Sapu Aisi: ¿Detrás de la adquisición con prima de 24 veces, maniobra de capital relacionada con el sistema de Putian? Los objetivos de adquisición anteriores con alta prima ya han incurrido en depreciación y deuda morosa

Producción: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Texto / Estudio de Xia Chong Studio

Punto clave:莎普爱思 compró en efectivo activos externos controlados por 24 veces su valor, en un contexto donde los fondos en la empresa no son abundantes. ¿Podría la compañía cotizada ser sobrepasada? Es importante notar que en compras anteriores relacionadas con altas primas, los resultados no alcanzaron las expectativas y se registró una depreciación continua del fondo de comercio. ¿Podría repetirse la misma historia en esta compra a alta prima?

Recientemente, la adquisición de activos externos controlados por莎普爱思 con una prima elevada ha generado atención en el mercado.

El 17 de marzo por la noche,莎普爱思 anunció que planea comprar en efectivo 100% de las acciones de Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (en adelante, “Shanghai Qinli”) por 528 millones de yuanes, a través de su accionista mayoritario y sus accionistas concertados.

Hay dos aspectos importantes en esta adquisición: primero, el objetivo de la compra es un activo externo controlado por el accionista mayoritario; segundo, la compra se realiza a una prima elevada, alcanzando 24 veces.

Es importante destacar que los fondos en caja de la empresa no son abundantes. Esta compra a alta prima ha provocado rápidamente consultas regulatorias, centradas en la razonabilidad y equidad de la valoración, así como en las fuentes de financiamiento y capacidad de pago.

¿La compra a alta prima ha vaciado a la empresa cotizada?

El anuncio indica que la compañía planea usar 528 millones de yuanes en efectivo para adquirir el 100% de Shanghai Qinli, que es propiedad del accionista mayoritario Shanghai Yanghe Industrial Co., Ltd. (en adelante, “Yanghe Industrial”) y su accionista concertado Shanghai Yihe Medical Management Co., Ltd. (en adelante, “Yihe Medical”).

Tras la adquisición,莎普爱思 poseerá directamente el 100% de Shanghai Qinli y también tendrá participación indirecta en Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (en adelante, “Tianlun Hospital”). Se sabe que Tianlun Hospital es una institución médica establecida en la región durante muchos años, acreditada como hospital de atención médica en Shanghai y con clasificación de tres estrellas. Sus departamentos principales están liderados por expertos de hospitales de tercer nivel, con más del 60% de médicos con títulos de nivel medio o superior, especializados en cuidado de enfermedades crónicas en ancianos, rehabilitación postoperatoria y restauración oral compleja.

Cabe destacar que la prima de compra es del 24 veces. El valor en libros del patrimonio neto de Shanghai Qinli es de 20.97 millones de yuanes, mientras que la valoración alcanza los 528 millones, con una tasa de incremento del 2417.87%. La valoración se realizó mediante método de ingresos, dando un valor total de los derechos de los accionistas de 528 millones de yuanes, muy por encima de los 22.82 millones calculados por método de activos, con una diferencia de 5.05 mil millones de yuanes, más del doble.

Esta compra a alta prima en efectivo parece vaciar los fondos en caja de la empresa. Hasta el tercer trimestre de 2025, los fondos en caja y activos financieros negociables suman 223 millones de yuanes, mientras que los préstamos a corto plazo son de 150 millones. Excluyendo estos préstamos, la capacidad de pago en efectivo de más de 500 millones de yuanes está claramente bajo presión. La regulación requiere que la compañía explique cómo planea financiar esta transacción, considerando los fondos disponibles, el flujo de caja operativo diario, las líneas de crédito bancario y el progreso en la aprobación de préstamos para fusiones y adquisiciones, así como la capacidad de cumplir con los compromisos, y si existe riesgo de que la transacción fracase por falta de fondos.

Al mismo tiempo, la adquisición a alta prima viene acompañada de promesas de rendimiento, pero las autoridades regulatorias también cuestionan su viabilidad.

Shanghai Qinli fue fundada en 2022, con Lin Hongli como representante legal. Para 2024 y 2025, se espera que tenga ingresos de 134 millones y 157 millones de yuanes, respectivamente, con beneficios netos de 18.98 millones y 27.14 millones. La promesa de rendimiento para 2026-2028 es que los beneficios netos serán al menos 32.4 millones, 37.3 millones y 42.65 millones de yuanes, respectivamente, sumando más de 112 millones en tres años, un crecimiento significativo respecto a 2024 y 2025.

Las autoridades regulatorias dudan de la viabilidad de estos objetivos. Se requiere que la compañía detalle los ingresos, beneficios, número de camas y tasa de ocupación del hospital Tianlun en los últimos tres años, y explique las fluctuaciones importantes en su rendimiento. Además, deben analizar los factores que afectan los ingresos y el crecimiento, el rendimiento histórico y los costos operativos, para evaluar si estos compromisos son alcanzables.

Detrás de las frecuentes reestructuraciones: los objetivos de alta prima ya han fallado

No es la primera vez que莎普爱思 realiza compras relacionadas con reestructuraciones.

Según información pública, desde el 28 de mayo de 2020, el accionista mayoritario de莎普爱思 cambió a Yanghe Investment, y el control real pasó de Chen Dekang a los hermanos Lin Hongli y Lin Hongyuan. Yanghe Investment fue fundada en junio de 2015 con un capital social de 50 millones de yuanes. Los fundadores originales fueron Lin Chunguang, que posteriormente fue reemplazado por Lin Hongli y Lin Hongyuan, hijos de Lin Chunguang. Lin Hongli nació en noviembre de 1993 y Lin Hongyuan en julio de 2001. Los hermanos poseen el 70% y el 30% de la compañía, respectivamente. Su padre, Lin Chunguang, es una figura destacada en el sector médico de “familia de la red de clínicas de Putian”, y representa a la familia en la Asociación de Industria de Salud de Putian en Shanghái, con un gran negocio en inversiones médicas.

Tras su entrada, los hermanos Lin comenzaron a realizar reestructuraciones relacionadas.

En octubre de 2020,莎普爱思 compró por 502 millones de yuanes el 100% del Hospital de Mujeres y Niños de Taizhou, propiedad de su controlante, con una tasa de incremento del 278.88%, y prometieron que los beneficios netos acumulados de 2020 a 2022 no serían inferiores a 110 millones. En enero de 2023, adquirieron por 66.5 millones de yuanes otra empresa relacionada, Qingdao Shikang Ophthalmology Hospital, con una tasa de incremento del 299.51%, y un compromiso de beneficios acumulados de al menos 13.5 millones de yuanes entre 2022 y 2024.

¿Cómo resultaron estas adquisiciones a alta prima en términos de rendimiento y resultados de las empresas adquiridas?

El anuncio indica que los resultados de la Hospital de Taizhou en 2020, 2021 y 2022 fueron 32.096, 37.055 y 34.077 millones de yuanes, respectivamente, alcanzando un total de 103.229 millones, el 93.84% del objetivo, con una diferencia de 6.77 millones de yuanes.

Es importante notar que el hospital ya ha registrado depreciaciones del fondo de comercio.

En 2023, la depreciación se reportó en un informe de valoración realizado por Wanlong (Shanghái), que evaluó el valor recuperable del fondo de comercio en 50.6 millones de yuanes, frente a un valor en libros de 51.93 millones, reconociendo una pérdida de 1.33 millones. En 2024, la valoración mostró un valor recuperable de 46.43 millones frente a un valor en libros de 49.42 millones, con una depreciación de 2.99 millones.

El 29 de enero,莎普爱思 anunció que se espera que la pérdida neta atribuible a la matriz en 2025 sea entre 213 y 319 millones de yuanes, frente a una pérdida de 123 millones en el mismo período del año anterior. La compañía atribuye estas pérdidas principalmente a la depreciación del fondo de comercio de las dos clínicas, afectada por el entorno macroeconómico, la competencia en el sector y cambios en las políticas sanitarias, aplicando una prudente evaluación y reconociendo provisiones por depreciación, lo que ha tenido un impacto importante en los resultados del período y explica la previsión de pérdidas.