¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y el conflicto entre Rusia y Ucrania estalló de repente, dejando en claro el impacto de la inflación. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, pero su respuesta fue demasiado tardía, manteniendo la inflación alta y recibiendo críticas generalizadas.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hace que los precios del petróleo se disparen por encima de los 100 dólares, y una tormenta inflacionaria está a punto de desatarse. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales, con ocho bancos centrales del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo aumento de la inflación impulsado por el conflicto entre Irán y Estados Unidos, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas o incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Pero actualmente, no hay una necesidad urgente de ajustar la política. Además del Banco de Australia, que volverá a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas sin cambios, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Oriente Medio; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca volatilidad en las monedas nacionales, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Seguirán los bancos centrales el mismo camino?

El conflicto entre Irán y Estados Unidos desata una nueva enigma inflacionaria

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se anunciarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qidi, director del Instituto de Investigación de Valores de Source Data Information, explicó a 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto Irán-EE. UU., todos los bancos centrales enfrentan un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, el “modelo dependiente de datos” se ha convertido en la opción común, y se espera que la mayoría de los bancos centrales mantengan las tasas sin cambios esta semana, pero con una orientación “hawkish” (duro en inflación), preparando el terreno para posibles ajustes restrictivos futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes de tasas se han desplazado significativamente, con el gráfico de puntos (dot plot) indicando quizás solo una reducción en lo que queda del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales hawkish para mantener la confianza en su objetivo de inflación, con la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios, aunque el aumento de los precios de la energía, que impulsa la inflación importada, podría acelerar futuros aumentos.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, analizó que el conflicto Irán-EE. UU. ha seguido intensificándose, impulsando un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas. El precio spot del petróleo Brent ha superado los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantienen por encima de esa cifra. Hace poco más de dos meses, el precio spot del Brent era de solo 63 dólares. La subida rápida del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya desacelerada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de este aumento en los precios del petróleo es el bloqueo del estrecho de Ormuz por Irán, cuya duración dependerá de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo como “herramienta de transmisión”, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong Zhongyun señaló que, dado que solo han pasado dos semanas desde el inicio del conflicto, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros es, sin duda, la opción más racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta situaciones distintas.

Para la Fed, Dong Zhongyun enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento continuo de los precios del petróleo, es difícil lograr un equilibrio entre controlar la inflación y estabilizar la economía. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia en política y una reevaluación de los objetivos duales. El presidente de la Fed, Jerome Powell, probablemente destacará que los datos de empleo de febrero aún necesitan ser observados para determinar si el debilitamiento es una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento del petróleo. Esto implicará que las expectativas de recortes de tasas se retrasen. Además, la Fed probablemente indicará que no considerará subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la inflación con las preocupaciones sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor dependencia de la energía y la memoria de la crisis energética de 2022, las señales serán más hawkish. Si los precios de la energía permanecen altos, el BCE podría reforzar su postura de vigilancia sobre la inflación y mantener la opción de ajustar políticas en el futuro.

En Japón, la situación es más contradictoria. La subida del yen a 160 y el aumento de la inflación importada por la devaluación del yen sugieren la necesidad de subir tasas para estabilizar la moneda, pero la alta deuda pública limita esa opción, ya que una subida agresiva podría desencadenar una crisis fiscal. Por ello, el Banco de Japón probablemente adoptará una postura cautelosa, calificando la inflación actual como “efecto temporal de shocks de oferta” y confiando en subsidios gubernamentales en lugar de subir tasas, además de advertir sobre la volatilidad del yen.

Bancos centrales en diferentes direcciones

El Banco de Australia fue el primero en subir tasas en 2023, en marzo, con un aumento de 25 puntos básicos a 4.10%, marcando la segunda subida consecutiva en el año. Wu Qidi explicó que la economía australiana muestra una fuerte resiliencia, con un crecimiento del PIB del 2.6% en el cuarto trimestre de 2025 y una inflación del 3.8% en enero, por encima del rango objetivo del 2-3%. La tasa de desempleo también se mantiene baja.

Sin embargo, la decisión de subir tasas fue muy ajustada, con un voto de 5 a 4, reflejando desacuerdos internos sobre las perspectivas económicas. Los dovish (moderados) temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento. Esto indica que futuras decisiones dependerán mucho de los datos económicos, y las políticas serán altamente dependientes de la evolución de los indicadores.

Dong Zhongyun señaló que el Banco de Australia ha sido pionero en subir tasas en esta fase, debido a su particular estado económico: a diferencia de otros países que enfrentan una desaceleración tras varias subidas, Australia muestra una economía resistente, impulsada por inversiones internas y un mercado laboral fuerte, más que por los precios de energía importados. La subida de tasas responde a la necesidad de controlar la inflación interna, con la geopolítica en Oriente Medio solo agravando esta necesidad, no siendo la causa principal.

Se espera que el Banco de Australia continúe subiendo tasas, mientras que Japón y Europa también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La divergencia en las políticas monetarias refleja un panorama global cada vez más fragmentado, no solo en términos de postura hawkish o dovish.

Este caso particular de Australia resalta que la política monetaria global no está en una línea única, sino que presenta múltiples direcciones. Dong Zhongyun explicó que, para la Fed, sin la fortaleza económica de Australia ni la presión de la Eurozona para responder a la inflación importada, se encuentra en una posición incómoda de “esperar y ver”, suspendiendo los recortes de tasas y adoptando una postura de observación basada en datos.

Para la Eurozona, aunque su crecimiento es más débil, la crisis energética la afecta directamente. Si el BCE se ve obligado a subir tasas en medio de un crecimiento débil debido a la inflación importada, sería un escenario de estanflación, similar a 2022, pero con peores fundamentos de demanda.

Para Japón, la situación es la más fragmentada: la depreciación del yen a 160 y la inflación importada requieren subir tasas, pero la alta deuda pública limita esa opción, creando un dilema entre mantener el tipo de cambio y la estabilidad fiscal.

En esencia, Dong Zhongyun subrayó que la raíz de esta divergencia radica en que cada economía está en diferentes fases del ciclo, enfrentando distintos impactos de la misma crisis geopolítica.

La divergencia en políticas monetarias refleja también diferencias estructurales. Wu Qidi explicó que la dispersión actual en las políticas responde a que las economías enfrentan distintas presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La Eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los shocks del petróleo y puede verse forzada a subir tasas para frenar la inflación. La Fed, en cambio, enfrenta un dilema de estanflación, con la necesidad de esperar y observar, mientras que Japón, afectada por la inflación importada y la debilidad del yen, busca normalizar su política monetaria y aliviar la presión cambiaria.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, la guerra entre Rusia y Ucrania provocó que las principales economías alcanzaran aumentos de precios de dos dígitos. Si el conflicto entre Irán y EE. UU. se prolonga, ¿volveremos a esa pesadilla inflacionaria?

Comparando, Dong Zhongyun señaló que ambos eventos geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en puntos críticos del ciclo de política monetaria global, en 2022 en una fase de endurecimiento, ahora en una fase de relajación; ambos tienen como mecanismo de transmisión principal el shock en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias importantes en el contexto económico global. Dong Zhongyun explicó que, primero, la base de demanda es distinta. En 2022, la economía ya estaba sobrecalentada tras la pandemia, y el shock de oferta ayudó a impulsar aún más la inflación. Actualmente, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión del shock de oferta. Segundo, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor en el proceso de subir tasas, los bancos centrales tenían margen para hacerlo y frenar la inflación, pero ahora, tras varias rondas de recortes, el espacio para subir tasas se ha reducido. Tercero, la cooperación internacional en política monetaria se ha fragmentado: en 2022, la mayoría de los bancos centrales actuaron en conjunto para combatir la inflación, pero ahora cada uno sigue su propio ciclo y entorno externo.

Por ello, Dong Zhongyun considera que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que las principales economías se encuentren en una situación de “querer subir tasas pero no poder”, en un estado de estanflación. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más de lo esperado, y la tensión geopolítica continúa escalando, aún podría haber impactos inflacionarios inesperados, que merecen atención.

Wu Qidi también opina que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, por lo que la probabilidad de repetir la pesadilla inflacionaria es menor.

El entorno inicial de inflación también difiere mucho. Antes de 2022, la disrupción en las cadenas de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. llevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno muy diferente.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el BCE, sean muy cautelosos ante shocks energéticos, y esa experiencia ya influye en las expectativas y decisiones actuales.

De cara al futuro, Wu Qidi advierte que la variable clave será la duración e intensidad del conflicto Irán-EE. UU. La prolongación del bloqueo del estrecho de Ormuz podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, lo que complicaría aún más la política de los bancos centrales. La lección de hace cuatro años, cuando se subestimó la inflación temporal, está presente, y los responsables de las decisiones deben superar esa inercia para lograr un aterrizaje suave de la economía en un escenario de estanflación.

En conclusión, la probabilidad de que la pesadilla inflacionaria de 2022 vuelva a repetirse es baja, pero si la tensión en Oriente Medio se intensifica, los riesgos de una inflación descontrolada seguirán presentes.

Wu Qidi también señala que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado fundamentalmente, por lo que la probabilidad de repetir la pesadilla inflacionaria es menor.

El entorno inicial de inflación fue muy diferente. Antes de 2022, la disrupción en las cadenas de suministro y los estímulos fiscales en EE. UU. elevaron la inflación a niveles récord, mientras que ahora, desde finales de 2025, la inflación muestra una tendencia a la baja, con un entorno muy distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el BCE, sean muy cautelosos ante shocks energéticos, y esa experiencia ya influye en las expectativas y decisiones actuales.

De cara al futuro, Wu Qidi advierte que la variable clave será la duración e intensidad del conflicto Irán-EE. UU. La prolongación del bloqueo del estrecho de Ormuz podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, lo que complicaría aún más la política de los bancos centrales. La lección de hace cuatro años, cuando se subestimó la inflación temporal, está presente, y los responsables de las decisiones deben superar esa inercia para lograr un aterrizaje suave de la economía en un escenario de estanflación.

En definitiva, la historia pasada y las condiciones actuales sugieren que, si bien la repetición exacta de 2022 es improbable, los riesgos de una inflación elevada y persistente siguen siendo una preocupación real en un escenario de alta incertidumbre geopolítica.