Dejando de lado las relaciones EE.UU.-Irán y los altos precios del petróleo, ¿qué industrias pueden mantener un alto nivel de prosperidad independiente en el futuro?

Resumen del informe

1. 1999-2000: Impacto de la guerra de Kosovo en la tecnología y la web

En el boletín de la semana pasada, nos centramos en cómo la guerra de Kosovo en 1999, el aumento del precio del petróleo, la inflación en EE. UU. y las subidas de tipos de la Reserva Federal afectaron a los mercados estadounidenses y a las tecnológicas.

La conclusión principal es: la subida del precio del petróleo provocada por la guerra impulsó la inflación, lo que llevó a que el Dow Jones en el tercer trimestre de 1999 experimentara una resistencia temporal, alcanzando un pico en enero de 2000 y luego cayendo; mientras que el Nasdaq y las tecnológicas mostraron un rendimiento más fuerte, sin verse afectados por el endurecimiento monetario, alcanzando su máximo con un retraso de 9 meses respecto a la primera subida de tipos de la Fed.

2. 1999-2000: La historia demuestra que una industria independiente en auge puede superar temporalmente los altos precios del petróleo y las subidas de tipos

(1) En el denominador: La guerra de Kosovo provocó restricción de liquidez

A principios de 1999, recortes de OPEP y la guerra de Kosovo (marzo a junio) elevaron el precio del petróleo de 10 a más de 30 dólares por barril; en junio, la Fed reanudó el ciclo de subidas de tipos, sumando 6 incrementos hasta mayo de 2000, endureciendo la liquidez en EE. UU.

(2) En el numerador: Expectativas de auge impulsadas por la migración de sistemas por el problema del año 2000

El relato del problema del año 2000 (Y2K) se fermentó entre 1996 y 1998, con campañas mediáticas, registros en el Congreso, discursos presidenciales, priorizando la reparación de hardware y sistemas en sectores financieros, médicos, militares y gubernamentales, generando un boom en pedidos para la cadena de tecnología y la web en 1998-1999.

Correspondientemente, las principales empresas tecnológicas en 1999 mostraron resultados sólidos: Dell con un crecimiento del 55% en beneficios netos, Microsoft 73%, IBM 22%, Intel 21%, manteniendo altas tasas de crecimiento o acelerando respecto a 1998.

Además, el mercado anticipaba que con la llegada de 2000, la migración por el problema del año 2000 podría prolongarse.

(3) Rendimiento del mercado en 1999: Alta expansión fundamental, superando la restricción de liquidez y la burbuja de valoración tecnológica

El índice Nasdaq 100 (líder) en 1999 tuvo un crecimiento del EPS del 60%, con un PER (TTM) de 95x, y un PER dinámico de 65x.

1999 fue un año de intensificación de la burbuja tecnológica, ya que la expectativa de que el milenio impulsaría aún más la rotación de sistemas en pequeñas empresas y particulares, hizo que el auge de las tecnológicas superara el impacto de las subidas de tipos, alcanzando nuevos máximos.

(4) Rendimiento en 2000: Cuando los fundamentos empeoran, incluso la última esperanza puede colapsar

El problema del año 2000 no explotó, y los medios lo calificaron como una “estafa del siglo” inventada por las tecnológicas. El pico en marzo de 2000, que parecía haber sido provocado por la condena antimonopolio a Microsoft, en realidad reflejaba una espiral negativa en los fundamentos.

Las empresas, al anticipar la migración y actualización de sistemas, agotaron la demanda futura de 2-3 años, y en marzo-abril de 2000, muchas empresas líderes en tecnología reportaron resultados por debajo de las expectativas, algunas compañías .com comenzaron a quebrar.

A finales de 2000, los inventarios de productos electrónicos en EE. UU. alcanzaron niveles históricos, presionando aún más los resultados futuros. Para 2001, el crecimiento del beneficio del Nasdaq 100 cayó del 60% en 1999 a -50%, poniendo fin a la leyenda tecnológica.

3. Volviendo al presente: Dejando de lado conflictos y altos precios del petróleo, ¿qué sectores podrían mantener un auge independiente en el futuro?

Actualmente, la cadena de IA en comunicaciones ópticas y otros sectores en el extranjero con visión a 27 años sigue siendo una dirección clara de auge, y la posición principal de los fondos institucionales. Sin embargo, su relación con los cambios en Oriente Medio (precio del petróleo → entorno de tipos en EE. UU. → IA en EE. UU. → cadena de suministro doméstica) genera volatilidad a corto plazo difícil de controlar.

Tomando como referencia la experiencia de las tecnológicas en su momento, buscar sectores que puedan mantener un auge independiente en el futuro, desvinculados en cierta medida de la geopolítica y los precios del petróleo, ofrecerá ventajas de asignación independientemente de cómo evolucione la situación EE. UU.-Irán.

Por ello, desde la perspectiva de control de volatilidad y cobertura, recomendamos, además de la capacidad computacional en el extranjero, asignar dos sectores con tendencia alcista en sus fundamentos y poca sensibilidad al petróleo: la cadena de almacenamiento de energía (inversores/ion-litio) y la cadena nacional de AIDC (especialmente la de ByteDance).

Aviso de riesgo: Riesgos geopolíticos, inflación en el extranjero, expectativas bajas sobre políticas de estabilización del crecimiento en China.

Texto principal del informe

1. Opinión de esta semana

En el boletín de la semana pasada, analizamos cómo la guerra de Kosovo en 1999 transmitió efectos a los precios de activos en EE. UU.: 1999 guerra de Kosovo - aumento del petróleo - subida de tipos en la Fed, ¿cómo afectaron a las bolsas y tecnológicas?

Conclusión principal: En la primera mitad de 1999, la escalada de la guerra de Kosovo elevó el petróleo de 10 a más de 30 dólares, lo que llevó a la Fed a iniciar un nuevo ciclo de subidas en junio, con 6 incrementos consecutivos.

Durante este proceso, el Dow Jones, más relacionado con costos industriales, en el tercer trimestre de 1999 mostró oscilaciones y resistencia, siendo presionado por el aumento del petróleo y las subidas de tipos, y en el cuarto trimestre, tras el auge por la burbuja tecnológica, alcanzó su máximo en enero de 2000;

Mientras tanto, el Nasdaq y las tecnológicas no se vieron afectados por la restricción de liquidez, y desde la primera subida de tipos en la Fed hasta su pico en marzo de 2000, el índice subió un 91%, experimentando la última fase alcista, con un retraso de 9 meses respecto a las subidas de la Fed.

De aquí surge un tema actual: cuando la liquidez (negativa) y el ciclo industrial (positivo) divergen, ¿qué valora más el mercado?

¿Y qué acciones en 2000, en un escenario de alta inflación y precios del petróleo elevados, podrían tener un crecimiento independiente y sostenido?

(A)** 1998-2000: Industria independiente en auge puede superar altos precios del petróleo y subidas de tipos

1. En el denominador: La guerra de Kosovo y el aumento del petróleo provocan restricción de liquidez

En 1999, la guerra y el aumento del petróleo impactaron la narrativa de “chica rubia”. Tras la crisis financiera asiática, el ciclo deflacionario global se invirtió, y los precios de las commodities comenzaron a subir. Además, en enero de 1999, OPEP y no OPEP recortaron producción, y la guerra de Kosovo (marzo a junio) elevó el petróleo de 10 a más de 30 dólares. La inflación en EE. UU. también subió rápidamente, y en junio, la Fed reanudó el ciclo de subidas, elevando la tasa de fondos federales del 4.75% al 6.5% en mayo de 2000.

2. En el numerador: Expectativas de auge por migración de sistemas por el problema del milenio, desvinculadas del petróleo y las subidas de tipos

Pero el mercado, especialmente las tecnológicas, no se vio afectado por las expectativas de restricción. La guerra de Kosovo (marzo a junio 1999) → aumento del petróleo → subidas de la Fed (junio 1999 a mayo 2000) → enfriamiento económico → estallido de la burbuja en marzo de 2000. Este proceso no fue instantáneo.

El motivo principal del fuerte mercado en 1999 fue la migración por el problema del año 2000, que sustentó la base fundamental de las tecnológicas.

Desde la demanda de hardware, entre 1990 y 1995, la penetración de PC fue rápida, pero en 1996-1997 empezó a desacelerar. Sin embargo, la narrativa del problema del milenio en 1998-1999 generó una ola de reemplazo y actualización, revirtiendo rápidamente las expectativas de alta demanda.

El cuadro muestra cómo la narrativa del Y2K se fermentó entre 1996 y 1998, con campañas mediáticas, discursos presidenciales y atención del gobierno, priorizando la reparación de hardware y sistemas en sectores financieros, médicos, militares y gubernamentales, generando un boom en pedidos en 1998-1999.

Las ganancias de las empresas también reflejaron el impacto del Y2K. Entre 1997 y 1998, la situación de las grandes tecnológicas empezó a deteriorarse; pero la expectativa de pedidos por el Y2K generó un breve auge en 1998-1999, desvinculado del entorno de tasas.

En términos de ROE: de 1990 a 1996, las tecnológicas lograron ROE superiores al 40%; en 1997-1998, con desaceleración en usuarios y PC, ROE empezó a caer; en 1999, por el aumento de gastos de capital por el Y2K, ROE se estabilizó brevemente, pero en 2000 cayó más.

En EPS, en 1999, Dell creció un 55%, Microsoft 73%, IBM 22%, Intel 21%, todos en alza significativa respecto a 1998.

3. Desde la perspectiva del rendimiento 1999-2000: Alta expansión fundamental, superando la alta del petróleo y las subidas de tipos, burbuja en valoración tecnológica

El mercado en 1999 mostró un crecimiento fuerte en las tecnológicas, superando el impacto del petróleo y las tasas, con burbuja en valoración. El Nasdaq 100 en 1999 creció un 60% en EPS, con PER (TTM) de 95x y PER dinámico de 65x. La burbuja se intensificó por expectativas de que el milenio impulsaría aún más la rotación de sistemas en pequeñas empresas y particulares, logrando nuevos máximos.

Pero en 2000, cuando los fundamentos se deterioraron, incluso la última esperanza colapsó.

El problema del milenio no explotó, y los medios lo calificaron como una “estafa del siglo”. El pico en marzo de 2000, que parecía provocado por la condena antimonopolio a Microsoft, en realidad reflejaba una espiral negativa en los fundamentos.

Las empresas, anticipando la migración y actualización, agotaron la demanda futura, y en marzo-abril, muchas reportaron resultados por debajo de expectativas, algunas quebraron.

A finales de 2000, los inventarios de productos electrónicos en EE. UU. alcanzaron niveles históricos, presionando aún más los resultados futuros. Para 2001, el crecimiento del beneficio del Nasdaq 100 cayó del 60% en 1999 a -50%, poniendo fin a la leyenda tecnológica.

(B) Volviendo al presente: Dejando de lado conflictos y altos precios del petróleo, ¿qué sectores podrían mantener un auge independiente en el futuro?

Actualmente, la cadena de IA en comunicaciones ópticas y otros sectores en el extranjero con visión a 27 años sigue siendo una dirección clara de auge, y la posición principal de los fondos institucionales. Sin embargo, su relación con los cambios en Oriente Medio (precio del petróleo → entorno de tipos en EE. UU. → IA en EE. UU. → cadena de suministro doméstica) genera volatilidad a corto plazo difícil de controlar.

Tomando como referencia la experiencia de las tecnológicas en su momento, buscar sectores que puedan mantener un auge independiente en el futuro, desvinculados en cierta medida de la geopolítica y los precios del petróleo, ofrecerá ventajas de asignación independientemente de cómo evolucione la situación EE. UU.-Irán.

Por ello, desde la perspectiva de control de volatilidad y cobertura, recomendamos, además de la capacidad computacional en el extranjero, asignar dos sectores con tendencia alcista en sus fundamentos y poca sensibilidad al petróleo: la cadena de almacenamiento de energía (inversores/ion-litio) y la cadena nacional de AIDC (especialmente la de ByteDance).

1. Cadena de almacenamiento de energía: En el extranjero, se observa recuperación en Europa y Australia en instalaciones residenciales; en China, la recuperación de la cadena de litio y materiales.

A finales de 2025, las políticas de estímulo en Europa y Australia podrían revertir la situación de las empresas exportadoras chinas. Datos de exportación muestran un fuerte aumento en los primeros meses del año.

Por lo tanto, sin considerar el petróleo, la cadena de inversores de energía ya está en proceso de recuperación, acelerada por las preocupaciones energéticas en Europa relacionadas con el petróleo.

2. Cadena de AIDC nacional: La demanda de inferencia (inference) en IA, impulsada por la explosión de tokens en 2025, puede acelerar la construcción de AIDC, beneficiando a toda la cadena industrial.

Por limitaciones en capacidad de cómputo, el desarrollo de IA en China va 1-2 años retrasado respecto a EE. UU. Sin embargo, en 2025 ya se observan explosiones en tokens (como el ejemplo de Doubao). En 2026, con la apertura de cuellos de botella en la oferta de chips y la aceleración de la inferencia, la construcción de AIDC en China puede acelerarse, replicando la narrativa de IA en Norteamérica en 2025. Recomendamos especialmente la cadena de ByteDance.

Fuente: Estrategia profunda de Chen Ming

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