Afectada por los altos precios de la plata, la empresa líder en pasta de plata fotovoltaica entregó su "peor boletín de calificaciones de la historia"

¿por qué la estrategia de cobertura de AI · Dico Corporation ha agravado las pérdidas?

Se ha sabido que, la noche del 19 de marzo, Dico Corporation (SZ: 300842), líder en pasta de plata para fotovoltaica, publicó su informe anual de 2025. La compañía logró unos ingresos operativos de aproximadamente 18,046 millones de yuanes, un aumento del 17.56% respecto al año anterior; y una pérdida neta atribuible a la matriz de -2,76 millones de yuanes, lo que representa un cambio a pérdidas en comparación con el año anterior, con una caída del 176.8%.

Dico Corporation fue fundada en julio de 2010 y cotiza en la Bolsa de Emprendedores de Shenzhen desde el 18 de junio de 2020. Es la primera empresa china de pasta de plata conductora para fotovoltaica que cotiza en bolsa.

Rendimiento de Dico Corporation en los últimos 10 años (Fuente: Wind)

Desde los datos de los últimos 10 años, 2025 ha sido el peor año para Dico Corporation. Antes, la única pérdida menor registrada fue de 17,32 millones de yuanes en 2022.

En las células fotovoltaicas, la pasta de plata se usa para fabricar las líneas de conducción, siendo el material principal en cuanto a costos no silíceos. Gracias a esto, Dico Corporation disfrutó de unos años de tranquilidad. Pero el año pasado, debido a la fuerte subida internacional del precio de la plata, la compañía sufrió un gran impacto en su rendimiento.

El rendimiento se vio “quemado” por el precio de la plata

Sobre las causas de las pérdidas, Dico Corporation indicó que principalmente se debieron a resultados no recurrentes, que afectaron aproximadamente 440 millones de yuanes en el beneficio neto. Para gestionar el riesgo de fluctuación en el precio de la plata en polvo, la compañía utilizó contratos de futuros de plata para cobertura; además, realizó operaciones de leasing de plata para reducir los costos de adquisición y gestionar el riesgo de fluctuación en el precio de la plata en polvo. Esto también provocó que la compañía registrara pérdidas por cambios en el valor razonable de los contratos de futuros y leasing de plata, calculados en la fecha del balance.

El informe financiero muestra que, aunque las pérdidas netas atribuibles a la matriz fueron significativas, el beneficio neto excluyendo elementos no recurrentes aún fue de 163 millones de yuanes. Aunque esta cifra representa una disminución del 62.78% respecto a 2024, sigue siendo positivo.

Se ha observado que, en la estructura de negocio principal de Dico Corporation, la pasta de plata conductora para fotovoltaica representa el 82.38%. La empresa depende en gran medida de este negocio, siendo muy sensible a los precios de la plata, por lo que realiza operaciones de futuros y leasing de plata.

Desde el año pasado, el precio de la plata ha subido de forma vertiginosa. Los futuros de plata en Shanghai, que a principios de 2024 estaban en torno a 5900 yuanes por kilogramo, alcanzaron los 32,382 yuanes por kilogramo a finales de enero de 2025, con un aumento del 450%. Especialmente en la segunda mitad del año pasado, la subida fue más agresiva.

Tendencia de los futuros de plata en Shanghai

En este contexto, los indicadores financieros trimestrales de 2025 publicados por Dico Corporation muestran que la empresa logró beneficios en el primer y segundo trimestre, pero entró en pérdidas en el tercer y cuarto trimestre. En particular, en el cuarto trimestre, la pérdida trimestral superó los 300 millones de yuanes.

Además, con los altos precios de la plata, la capacidad de ganancia de Dico Corporation también se ha reducido. El informe financiero indica que en 2025, el margen bruto de la pasta de plata para fotovoltaica fue del 8.57%, frente al 10.62% de 2024, una caída de dos puntos porcentuales.

No obstante, cabe destacar que el nuevo negocio de chips de almacenamiento de Dico Corporation ha tenido buen desempeño, con un margen bruto del 47.46%.

En 2024, Dico Corporation adquirió el 51% de la empresa Shenzhen Yinmeng Holding Technology Co., Ltd., entrando en el sector de chips de almacenamiento. En 2025, mediante la adquisición de Jiangsu Jingkai, la compañía ha desarrollado una integración industrial que abarca desde el desarrollo y diseño de aplicaciones de chips, pruebas de obleas, hasta el encapsulado y prueba de chips.

Desde la segunda mitad de 2025, el mercado global de chips de almacenamiento ha entrado en un nuevo ciclo de aumento de precios. Aunque actualmente esta línea de negocio representa solo el 2.79% de los ingresos totales de Dico Corporation, tiene potencial de crecimiento futuro.

Frecuentes litigios y disputas

Desde la segunda mitad de 2023, el sector fotovoltaico ha entrado en un ciclo de declive, con un aumento en las disputas legales y litigios. Dico Corporation no ha sido la excepción. Según Tianyancha, hay 62 casos judiciales relacionados con la empresa, de los cuales 27 ocurrieron después de 2024.

El más reciente es una demanda de Zhejiang Riyueguang Energy Technology Co., Ltd. (“Riyueguang Energy”) contra Dico Corporation por disputa contractual de compraventa. La audiencia se celebró el 18 de marzo en el Tribunal Popular del Distrito Keqiao, en Shaoxing.

Riyueguang Energy es filial de Mingpai Jewelry (SZ: 002574), una empresa cotizada en joyería. En febrero de 2023, Mingpai Jewelry invirtió fuertemente en el sector fotovoltaico, planificando construir en dos fases un total de 16 GW de células TOPCon y 4 GW de células heterojunction, con una inversión total de 10 mil millones de yuanes. Riyueguang Energy es la principal entidad de Mingpai Jewelry en el sector fotovoltaico.

En enero de este año, Mingpai Jewelry anunció que en 2025 las ventas de células fotovoltaicas de Riyueguang Energy disminuirían, y debido a la subida continua del precio de la plata y el aumento en los costos de silicio, se evidencian signos de deterioro en activos fijos y proyectos en construcción relacionados con la producción de células, por lo que se provisionarán aproximadamente 170 millones de yuanes para deterioro de activos en 2025.

Dico Corporation, como fabricante de pasta de plata para células TOPCon, es proveedor de Riyueguang Energy. Aún no se conocen los detalles específicos de la disputa. En un contexto de invierno en la industria fotovoltaica, todos enfrentan dificultades, y las disputas legales probablemente aumentarán, afectando significativamente la operación de la empresa.

Estructura de negocio principal de Dico Corporation en 2025

Simultáneamente, Dico Corporation también ha iniciado acciones legales contra otros, siendo la disputa más relevante la que mantiene con Guangda Electronics.

Se ha observado que en noviembre pasado, la filial Zhejiang Suote de Dico Corporation presentó una demanda ante el Tribunal Superior de Zhejiang contra Guangda Electronics por infracción de patente en pasta de plata conductora para fotovoltaica, reclamando 200 millones de yuanes y la cesación de producción de productos infractores.

Sorprendentemente, solo medio mes después, Guangda Electronics presentó una contrademanda contra Zhejiang Suote, solicitando que el tribunal declare que Zhejiang Suote ha cometido litigio malicioso, además de una compensación de 5 millones de yuanes y una disculpa pública en su sitio web y en medios como “Legal Daily”. Actualmente, el caso sigue en fase de primera instancia.

Por un lado, la competencia se intensifica con múltiples litigios; por otro, el precio de la plata sigue siendo muy volátil. Además, en la industria fotovoltaica se está promoviendo una tendencia de “desplazamiento de plata”, como la nueva tecnología de aluminio en lugar de plata presentada por Zhonglai y la producción en masa de cobre por Aisuo, lo que impacta especialmente a empresas líderes en pasta de plata como Dico Corporation.

Bajo estas múltiples presiones, la fase de volatilidad en los resultados de Dico Corporation probablemente continuará por un tiempo prolongado. La clave será cómo el equipo directivo logra romper el estancamiento y volver a crecer.

Declaración del autor: opinión personal, solo para referencia