Cuanto más popular se vuelve la IA, más difícil es iFLYTEK | Tide

Fuente: Giant Tide WAVE

Texto | Lao Yu

Edición | Yang Xuran

En marzo de 2026, un rumor de que “iFlytek despedirá al 30% de su personal tras ser registrado por el gobierno” se viralizó rápidamente en internet, causando conmoción en el mercado. Las autoridades policiales rápidamente esclarecieron que la noticia fue inventada por un internauta llamado Sha y lo sometieron a detención administrativa.

Pero este incidente, como un espejo, reflejó las emociones complejas del mercado hacia esta empresa en la era de la inteligencia artificial.

Dos meses antes, el 28 de enero de 2026, iFlytek publicó su aviso de resultados preliminares de 2025, estimando una utilidad neta atribuible a la matriz de entre 785 millones y 950 millones de yuanes, con un crecimiento interanual del 40% al 70%. Los datos fueron impresionantes, y el día siguiente su acción subió un 6,42% en respuesta.

Sin embargo, esa alegría fue efímera, y posteriormente su cotización comenzó a fluctuar a la baja de manera constante.

Por un lado, la noticia de crecimiento en el aviso de resultados; por otro, la persistente debilidad en el precio de las acciones; por un lado, el halo de la “equipo nacional de IA”; por otro, el pánico del mercado provocado por un simple rumor. La fuerte contradicción oculta grandes dudas.

Tras eliminar las narrativas políticas y tecnológicas, surge la pregunta: en la era de la IA, ¿está iFlytek cada vez más lejos de obtener beneficios?

Dificultades

A simple vista, el aviso de resultados de 2025 de iFlytek parece un informe brillante. La compañía estima una utilidad neta atribuible a la matriz de entre 785 millones y 950 millones de yuanes, con un crecimiento del 40% al 70% respecto al año anterior; la utilidad neta excluyendo elementos especiales sería de entre 245 millones y 301 millones de yuanes, creciendo entre un 30% y un 60%. Todos los indicadores clave muestran un crecimiento positivo.

Pero al analizar en detalle estos datos, se detectan inconsistencias: entre la utilidad neta atribuible a la matriz y la utilidad neta excluyendo elementos especiales, hay una diferencia enorme de entre 640 millones y 690 millones de yuanes. La principal fuente de esta diferencia, como la propia empresa señala claramente, son las subvenciones gubernamentales por proyectos importantes, que aumentaron en aproximadamente 3 mil millones de yuanes.

Es decir, la situación de que iFlytek “embellece” sus beneficios con subvenciones gubernamentales todavía persiste, sin cambios aparentes.

Desde 2019, las subvenciones gubernamentales contabilizadas en los resultados de la empresa nunca han sido inferiores a 400 millones de yuanes, convirtiéndose en una presencia habitual en los estados financieros. De 2022 a 2024, estas cifras fueron de 473 millones, 404 millones y 419 millones de yuanes, representando respectivamente el 84,31%, 61,49% y 74,82% del beneficio neto atribuible a la matriz en esos años.

En otras palabras, en los últimos tres años, más del 60% del beneficio neto atribuible a la matriz provino de subvenciones gubernamentales, y no de las operaciones principales. Si se excluyen estos “ingresos extras”, en realidad iFlytek ha estado en pérdidas continuas durante varios años.

De hecho, el potencial de crecimiento de iFlytek siempre ha existido. En los últimos 17 años, salvo en 2022 y 2023, la compañía ha mantenido un crecimiento de doble dígito en sus ingresos, con solo dos años por debajo del 20%. Su crecimiento en el sector tecnológico de A-shares es considerado excelente.

Pero el problema radica en que ese crecimiento de ingresos no se ha traducido en beneficios equivalentes. La doble inversión en I+D y ventas continúa devorando los márgenes de beneficio de la empresa.

En los primeros tres trimestres de 2025, los gastos de ventas alcanzaron los 3.227 millones de yuanes, con un aumento del 26,38% respecto al mismo período del año anterior, muy por encima del crecimiento del 14,41% en los ingresos. Los gastos de I+D fueron de 3.188 millones, representando el 18,76% de los ingresos totales, también en niveles elevados. En todo 2024, estos gastos alcanzaron los 4.58 mil millones de yuanes, casi el 20% de los ingresos totales.

La proporción de estos dos gastos respecto a los ingresos se mantiene en torno al 37% a lo largo del tiempo, y su ritmo de crecimiento supera continuamente al de los ingresos, lo que comprime cada vez más el margen de beneficios.

Y esto aún es una imagen maquillada en los informes financieros. Durante mucho tiempo, iFlytek ha capitalizado aproximadamente el 40% de sus gastos en I+D, una práctica que ha aliviado en gran medida la “presión” en los beneficios en papel. Aunque esta estrategia puede mejorar temporalmente los resultados, en realidad es un “gasto de hambre” — los gastos de I+D capitalizados deben amortizarse en varios años. Si los proyectos no alcanzan la rentabilidad esperada, no solo la amortización seguirá pesando sobre los beneficios, sino que también será necesario provisionar deterioros de activos.

Riesgos

Si la dificultad en los beneficios del estado de resultados refleja la preocupación más directa del mercado hacia iFlytek, entonces los riesgos financieros ocultos en el fondo del balance son aún más difíciles de detectar.

Entre ellos, el aumento constante de las cuentas por cobrar y la prolongación de los ciclos de cobro son uno de los principales riesgos operativos actuales. Hasta el 30 de septiembre de 2025, las cuentas por cobrar netas de iFlytek alcanzaron los 15.913 millones de yuanes, representando el 93,67% de los ingresos operativos, y casi duplicándose en cinco años desde los 5.768 millones de yuanes a finales de 2020.

Esto significa que el crecimiento de los ingresos no se ha traducido en entradas de efectivo reales, sino que muchas de esas cifras permanecen en los libros como cuentas por cobrar.

Aún más preocupante que el aumento en el volumen de cuentas por cobrar es la deterioración continua de su estructura de antigüedad. A finales de junio de 2025, solo el 54,76% de las cuentas por cobrar tenían menos de un año de antigüedad, lo que implica que más del 45% de las cuentas por cobrar tienen más de un año, con un total de 6.75 mil millones de yuanes.

Además, las cuentas por cobrar con más de cinco años de antigüedad han crecido 87 veces en la última década, y su proporción ha aumentado del 0,28% al 2,26%. Como resultado, en la primera mitad de 2025, la provisión para cuentas incobrables de iFlytek alcanzó los 3.772 millones de yuanes.

En contraste, los fondos en caja y bancos de la empresa continúan reduciéndose, y enfrenta una rápida escalada de la presión por deudas a corto plazo.

Al cierre de septiembre de 2025, el saldo de efectivo y equivalentes era de solo 3.151 millones de yuanes, mientras que los préstamos a corto plazo aumentaron de 310 millones a finales de 2024 a 1.865 millones en ese momento, y los pasivos no corrientes a vencer en un año alcanzaron los 1.759 millones. Solo estas dos deudas a corto plazo con intereses suman 3.624 millones de yuanes, superando ya el efectivo disponible.

El aumento continuo del endeudamiento ha llevado a un incremento en el apalancamiento financiero, debilitando la capacidad de pago. Los datos muestran que la ratio de deuda sobre activos ha subido del 53,17% a finales de 2023 al 56,41% a finales del tercer trimestre de 2025.

Para aliviar su presión de liquidez, la empresa está extendiendo continuamente los plazos de pago a sus proveedores, en busca de financiamiento operativo. Hasta finales de septiembre de 2025, las cuentas por pagar alcanzaron los 9.556 millones de yuanes, con un aumento del 11,77% respecto al año anterior.

Por tanto, la solución fundamental sigue siendo la recuperación de pagos. En 2025, iFlytek enfatizó varias veces la importancia de la gestión de cobros, y en la primera mitad del año anunció que “los cobros de ventas superaron los 10 mil millones de yuanes”, alcanzando los 10.361 millones, estableciendo un nuevo récord semestral.

Pero al analizar en detalle estos datos de cobro y compararlos con el efectivo en libros, se observa que la calidad de los cobros no es muy alentadora. Es muy probable que una gran parte de estos cobros provenga de pagarés por cobrar, lo que significa que, aunque el volumen de cobros alcanzó un máximo histórico, el flujo de efectivo neto de las actividades operativas en ese semestre fue de -77,2 millones de yuanes, y solo en el tercer trimestre se logró un leve positivo de 12,3 millones.

Por supuesto, esto todavía depende en gran medida del apoyo de cuantiosas subvenciones gubernamentales.

Desequilibrio

En 2025, iFlytek propuso una estrategia de negocio centrada en “fortalecer el segmento C, profundizar en el segmento B y priorizar el segmento G”, abandonando activamente proyectos con alta personalización, bajos márgenes y alta presión de cobro, intentando enfocar sus esfuerzos en áreas con mayor rentabilidad.

Pero, según los resultados de gestión del año pasado, tanto en C, B como en G, los tres principales segmentos enfrentan desafíos considerables.

El segmento C, que es el núcleo de esta estrategia, ha mostrado un crecimiento relativamente rápido. En los primeros tres trimestres de 2025, los ingresos de C aumentaron casi un 40% respecto al año anterior, representando ya el 34% del total de ingresos, siendo la principal fuente de crecimiento de la compañía.

Detrás de este destacado crecimiento, está el alto costo de las inversiones en marketing, y la relación costo-beneficio no es muy favorable.

En la primera mitad de 2024, los gastos de marketing en canales para productos hardware de C aumentaron un 90,5% respecto al año anterior, sumando 340 millones de yuanes, alcanzando un total de 720 millones. Para elevar la notoriedad de la marca C, la compañía patrocinó programas de televisión como “El Cerebro Más Fuerte” y “¿Quién Es el Mejor?”, además de realizar campañas masivas en aeropuertos y trenes de alta velocidad con publicidad exterior, con una inversión sin precedentes.

Pero estos altos gastos en marketing no se tradujeron en ingresos proporcionales. En la primera mitad de 2025, los ingresos totales del negocio de hardware inteligente fueron solo 870 millones de yuanes, con una caída del 3,27% respecto al año anterior, y su proporción en los ingresos totales bajó del 9,65% al 7,98%.

Al mismo tiempo, a medida que el segmento C crece, la calidad de los productos y la capacidad de servicio de iFlytek también se ponen a prueba. En plataformas principales de quejas de consumidores en China, como 【descargar la app Black Cat Quejas】, se acumularon unas 2,000 reclamaciones, quejas que abarcan defectos de calidad, publicidad engañosa y retrasos en el servicio postventa, siendo las relacionadas con los learning machines (máquinas de aprendizaje) las que más se reportan.

En el mercado B, iFlytek ha caído en una guerra de precios. Según los datos financieros, en el tercer trimestre del año pasado, los proyectos relacionados con grandes modelos lograron contratos por 545 millones de yuanes, 1.88 veces la suma de los contratos de los segundos a quintos lugares, y lideraron en cantidad y monto en la industria. Pero no se mencionan detalles sobre márgenes de ganancia, rentabilidad neta, ciclos de cobro o ingresos ya reconocidos.

En marzo del año pasado, Li Zhanmei, vicepresidente senior del negocio de vehículos inteligentes de iFlytek, comentó sobre la colaboración entre grandes modelos y fabricantes de automóviles:

En el último año, tanto iFlytek como otros competidores en grandes modelos han estado invirtiendo mucho dinero, incluso algunos ofrecen servicios gratuitos en ciertos proyectos, lo cual claramente no es rentable.

Esto refleja en parte las dificultades actuales del negocio B de iFlytek. En los primeros momentos del auge de la inteligencia artificial general, las empresas compitieron con la estrategia de “conquistar mercado primero y obtener beneficios después”, ofreciendo soluciones a precios bajos o incluso gratis, lo que llevó a una caída continua en los márgenes de toda la industria.

Evolución del precio de las acciones de iFlytek (desde enero de 2025 hasta ahora)

El segmento G, que antes constituía la base del negocio, también ha comenzado a reducir su presencia. En la conferencia de resultados del tercer trimestre de 2025, Jiang Tao, vicepresidente y secretario del consejo, afirmó que la compañía ha reforzado aún más la implementación de la estrategia de “priorizar G”. En áreas donde no se han concretado financiamientos mediante bonos especiales o bonos a largo plazo, incluso si hay demanda del mercado, la firma es muy cautelosa al firmar acuerdos de proyectos.

Este retiro activo, en cierta medida, reduce el riesgo de cobros, pero la caída en los ingresos resultante no puede ser completamente compensada por el crecimiento en C y B, lo que coloca a la empresa en una situación difícil de “reducir G y perder velocidad de crecimiento, mientras C y B no generan beneficios”.

Para concluir

El hecho de que iFlytek continúe aumentando sus ingresos, mientras sus beneficios permanecen estancados, refleja la realidad de una era de competencia feroz en IA.

En este período, muchas empresas tecnológicas ofrecen sus servicios a precios bajos o incluso gratis. Esto puede llevar a que las empresas del sector caigan en la trampa de “cuanto más vendes, menos ganas”, una economía de escala que no resulta rentable.

El capital o las políticas industriales nacionales pueden apoyar a las empresas temporalmente, pero no pueden sostenerlas a largo plazo. Especialmente, el apoyo gubernamental siempre trae problemas mucho mayores que los subsidios en sí. El crecimiento interno de las empresas debe depender de sus propias capacidades.

Pero en el campo de la IA, las rutas claras hacia la comercialización aún no están bien definidas, y en muchas industrias todavía no se han probado ni validado realmente. El camino que ha tomado iFlytek no es fácil. En un futuro previsible, sus problemas de rentabilidad seguirán presentes.

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