Crecimiento de ingresos del 69%, flujo de efectivo positivo por primera vez: ¿Cómo interpretar la respuesta de IA médica de WeDoctor?

A principios de 2026, la Bolsa de Hong Kong acogió a una empresa especial de IA médica. MicroMedical Holdings, tras una reestructuración en su equipo de coordinación, continúa avanzando de manera estable en su proceso de cotización, actualmente en la fase posterior a la audiencia de revisión. Esta empresa, anteriormente considerada una pionera en la medicina en línea, presentó un rendimiento destacado en su tercera ronda de IPO: en la primera mitad de 2025, sus ingresos superaron los 3,08 mil millones de yuanes, con un aumento interanual del 69,4%, de los cuales el 92,2% provino de servicios de IA médica, y su flujo de caja operativo se volvió positivo por primera vez.

Sin embargo, también existen controversias en torno a MicroMedical: la salida de China Merchants Securities como coordinador, las enormes pérdidas contables derivadas de cambios en el valor razonable de acciones preferentes, un plan de dividendos de 2 mil millones de yuanes en 2020, y una dependencia profunda de un solo cliente. Cuando la IA médica se convierte en un punto caliente en la inversión global, ¿cómo debemos evaluar realmente a esta pionera en el sector de IA médica en China? Detrás de los datos, una lógica comercial centrada en la “valoración de la atención médica” comienza a clarificarse.

Crecimiento explosivo de ingresos, la IA ya es la “piedra angular”

Al revisar la última prospecto de MicroMedical, el cambio más evidente es la transformación fundamental en su estructura de ingresos. En la primera mitad de 2025, la compañía alcanzó unos ingresos de 3,08 mil millones de yuanes, con un aumento del 69,4% respecto al año anterior. De estos, 2,84 mil millones de yuanes provienen de servicios etiquetados como “IA médica”, con un crecimiento interanual del 97,3%, representando más del 90% del total de ingresos.

Este crecimiento no es casualidad. Desde 2022, los ingresos operativos de MicroMedical han pasado de 1,368 millones de yuanes a 5,496 millones en 2024, con una tasa de crecimiento compuesta anual superior al 100%, demostrando un crecimiento sorprendente en el campo de la salud digital. El motor principal de este crecimiento es el “servicio de membresía en gestión de salud”: en la primera mitad de 2025, este segmento generó 2,39 mil millones de yuanes, con un aumento del 131,4%, alcanzando aproximadamente 1.1 millones de miembros.

Cabe destacar que este alto crecimiento se basa en resultados médicos sólidos. En la comunidad de IA de Tianjin, donde MicroMedical proporciona capacidades tecnológicas, entre junio de 2024 y junio de 2025, la tasa de control de la presión arterial en hipertensos aumentó del 70,04% al 79,55%, y en diabéticos, el control de glucosa subió del 13,71% al 23,98%. Más importante aún, el margen de ganancia en gestión de salud de todas las enfermedades pasó del 3,3% en 2024 al 6,1% en la primera mitad de 2025, lo que indica que el modelo de negocio que optimiza los procesos de diagnóstico y tratamiento mediante IA y permite la retención de fondos de seguro médico está en marcha.

Reconocimiento de la fortaleza tecnológica, ventajas únicas de los grandes modelos de IA “nacidos en escenarios”

Para una empresa etiquetada como “IA médica”, la calidad tecnológica es el foco principal del mercado. En enero de 2026, el gran modelo de IA médica de MicroMedical lideró continuamente en la plataforma de evaluación médica autorizada en chino MedBench 4.0, validando su capacidad de asistencia clínica. Al mismo tiempo, en la selección de “Ranking de Atracción de IA 2025”, MicroMedical fue galardonada junto con DeepSeek, Alibaba Cloud, Yushutec y otras, con el título de “Transformador más potente de IA+”.

El camino tecnológico de MicroMedical tiene características propias. A diferencia del entrenamiento de modelos en entornos de laboratorio, su gran modelo de IA médica “nace en escenarios y crece en escenarios” — siempre estrechamente ligado a los procesos reales de las instituciones médicas presenciales, mediante “IA doctores, IA farmacéuticos, IA gestores de salud, IA controladores inteligentes” en la comunidad de IA en salud. Esta capacidad de IA, perfeccionada en escenarios médicos reales, constituye su principal barrera competitiva.

En agosto de 2025, “MicroDoctor AI Health Steward”, desarrollado de forma independiente por MicroMedical, fue registrado por la Oficina de Información de la Ciudad de Shanghái, convirtiéndose en la primera solución de IA clínica que cubre todo el proceso “antes, durante y después del diagnóstico”. Esto marca un paso clave en la expansión de MicroMedical en servicios para consumidores finales. En cuanto a la autonomía tecnológica, aunque MicroMedical reconoce que su gran modelo se basa en modelos de terceros, mediante aplicaciones en escenarios y optimizaciones continuas, ha formado un ciclo de datos que impulsa su crecimiento.

En inversión en I+D, en la primera mitad de 2025, MicroMedical destinó 37,33 millones de yuanes, representando el 1,2% de sus ingresos. Aunque esta proporción ha disminuido respecto al pasado, dado que su modelo de negocio ha pasado de ser solo desarrollo tecnológico a operación a escala, la mejora en eficiencia de I+D es clave. Para una empresa tecnológica que se acerca al equilibrio financiero, equilibrar inversión tecnológica y comercialización sigue siendo un desafío que la gestión debe optimizar continuamente.

Cercanía al equilibrio financiero: el secreto detrás de la conversión del flujo de caja

Lo que más llama la atención y puede ser malinterpretado en los estados financieros de MicroMedical es su “pérdida”. Según el prospecto, en la primera mitad de 2025, la pérdida neta de sus operaciones continuas fue de 675 millones de yuanes. Sin embargo, un análisis más profundo revela que esto se debe principalmente a pérdidas contables por cambios en el valor razonable de acciones preferentes bajo normas contables. MicroMedical emitió muchas acciones preferentes en rondas de financiamiento, y a medida que la valoración de la empresa aumentaba, el valor razonable de esas acciones también subió, registrándose como pasivos financieros en los estados financieros, generando pérdidas no monetarias.

Este tratamiento contable no es exclusivo de MicroMedical. Empresas como Kuaishou, Xiaomi y Meituan también experimentaron pérdidas contables significativas por cambios en el valor razonable de acciones preferentes antes de cotizar, reflejando la valoración potencial del mercado. Una vez que cotizan, esas acciones preferentes se convierten automáticamente en acciones ordinarias, eliminando esas deudas del balance. Más importante aún, en la primera mitad de 2025, la tasa de pérdida ajustada de las operaciones continuas de MicroMedical se redujo del 7,0% del año pasado al 4,2%, acercándose al equilibrio, y su flujo de caja operativo se volvió positivo por primera vez, indicando que la capacidad de auto-sostenimiento está en formación.

Respecto a los dividendos de 2020 de 2 mil millones de yuanes, el prospecto indica que se pagaron desde la cuenta de prima de emisión, conforme a la ley de las Islas Caimán. Los antecedentes de incumplimiento de los fundadores se han gestionado mediante cambios en la administración y renuncias de derechos, aislando riesgos.

Aceleración de la expansión estratégica: el modelo de Tianjin con potencial de replicarse a nivel nacional

Actualmente, los servicios de IA médica de MicroMedical están muy concentrados en el mercado de Tianjin, donde en la primera mitad de 2025, el 77,6% de los ingresos provino del mayor cliente, el fondo de seguro médico de Tianjin. Esta concentración refleja el éxito del piloto en Tianjin, pero también implica riesgos por dependencia regional.

No obstante, la estrategia de expansión de MicroMedical se está acelerando. La prospecto revela que la compañía está negociando activamente con varias ciudades, incluyendo Chongqing, Yinchuan, Shanghái, Hangzhou, Wenzhou, Nanjing y Shenzhen. En octubre de 2025, el distrito de Shapingba en Chongqing firmó un acuerdo de cooperación estratégica con MicroMedical para iniciar conjuntamente el proyecto “Comunidad de Salud Digital e Inteligente”. En noviembre del mismo año, la Administración de Turismo Médico Internacional de Boao Lecheng en Hainan, junto con el gobierno de Qionhai, firmaron un acuerdo de cooperación para desarrollar la “Red de Atención Médica Internacional de Lecheng” y la “Comunidad de Salud Digital de Qionhai”, creando una “superinterfaz” de recursos médicos para la zona franca de Hainan. La segunda curva de crecimiento fuera de Tianjin ya está en marcha.

En cuanto a la estructura accionarial, MicroMedical cuenta con inversores de renombre: Tencent posee el 8,79%, Hillhouse el 4,13%, Sequoia China el 2,29%, además de Yousource Capital, Qiming Venture y Goldman Sachs, entre otros. Tras la ronda G en 2022, la valoración de la empresa alcanzó los 6.7 mil millones de dólares. Estos inversores, con visión a largo plazo, expresan su confianza en la trayectoria de MicroMedical con inversiones concretas.

La práctica de la atención médica basada en valor en China: la respuesta de MicroMedical a la visión a largo plazo

De cara a 2026, al mirar atrás, la industria de la salud digital en China ha experimentado una profunda transformación, pasando de un impulso basado en el tráfico a uno centrado en el valor. En un contexto de reestructuración del sector y retorno a la racionalidad del capital, MicroMedical eligió un camino difícil pero correcto: arraigarse en escenarios médicos rigurosos, usar IA para potenciar la atención primaria, y explorar caminos sostenibles para el control del gasto en seguros y la mejora de resultados en salud.

Los desafíos son evidentes: el modelo To G tiene ciclos largos y expansión lenta, la dependencia de un solo cliente requiere tiempo para diluirse, y los márgenes de ganancia son bajos, requiriendo efectos de escala. Pero también es claro que MicroMedical ha establecido un ciclo comercial completo: en el piloto de Tianjin, logró resultados de “dos subidas y una bajada”: mejora en indicadores de salud de los pacientes, aumento en la capacidad de los servicios en la base, y reducción en el crecimiento del gasto en seguros; sus ingresos siguen creciendo rápidamente, acercándose al equilibrio, y su fortaleza tecnológica ha sido validada por instituciones reconocidas, con ventajas en escenarios cada vez más evidentes.

Para el mercado de capitales, entender el valor de MicroMedical requiere ir más allá de las pérdidas contables y comprender la lógica de crecimiento subyacente. Cuando la IA se integra profundamente en la atención médica, y la atención basada en resultados de salud se convierte en una tendencia, las empresas que logren cerrar el ciclo comercial, ganar la confianza de los gobiernos locales y acumular datos médicos reales, serán valoradas a largo plazo.

El camino de IPO de MicroMedical no solo representa la travesía de una empresa, sino también una exhibición concentrada de los logros en IA médica en China. Con la expansión de la experiencia de Tianjin a nivel nacional y datos operativos en constante mejora, el valor de esta pionera en IA médica está siendo cada vez más reconocido.