Anhui State-Owned Assets Make Cross-Provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Este artículo proviene de: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

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La noche del 19 de marzo, “líder en PVA” Anhui Wanfeng High-tech (600063.SH) divulgó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la compañía logró ingresos de 8,012 millones de yuanes, con una ligera caída del 0.22% en comparación con el año anterior; la utilidad neta atribuible a los accionistas fue de 434 millones de yuanes, un aumento del 17.39%.

En el informe anual de Wanfeng High-tech se reveló un detalle: la estructura accionarial del accionista mayoritario Anhui Wanfeng Group Co., Ltd. (en adelante, “Wanfeng Group”) cambiará para ser controlada por Anhui Conch Group Co., Ltd. (en adelante, “Conch Group”).

Mientras tanto, Wanfeng Group planea reestructurar y adquirir Sushen Shares (600884.SH). Una vez completada, se convertirá en accionista mayoritario de Sushen Shares, y Conch Group también será accionista indirecto de Sushen Shares, con la China State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC) de Anhui como control final.

Fuente de la imagen: Anuncio de Sushen Shares

Una reestructuración de capital que abarca los sectores de productos químicos y nuevos materiales avanza silenciosamente. Si todas estas transacciones se concretan, Conch Group adquirirá de una sola vez dos empresas cotizadas — Wanfeng High-tech y Sushen Shares — además de las cinco empresas en las que ya tiene participación mayoritaria: Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Venture (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) y Conch Material Technology (02560.HK). La lista de empresas cotizadas del “Sistema Conch” alcanzará las 7.

Sin embargo, Conch Group enfrenta también obstáculos considerables, como el equilibrio de intereses, aprobaciones regulatorias y riesgos de monopolio, que deben ser cuidadosamente evaluados.

Para obtener más detalles sobre la reestructuración, el 20 de marzo, el reportero de Times Weekly contactó por teléfono a Sushen Shares, Wanfeng High-tech, Wanfeng Group y Conch Group, enviando simultáneamente un cuestionario de entrevista.

La respuesta de Sushen Shares fue: “Actualmente estamos en la fase de votación en la reunión de acreedores del accionista mayoritario, por lo que no podemos aceptar entrevistas en este momento. La compañía mantendrá comunicación con el administrador de la reestructuración y seguirá de cerca su progreso, cumpliendo con las obligaciones de divulgación de información según las regulaciones”. Hasta el momento de la publicación, las otras partes no han respondido.

El interés del Estado de Anhui en “tomar control” de empresas privadas en Ningbo

El núcleo de esta gran estrategia de capital comienza con una adquisición estratégica que cruza provincias.

El 9 de febrero de 2026, Sushen Shares anunció que su accionista mayoritario, Sushen Group Co., Ltd. (en adelante, “Sushen Group”) y su filial Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (en adelante, “Pengze Trading”), junto con el administrador de Sushen Group (designado por el Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo, Zhejiang) y los inversionistas en reestructuración, Wanfeng Group y Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (en adelante, “Ningbo Jinzi”), firmaron un “Acuerdo de Inversión en Reestructuración”. Si esta reestructuración tiene éxito, el control de la compañía cambiará, pasando a ser controlada por Wanfeng Group, y el control real será ejercido por la SASAC de Anhui.

Según el acuerdo, Wanfeng Group, como inversor principal, invertirá hasta 7.156 millones de yuanes para adquirir acciones de Sushen Shares, logrando así controlar el 21.88% del poder de voto mediante una combinación de compra directa y acciones en acuerdo de acción concertada: aproximadamente 4.987 millones de yuanes para comprar el 13.50% de las acciones a un precio de aproximadamente 16.42 yuanes por acción, y además, mediante un acuerdo de acción concertada con un fideicomiso de servicios de quiebra, controlará el resto del 8.38% en los próximos 36 meses. Wanfeng Group se compromete a mantener bloqueadas esas acciones durante 36 meses y a proponer la incorporación de un director en el consejo, asumiendo la dirección de la gestión futura.

Pero actualmente, Wanfeng Group también está en proceso de cambio de control.

El 29 de enero de 2026, Wanfeng High-tech anunció que Conch Group planea adquirir el 60% de las acciones de Wanfeng Group mediante una ampliación de capital en efectivo de aproximadamente 4.998 millones de yuanes. Además, Anhui Investment Group y Anhui State-owned Capital Operation Holding Group adquirirán cada uno un 20% mediante transferencia gratuita. Tras la transacción, Conch Group será accionista mayoritario de Wanfeng Group, aunque el control real seguirá en manos de la SASAC de Anhui.

Si todas estas transacciones se consolidan, tanto Wanfeng High-tech como Sushen Shares tendrán como accionista mayoritario indirecto a Conch Group, formando un marco de integración vertical “SASAC de Anhui → Conch Group → Wanfeng Group → Wanfeng High-tech + Sushen Shares”, con la SASAC de Anhui como control final de la empresa privada de Ningbo.

El 20 de marzo, Lu Hong, fundador del “Experto en Fusiones y Adquisiciones”, en entrevista con Times Weekly, señaló que las características tradicionales de las empresas estatales — orientación industrial, ciclos largos, fuerte cumplimiento, cadenas de decisión extensas — pueden entrar en conflicto con las de las sociedades de gestión de activos (AMC), que priorizan la gestión de riesgos, ventas rápidas y finanzas. La marketización, decisiones rápidas y incentivos flexibles en las empresas privadas también chocan con los procesos regulatorios, la responsabilidad estricta y los sistemas de mandato de las estatales. “La cultura de regulación de las empresas estatales y la cultura flexible de las privadas, junto con las diferencias en mecanismos de incentivos, sistemas de evaluación y tolerancia al riesgo, representan desafíos.”

Cuestiones de monopolio en la colaboración industrial

Detrás de la estrategia de capital, hay una colocación precisa en la industria.

Wanfeng High-tech y Sushen Shares conforman la cadena de la industria óptica, en un esquema de upstream y downstream, con potencial para una colaboración profunda en suministro de materias primas, investigación tecnológica y asignación de capacidad, además de que las principales actividades de Sushen Shares encajan en el mapa industrial de “chips, pantallas y automóviles” de Anhui.

Según Tianyancha, Sushen Shares fue fundada en diciembre de 1992 en Ningbo, Zhejiang, y cotiza en la Bolsa de Shanghái desde enero de 1996, especializándose en materiales de ánodo de baterías de litio y películas polarizadas.

Fuente de la imagen: Tianyancha

Los principales productos de ánodo de Sushen incluyen grafito artificial, grafito natural y silicio, utilizados en vehículos eléctricos, electrónica de consumo y almacenamiento de energía, conectando con empresas locales como Guoxuan High-tech (002074.SZ) y NIO.

Más importante aún, otra línea principal de Sushen es la película polarizada, un material clave en pantallas, que controla la polarización de la luz para transformar la luz natural en lineal o circular, mejorando la claridad de la imagen en televisores, monitores y laptops.

La película óptica de PVA (polivinil alcohol) es la materia prima central para fabricar películas polarizadas, representando aproximadamente el 15% del costo de producción, y su rendimiento determina la efectividad de polarización y la durabilidad de la producto final.

Wanfeng Group, fundado en 1969, es una de las principales empresas de química, fibra y nuevos materiales en Anhui, y líder en la industria nacional de PVA, con una cadena industrial completa que va desde VAC hasta PVA y fibras de PVA.

Su filial Wanfeng High-tech, cotizada en A-shares, ha desarrollado cinco cadenas industriales: “Película óptica de PVA-Película polarizada”, “Resina PVB-Película de PVB-vidrio de seguridad”, “Emulsión PVA/VAC-Película dispersable”, “Fibra de PVA de alta resistencia y módulo, materiales de construcción ecológicos”, y “Miel de caña-biomasa-VAC-PVA-film soluble biodegradable y materiales biobasados”, siendo la línea “Película óptica de PVA-Película polarizada” la que se relaciona directamente con el negocio de películas polarizadas de Sushen.

Wanfeng Group lidera en China en películas ópticas de PVA, y Sushen, tras adquirir la división de películas polarizadas de LG Chem, se ha convertido en un gigante global en la industria. La integración de ambas podría permitir a Sushen producir internamente sus películas ópticas de PVA, consolidando la cadena industrial nacional “PVA óptico-película polarizada”; Wanfeng, como proveedor de materias primas, necesita estabilizar y elevar la capacidad y precios del PVA, y Sushen podría jugar ese papel.

Pero surge una pregunta: si Wanfeng controla Sushen, ¿se reconfigurará el poder de fijación de precios en los materiales upstream de la óptica?

“Tras la reestructuración, el poder de fijación de precios podría inclinarse hacia la parte integrada”, afirmó Lu Hong a Times Weekly. Wanfeng tiene una participación significativa en el mercado de PVA en China, con posición de oligopolio y producción propia, lo que le permite priorizar el suministro, ventajas de costos y liderazgo en precios; Sushen, con alta participación en el mercado global de películas polarizadas, tiene una demanda rígida de PVA. “Tras el ciclo cerrado, los proveedores externos de PVA tendrán menos poder de negociación, y los precios internos podrían reducir los costos de las películas polarizadas, presionando las ganancias de los competidores.”

No obstante, Lu Hong también advirtió que el poder de fijación de precios está sujeto a regulación y competencia. El experto en banca de inversión Wang Jiyue añadió que ese poder “depende de la capacidad de negociación de ambas partes, no necesariamente será dominado por la parte integrada”.

Participación de mercado superior al 15% para ambas partes

Desde otra perspectiva, la adquisición y reestructuración de Sushen por parte de Wanfeng presenta riesgos potenciales de monopolio.

El informe anual de Wanfeng High-tech 2025 indica que es el mayor productor en China de productos de PVA, con la tecnología más avanzada, una cadena industrial completa y la mayor variedad de productos, con aproximadamente el 40% del mercado nacional en volumen y participación internacional del 35%. La fibra de PVA de alta resistencia y módulo también lidera en China, con más del 50% del volumen total y una participación del 35% en el mercado internacional.

Según la Asociación de Industria de Fibra Química de China, la capacidad total mundial de PVA es de aproximadamente 1.85 millones de toneladas anuales, con una producción real en 2025 de entre 1.2 y 1.25 millones de toneladas. En China continental, la producción real en 2025 será de aproximadamente 850,000 toneladas, mientras que Wanfeng High-tech producirá 306,400 toneladas.

Según datos de CINNO Research, en la primera mitad de 2025, Sushen Shares controló aproximadamente el 34% del mercado de películas polarizadas para pantallas LCD de gran tamaño, manteniendo la primera posición mundial; en los segmentos de películas para televisores LCD y monitores LCD, también lidera globalmente.

Si esta reestructuración tiene éxito, Conch Group controlará tanto la expansión de la película óptica de PVA como la participación en los compradores downstream, lo que podría activar revisiones antimonopolio.

El 20 de marzo, el abogado Wang Zhibin de Shanghai Minglun Law Firm afirmó que la alta participación de Wanfeng y Sushen en sus respectivos mercados upstream y downstream podría atraer la atención de las autoridades antimonopolio.

Según la Ley Antimonopolio, las concentraciones empresariales que puedan excluir o limitar la competencia se consideran prácticas monopólicas. La revisión de estas concentraciones considera, entre otros factores, la cuota de mercado y el control del mercado por parte de los operadores en los mercados relevantes.

La regulación de prohibición de acuerdos monopólicos, vigente desde el 1 de febrero de 2026, requiere que las partes demuestren que sus cuotas de mercado en cada año del acuerdo sean inferiores al 15%. Sin embargo, tanto Sushen como Wanfeng superan ese umbral en sus respectivos mercados.

El abogado Wang Zhibin advirtió que si las partes acuerdan que Sushen priorice la compra de PVA a Wanfeng, se debe evaluar si esto puede causar bloqueo de mercado. Si el acuerdo limita o rechaza a los competidores de Sushen en el acceso a PVA, podría constituir un acuerdo vertical restrictivo. Pero si solo implica una preferencia de compra sin excluir sustancialmente a otros, no sería ilegal. La clave está en si el acuerdo efectivamente excluye o limita la competencia. Es probable que, para aprobarse, las autoridades impongan condiciones adicionales, como mantener un suministro independiente de PVA o evitar trato diferenciado, para prevenir efectos de bloqueo en la competencia downstream.

Cabe destacar que en junio de 2025, un consorcio formado por Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership y China Orient Asset Management fue seleccionado como primer inversionista en la reestructuración de Sushen Group.

No obstante, debido a que los acreedores consideraron que la tasa de recuperación era baja y que los inversores carecían de experiencia en gestión industrial, el plan de reestructuración presentado en octubre de 2025 no fue aprobado en la reunión de acreedores.

El 2 de marzo, la cuarta reunión de acreedores de Sushen Group y Pengze Trading, en proceso de quiebra, se realizó en línea a través de la plataforma “Gestión Integrada de Casos de Quiebra”. La votación en esa reunión decidirá si se aprueba el plan de reestructuración.

Todo está por verse.