¿Qué tan lejos queda el camino hacia la "clase mundial" después de que CITIC Securities fue sometida a una búsqueda repentina por la ICAC?

18 de marzo, ya ha pasado una semana desde la operación conjunta de “Fuse”.

Hace 7 días, la Comisión de Control de Delitos Financieros de Hong Kong (ICAC) y la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC), con órdenes de registro, irrumpieron de repente en la oficina de CLSA en Hong Kong; al mismo tiempo, Pan Jupeng, director de ECM de Guotai Junan International (01788), fue llevado. Esta operación conjunta, apodada “Fuse”, no solo expuso las cadenas ocultas de manipulación en el mercado de capitales de Hong Kong, sino que también sembró una bomba en la ambiciosa internacionalización de los corredores de valores chinos.

Tras una semana, los detalles de la operación comienzan a salir a la luz. Mientras Citic Securities (600030) mantiene firme su cotización en los mercados A y H, y varias firmas de corretaje publican informes elogiando su “resiliencia líder”, el mercado empieza a reevaluar la dirección de esta firma de primer nivel en banca de inversión internacional.

¿Un “cisne negro” o un “rinoceronte gris”?

Según los últimos detalles divulgados por la ICAC, esta operación “Fuse” apuntó directamente a los rincones más secretos del negocio de banca de inversión: la colocación en el mercado de capitales de acciones (ECM). Reuters informó que las dos firmas involucradas son Citic CLSA y Guotai Junan International, cuyos altos ejecutivos están sospechosos de aceptar sobornos de más de 4 millones de HKD de un fondo de cobertura llamado “Wuji Capital”, filtrando de manera anticipada información confidencial sobre colocaciones de varias empresas cotizadas. Este fondo de cobertura rápidamente estableció una posición en corto de gran tamaño, vendiendo en corto y mediante contratos de intercambio de acciones, obteniendo así un beneficio ilegal de hasta 315 millones de HKD tras la publicación de las noticias y la caída del precio de las acciones.

Desde la perspectiva de Citic Securities, algunos detalles de este incidente son especialmente interesantes.

Tras el suceso, Citic Securities emitió rápidamente un comunicado diciendo que el incidente involucraba a “un empleado de su filial en Hong Kong” y que la empresa seguía operando normalmente. Pero la cuestión es que, con un monto de soborno de 4 millones y ganancias ilícitas de 315 millones, es difícil que un empleado ordinario pueda filtrar tal nivel de información por sí solo. Esto refleja un posible riesgo sistémico en la “pared china” de información en la línea de negocio ECM de Citic CLSA.

Además, el fondo de cobertura implicado, Wuji Capital, no tiene una relación simple con Citic CLSA. En la colocación de China Literature (00020) en julio de 2025, Citic CLSA y Guotai Junan Hong Kong actuaron como co-agentes colocadores, siendo Wuji Capital el único suscriptor. Aunque esto demuestra la capacidad de underwriting de Citic en banca de inversión, si se mezclan filtraciones de información y beneficios ilícitos, esto puede convertirse en una conducta que destruye la equidad del mercado.

Estrategia de internacionalización

Objetivamente, la estrategia de internacionalización de Citic Securities puede considerarse exitosa.

En 2012, Citic Securities dio un paso clave en su estrategia internacional al adquirir CLSA por 1.252 mil millones de dólares, comenzando a construir la plataforma con la red global más grande en la industria financiera china. Para la primera mitad de 2025, la contribución de beneficios netos internacionales de Citic Securities había aumentado a un 20.92%. En numerosos informes, se destaca que su “profunda estrategia de internacionalización” y la “cooperación doméstica e internacional” son pilares fundamentales de su liderazgo.

La adquisición duró tres años, con tres revisiones del plan. Inicialmente, Citic Securities buscaba formar una empresa conjunta con los accionistas de CLSA, Oriental Holdings, pero la negociación siempre estuvo dominada por la otra parte. Hasta finales de 2011, cuando el Banco Agrícola de Francia sufrió pérdidas catastróficas por la crisis de deuda europea, Citic Securities aprovechó la oportunidad para adquirir el control total.

Antes de la adquisición, las operaciones internacionales de Citic Securities estaban en una situación difícil.

Fundada en 1998, Citic Securities International operó en Hong Kong durante más de una década, principalmente en la colocación de acciones de empresas chinas en Hong Kong, sin lograr penetrar en los círculos principales de inversores institucionales internacionales. La cancelación de la oferta pública inicial (OPI) de Agricultural Bank of China (601288) en H-share en 2010 fue la última gota que colmó el vaso: después de años de intentos, Citic Securities no logró ser el principal coordinador en la emisión “A+H”, solo integrándose en el grupo de colocadores de acciones A, mientras que China International Capital Corporation (601995) fue el único “doble ganador”. Esto motivó la decisión de adquirir completamente CLSA, con una inversión de 1.2 mil millones de dólares para acceder a los recursos de 9,000 clientes institucionales globales, funcionando como una gran campaña publicitaria para sí misma.

Antes de la adquisición, la estructura de negocio internacional de Citic Securities dependía en gran medida de la colocación de IPO en Hong Kong. En 2011, solo completó tres IPOs, un modelo vulnerable en tiempos de recesión, lo que llevó a la reducción del equipo en Hong Kong y a la disminución de los salarios de la alta dirección. Tras la adquisición, Citic Securities empezó a construir un sistema de colaboración entre “banca de inversión + gestión de patrimonio + derivados”, aunque la optimización de la estructura de negocio aún es un proceso largo.

Camino hacia convertirse en una firma de primer nivel

A medida que la internacionalización pasa de ser una “oportunidad” a una “estrategia”, las limitaciones en la capacidad de capital de los corredores chinos se vuelven evidentes.

La Asociación de Valores de China señala que el tamaño total de activos del sector de valores es comparable solo con el de Goldman Sachs, y la capacidad de capital se ha convertido en un cuello de botella para el desarrollo internacional de los corredores. Aunque Citic Securities ha realizado varias ampliaciones de capital en el extranjero, todavía existe una brecha significativa en comparación con bancos de inversión globales como Morgan Stanley y Goldman Sachs.

Para los corredores chinos, reforzar el capital de sus filiales en el extranjero no es tarea fácil. Tian Lihui, director del Instituto de Desarrollo Financiero de Nankai, resume los obstáculos en tres puntos: restricciones en la inversión transfronteriza (límites bajos en cada operación, dificultando la expansión); dificultades en financiamiento en el extranjero (baja valoración de acciones, emisión de bonos altamente dependiente de garantías del matriz, procesos complejos); y mecanismos de liquidación transfronteriza ineficientes (alto riesgo de liquidez, políticas poco claras para liquidaciones en moneda extranjera, limitando escenarios de negocio).

Más importante aún, la rápida expansión a menudo oculta riesgos de gestión profundos. Como lo evidenció la operación “Fuse”, un problema típico en la construcción de “primera clase” en los corredores chinos es la conformidad y gestión de riesgos. En Hong Kong, especialmente en Central, las autoridades reguladoras aplican una política de “mano dura y ejemplo” para disuadir conductas indebidas. La historia muestra que la colaboración entre ICAC y la SFC no es nueva; casos como “Singing High Freight” en 2022 y “Leverage” en 2025 reflejan su actitud de “tolerancia cero” hacia la corrupción financiera.

En la evaluación de firmas de banca de inversión de primer nivel, instituciones como Goldman Sachs y Morgan Stanley han construido en décadas una cultura de cumplimiento y una reputación en gestión de riesgos que son la base de su confianza con fondos de pensiones y fondos soberanos globales. En cambio, tras integrar a Citic CLSA, Citic Securities parece valorar más sus licencias y redes de clientes en el extranjero, y ha mostrado dificultades en cumplir con los altos estándares de cumplimiento en los centros financieros internacionales, evidenciando una desconexión y una gestión negligente.

Con la expansión a mercados del sudeste asiático, India, Europa y Oriente Medio, el entorno regulatorio de Citic Securities se vuelve cada vez más complejo. Un informe de la Asociación de Valores de China en 2025 señaló que la internacionalización de los corredores chinos enfrenta desafíos en “salida de datos” y “desarrollo de negocios transfronterizos”. La coordinación de requisitos regulatorios en diferentes jurisdicciones se presenta como un nuevo reto para Citic Securities.

En la presentación de resultados de marzo de 2025, el presidente de Citic Securities, Zhang Youjun, admitió con tranquilidad: “Aún hay una brecha significativa en comparación con las firmas de primer nivel en negocios internacionales”. Añadió que la firma se centrará en tres áreas: apoyar la apertura bidireccional de los mercados de capital, acelerar la expansión en mercados financieros globales clave, y mejorar los servicios financieros transfronterizos y la coordinación internacional.

A marzo de 2026, mirando hacia atrás en este incidente, Citic Securities necesita no solo una “rectificación”, sino una profunda reflexión sobre el significado de ser una “firma de primer nivel internacional”.