilización (normalmente 30 días) para ser incluidas.

Los analistas señalan que, para las empresas, renunciar al mecanismo de “green shoe” a cambio de ingresar en la primera jornada es una estrategia de liquidez. Aunque el mecanismo de “green shoe” puede estabilizar el precio mediante la intervención del suscriptor, también afecta los datos de negociación en los primeros 30 días, y las autoridades consideran que estos datos no reflejan la oferta y demanda reales del mercado, por lo que deben esperar a que termine el período de estabilización para revisar la elegibilidad. Al renunciar a este mecanismo, las acciones desde su primera jornada se determinan completamente por el mercado, y los datos de negociación son más confiables para la revisión de Hong Kong Stock Connect, atrayendo rápidamente fondos de la parte continental. Este enfoque refleja la importancia que dan los emisores a la liquidez en Hong Kong, especialmente en un mercado con altos ratios de P/E, donde la participación de fondos de la parte continental puede aumentar la actividad.

Según la Sección 8.08 de las reglas de listado de HKEX, las empresas con valor de mercado esperado no superior a 6 mil millones de HKD deben garantizar que la participación pública sea al menos del 25%; las que tengan entre 6 mil millones y 40 mil millones de HKD, la participación pública mínima varía proporcionalmente entre 15% y 25%; y las que superen los 40 mil millones, pueden reducir la participación pública a 10%, siempre que el valor de mercado en manos del público no sea inferior a 4.5 mil millones de HKD.

La introducción del “Mecanismo B” ofrece a estas empresas mayor flexibilidad en la emisión, y la bolsa de Hong Kong continúa ampliando sus canales de listado. Según datos de HKEX, hay 467 solicitudes en proceso de revisión, y 21 ya aprobadas por el Comité de Listado, esperando su ingreso oficial, sumando un total de 488 empresas en fila.

Para los minoristas, la primera sensación del “Mecanismo B” es una ola sin precedentes de nuevas emisiones.

Antes de la reforma, cuanto más popular era la suscripción pública, mayor era la asignación en la colocación internacional, y la participación minorista aumentaba, asegurando cierta tasa de éxito. Tras la reforma, la proporción de asignación en la oferta pública se mantiene fija y no varía con la demanda, limitando la cantidad de acciones que los minoristas pueden recibir.

En los últimos seis meses, esta situación se ha vuelto bastante extrema: según estadísticas, la media de sobreasignación en IPOs bajo “Mecanismo B” ha subido de 194 veces antes de la reforma a 1091 veces, y la tasa media de éxito en la asignación ha caído de 50% a aproximadamente 1%.

El desequilibrio entre oferta y demanda provoca una volatilidad inicial muy fuerte en el precio de las nuevas acciones. La rentabilidad en la primera jornada de las acciones bajo “Mecanismo B” fue sorprendente en los primeros meses. Tras la implementación, las 10 acciones con mayor aumento en su primera jornada, 9 de ellas usaron “Mecanismo B”, con un promedio de subida del 53.6%, destacando Nobi Kan (02635.HK) con un aumento del 363.8%, y Jinye International (08549.HK) con un 330%.

El “rey de las suscripciones”, que antes aparecía solo ocasionalmente, ahora surge con frecuencia en medio año. En octubre de 2025, Jinye International, con una sobresuscripción de más de 11,464 veces, estableció un récord en Hong Kong. BBSBINTL (08610.HK) alcanzó una sobresuscripción de 3860 veces en la fase de oferta pública, con una tasa de éxito de solo 0.6%; Hawei Holdings (09609.HK) con 4310 veces, con una tasa de éxito de solo 0.8%; y Kexing Technology (02543.HK), con más de 7500 veces, con una tasa de éxito de solo 0.02%.

Las oportunidades de éxito son escasas, lo que obliga a los minoristas a apalancarse para participar en este juego de muy baja probabilidad. Según Tiger Securities, tras la implementación de la nueva regulación, el porcentaje de inversores que utilizan financiamiento para participar en IPOs en su plataforma aumentó del 70% al más del 90%, y el monto total de financiamiento en 2025 superó por primera vez los 1 billón de HKD.

En general, según LiveReport, en 2025 las IPOs en Hong Kong recibieron más de 14 millones de suscripciones, más de 12 veces el año anterior, con 1,4 millones de suscriptores.

Tras la subida inicial, muchas acciones experimentan una larga caída. El “Mecanismo B” no solo genera historias de riqueza rápida, sino también una larga recuperación de valor tras la euforia inicial.

Jinye International (08549.HK), que subió un 330% en su primera jornada, cayó casi un 75% en solo medio mes, casi volviendo a su precio de emisión. BBSBINTL (08610.HK), que en el mercado gris alcanzó un pico de subida del 360%, cayó a 0.72 HKD en enero de 2026, una caída superior al 78% desde su máximo en el mercado gris. Bama Tea (06980.HK) subió un 86.7% en su primera jornada, pero en los tres meses siguientes cayó más del 40%.

Este patrón de “pico en la primera jornada” se debe a la conducta diferenciada de los inversores internacionales en “Mecanismo B”. Aunque la fijación de precios la tienen las instituciones, no todos los que entran son fondos a largo plazo. Algunos fondos soberanos y ciertos inversores institucionales a largo plazo sí mantienen sus posiciones por lógica industrial y valor a largo plazo, pero fondos de cobertura y otros fondos de trading también participan, apostando a que el aumento en la primera jornada se revertirá rápidamente, creando una burbuja artificial y vendiendo en cuanto obtienen beneficios, generando presión de venta posterior.

No obstante, las empresas con buenos fundamentales aún pueden ser valoradas a largo plazo. Por ejemplo, Innovation Industries (02788.HK), listada en noviembre de 2025, abrió a 15.2 HKD, un 38.3% por encima del precio de emisión de 10.99 HKD, cerrando en 14.59 HKD, con un aumento del 32.8%. Al día siguiente, el precio cayó a 13.52 HKD, una caída del 7.3%. Con el tiempo, a medida que el mercado reconoce los fundamentos de la empresa, el precio continúa subiendo, alcanzando alrededor de 28 HKD en marzo de 2026, más del 100% por encima de su mínimo de 52 semanas.

El “Mecanismo B” hace que la fijación de precios en la primera jornada sea más susceptible a la concentración de acciones y a fondos de corto plazo, aumentando la volatilidad en el corto plazo (días o una o dos semanas), con tendencias extremas; sin embargo, en el mediano plazo (de tres a seis meses), el precio tiende a volver a los fundamentos del sector, el entorno macroeconómico y la calidad de las acciones. La leyenda de las ganancias rápidas

El mito de la invencibilidad en la primera jornada del “Mecanismo B” terminó en octubre de 2025. Guanghe Tong (00638.HK), que abrió a 21.5 HKD, igual que su precio de emisión, posteriormente cayó un 11.72% y cerró en 18.98 HKD, rompiendo el récord de 16 IPOs consecutivas en ganancias en la primera jornada desde la implementación del nuevo mecanismo.

La ola de caídas máximas ocurrió en diciembre de 2025. El 22 de diciembre, BenQ Hospital (02581.HK), Impression Red Robe (02695.HK), Huaxiang Bio (02396.HK) y Nanhua Futures (02691.HK) cayeron colectivamente, con caídas del 49.46%, 35.28%, 29.32% y 24.17%, respectivamente. BenQ Hospital estableció un récord de caída en la primera jornada en 2025.

Al analizar las IPOs que cayeron, una característica común es la sobrevaloración. Por ejemplo, Hawei Holdings (09609.HK), fabricante de películas de condensadores, también usó “Mecanismo B” con un 10% de participación en la colocación pública, con una sobresuscripción de 4310 veces y una tasa de éxito de solo 0.8%.

Pero hay una brecha evidente entre los fundamentos y la valoración: en 2024, sus ingresos fueron de 422 millones de RMB, menos del 10% de la líder del sector, Ferr Electronic (600563.SH), que tiene una participación de mercado del 10.9%, solo un tercio de Ferr Electronic. En su primera jornada, el PER alcanzó las 42 veces, muy por encima de las 28 veces de Ferr Electronic en ese momento. En su primer día, las acciones de Hawei cayeron a 11 HKD, una caída del 23%.

Impression Red Robe (02695.HK) es aún más representativa. Aunque en el mercado gris alcanzó un pico de subida del 66.7%, en la apertura se invirtió rápidamente y cerró con una caída del 35.28%. Esto no fue casualidad: en la primera mitad de 2025, sus beneficios atribuibles a los accionistas cayeron un 19.35%, y la deterioración de sus fundamentos se reflejó en la valoración del mercado poco después de la apertura.

La caída en diciembre de 2025 se debe a que algunas empresas aprovecharon la ventana de “lanzarse a cotizar” con una estrategia de precios demasiado agresiva, lo que generó una desconexión con la capacidad real del mercado para absorberlas. Solo en diciembre de 2025, más de 20 nuevas acciones en Hong Kong salieron a bolsa, alcanzando un récord mensual desde la implementación del “Mecanismo B”, con una oferta concentrada que generó una gran presión de absorción en poco tiempo.