Zhengxiang Pharma se compara con Roche's Xofluza: el fármaco milagroso antigripal nacional como única baza, apuesta en acciones de Hong Kong con una tasa de endeudamiento del 415.84%

El reportero (chinatimes.net.cn) Yu Na, Beijing, informa

La estrella de los nuevos medicamentos innovadores contra la gripe, Zengxiang Pharmaceutical (Nanjing) Group Co., Ltd., ha presentado oficialmente su solicitud de cotización en la Bolsa de Hong Kong, intentando recaudar fondos a través del mercado de capitales para superar su crisis de desarrollo. Su producto principal es la “Mareloxavir Tablets” (nombre comercial: Jike Shu), un nuevo antiviral contra la gripe aprobado por la Administración Nacional de Productos Médicos en julio de 2025, que también es la principal base de confianza para la IPO de la compañía.

Las “Mareloxavir Tablets” son un inhibidor de la ARN polimerasa PA del virus de la gripe, desarrollado de forma independiente en China y con propiedad intelectual autónoma a nivel mundial, siendo uno de los cuatro nuevos medicamentos contra la gripe nacionales aprobados en 2025. Su precio es de 222 yuanes por caja, igual que el de la marca Roche, Mabaloxavir, siendo actualmente el medicamento innovador contra la gripe más caro producido en China.

Algunos inversores han notado que, debido a las limitaciones en los plazos de divulgación del prospecto, las ventas reales de Mareloxavir tras su aprobación no se incluyen en los documentos divulgados. Esto significa que los inversores no pueden evaluar con precisión la competitividad real del mercado y el potencial de comercialización de este producto clave a partir del prospecto.

Mientras tanto, la situación financiera de Zengxiang Pharmaceutical ya es apretada. Desde 2024, ha registrado pérdidas continuas y, hasta el 30 de septiembre de 2025, su deuda total alcanza los 1,26 mil millones de yuanes, con una ratio de deuda a activos del 415.84%, muy por encima del rango razonable en la industria biofarmacéutica. La falta de rendimiento en su producto principal y la presión financiera en aumento hacen que el camino hacia la cotización tras la presentación del prospecto esté lleno de obstáculos.

Falta de ventas del producto principal

El producto exclusivo de comercialización de Zengxiang Pharmaceutical, Mareloxavir Tablets, ha sido considerado una innovación prometedora, pero su desempeño en el mercado aún no ha podido sostener la IPO de la compañía, e incluso se ha convertido en un punto de duda sobre la urgencia de su salida a bolsa.

El medicamento de clase 1, Mareloxavir Tablets, aprobado en julio de 2025, es un inhibidor de la ARN polimerasa PA del virus de la gripe, desarrollado de forma autónoma en China y con propiedad intelectual propia a nivel mundial. Actúa específicamente inhibiendo la transcripción del mRNA viral, ofreciendo una actividad antiviral duradera. Una sola dosis oral puede reducir la fiebre y aliviar rápidamente los síntomas de la gripe en un día, con una incidencia muy baja de efectos adversos gastrointestinales, resolviendo algunos de los problemas clínicos de los antivirales tradicionales. Como único producto comercializado de Zengxiang Pharmaceutical, se esperaba que fuera la clave para abrir el mercado y salir de las pérdidas.

El prospecto revela que, tras la aprobación en julio de 2025, las ventas reales de Mareloxavir solo ocurrieron en los últimos tres meses del año, y debido a las limitaciones en los plazos de divulgación, estos datos no se incluyen en los documentos presentados, impidiendo que los inversores evalúen con precisión la competitividad y el potencial comercial del producto, además de cuestionar la lógica de recaudación de fondos de la IPO basada en su rendimiento.

Además de la falta de datos de rendimiento, el mercado de medicamentos contra la gripe ya está en una feroz competencia entre viejos y nuevos productos, aumentando la incertidumbre sobre su comercialización. En 2025, varias nuevas drogas contra la gripe nacionales han sido aprobadas, incluyendo Mareloxavir de Zengxiang, Mazurolavir de Qingfeng Pharma, Onglatinavir de Zhongsheng Pharma y Marpasi de Jiankangyuan.

Sin embargo, Onglatinavir y Mazurolavir ya están incluidos en la lista de medicamentos de seguro médico de categoría B, mediante una estrategia de “precio para aumentar volumen”, lo que ha mejorado significativamente su penetración en el mercado. Mareloxavir, por su parte, no participó en las negociaciones del listado de 2025 debido a su reciente aprobación, y aún no está incluido en el seguro médico, lo que le coloca en desventaja en términos de precio. Además, el antiviral tradicional Oseltamivir sigue siendo la opción principal en el mercado básico, lo que reduce aún más el espacio de mercado para Mareloxavir.

La capacidad de comercialización de Zengxiang también presenta deficiencias evidentes. El prospecto indica que la compañía aún no ha establecido un equipo de ventas propio, y la comercialización del producto principal Mareloxavir depende completamente de una colaboración exclusiva con Jichuan Pharmaceutical. En agosto de 2023, ambas partes firmaron un acuerdo de venta y promoción exclusiva, en el que Jichuan invirtió 60 millones de yuanes en acciones, convirtiéndose en accionista, y pagó 50 millones de yuanes en pago anticipado no reembolsable y 70 millones en hitos, obteniendo derechos exclusivos de comercialización. Tras la venta del producto, Zengxiang deberá pagar a Jichuan un porcentaje de las ventas en concepto de honorarios de promoción.

El socio de consultoría en gestión sanitaria, Cao Ning, afirmó a “Huaxia Times” que depender excesivamente de un solo socio para la comercialización no solo limita los márgenes de beneficio, sino que también reduce el control sobre el ritmo de promoción y los canales de mercado. Cualquier cambio en la colaboración podría afectar directamente la expansión de Mareloxavir. Además, la línea de investigación y desarrollo de Zengxiang está demasiado concentrada, con poca capacidad de gestión de riesgos.

El prospecto muestra que la inversión en I+D de Zengxiang se centra en Mareloxavir. En 2024, los costos de I+D de este producto alcanzaron 82 millones de yuanes, representando el 82.3% del total de gastos en I+D; en los primeros nueve meses de 2025, esta proporción aumentó a 82.7%. Otros proyectos en desarrollo, como ZX-8177 (tratamiento de tumores sólidos) y ZX-12042B (infección por HPV), aún están en fases tempranas o en etapa de solicitud IND.

El 3 de marzo, la solicitud de ensayo clínico del nuevo medicamento en suspensión seca Mareloxavir (formulación infantil) fue aceptada por la Administración Nacional de Productos Médicos, con el objetivo de ampliar la línea de medicamentos contra la gripe infantil y el grupo de edad. Sin embargo, esta formulación aún está en fase clínica y no aportará resultados a corto plazo.

Cao Ning opina que “apostar solo a un producto” en la estrategia de I+D hace que el desarrollo de la compañía dependa completamente del desempeño del mercado de Mareloxavir. Si las ventas no cumplen con las expectativas, si la patente expira o si surgen productos sustitutos más competitivos, la empresa enfrentará una crisis sin productos centrales.

Riesgo de ruptura de la cadena de financiamiento

Si la incertidumbre sobre el producto principal es una “preocupación oculta” para la IPO de Zengxiang, las pérdidas continuas y la alta deuda son los “problemas duros” que debe afrontar.

(Fuente: versión de solicitud del prospecto de Zengxiang Pharmaceutical)

Los datos financieros del prospecto muestran que en 2024, Zengxiang Pharmaceutical no tuvo ingresos y registró una pérdida neta de 145 millones de yuanes; en los primeros nueve meses de 2025, los ingresos fueron solo 355,000 yuanes, pero la pérdida neta se mantuvo en 145 millones, igual que en todo 2024, acumulando casi 300 millones en pérdidas en 15 meses. Hasta septiembre de 2025, la pérdida total desde su fundación supera los 400 millones de yuanes.

Detrás de estas pérdidas persistentes, se observa una alta inversión en I+D y una operación ineficiente. El prospecto indica que en 2024, los costos de I+D fueron de 100 millones de yuanes, representando el 82.3% del total; en los primeros nueve meses de 2025, alcanzaron 81.6 millones, con un porcentaje del 85.6%, muy por encima del promedio del sector. La inversión excesiva en I+D, junto con unos ingresos muy bajos, ha llevado a la compañía a un ciclo vicioso de “alta inversión, baja producción”, sufriendo una “hemorragia” constante.

Hasta el 30 de septiembre de 2025, la deuda total de Zengxiang alcanza aproximadamente 1,26 mil millones de yuanes, con un patrimonio neto negativo de 956 millones, y una ratio de deuda a activos del 415.84%, lo que genera preocupaciones sobre su capacidad de pago. Un inversor que sigue de cerca el sector farmacéutico comentó a “Huaxia Times” que en la industria biofarmacéutica, una ratio de deuda a activos razonable suele estar entre 50% y 70%. La ratio actual indica que la deuda es más de cuatro veces el patrimonio neto, y la compañía está al borde de la insolvencia.

El alto nivel de deuda, especialmente la deuda a corto plazo, genera una presión adicional. El prospecto revela que, a septiembre de 2025, la deuda corriente neta alcanza los 903 millones de yuanes, un aumento cercano al 19% respecto a finales de 2024, principalmente por el aumento en las obligaciones de recompra y otros pagos pendientes. Aunque en octubre de 2025, la compañía firmó un acuerdo con los inversores para cancelar permanentemente el derecho de recompra de acciones pre-IPO, esto no resuelve fundamentalmente el problema de la deuda, y la compañía sigue enfrentando una gran presión de pago.

La tensión en el flujo de caja también aumenta el riesgo de ruptura de la cadena de financiamiento. El prospecto indica que, durante el período reportado, el efectivo neto generado por las operaciones fue de -106 millones y -90.9 millones de yuanes, lo que implica que la operación diaria depende de financiamiento externo. Hasta septiembre de 2025, la caja y equivalentes de efectivo de la compañía son solo 118 millones de yuanes, lo que genera dudas sobre si podrán sostener el avance de sus ensayos clínicos, operaciones diarias y pagos de deuda a corto plazo.

Para mantener la operación normal, Zengxiang ha realizado ocho rondas de financiamiento desde su creación en 2018, recaudando más de 870 millones de yuanes en total. Con las dificultades para obtener financiamiento, la salida a bolsa se presenta como una opción inevitable.

Cao Ning opina que la IPO de Zengxiang en realidad es una lucha por sobrevivir y desarrollarse bajo una enorme presión financiera. Si fracasan en la cotización, podrían enfrentar la ruptura de la cadena de financiamiento, incumplimiento de deudas, estancamiento en I+D y dificultades en la promoción de productos; incluso si logran salir a bolsa, si Mareloxavir no cumple con las expectativas de ventas o no logra rentabilidad, la compañía podría enfrentarse a una caída en el precio de sus acciones y dificultades para nuevas rondas de financiamiento. La clave para Zengxiang es resolver su crisis de fondos, mejorar la competitividad de sus productos principales y optimizar su línea de I+D, en lugar de apresurarse a listar solo para aliviar la presión financiera a corto plazo.

Editor: Jiang Yuqing, Jefe de edición: Chen Yanpeng