Accionistas de Yinlun "transformación": Crecimiento continuo con alta deuda por cobrar y gran presión financiera, La ganancia neta del objetivo adquirido cae tres años consecutivos

Producción: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finance

Autor: Hao Xian

El 16 de marzo, Yinlun Co., Ltd. publicó un anuncio divulgando los últimos avances en la adquisición de Shenlan Co., Ltd. El 13 de marzo de 2026, los accionistas originales Hong Xuxuan y otros 19 accionistas transfirieron sus acciones de Shenlan a nombre de la compañía. Actualmente, Yinlun posee el 43,22% de las acciones de Shenlan.

El negocio principal de Yinlun depende en gran medida de la industria automotriz. A medida que la tasa de crecimiento en el sector de los vehículos de nueva energía comienza a desacelerarse y la competencia en el sector se intensifica, el crecimiento de los negocios tradicionales también se ralentiza. La compañía ha comenzado a considerar la refrigeración líquida como la tercera curva de crecimiento. La adquisición tiene como principal objetivo perfeccionar su estrategia en el segmento de placas de refrigeración líquida.

Sin embargo, las ganancias netas de Shenlan ya han experimentado tres caídas consecutivas, además de enfrentar un alto porcentaje de cuentas por cobrar. Tras una expansión continua, Yinlun también enfrenta actualmente altos niveles de cuentas por cobrar y una fuerte presión de liquidez. ¿Podrá esta adquisición cumplir con las expectativas?

La ganancia neta del objetivo de adquisición ha caído tres veces consecutivas y las cuentas por cobrar son elevadas

La adquisición comenzó el 27 de noviembre de 2025, cuando la Junta Directiva de Yinlun aprobó un plan de inversión externa y acordó utilizar 132,57 millones de yuanes de fondos propios para adquirir más del 55% de las acciones de Shenzhen Shenlan Electronics Co., Ltd. (en adelante, “Shenlan”).

Tras completar la adquisición, Yinlun controlará el 43,22% de Shenlan y continuará promoviendo aumentos de capital y otras acciones para lograr un control absoluto.

En cuanto a las actividades de ambas partes, Yinlun se enfoca principalmente en intercambiadores de calor, aire acondicionado para automóviles y otros productos de gestión térmica, así como en sistemas de post-tratamiento de gases de escape, concentrándose en vehículos de nueva energía, vehículos de combustión interna y maquinaria no vial. Shenlan, por su parte, se especializa en el desarrollo y producción de controladores inteligentes de HVAC, variadores de frecuencia y otros componentes en los sectores industrial, de comunicaciones y almacenamiento de energía. Según informes de analistas, Shenlan ya ha lanzado soluciones de placas frías y sistemas sumergidos en el campo de refrigeración líquida para centros de datos, y se espera que en el futuro expanda su negocio en este segmento.

Con el desarrollo de la industria de la inteligencia artificial, el mercado global de refrigeración líquida está acelerando su expansión. Según IDC, en 2024, el mercado chino de servidores con refrigeración líquida alcanzó los 2,37 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual del 67%. Se estima que entre 2024 y 2029, la tasa de crecimiento compuesto será del 46,8%, y en 2029 superará los 16,2 mil millones de dólares.

Este sector de rápido crecimiento ha atraído a numerosos actores, incluyendo tanto empresas veteranas como Inno3D, Shenling Environment y Golan Co., como empresas que ingresan desde la gestión térmica, como Yinlun. Para Yinlun, adquirir Shenlan es una parte clave para fortalecer su segmento de refrigeración líquida, aunque no se deben ignorar los riesgos asociados a la operación.

Shenlan es una compañía listada en el NEEQ (Nuevo Mercado de Empresas de Innovación), con un volumen de ingresos relativamente pequeño. En 2024, sus ingresos fueron de 71,52 millones de yuanes y su beneficio neto atribuible a los accionistas fue de 17,76 millones. Desde 2023, sus beneficios netos han caído en tres ocasiones consecutivas, principalmente debido a la caída del ciclo sectorial, el estancamiento en el crecimiento de ingresos, el aumento rígido de costos y gastos, y la disminución de ingresos no recurrentes.

Además, Shenlan enfrenta problemas de alta concentración de clientes y cuentas por cobrar elevadas. En la primera mitad de 2025, las cinco principales cuentas representaron el 31,85% de los ingresos operativos. Las cuentas por cobrar alcanzaron los 15,15 millones de yuanes, representando el 49% de los ingresos, con un ratio de cobro efectivo del solo 80%. El período de rotación de cuentas por cobrar aumentó de 63,86 días en el mismo período del año anterior a 91,21 días.

Cabe destacar que esta adquisición no incluyó compromisos de rendimiento. Hasta el 30 de junio de 2025, tras una valoración por método de ingresos, el valor total de Shenlan se estimó en 193 millones de yuanes, con una plusvalía de 112,32 millones, lo que representa un incremento del 139,21%. Si en el futuro Shenlan no cumple con las expectativas de rendimiento, el riesgo de deterioro de valor no debe subestimarse.

Tras una expansión continua, las cuentas por cobrar y los inventarios siguen siendo elevados

En los últimos años, Yinlun ha estado en un proceso de “expansión”. Desde 2020, ha planificado sucesivamente la construcción de fábricas en el extranjero, estableciendo centros de I+D y bases de producción en México, EE. UU., Suecia, Polonia, India y Malasia, además de continuar expandiéndose en China.

En agosto de 2025, Yinlun anunció una inversión adicional de 150 millones de yuanes en su filial en Shanghái, principalmente para establecer una subsidiaria en Tailandia. En noviembre, anunció la adquisición de Shenlan. En diciembre, Yinlun informó que había aumentado su inversión en Sichuan Yinlun New Energy Thermal Management System Co., Ltd. en 378,15 millones de yuanes, para apoyar la construcción de su base de fabricación inteligente en el suroeste de Sichuan. También incrementó en aproximadamente 268,85 millones de yuanes su inversión en Shanghai Yinlun Investment Co., Ltd., destinada finalmente a una nueva filial en México.

Este proceso de expansión ha impulsado el crecimiento de los resultados de la compañía, pero también ha elevado las cuentas por cobrar y las deudas de Yinlun. Al cierre del tercer trimestre de 2025, las cuentas por cobrar totalizaron 5,655 millones de yuanes, representando el 51% de los ingresos. La alta proporción de cuentas por cobrar se debe principalmente a la posición dominante de los fabricantes de automóviles, especialmente las empresas de vehículos de nueva energía, que tienen plazos de pago más largos. Además, el crecimiento sostenido de los ingresos por ventas en el extranjero de Yinlun también ha contribuido a aumentar las cuentas por cobrar.

En los primeros tres trimestres de 2025, las pérdidas por deterioro de crédito de Yinlun alcanzaron los 45,87 millones de yuanes. Al mismo tiempo, los inventarios también aumentaron, llegando a 2.574 millones de yuanes al cierre del tercer trimestre, con riesgos de deterioro igualmente elevados.

Desde la perspectiva del flujo de caja, en los primeros tres trimestres de 2025, el flujo neto de efectivo de las actividades operativas fue de solo 700 millones de yuanes, con un ratio de cobro efectivo del 76,69%. Por otro lado, la caja en balance era de 2.209 millones de yuanes, mientras que las deudas a corto plazo con intereses alcanzaban los 2.89 mil millones de yuanes, por lo que el efectivo disponible era inferior a la deuda a corto plazo. Incluso sumando los activos financieros de negociación, solo se igualaba a la deuda a corto plazo. La expansión continua ya genera una considerable presión financiera.

El negocio principal de Yinlun depende en gran medida de la industria automotriz, con un 87,32% de participación en los segmentos de vehículos de pasajeros, comerciales y maquinaria no vial en la primera mitad de 2025. En los últimos años, con la mayor penetración de los vehículos de nueva energía en China, los resultados de Yinlun han crecido rápidamente. Sin embargo, a medida que la tasa de crecimiento en el sector de los vehículos de nueva energía comienza a desacelerarse y la competencia se intensifica, el crecimiento de los negocios tradicionales también se ralentiza. En 2024, los ingresos del segmento de vehículos comerciales y maquinaria no vial disminuyeron un 7,52%, y en la primera mitad de 2025 solo crecieron un 3,89%. El segmento de vehículos de pasajeros se ha convertido en el principal motor de crecimiento, aunque su margen bruto es mucho menor que el de los vehículos comerciales.

En este contexto, Yinlun ha comenzado a diversificar hacia el sector de energía digital, incluyendo además de la refrigeración líquida para centros de datos, aplicaciones en almacenamiento de energía, carga y descarga, y economía de baja altitud.

Para Yinlun, la expansión continua ha impulsado en cierta medida el valor de sus acciones, que desde 2025 ha subido más del 130%. Los directivos y altos ejecutivos también han realizado ventas de acciones con éxito durante este período. Sin embargo, actualmente los ingresos del sector digital y energético son relativamente pequeños, representando solo 692 millones de yuanes en la primera mitad de 2025, aproximadamente el 9,66% del total. La capacidad de convertir estas grandes inversiones en resultados aún requiere observación constante.