IPO de Hanfang Pharmaceutical: el 99% de los ingresos dependen de un único producto, pagos de 180 millones a empresas relacionadas por servicios de promoción en dos años

Fuente de la imagen: Visual China

Blue Whale News, 11 de marzo (periodista Tu Jun) Recientemente, Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (en adelante: Hanfang Pharmaceutical) presentó su solicitud de cotización en la Bolsa de Hong Kong, siendo Zhongtai International su patrocinador exclusivo.

Uno de sus productos, el ungüento recetado de extracto de Phellodendron amurense, ha contribuido con más del 99% de los ingresos; la compañía mantiene un margen bruto superior al 80% durante años. Sin embargo, el período de protección de este producto solo le queda menos de 5 años, y en los últimos dos años su rendimiento ha comenzado a deteriorarse. Además, la empresa es un típico negocio familiar, con los hermanos Qin controlando el 100% antes de la IPO, y antes de presentar la solicitud distribuyeron dividendos de 200 millones de yuanes, lo que ha sido cuestionado por la industria como posible salida de capital.

Dependencia de más del 99% de ingresos en un solo producto, rendimiento en declive

Hanfang Pharmaceutical es una compañía integral dedicada a la producción, venta e investigación y desarrollo de productos de medicina tradicional china, centrada en el tratamiento de enfermedades de la piel y mucosas. Su producto insignia es el “ungüento recetado de Phellodendron amurense”, un medicamento externo de medicina china recetada, y actualmente es el único recetado aprobado en el campo de la medicina china en China. Este producto se usa principalmente para la reparación de heridas y tratamiento antimicrobiano en piel y mucosas, aplicable en cirugía, dermatología, ginecología y proctología, entre otros.

En su “Prospecto de emisión”, Hanfang Pharmaceutical indica que, de enero a septiembre de 2023, las ventas del ungüento recetado de Phellodendron amurense representaron respectivamente el 99.8%, 99.8% y 99.7% del ingreso total de la compañía, y prevé que en el futuro este producto seguirá siendo la mayor fuente de ingresos.

El prospecto muestra que en los últimos años, la compañía ha mantenido un alto margen bruto, siempre por encima del 80%. Aunque este producto es su “mina de oro”, también enfrenta un riesgo significativo de dependencia de un solo producto. Factores como la aceptación en el sector médico y entre los consumidores, así como la volatilidad en los precios de las materias primas, podrían afectar su rendimiento y rentabilidad.

De hecho, con un solo producto, el rendimiento ya muestra signos de agotamiento. En 2023, 2024 y hasta septiembre de 2025, los ingresos de Hanfang Pharmaceutical fueron de 1.053 mil millones, 992 millones y 803 millones de yuanes, respectivamente; y las ganancias anuales o en período fueron de 237 millones, 199 millones y 145 millones de yuanes.

El rendimiento de Hanfang Pharmaceutical en 2024 mostró una caída, con una disminución del 5.8% en ingresos y del 16.1% en beneficios netos en comparación con el año anterior. En el prospecto, atribuyen esto a la reducción en el precio máximo de venta del ungüento en hospitales, lo que limita su precio de venta a los distribuidores, ya que toda la cadena de suministro desde el fabricante hasta el hospital debe mantener un precio fijo.

El año pasado, en los primeros tres trimestres, la compañía mostró una tendencia de “aumentar ingresos sin aumentar beneficios”. En ese período, los ingresos alcanzaron 803 millones de yuanes, un aumento del 3.1% respecto al año anterior, mientras que las ganancias fueron de 145 millones, un descenso del 5.8%. La principal razón de este crecimiento en ingresos, según el prospecto, fue la expansión de su red de farmacias minoristas. Sin embargo, también tuvo que gastar una gran cantidad en ventas, con gastos de marketing y ventas de 420 millones de yuanes, representando el 52.3% de los ingresos, lo que comprimió significativamente los márgenes de beneficio.

Además, el prospecto indica que la certificación de protección de la medicina tradicional china de nivel 2 para el ungüento recetado de Phellodendron amurense expirará el 20 de julio de 2030. Si no se renueva a tiempo, el rendimiento de Hanfang Pharmaceutical podría sufrir un impacto importante. Tras la expiración, las versiones genéricas inundarán el mercado, lo que podría diluir significativamente su poder de fijación de precios y cuota de mercado.

Antes de que finalice el período de protección exclusiva, la clave será si Hanfang Pharmaceutical logra encontrar una “segunda curva”. En los últimos años, la compañía ha estado promoviendo ingresos diversificados en cosméticos, la píldora An Gong Niu Huang y la bola de pollo negro, aunque actualmente estos productos representan una proporción muy pequeña en su estructura de ingresos.

Dividendos de 200 millones de yuanes antes de la cotización, ingresando en bolsillos controlados por los accionistas principales

Información pública muestra que Hanfang Pharmaceutical es una empresa familiar típica, fundada en junio de 2004, con un capital social inicial de 9 millones de yuanes. En sus inicios, tres personas clave, Qin Wenji, Qin Yinji y Xie Junping, poseían el 80%, 10% y 10%, respectivamente. Qin Wenji y Qin Yinji son hermanos.

Dos años después, Xie Junping transfirió su participación del 10% (90 mil yuanes) a Qin Wenji, saliendo completamente de Hanfang Pharmaceutical.

El prospecto indica que los hermanos Qin controlan el 100% antes de la IPO, con Qin Wenji y Qin Yinji controlando el 90% y el 10%, respectivamente. La estructura accionarial está muy concentrada, y el equipo directivo también está compuesto por miembros de la familia: la hija de Qin Wenji, Qin Chengxue, es directora ejecutiva responsable de I+D, y su esposo, Ye Weibin, es secretario de la empresa.

Es importante destacar que, mientras la empresa buscaba financiamiento, también realizó grandes distribuciones de dividendos, lo que generó dudas en el mercado. En 2024 y en los primeros tres trimestres de 2025, la compañía distribuyó dividendos de 50 millones y 150 millones de yuanes, en total 200 millones. Dado que los hermanos Qin poseen el 100%, estos dividendos terminaron en sus bolsillos. La estrategia de solicitar fondos públicos para operaciones y, al mismo tiempo, distribuir dividendos antes de la cotización, genera dudas sobre la racionalidad de esta IPO.

Además de los dividendos de 200 millones antes de la presentación, la alta concentración accionarial también genera preocupación sobre la transparencia en la gobernanza y la protección de los pequeños accionistas.

Entre 2023 y 2024, Hanfang Pharmaceutical pagó aproximadamente 180 millones de yuanes en servicios de promoción a una empresa llamada Shandong Jiyuan. En 2023, pagó 147 millones, representando el 24.4% del total de compras; en 2024, el pago bajó a 32.2 millones, con un 5.4% del total de compras.

El prospecto indica que Shandong Jiyuan es una parte relacionada, controlada por un sobrino del accionista mayoritario de Hanfang Pharmaceutical.

En cuanto a sus gastos en ventas e I+D, la compañía ha sido criticada por la industria por centrarse demasiado en marketing y poco en investigación. El prospecto muestra que en 2023, 2024 y los primeros tres trimestres de 2025, los gastos en ventas y marketing fueron de 510 millones, 480 millones y 420 millones de yuanes, representando el 48.7%, 48.6% y 52.3% de los ingresos en ese período. En contraste, los gastos en I+D fueron de solo 56.95 millones, 59.62 millones y 41.55 millones, con una tasa de inversión en investigación muy baja, entre el 5% y el 6%.

Este enfoque de “enfocarse en marketing y poco en I+D” refleja que la expansión del mercado del ungüento recetado de Phellodendron amurense depende en gran medida de una fuerte estrategia de canal, lo cual en la industria farmacéutica puede implicar riesgos regulatorios, especialmente en la promoción académica externalizada. En los últimos años, las autoridades han intensificado la supervisión de los gastos de promoción en las IPOs de empresas farmacéuticas, y las investigaciones exhaustivas se han vuelto habituales.

Hanfang Pharmaceutical también admite en sus riesgos que no puede garantizar que sus controles internos puedan prevenir completamente actividades ilícitas por parte de empleados o distribuidores sin su conocimiento. Si se determina que ha participado en sobornos comerciales en procedimientos penales, investigaciones o administrativos, podría ser incluido en listas negras de soborno comercial, lo que suspendería la venta de sus productos en ciertas provincias y en instituciones médicas que reciben fondos públicos durante dos años.