Deuda de decenas de miles de millones recibe rescate de capital estatal: ¿Puede la familia de Zheng Yonggang entregar su imperio de capital y aprovechar esto para salvarse? | 【Investigación de campo】

Pregunta a AI · ¿Puede el plan de adquisición por parte de los activos estatales de Anhui ayudar a la familia Zheng a salir de la crisis?

¡Un sacrificio extremo!

Wu Wei, Investor.com

En marzo, Shanghái aún conserva un aire de frío primaveral. En el Edificio A del Plaza Financiero Jun Kang, en la calle Youyuan 39 de Pudong, sede del imperio de la familia Shan Shan, que alcanza los cien mil millones, hoy solo quedan algunos pisos con las luces encendidas, en marcado contraste con la planta baja, que todavía mantiene un brillo constante. En la puerta de cristal, el aviso amarillo de subasta judicial se ha convertido en la nota más visible de este lugar.

Pero más allá de la sombra de la crisis de capital, las industrias subyacentes del grupo Shan Shan aún muestran una resistencia extraordinaria. El hospital Jun Kang, bajo el grupo en el número 1195 de la calle Bei Ai, funciona con normalidad; mientras tanto, en el número 5550 de Jiangshan Road, el activo más importante del grupo —la base de materiales de ánodo de Shan Shan en Shanghái (código 600884.SH)— sigue en plena actividad, con camiones que van y vienen. Esta extraña comparación de “sede vacía, industria aún en marcha” refleja la realidad más cruda de la actual estrategia de “perder un brazo para sobrevivir” del grupo Shan Shan.

Edificio A del Plaza Financiero Jun Kang: sede central de Shan Shan Holdings en Shanghái

La diferencia entre lo débil y lo fuerte, entre frío y calor, quizás también sea la clave para que la “familia Shan Shan” haya logrado, tras la repentina muerte del fundador, las luchas internas familiares y la crisis de incumplimiento de deuda de miles de millones, una resolución sustancial. La última noticia indica que se ha celebrado la cuarta reunión de acreedores del proceso de reestructuración de bancarrota del grupo Shan Shan, y se ha sometido a votación el “Plan de reestructuración (borrador)” que contempla la incorporación de activos estatales de Anhui. La corporación estatal de Anhui, liderada por el grupo estatal Wanyou, planea gastar hasta 7.156 mil millones de yuanes, mediante una combinación de “compra directa + aportación inmediata + compra a plazo”, para tomar el control de Shan Shan Shares.

Esto no es simplemente un rescate financiero. Frente a un agujero de deuda superior a 30 mil millones de yuanes, esta reestructuración interprovincial, con un alto componente de sinergia industrial, está relacionada con la destino de una empresa líder en nuevos materiales de alta tecnología, que ostenta los títulos mundiales en “materiales de ánodo de baterías de litio” y “filtros polarizadores”.

En los últimos años, en un contexto en el que muchos magnates del capital privado han caído en la trampa de la alta palanca y han llevado a sus familias a un abismo de deuda, el mercado se preocupa más por si la familia Zheng, que dominó el panorama de Shan Shan, podrá, tras la muerte del fundador Zheng Yonggang, que su viuda y su hijo mayor puedan aprovechar esta reestructuración para salir completamente del pantano de la deuda y lograr una “salida exitosa” de su imperio familiar. La respuesta a todo esto quizás se esconda en detalles que parecen insignificantes.

El brillo y los riesgos de un héroe: la “cartografía” de miles de millones de capital en Zheng Yonggang y Shan Shan

Para entender la situación actual del grupo Shan Shan, hay que volver a la figura central que construyó ese imperio de miles de millones: el difunto fundador Zheng Yonggang. Como símbolo de la primera generación de empresarios privados en China, Zheng es comúnmente referido en la industria como “General Patton” o “el padrino de la moda y las energías renovables”. Su estilo de gestión era extremadamente agudo, decidido y con un fuerte carácter pragmático y autoritario.

La historia de Zheng Yonggang es una típica leyenda empresarial china. En 1989, tomó las riendas de la deteriorada fábrica de ropa Ningbo Yonggang y fundó la marca Shan Shan. Gracias a su aguda percepción del mercado y a la inversión masiva en publicidad en CCTV con el lema “Shan Shan, el traje que no debes dejar de lucir”, la cuota de mercado en trajes alcanzó en su momento más de un 30%. En 1996, Shan Shan se convirtió en la primera empresa de ropa en China en cotizar en la Bolsa de Shanghái.

Pero Zheng, ya exitoso, no se quedó en su zona de confort. Hacia 1999, cuando su negocio principal de ropa estaba en auge, previó una crisis en el sector, con barreras de entrada bajas y un techo de crecimiento claro, y decidió buscar nuevas áreas de negocio. Así, invirtió en colaboración con el Academia de Energía Térmica de Anshan, para industrializar un proyecto nacional 863: las microesferas de carbono intermedias (materiales de ánodo de baterías de litio).

Tras superar el “invierno” de la demanda de energías renovables en los años jóvenes, Shan Shan logró romper el monopolio japonés en materiales de ánodo y en 2013 superó en ingresos a su negocio de ropa en el sector de energías renovables. Para centrarse por completo en su negocio principal, Zheng incluso vendió en 2020 el 48.1% de las acciones de la marca Shan Shan por 168 millones de yuanes, despidiéndose definitivamente de su negocio de moda.

Tras consolidar su posición en el sector de energías renovables, en 2021, a los 63 años, Zheng Yonggang emprendió una apuesta aún más ambiciosa: invirtió más de 5 mil millones de yuanes en adquirir la división de filtros polarizadores de LG Chem en Corea del Sur, creando “Shan Jin Optoelectronics”. Con ello, Shan Shan estableció un patrón de doble núcleo en “materiales de ánodo de baterías de litio” y “filtros polarizadores”, alcanzando liderazgo mundial en ambas áreas.

Detrás del avance en la industria, Zheng Yonggang también ha sido un maestro en la operación en los mercados de capital. Promueve la integración de producción y finanzas, y la adquisición como motor de crecimiento, intentando que las finanzas alimenten la parte industrial. Antes de la crisis, la familia Zheng y Shan Shan habían construido un complejo entramado de capital.

En el sector financiero, Shan Shan fue uno de los primeros accionistas fundadores de Ningbo Bank y Huishang Bank, además de participar en varias aseguradoras, firmas de valores y fondos de inversión.

Entre 2014 y 2018, Zheng también controló o participó en varias empresas cotizadas en A-share, como Jixiang (603399.SH) y Xinuier (002485.SZ), realizando frecuentes reestructuraciones para especular con “recursos de caparazón”. Por ello, fue etiquetado en ocasiones como “el experto en mantener la carcasa” o “el rey de las caparazones”.

Este estilo de “jugador” y su dependencia excesiva del apalancamiento permitieron a Shan Shan expandir rápidamente toda su cadena de producción, pero también acumularon en la matriz muchas activos no estratégicos y crearon garantías cruzadas complejas. Bajo esta estructura, mientras Zheng Yonggang, con su alta autoridad, esté presente, el juego de alta palanca puede mantenerse; pero si falta, la enorme deuda que pende sobre la cabeza se vuelve insostenible.

Tormenta y viento: la muerte repentina del líder y el agujero negro de 30 mil millones de yuanes en deuda

En febrero de 2023, Zheng Yonggang, fundador de Shan Shan, falleció repentinamente por un infarto. Debido a la falta de un plan claro de sucesión empresarial moderna, se desató rápidamente una lucha dramática interna en la familia Shan Shan, que abrió de par en par el agujero negro de más de 10 mil millones de deuda del grupo.

La disputa por el control se centró entre Zheng Ju, hijo mayor nacido de la exesposa de Zheng Yonggang, y Zhou Ting, la viuda. En marzo de 2023, Zheng Ju fue elegido presidente en una asamblea de accionistas provisional, pero fue rápidamente rechazado por Zhou Ting, quien es la tutora legal de sus tres hijos menores. La lucha interna y la muerte de Zheng Yonggang paralizaron la gestión en un momento crítico, perdiendo la mejor oportunidad para vender activos o responder a la caída del sector de baterías de litio.

Con la lucha interna y la pérdida de crédito, los bancos comenzaron a retirar préstamos de forma masiva, y la deuda de más de 30 mil millones de yuanes de Shan Shan quedó al descubierto. Para marzo de 2025, los tribunales dictaminaron que Shan Shan y sus filiales entraban en un proceso de quiebra y reestructuración, con una deuda total de aproximadamente 33.55 mil millones de yuanes.

A enero de 2025, la deuda financiera de Shan Shan, excluyendo plataformas cotizadas, alcanzaba 12.621 mil millones de yuanes, de los cuales unos 12.037 mil millones eran a corto plazo, y en ese momento, los fondos en caja no cubrían esas deudas. Durante la crisis, Shan Shan Holdings, matriz, utilizó indebidamente fondos de Shan Shan Shares por hasta 1.788 mil millones de yuanes, y casi el 100% de las acciones de Shan Shan Shares en poder del accionista mayoritario estaban bloqueadas judicialmente.

Frente a esta enorme crisis de deuda, en noviembre de 2024, Zheng Ju, hijo mayor de Zheng Yonggang, renunció a su cargo de vicepresidente, y Zhou Ting asumió oficialmente la presidencia de Shan Shan Shares. Esta expresentadora de finanzas, tras su ascenso, mostró una fuerte capacidad de negociación, construyendo cuatro “muros de protección” para salvaguardar los activos clave del grupo.

El primero, un muro legal: mediante el cumplimiento estricto de las normas, garantizó que la compañía cotizada no tuviera garantías ilegales, evitando que la deuda de más de 30 mil millones de yuanes afectara legalmente a Shan Shan Shares. El segundo, en lo operativo: con la posición de liderazgo mundial en materiales de ánodo y filtros polarizadores de gran tamaño, Shan Shan garantizó entregas completas a clientes clave como CATL, BYD y BOE, preservando la capacidad de generación de caja de la empresa cotizada.

Como nuevo timonel del grupo, Zhou Ting también visitó intensamente instituciones financieras, logrando obtener préstamos sindicados en bancos como China Merchants Bank y China Construction Bank, logrando una separación efectiva entre la solvencia de la cotizada y las deudas de la matriz. Además, tras su nombramiento, continuó con la estrategia de “enfocarse y consolidar”, y, sobre la base de la desinversión previa en electrolizadores y energía fotovoltaica, concentró recursos y fondos para mantener en marcha las dos principales líneas de negocio de Shan Shan Shares y mejorar su tecnología.

Tras una serie de medidas de aislamiento de riesgos y sacrificios extremos, aunque la crisis de la matriz llevó en 2024 a que Shan Shan Shares reportara una pérdida neta de 367 millones de yuanes por el aumento de gastos financieros y la depreciación de activos no estratégicos, su capacidad de rentabilidad básica permaneció fuerte. En 2024, en medio de la guerra de precios del sector, el margen bruto de las materiales de ánodo de Shan Shan aumentó al 18.45%, situándose en la misma categoría que líderes como Pujian (603659.SH) y BTR (835185.BJ); el negocio de filtros polarizadores también experimentó un aumento de beneficios.

Se estima que en 2025, las acciones cotizadas lograrán volver a la rentabilidad, con beneficios netos entre 400 y 600 millones de yuanes. Esta sólida base, con gran resistencia, hace que Shan Shan sea un activo clave en la reestructuración y recuperación del grupo.

El caballero blanco: más de 7 mil millones en reestructuración interprovincial y la “salida arriesgada” de la familia Zheng

Frente a una deuda superior a 33.55 mil millones de yuanes en la matriz, la gestión por sí sola no puede revertir la situación. Tras la negativa en octubre de 2025 de la primera propuesta de 3.28 mil millones de yuanes de Ren Yuanlin, “rey de los barcos privados en Jiangsu”, por ofrecer un precio demasiado bajo, en febrero de 2026 se concretó finalmente la reestructuración liderada por Anhui Guozi (Wanyou Group). Esta propuesta, con una inversión máxima de 7.156 mil millones de yuanes, puede ser la clave para mover esa enorme roca de deuda de 300 mil millones.

Desde los detalles del plan, no solo se trata de un sacrificio dramático de “vender activos para salvar a la familia”, sino también de una reestructuración altamente técnica y dirigida. En primer lugar, Anhui Guozi comprará aproximadamente el 13.50% de las acciones de Shan Shan en Shan Shan Shares a un precio de alrededor de 16.42 yuanes por acción, con un sobreprecio superior al 40% respecto al precio de reestructuración, invirtiendo unos 4.987 mil millones de yuanes en la adquisición.

Este gran flujo de efectivo servirá principalmente para cubrir las deudas financieras urgentes y los vencimientos a corto plazo en la matriz, bloqueando efectivamente la transmisión de incumplimientos a los responsables familiares.

Pero la mayor innovación está en la “valoración futura” de los activos restantes. La participación del 8.38% en Shan Shan Shares que aún posee la matriz no se venderá directamente, sino que se colocará en un “Fideicomiso de servicios de bancarrota”. Wanyou Group se compromete a que, tras un período de restricción de tres años, los acreedores podrán solicitar la compra a plazo a un precio de “11.50 yuanes por acción + intereses calculados según la LPR de 5 años durante 3 años”.

Este mecanismo crea una “base de valor” sólida para esa participación, evitando los largos procesos de aprobación de activos estatales en una adquisición de gran escala, y maximizando la protección del valor residual de los activos, priorizando el pago a los acreedores y minimizando los riesgos de incertidumbre.

Jiangshan Road 5550: Shan Shan Technology

Con la participación de Wanyou Group y la conclusión del plan de reestructuración, el mercado se pregunta: ¿puede la familia Zheng considerarse “salvada con éxito” en esta crisis de más de 10 mil millones? Desde el resultado del juego de capital, quizás la respuesta sea afirmativa, aunque se trate de una “salida decorosa” tras perder el control de su imperio.

Con la entrada de fondos de varios miles de millones de activos estatales, la familia Zheng puede aislarse legalmente del riesgo. La entrada de capital mediante una compra a sobreprecio puede resolver los problemas de uso indebido de fondos por parte de las partes relacionadas y priorizar el pago de las deudas garantizadas por los miembros familiares.

Esto significa que Zhou Ting, Zheng Ju y otros miembros clave de la familia podrán liberarse de las responsabilidades personales solidarias por decenas de millones de yuanes, evitando repetir la trágica historia de otros magnates que, atrapados en la deuda, perdieron todo y se convirtieron en morosos. Además, con la entrada de recursos frescos, otros activos del grupo Shan Shan podrían también activarse, ayudando a reducir la deuda total de más de 300 mil millones de yuanes.

Aunque esta reestructuración hace que la familia Zheng pierda el control de su imperio de miles de millones, los precios de recompra a futuro y los derechos en fideicomiso permiten que, tras pagar las deudas, la familia conserve activos considerables. En comparación con la situación de muchas empresas privadas chinas como Evergrande o Xinyuan, que han visto desaparecer por completo su patrimonio familiar o incluso han caído en la quiebra, el final de Shan Shan puede considerarse una “suerte arriesgada”.

Como ejemplo emblemático del mercado de capitales chino, la historia de la caída y recuperación de Shan Shan deja profundas enseñanzas.

Primero, los activos “que generan flujo de caja” son la única moneda fuerte en las reestructuraciones de deuda. En los recientes casos de incumplimiento de muchas empresas privadas, la razón por la que Shan Shan pudo atraer una oferta premium de activos estatales en lugar de ser liquidada en bancarrota radica en que sus negocios en materiales de ánodo de baterías de litio y filtros polarizadores mantienen liderazgo mundial. Cuando una empresa entra en crisis de liquidez, los activos que puedan generar flujo constante y tengan barreras tecnológicas serán la única vía para sobrevivir.

Segundo, los empresarios deben alertar sobre la resonancia catastrófica entre “gobierno fuerte” y “apalancamiento financiero”. La era de Zheng Yonggang en Shan Shan dependía demasiado de decisiones personales y de adquisiciones con alta palanca, lo que impidió la existencia de un sistema de gestión profesional y moderna. La muerte del líder puede convertir ese apalancamiento en una trampa mortal en un instante.

Por último, la fuerte participación de los activos estatales locales indica que estos ya son un “balón de oxígeno” para mitigar riesgos sistémicos en empresas privadas. La entrada de Anhui Guozi en Shan Shan refleja la evolución de la lógica de rescate estatal, que ha pasado de simples préstamos a una participación profunda basada en la integración industrial. Este modelo no solo ayuda a resolver el agujero de deuda de la matriz con fondos reales, sino que también, mediante una transferencia ordenada de la propiedad, preserva cadenas industriales estratégicas.

Sobre la aprobación del plan de reestructuración y los pasos posteriores tras la entrada estatal, Shan Shan informó a Investor.com: “El presente plan de reestructuración está siendo sometido a votación por la asamblea de acreedores del accionista mayoritario, Shan Shan Group, y su filial completa, Pengze Trading; se ruega estar atentos a los próximos anuncios oficiales.”

Con el avance del plan, Shan Shan dejará de ser propiedad de la familia Zheng. Tras la entrada formal de Anhui Guozi, esta empresa con más de 30 años de historia se está desprendiendo de su carga de deuda, entrando en una era industrial más estable, aunque sin el “toque familiar” que la caracterizaba.