【Shenwan Hongyuan Strategy | Weekly Review and Outlook】The Current Stage May Already Be the Peak Pressure Period

(Origen: Estrategia de Shenwan Hongyuan)

1. El estancamiento en el conflicto entre EE. UU. e Irán, la persistente presión sobre la aversión al riesgo, y la atención a la retirada concentrada a corto plazo de fondos que apoyan la “primera fase de subida” (reducción del tamaño de los ETFs sectoriales, disminución de posiciones en fondos de pensiones para evitar pérdidas en el valor neto, reducción y rescates en “renta fija +”) hacen que probablemente ya estemos en la etapa de mayor presión. Es lógico que las políticas de estabilidad y avance se activen, pero hay que tener en cuenta que la estructura de estabilidad y avance puede diferir de la estructura de reducción de ganancias absolutas, lo que constituye un riesgo de cola.

Seguimos señalando que las variables a medio plazo están subestimadas: 1. Para China y EE. UU., la política monetaria restrictiva para responder a la inflación importada es una mala estrategia. Es muy probable que aumente la tolerancia a la inflación. 2. La economía estadounidense tiene resiliencia, la economía china tiene margen de maniobra, y una recesión no es la hipótesis base. 3. La situación geopolítica estancada, la seguridad energética y la seguridad en las cadenas de suministro de China podrían ser alfa global. Aunque el conflicto entre EE. UU. e Irán puede tener repeticiones en el medio plazo, es muy probable que el impacto en las acciones A disminuya progresivamente.

El estancamiento en el conflicto entre EE. UU. e Irán, y la falta de preparación de las distintas áreas para un nuevo orden en Oriente Medio, indican que aún no se ha formado un nuevo equilibrio, y esto requerirá un largo tiempo de negociación. Esto se refleja en que las perturbaciones eventuales a corto plazo siguen repitiéndose, y la aversión al riesgo en los mercados de capitales se ve directamente presionada. Para proyectar el impacto del conflicto en el corto plazo, se puede hacer una analogía con dos crisis petroleras anteriores: aumento del precio del petróleo, incremento en los costos de transporte → aumento de la inflación → política monetaria restrictiva → recesión económica, confirmando un ciclo de estanflación → caída en los fundamentales y en las valoraciones del mercado accionario. Esta cadena lógica no puede ser refutada a corto plazo. Además, observamos que los fondos que apoyan la “primera fase de subida” han comenzado a retirarse concentradamente: 1. reducción del tamaño de los ETFs sectoriales, especialmente en metales, química, informática y medios de comunicación.

2. Los fondos de rentabilidad absoluta, con ganancias flotantes que se reducen rápidamente, se ven forzados a reducir sus posiciones en acciones para evitar pérdidas de capital. Las pensiones que aumentaron significativamente sus posiciones en acciones en fases anteriores ven disminuir la estabilidad de sus posiciones a corto plazo. Al revisar la estructura de tenencias de fondos gestionados activos y productos “renta fija +”, es probable que haya presión para reducir posiciones en metales, química, telecomunicaciones y electrónica. La asignación de recursos a acciones en esta ronda ha aumentado, y los productos “renta fija +” son un canal importante, pero la presión de rescates a corto plazo ya empieza a manifestarse. La retirada concentrada de fondos y la activación de políticas de estabilidad y avance son coherentes. Es importante observar las posibles diferencias entre la estructura de impulso de la “primera fase de subida” y la estructura de reducción en ganancias absolutas (ponderación del CSI 300 - ponderación de ETFs sectoriales, ponderación del CSI 300 - ponderación en “renta fija +”). El riesgo general del índice es controlable, pero puede existir un riesgo residual en la estructura.

En cuanto a las proyecciones a medio plazo, rechazamos categóricamente la idea de que “las caídas rápidas a corto plazo, las caídas lentas a medio plazo y la finalización de las grandes ondas alcistas ya hayan terminado”. Creemos que el impacto del conflicto entre EE. UU. e Irán puede ser el más inmediato. La incertidumbre en la valoración del mercado a corto plazo, reforzada por la reducción en ganancias absolutas, acentúa la corrección en ondas. Sin embargo, en el medio plazo, las proyecciones pesimistas que no se pueden refutar a corto plazo contienen al menos tres variables principales, y las expectativas a medio plazo probablemente sean mucho más moderadas que las a corto plazo: 1. Frente a la inflación importada, las políticas monetarias óptimas en China y EE. UU. probablemente no sean restrictivas. La base de inflación en China es baja, y un aumento en los precios del petróleo que cambie la política monetaria es de baja probabilidad. Además, con un marco de políticas maduras para abordar problemas estructurales económicos, es casi seguro que China no adoptará una política restrictiva. En EE. UU., el empleo en el sector residencial es débil y la fuerza del ciclo inflacionario es limitada. En los años 70, EE. UU. era importador neto de petróleo, pero ahora es un importante exportador, por lo que la presión inflacionaria importada será más controlable. La Reserva Federal debe equilibrar el apoyo al empleo, el regreso de la manufactura (que requiere un dólar débil, tasas bajas y costos bajos), y la gestión de la inflación importada. La percepción de que Powell es más hawkish puede hacer que, ante la inflación importada, se incline hacia una política restrictiva, pero esto no puede ser refutado a corto plazo; sin embargo, las expectativas a medio plazo pueden diferir significativamente. 2. Si no aparece una política monetaria restrictiva de tendencia, la presión económica en China y EE. UU. también será controlable. 3. A medio plazo, los cambios en el poder relativo entre países se harán evidentes, y la probabilidad de que se materialice un alfa en China ha aumentado sustancialmente. En los últimos años, tras cada gran impacto global, ha habido una reevaluación de la capacidad de las cadenas de suministro chinas. En esta ronda, la capacidad de China para mantener la seguridad en las cadenas de suministro, energía y seguridad en general puede ser sometida a una nueva evaluación. Esto representa una oportunidad para que la narrativa del mercado vuelva a fortalecerse. También se considera la posibilidad de que, aprovechando esta coyuntura, fluyan fondos del Oriente Medio hacia activos chinos. La preocupación a corto plazo no equivale a una proyección a medio plazo; lo que puede ser lo peor a corto plazo, pero si se gestionan bien los shocks de liquidez, la confianza a medio plazo puede mantenerse, con paciencia.

2. A medio plazo, el mercado de acciones A se encuentra en una fase de consolidación y corrección entre una “subida en dos fases”. A corto plazo, el mercado puede seguir un proceso de “sobreventa → activación de políticas de estabilidad y avance → rebote”. La tendencia futura seguirá siendo de rango, con rotación continua de los sectores líderes. En fases con nuevas oportunidades (como almacenamiento de energía a corto plazo o comunicación óptica basada en la recuperación de la economía), el mercado puede desafiar el límite superior del rango; si tras el rebote los sectores principales enfrentan obstáculos, el mercado podría bajar hacia el límite inferior.

3. A corto plazo, se mantiene la recomendación de centrarse en estructuras que prioricen la “realidad”, siendo el CPO y el almacenamiento de energía los sectores más fuertes. Debido al impacto en los costos energéticos, las energías renovables y los vehículos eléctricos, beneficiados por la diversificación energética y la tendencia a la resiliencia en el suministro, pueden convertirse en recursos estratégicos importantes junto con las energías tradicionales. Además, la “segunda fase de subida” probablemente no faltará en la estructura (cadena de valor de IA + ciclo de aumento de precios), y aunque puede aprovecharse para hacer ajustes, su temporalidad es limitada. Se recuerda que, según experiencias históricas, las tendencias de las subidas en dos fases mantienen un patrón coherente. La fase de consolidación intermedia no implica un cambio de estilo de alto a bajo, sino una expansión de los sectores principales. Las oportunidades de inversión con alta elasticidad seguirán principalmente en la extensión de los activos principales y en la expansión de la narrativa macroeconómica.

En la situación actual, la elección estructural sigue priorizando la “realidad”: la confirmación a corto plazo de la buena situación en CPO y almacenamiento de energía. Debido al impacto en los costos energéticos, las energías renovables y los vehículos eléctricos, beneficiados por la diversificación y la resiliencia del suministro, pueden convertirse en recursos estratégicos importantes, y esta puede ser una dirección con efectos de rentabilidad y difusión. El mercado ya ha identificado las estructuras más fuertes; ¿cómo evaluar su sostenibilidad? Creemos que la lógica de “catalizador industrial → aumento de valoraciones → valoraciones en máximos históricos, obstáculos en la tendencia” sigue siendo válida. Cuando la tendencia se frena, puede entrar en un rango de consolidación, permitiendo una gestión tranquila. Además de buscar continuamente nuevos segmentos de buena perspectiva, en una visión a medio plazo, las estructuras que probablemente no faltarán en la segunda fase son las relacionadas con la cadena de valor de IA y el alfa cíclico, que conviene aprovechar en las caídas, con énfasis en la cadena de valor de IA y en el alfa cíclico. Sin embargo, se reconoce objetivamente que estas direcciones tienen una temporalidad limitada a corto plazo.

La tendencia de estilo a medio plazo permanece sin cambios. Históricamente, la primera fase de subida (tendencia estructural) y la segunda fase (tendencia general) comparten características de estilo. El período de acumulación intermedio no implica un cambio de estilo de alto a bajo, sino una expansión de los sectores principales.

Se ha revisado la experiencia histórica de 2014 y 2018-19. Se observa que, en la fase de acumulación, los estilos fuertes iniciales ajustan y estabilizan antes de que comience la segunda fase de subida. La correlación entre las subidas y bajadas sectoriales en esta fase de acumulación con las fases de tendencia estructural y general es débil y positiva (sin cambios claros en la tendencia). Por lo tanto, la fase de acumulación no implica un cambio de estilo de alto a bajo, ni una rotación de estilos, sino una dispersión de los sectores principales. Los sectores líderes y los activos clave entran en una zona de alta volatilidad. La capacidad de encontrar nuevas oportunidades disminuye, y el tamaño del mercado también, por lo que esta es la fase de acumulación. Sin embargo, en este escenario, las oportunidades de alta elasticidad siguen siendo principalmente extensiones de los activos principales y expansión de la narrativa macroeconómica.

Reflejando la situación actual, las características de “priorizar la realidad” durarán al menos hasta el informe del primer trimestre. La evolución futura de la tendencia en la industria de IA puede desplazarse desde el hardware hacia las aplicaciones, centrando la atención en los actores que venden en el lado de las aplicaciones (computación en la nube, dispositivos en el extremo, robots), con un liderazgo de los fabricantes nacionales de IA (que superan a los internacionales en ciertos aspectos), y en las oportunidades de transformación de industrias tradicionales mediante IA (en contraste con las transacciones HALO). La expansión de la narrativa macroeconómica puede centrarse en la posible revaloración de las monedas nacionales, reforzando la reevaluación del sector manufacturero.

Aviso de riesgo: recesión económica global superior a lo esperado, recuperación económica interna por debajo de lo previsto.