Decisión de la Reserva Federal bajo el fuego de Oriente Medio: ¿Qué bomba soltará Powell esta noche?

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Fuente: Caixin

El presidente de la Reserva Federal, Powell, afrontará esta noche su segunda última reunión de política monetaria como presidente. Actualmente, la mayoría en la industria espera que, ante la alta incertidumbre provocada por el conflicto en Oriente Medio, la Fed no tenga más opción que mantener la política sin cambios esta semana…

La cotización de los futuros de tasas de interés indica que la probabilidad de que la Comisión Federal de Mercado Abierto (FOMC) reduzca tasas en esta reunión es casi nula: se espera que el rango objetivo de la tasa de fondos federales se mantenga entre 3.5% y 3.75%, sin recortes en el corto plazo. Según las últimas cotizaciones de futuros, los responsables de política probablemente considerarán una flexibilización solo en septiembre, con una mayor probabilidad en octubre, y aún así, solo una reducción de tasas en todo el año.

Sin embargo, dentro de la Fed, es muy probable que esta noche se dé un intenso debate entre los halcones y palomas sobre cómo la guerra en Oriente Medio afecta sus dobles misiones, y si la reducción de tasas para enfrentar el enfriamiento económico podría agravar la inflación, que ya lleva cinco años por encima del objetivo de la Fed.

“Cada vez que las dobles misiones de la Fed entran en conflicto, la discusión se intensifica”, dijo Diane Swonk, economista jefe de KPMG. “La realidad es que, considerando que la inflación en EE. UU. ha sido superior al 2% durante cinco años y que los riesgos de que se vuelva más arraigada aumentan día a día, la Fed no tiene el lujo de ignorarla como otros bancos centrales.”

Según la agenda, los funcionarios de la Fed emitirán una declaración tras la reunión a las 2 a.m. hora de Beijing, seguida por una conferencia de prensa de Powell a los 30 minutos. Como esta reunión es trimestral, también se publicará el resumen de las nuevas proyecciones económicas (SEP) junto con la declaración de política monetaria, lo que será de gran interés para los inversores…

A continuación, un análisis de Caixin sobre las expectativas para la decisión de la Fed esta noche:

1. ¿Qué cambios en el lenguaje se esperan en la declaración posterior?

Se espera que la mayoría en la industria mencione en la declaración que la escalada del conflicto en Irán ha aumentado la incertidumbre geopolítica y económica. Es probable que los funcionarios actualicen su descripción del mercado laboral para reflejar las recientes fluctuaciones en los datos de empleo. Algunos observadores también están interesados en cómo la Fed calificará la inflación tras el reciente aumento en los precios de la energía…

Es importante señalar que en las minutas de la reunión de enero, varios funcionarios apoyaron incluir una declaración que reconociera que la trayectoria futura de las tasas presenta riesgos “bidireccionales” (de aumento y disminución), lo que implica que, si la inflación persiste alta, estarían abiertos a subir tasas. Casi la mitad de los economistas encuestados por medios especializados creen que esta declaración será incluida en la reunión, aunque datos débiles de empleo y la incertidumbre por el conflicto en Irán podrían reducir el apoyo a un aumento de tasas.

El conocido periodista Nick Timiraos, apodado “la agencia de comunicación de la nueva Fed”, escribió esta semana que si se realiza esta modificación, sería la primera vez que la Fed reconoce oficialmente que su ciclo de flexibilización podría haber terminado.

Algunos bancos de inversión en Wall Street ya han publicado sus versiones anticipadas de la declaración de la Fed.

Goldman Sachs cree que la declaración podría reconocer que la guerra en Irán aumenta la incertidumbre y que, en el corto plazo, podría elevar la inflación y frenar la actividad económica. También podría describir el crecimiento como “moderado” en lugar de “robusto”. Dado el reciente informe de empleo, el comité podría reducir moderadamente su descripción del mercado laboral.

Morgan Stanley espera que la declaración tenga cambios menores y que la Fed vuelva a la formulación anterior: que la tasa de desempleo “ha aumentado ligeramente pero sigue en niveles bajos”, en lugar de “mostrar algunos signos de estabilización”. La firma también anticipa que la declaración mantendrá la orientación previa respecto a “considerar el ajuste del rango de tasas de fondos federales en cuanto a magnitud y momento”.

Morgan Stanley opina que la Fed estará lista para ignorar el aumento general de la inflación debido a los altos precios del petróleo. La descripción de que la inflación sigue en niveles elevados probablemente se mantenga, aunque la declaración podría mencionar el aumento en los precios del petróleo desde la reunión de enero.

2. ¿Habrá votos en contra esta noche?

En la reunión de enero, dos miembros de la Fed votaron en contra: los conocidos Mester y Waller, quienes apoyaron una reducción de 25 puntos básicos.

Se espera que esta noche puedan aparecer 2-3 votos en contra a favor de recortar tasas, especialmente considerando que la reciente declaración de Waller ha sido más dovish, aumentando el riesgo de que apoye una reducción. Waller ha mencionado en semanas recientes que, si el mercado laboral fuerte de enero se desaclara en febrero, votará a favor de bajar tasas, y el dato de empleo negativo de principios de mes confirma esa tendencia. Mester ha pedido varias veces que la Fed reduzca tasas cuatro veces este año, cuanto antes mejor.

Timiraos señala que estos tres miembros podrían votar en contra esta noche, promoviendo una reducción de 25 puntos básicos. La clave no está en la cantidad de votos, sino en que los tres son nombrados por un presidente que ha pedido públicamente reducir tasas. Desde 1988, nunca tres miembros del comité han votado en contra en una misma reunión.

Es importante destacar que los votos en contra de los miembros del comité tienen peso diferente a los de otros decisores, ya que los miembros del consejo tienen voto permanente en la FOMC durante su mandato, mientras que los presidentes regionales rotan anualmente.

En Wall Street, Goldman Sachs también prevé que tres miembros voten en contra, apoyando una reducción de 25 puntos básicos, impulsados por los datos recientes del mercado laboral que podrían hacer que Waller se una a Mester y Waller en su postura dovish. Morgan Stanley también espera que estos tres apoyen la reducción.

3. ¿Qué cambios en el dot plot se esperan?

El aspecto más destacado de la decisión de esta noche será probablemente la primera actualización del dot plot del año. Los inversores podrán entender mejor las expectativas de los funcionarios sobre la trayectoria de las tasas en los próximos años.

(Imagen del dot plot de diciembre de la Fed)

Debido a la dificultad de hacer predicciones en tiempos de guerra y a que el impacto económico depende en gran medida de la duración del conflicto en Oriente Medio, la incertidumbre sobre las proyecciones económicas y de tasas de interés de la Fed es muy alta. El expresidente Trump sugirió que el conflicto terminaría pronto, en unas semanas, pero esa afirmación no puede confirmarse. Irán ha amenazado con elevar los precios del petróleo por encima de los 200 dólares por barril.

Goldman Sachs estima que el dot plot de esta noche mostrará que la mediana de la tasa en 2026 estará entre 3.25% y 3.50%, y que las tasas en 2027, 2028 y en el largo plazo estarán entre 3.00% y 3.25%.

Esto implicaría una reducción de tasas en 2026, seguida de otra en 2027, alcanzando un nivel neutral. Esto es coherente con el dot plot de diciembre. Goldman sugiere que algunos funcionarios apoyarán una reducción anticipada debido a las malas noticias del mercado laboral, mientras otros preferirán retrasarla por la inflación.

Como se mencionó, la predicción del dot plot es muy difícil y los puntos pueden estar muy dispersos. Luke Tilley, economista jefe de Wilmington Trust, señala: “Dado que las opiniones dentro del comité son muy variadas, las predicciones serán muy dispersas. Todo puede cambiar rápidamente, por lo que es muy difícil hacer una estimación precisa.”

Timiraos dijo el martes que las expectativas del dot plot probablemente dominarán la reacción del mercado a la reunión. En diciembre, 12 de los 19 miembros del comité anticiparon al menos una reducción este año, pero si solo 3 cambian de opinión, la mediana del dot plot podría bajar a cero.

4. ¿Cómo afectará el conflicto en Oriente Medio a las expectativas de inflación y economía?

El nuevo dot plot de la Fed se incluirá en el resumen de perspectivas económicas (SEP). Las proyecciones sobre inflación, PIB y desempleo también ofrecerán pistas sobre cómo los funcionarios esperan que el impacto del aumento en los precios del petróleo afecte a largo plazo.

Antes de la reunión, el indicador preferido de inflación, el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) subyacente, que excluye alimentos y energía, aceleró hasta 3.1% en enero, desde 2.6% en abril del año pasado.

Timiraos señala que si los funcionarios elevan sus proyecciones de inflación, será más difícil justificar una reducción de tasas, especialmente para quienes creen que las tasas actuales ya no estimulan ni obstaculizan el crecimiento. Sin embargo, los dovish podrían argumentar que el aumento en los precios de la energía puede reducir el gasto familiar y frenar el consumo, reforzando su postura a favor de mantener las tasas estables.

Por ahora, la última perspectiva económica podría mostrar una revisión a la baja en las proyecciones para 2026. Goldman Sachs anticipa cambios como:

Aumento de 0.2 puntos porcentuales en la inflación subyacente, hasta 2.7%;

Aumento de 0.6 puntos en la inflación total, hasta 3.0%;

Revisión a la baja del crecimiento del PIB en 0.2 puntos, hasta 2.1%;

Aumento de 0.2 puntos en la tasa de desempleo, hasta 4.6%.

5. ¿Qué esperar de la conferencia de Powell?

Finalmente, uno de los aspectos más importantes de la decisión de esta noche será cómo Powell comunique sus perspectivas.

Se espera que Powell destaque que los funcionarios necesitan más tiempo para evaluar cuánto durará el conflicto en Irán y cómo afectará a la economía y la inflación. También podría enfatizar la alta incertidumbre del entorno actual y la necesidad de mantener flexibilidad en la política.

BeiChen Lin, estratega senior de Russell Investments, dice que la decisión de esta noche parece casi segura: mantener las tasas sin cambios en marzo. Sin embargo, cualquier indicio sobre la trayectoria futura de las tasas será clave. En general, la economía estadounidense sigue siendo sólida, pero eso podría elevar la barrera para una nueva reducción de tasas.

Un informe de Bank of America señala que, dado que el mercado casi descarta una reducción en abril, la capacidad de Powell para guiar al mercado dependerá de cuánto considere que sus declaraciones reflejan el consenso del comité, no solo su opinión personal. La tarea de Powell será desafiante.

En la rueda de prensa, los periodistas también podrían preguntar si Powell planea seguir en la Fed tras su salida en mayo. El presidente Trump ha nominado a Kevin W. Wirth para reemplazar a Powell, pero el senador republicano de Carolina del Norte, Thom Tillis, ha bloqueado la confirmación, prometiendo votar en contra hasta que finalice la investigación del Departamento de Justicia sobre la Fed.

La semana pasada, un juez bloqueó una citación del Departamento de Justicia a la Fed relacionada con costos de renovación, y documentos judiciales mostraron que Powell consideraba necesario seguir en el consejo al menos hasta que terminara el proceso legal.

En la última rueda de prensa, Powell evitó responder a esas preguntas, y aún no está claro cuánto participará en esas discusiones.