Mantener la posición genera "voces de halcón" - Cómo la decisión de la Reserva Federal perturba la asignación de activos multi-clase

La tan esperada decisión de la Reserva Federal de marzo sobre las tasas de interés finalmente se ha anunciado.

A las 2:00 a.m. hora de Beijing del 19 de marzo, la Reserva Federal anunció que mantiene el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3.5% a 3.75%. Sin embargo, tanto la reiterada postura de esperar de Jerome Powell como la revisión al alza de las expectativas de inflación para 2026 añaden incertidumbre al camino de recortes de tasas de la Fed este año, provocando una caída generalizada en las acciones estadounidenses y una notable corrección en el precio del oro internacional.

¿Queda espacio para que la Fed recorte tasas varias veces más este año? ¿Qué tan grave es el riesgo de estanflación en EE. UU.? Al respecto, varios entrevistados dijeron a los periodistas de China Securities que si el aumento drástico en los precios internacionales del petróleo limita el camino de recortes futuros de la Fed, la clave será si los altos precios del petróleo provocan un aumento significativo en las expectativas de inflación a mediano y largo plazo. En cuanto a la asignación de activos, el enfoque principal debe cambiar de seguir tendencias a controlar la volatilidad y gestionar las probabilidades, siendo más ventajoso invertir en sectores con capacidad de fijación de precios y flujo de caja estable, como energía, finanzas y bienes de consumo esenciales; el oro, aunque enfrenta un impacto a corto plazo, no altera la tendencia alcista a mediano y largo plazo.

Preocupaciones por la estanflación presionan las expectativas de recorte

Para la decisión de mantener las tasas sin cambios, el mercado ya tenía expectativas claras: en cuanto a factores externos, el conflicto en Oriente Medio ha provocado un aumento en los precios internacionales del petróleo, lo que aumenta las preocupaciones sobre un rebote inflacionario en EE. UU.; en el ámbito interno, la economía estadounidense sigue expandiéndose de manera relativamente sólida, lo que también lleva a una evaluación general de que la Fed mantendrá una postura de espera a corto plazo.

Según los resultados de la reunión de marzo, la Fed ya ha comenzado a considerar la situación en Oriente Medio y el aumento en los precios del petróleo en su decisión sobre las tasas. Al respecto, Jie Yunliang, analista macroeconómico jefe de Cinda Securities, opina que la Fed está en una fase de observación cautelosa: “La declaración de la reunión menciona el impacto de la situación en Oriente Medio, pero indica que ‘el desarrollo de la situación en Oriente Medio aún no es claro’”; además, los funcionarios de la Fed han ajustado ligeramente al alza las previsiones de inflación del PCE para los próximos dos años y también han revisado al alza las expectativas de crecimiento del PIB, lo que muestra que los funcionarios esperan que el aumento en los precios del petróleo eleve ligeramente la inflación, pero sin llegar a provocar una estanflación.

Para la Fed, que tiene la doble misión de promover el empleo y estabilizar los precios, la situación del mercado laboral es otro factor clave que influye en la trayectoria de las tasas. Según Zhang Yu, economista jefe de Huachuang Securities, la recuperación del mercado laboral en EE. UU. aún no es sólida, pero la inflación podría aumentar notablemente debido al impacto del precio internacional del petróleo, lo que intensifica las preocupaciones de una posible estanflación en EE. UU. Frente a esta disyuntiva, la Fed quizás solo pueda optar por “elegir el menor de dos males”. De cara al futuro, si el aumento en los precios del petróleo limita de manera sustancial el espacio para recortes de tasas, dependerá de si las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se elevan claramente.

Dong Zhongyun, economista jefe de China Aviation Securities, opina que para la decisión de la Fed, el impacto del precio internacional del petróleo ha pasado de ser una variable ordinaria a un factor de incertidumbre dominante. Si el conflicto continúa manteniendo los precios del petróleo en niveles altos a largo plazo, la Fed enfrentará una situación de estanflación, donde la presión inflacionaria podría retrasar los recortes o incluso anular el espacio para reducir tasas, mientras que el riesgo de recesión económica podría forzar a la Fed a adoptar políticas acomodaticias. “La incertidumbre en la evolución del conflicto geopolítico hace que el aumento en los precios del petróleo ejerza una doble presión sobre el consumo y el empleo, lo que en cierta medida también llena de incertidumbre la trayectoria de la política de la Fed.”

El petróleo podría convertirse en la variable principal de decisión

El temor mencionado anteriormente no significa necesariamente que la Fed no recorte tasas este año. Según el “dot plot” de previsiones de tasas publicado por la Fed en la madrugada del 19 de marzo, las expectativas siguen siendo que en 2026 y 2027 la Fed recortará una vez cada año, aunque el número de miembros que no esperan recortes en los próximos dos años ha aumentado notablemente, lo que indica una reducción en las expectativas de flexibilización monetaria.

En las entrevistas, los expertos coinciden en que la tendencia del precio internacional del petróleo se ha convertido en la variable principal que determina el ritmo de la política de la Fed, y que las expectativas de inflación influirán en gran medida en las decisiones futuras.

“Considerando que el mercado laboral aún necesita que la Fed recorte tasas para apoyar la recuperación, si la tensión en Oriente Medio se relaja y los precios del petróleo bajan gradualmente, la lógica de recortes será más fluida, y la Fed podría recortar tasas dos o tres veces en la segunda mitad del año; si los precios del petróleo permanecen en niveles altos, pero las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se mantienen estables, la Fed también podría mantener la postura de recortar tasas para contrarrestar la desaceleración económica,” afirmó Zhang Yu.

Analizando las perspectivas de los precios del petróleo, Dong Zhongyun considera que podrían presentarse dos escenarios: si los precios se mantienen por encima de 90 dólares por barril a largo plazo, la economía estadounidense podría entrar en un estado de “tipo de estanflación”, con riesgos de inflación y empleo en aumento simultáneamente, lo que reduciría mucho el espacio de maniobra de la Fed y podría forzarla a adoptar recortes pasivos; si los precios caen tras un pico temporal a entre 80 y 85 dólares, la atención de la Fed volverá a centrarse en la inflación y el empleo, y probablemente recorte tasas preventivamente en septiembre o diciembre para contrarrestar la desaceleración económica.

Controlar la volatilidad y gestionar las probabilidades

El temor en los mercados internacionales se ha transmitido al mercado interno, y el 19 de marzo, el mercado de A-shares sufrió una corrección significativa, con caídas en los sectores de metales, acero y otros recursos. Frente a tantas incertidumbres, ¿cómo deberían los inversores ajustar su asignación de activos para mitigar riesgos?

“En un entorno de conflicto geopolítico sin resolver, expectativas de recortes de tasas de la Fed postergadas y mucha incertidumbre, el enfoque principal en la asignación de activos debe cambiar de seguir tendencias a controlar la volatilidad y gestionar las probabilidades,” aconseja Dong Zhongyun. Los inversores pueden reducir la exposición en sectores de alto valor y crecimiento, y aumentar en sectores de valor como energía, finanzas y bienes de consumo esenciales, que tienen mayor capacidad de fijación de precios y flujo de caja estable. Además, pueden posicionarse en activos con altas probabilidades de ganancia, buscando oportunidades en activos que hayan sufrido profundas correcciones y que ya reflejen ampliamente las noticias negativas.

Con base en la persistencia de los altos precios del petróleo y el aumento de riesgos de inflación importada, Jie Yunliang recomienda tres clases de activos: primero, que los precios agrícolas subirán en la segunda mitad del año a medida que los costos se transmiten a la cadena de suministro; segundo, que la narrativa de “reversión a la normalidad” en China y la reindustrialización global impulsarán el sector de la transformación y la manufactura; y tercero, que en el contexto de reformas en el mercado de factores en China, especialmente en el sector eléctrico, las empresas de servicios públicos podrían experimentar aumentos de precios y recuperación de beneficios.

Frente al agravamiento del conflicto en Oriente Medio, el oro, considerado un activo tradicional de refugio, no solo no sube, sino que cae. A las 21:10 del 19 de marzo, los precios del oro en COMEX y en Londres cayeron por debajo de los 4600 dólares por onza.

Sobre las razones de la caída del oro, Zhang Yu señala que, por un lado, puede deberse a la rápida disminución de las expectativas de recortes de tasas de la Fed y a la fuerte recuperación del dólar; por otro, a la rápida caída en la preferencia por el riesgo que genera una mayor liquidez. Sin embargo, esta caída a corto plazo no altera la tendencia alcista a largo plazo: “En un momento en que el orden mundial está en una reconfiguración sin precedentes en un siglo, mantener una posición en oro en la cartera de activos puede mejorar significativamente la relación riesgo-retorno de la inversión.”

Para activos como las acciones y bonos estadounidenses, que pueden verse afectados directamente por los cambios en las tasas de interés de la Fed, Yang Chao, analista jefe de estrategia de China Galaxy Securities, opina que el aumento en la tasa central y la elevación del riesgo de prima de riesgo presionan las valoraciones del mercado estadounidense. Los sectores de energía y recursos en EE. UU. se mantienen relativamente favorables, aunque con mayor volatilidad en el sector de crecimiento; en cuanto a los bonos, la expectativa de retraso en los recortes y la revisión al alza de la inflación mantienen las tasas cortas altas y elevan la tasa media a largo plazo.

(Artículo original: China Securities Journal)