Goldman Sachs advierte que los operadores de macro perdieron la oportunidad de estabilizar los mercados: "La energía está impulsando todo"

El operador de Goldman advierte que, tras el ataque de Irán a la mayor instalación de LNG del mundo, los precios de la energía se han convertido en la variable central que impulsa la tendencia de todos los activos macroeconómicos, y que las reuniones de política de la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra esta semana no solo no lograron estabilizar el mercado, sino que reforzaron una postura hawkish que aumenta la sensibilidad de las tasas a corto plazo a los precios de la energía.

Cosimo Codacci-Pisanelli y Rikin Shah, operadores macro de Goldman, indican en su informe que el ataque de Irán a la planta de LNG Ras Laffan en Qatar provocará una interrupción de aproximadamente el 17% del suministro en los próximos 3 a 5 años, equivalente al 4-5% del suministro global de LNG, y que los precios del petróleo y del gas natural europeo TTF continuaron subiendo significativamente esta semana. Las reuniones de los tres principales bancos centrales revelaron una respuesta hawkish ante la inflación energética, lo que ha fortalecido aún más la relación entre las tasas a corto plazo y los precios de las materias primas, en lugar de enfriarla.

Los operadores advierten que Irán actualmente tiene el mayor apalancamiento energético sobre la economía global, que la reapertura rápida del estrecho de Ormuz es poco probable, y que la convexidad de los precios de la energía sigue inclinada al alza. Si la presión energética persiste, las subidas de tasas del BCE y del BoE podrían adelantarse a lo esperado, y en ausencia de respuestas fiscales masivas, la fuerte fijación de las tasas a corto plazo en una política restrictiva implica un riesgo de crecimiento a la baja.

Irán redefine el panorama del suministro de LNG

El detonante fue el ataque de Irán a la planta de LNG Ras Laffan en Qatar, que suministra aproximadamente el 20% del LNG mundial. La interrupción prevista durará entre 3 y 5 años, equivalente al 4-5% del suministro global de LNG.

Los operadores de Goldman consideran que este ataque revela dos puntos clave: primero, la estrategia de escalada de Irán y su voluntad de influir en la economía global elevando los precios de la energía; segundo, el daño estructural a largo plazo en el lado de la oferta, donde una duración prolongada aumenta el riesgo de insuficiencia de almacenamiento en Europa para el invierno próximo.

El informe señala que cuanto más prolongado sea el conflicto, mayor será la dispersión en la subida de los precios de la energía, y que incluso si se llega a una resolución, la recuperación a la normalidad podría tardar más.

La vía para una reapertura rápida del estrecho de Ormuz parece actualmente muy estrecha, y la convexidad del mercado energético sigue apuntando al alza.

Las bancos centrales pierden la oportunidad de calmar el mercado esta semana

Las tres principales instituciones financieras presentaron sus decisiones, pero ninguna logró detener la caída de las tasas a corto plazo mediante comunicación de política, sino que reforzaron la percepción del mercado de que se seguirán subiendo las tasas ante la inflación energética. Los operadores de Goldman consideran que “la sombra de 2022 es claramente visible”, y que la cautela ante el resurgir de la inflación lleva a las instituciones a adoptar una postura hawkish.

El informe concluye que la Reserva Federal, el BCE y el BoE no lograron frenar la ola de ventas en las tasas a corto plazo, y que su respuesta ha actuado como un catalizador para mantener la alta correlación entre energía y tasas.

El Banco de Inglaterra fue la institución más hawkish y sorprendió al mercado esta semana. Eliminó en su declaración de política cualquier referencia a una postura acomodaticia, reemplazándola por “está preparado para actuar en cualquier momento”, y mencionó explícitamente la posibilidad de ajustar la política en caso de “choques de gran escala o de larga duración”.

Los operadores de Goldman expresan confusión: “Es difícil entender la lógica del Banco de Inglaterra en un contexto de mercado laboral aún débil y una postura ya restrictiva”. Al cierre de la semana, las expectativas de subida de tasas en 2023 alcanzaron 88 puntos básicos. El informe señala que, dado el limitado espacio fiscal del Reino Unido, estas expectativas están algo elevadas, pero que ante movimientos de precios tan fuertes, hay que mantener cierta humildad.

El BCE mantiene opciones abiertas, pero la senda de subida de tasas está clara

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, fue descrita por los operadores de Goldman como “serena y equilibrada”, pero mantuvo todas las opciones abiertas. La reunión más relevante fue la del informe de previsiones, que mostró que el impacto del shock energético en la inflación subyacente es mayor de lo esperado, elevando el riesgo de efectos de segunda ronda.

El BCE consideró tres escenarios: base, adverso y muy adverso. Goldman estima que estos corresponden a subidas de 25, 50-75 y 100-150 puntos básicos, respectivamente. El informe también calcula que en el escenario adverso, los precios del petróleo serían de aproximadamente 119 dólares por barril y el gas natural de 87 euros por megavatio hora, niveles aún ligeramente superiores a los actuales.

Goldman opina que, según el análisis de escenarios, una subida de 50 puntos básicos “parece razonable”, aunque el mercado ya lo ha descontado en exceso. Los miembros hawkish afirmaron tras la reunión que, si la situación en Oriente Medio no mejora rápidamente, tomarán medidas prontas.

La Reserva Federal: la barrera de subida más alta

La reunión de la Fed esta semana mostró que solo un miembro favorece una bajada de tasas (en contraste con las tres que Goldman anticipaba). Powell señaló que la tasa de desempleo se mantiene estable, que la creación neta de empleo en el sector privado se acerca a cero, y que los riesgos de inflación y empleo se consideran iguales. La influencia del shock del petróleo en las expectativas de inflación se evalúa con seriedad en un contexto de cinco años de inflación elevada, y la política “moderadamente restrictiva” sigue siendo adecuada.

Las expectativas de recortes en 2026 se han descontado completamente esta semana, alineándose con otros mercados desarrollados. Goldman mantiene una postura neutral respecto a las tasas a corto plazo en EE. UU.

El informe también indica que, bajo el liderazgo del nuevo presidente de la Fed, Warsh, las barreras para subir tasas en EE. UU. siguen siendo más altas que en otros países. En esta crisis, las acciones estadounidenses han mostrado una resistencia sorprendente, pero si se produce una corrección mayor, el mercado podría centrarse en el impacto en el crecimiento, y la Fed sería probablemente la primera en reaccionar, beneficiándose de su menor exposición relativa a la energía y de su doble mandato.

La respuesta fiscal, variable clave

A medida que las expectativas de subida de tasas en Europa y Reino Unido se aceleran, la curva de rendimientos se vuelve muy plana en sentido bajista, y el mercado ya empieza a descontar una desaceleración en el crecimiento. Sin embargo, los operadores de Goldman enfatizan que el rumbo final del crecimiento dependerá en gran medida de la respuesta fiscal.

Por ejemplo, en el Reino Unido, la actualización del presupuesto de primavera mostró que, hasta 2029/30, el espacio fiscal es de solo 23.6 mil millones de libras. Goldman estima que, solo por las tendencias en tasas e inflación, el espacio fiscal se ha reducido en unos 12 mil millones de libras, dejando un margen muy limitado. En comparación, el gasto en apoyo a los precios de la energía en 2022-2023 fue de aproximadamente 60 mil millones de libras.

El informe concluye que, sin un apoyo fiscal masivo, la trayectoria de política de endurecimiento implícita en el mercado implicará un riesgo significativo a la baja en el crecimiento, y que la curva tenderá a aplanarse aún más. En términos más amplios, las condiciones financieras se están endureciendo en todos lados, siendo el Reino Unido el que más rápidamente ajusta, seguido por EE. UU.

Los operadores de Goldman mantienen su juicio central: la convexidad de los precios de la energía sigue inclinada al alza, y cuanto más prolongado sea el conflicto, mayor será la persistencia del daño en la oferta, ampliando la dispersión en la distribución de los precios.

Avisos de riesgo y exenciones de responsabilidad

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