¿Detrás de que el precio del petróleo "rompa los 100" hay otra tormenta: que el dólar "rompa los 100"?

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Fuente: Caixin

A medida que los precios internacionales del petróleo y el índice del dólar alcanzaron ambos los “cien” en la última semana, este raro conflicto en Oriente Medio, provocado por el ataque de EE. UU. e Israel a Irán, significa que los inversores no solo deben enfrentarse a precios del petróleo más altos, sino también considerar que la tendencia del dólar será más fuerte de lo que muchos anticiparon a principios de año…

Los datos del mercado muestran que, desde que el 28 de febrero Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán, desencadenando un conflicto en toda la región y casi cortando cerca de una quinta parte del suministro mundial de petróleo a través del estrecho de Ormuz, el dólar se ha convertido en uno de los ganadores más claros en la categoría de “refugio seguro”.

El rendimiento del dólar ya ha superado a todas las demás monedas refugio, incluyendo el franco suizo y el yen japonés, y lidera con una ventaja considerable sobre otros activos tradicionales de refugio como los bonos y el oro. De repente, el consenso de que el dólar sería débil en 2026 parece estar completamente desactualizado.

Pero al mismo tiempo, la inesperada fortaleza del dólar también puede generar efectos de ondas expansivas profundas, afectando el comercio global, el crecimiento y los mercados. En condiciones de estabilidad, un dólar que se fortalece nuevamente restringirá el entorno financiero, erosionará las ganancias de las empresas estadounidenses y arrastrará al comercio mundial. Las economías emergentes con grandes deudas denominadas en dólares serán las más afectadas inicialmente.

¿Por qué el dólar se ha convertido en el ganador del mercado?

La atractividad del refugio que presenta el dólar en la actualidad parece lógica desde la perspectiva del mercado. La energía de EE. UU. es relativamente autosuficiente, por lo que no es tan vulnerable a los picos en los precios de la gasolina como otros países.

Por supuesto, en el contexto actual, con el precio del petróleo crudo en EE. UU. superando los 90 dólares por barril, EE. UU. no está completamente exento de impacto. Pero en el mercado de divisas, lo más importante en realidad es la comparación entre las monedas.

De hecho, aunque ambas son monedas refugio, la situación del yen japonés es mucho peor que la del dólar, ya que casi toda la energía del país depende de importaciones. Este factor reduce la atracción del yen en esta crisis; al mismo tiempo, otra moneda refugio, el franco suizo, enfrenta factores negativos: el Banco Central de Suiza ha advertido que intervendrá para limitar la apreciación excesiva del franco.

Por otro lado, desde que estalló el conflicto en Oriente Medio, aunque los mercados bursátiles y de bonos en EE. UU. también han caído, su desempeño ha sido relativamente destacado a nivel global. La resiliencia de Wall Street ha sido notable, y los bonos del Tesoro estadounidense han mostrado un buen rendimiento en comparación con los bonos de otros países desarrollados, especialmente los bonos del Reino Unido.

En conjunto, la perspectiva del dólar parece estar volviéndose más brillante en medio del fuego de la guerra. El índice del dólar ICE (DXY), que mide el valor del dólar frente a una cesta de las principales monedas, ha subido rápidamente un 2% este mes. Aunque esta velocidad de apreciación puede ser difícil de sostener, si el conflicto o sus efectos persisten hasta el verano o más allá, el dólar aún podría tener espacio para subir más.

Un analista del HSBC afirmó: “Si los precios del petróleo, el sentimiento de refugio y la volatilidad entre activos permanecen en niveles altos, es muy probable que los toros del dólar sigan dominando.”

Esto difiere completamente de las expectativas generales del mercado de divisas a principios de año, cuando, debido a preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal y las expectativas de recortes de tasas, el consenso en Wall Street era bajista respecto al dólar. Los futuros de tasas de interés anticipaban que, para fin de año, la Fed recortaría al menos 50 puntos básicos, pero ahora el mercado solo ha descontado una reducción de 25 puntos básicos.

El impacto de la “doble ruptura” del petróleo y el dólar

En términos de magnitud, el índice del dólar ha rebotado aproximadamente un 5% desde que tocó su mínimo en cuatro años a finales de enero. Muchos expertos señalan que, si el dólar continúa fortaleciéndose, probablemente obligará a los mercados a reevaluar muchas de las hipótesis del mercado para 2026, especialmente en un contexto donde los precios del petróleo también se disparan, reavivando el temor a la inflación.

Nota: Gráfico del índice del dólar

En un escenario de “doble ruptura”, los más afectados son los países cuya economía depende en gran medida de las importaciones de energía. Por ejemplo, en la zona euro, el euro frente al dólar ha caído por debajo de 1.15. Esto significa que las empresas europeas no solo deben pagar precios más altos por el petróleo importado, sino también soportar la depreciación del euro frente al dólar.

Muchos análisis consideran que este “doble golpe” genera un efecto de contracción equivalente a un aumento de tasas encubierto.

Además, para los países emergentes con grandes deudas en dólares (como algunos en el sudeste asiático y América Latina), un dólar fuerte implica un aumento exponencial en los costos de repago. Cuando estos países se ven obligados a usar sus valiosos reservas de divisas para defender su tipo de cambio o pagar sus deudas, las inversiones en infraestructura y bienestar social se ven forzadas a detenerse, lo que puede desencadenar incumplimientos soberanos.

Otras hipótesis de impacto negativo incluyen el comercio global. Felipe Camargo, economista jefe del Oxford Economics, señala que, frente a las políticas arancelarias del presidente Trump, la resistencia del comercio mundial en el pasado se debió en parte a que el dólar se depreció un 10% el año pasado, un hecho que no se ha destacado suficientemente.

Para 2025, las exportaciones globales, excluyendo EE. UU., crecerán un 5.3%, mucho más que el promedio de aproximadamente el 3% de la última década. En un sistema comercial dominado por el dólar, una caída del dólar haría que los productos denominados en dólares sean más baratos, fortaleciendo así los lazos comerciales internacionales.

Camargo estima que una apreciación del dólar del 10% podría reducir el volumen del comercio global en un 6% a 8% respecto a las proyecciones actuales, eliminando todo el crecimiento del año pasado. En este escenario, el volumen comercial sería un 5% menor que las previsiones previas a la implementación de aranceles a principios del año pasado.

Además, la depreciación del dólar el año pasado ayudó significativamente a las ganancias de las empresas estadounidenses. Si este año el dólar se mantiene estable, esa ayuda desaparecerá; si continúa fortaleciéndose, se convertirá en un obstáculo.

La razón principal es que entre el 30% y el 40% de los ingresos de las empresas del S&P 500 provienen del extranjero; en el sector tecnológico, esa proporción supera el 50%. Dado el papel crucial de las empresas tecnológicas en impulsar las ganancias generales de EE. UU., esto es fundamental. Las acciones tecnológicas representan aproximadamente un tercio del valor total del S&P 500 y contribuyen a cerca de una quinta parte del crecimiento total de las ganancias.

Históricamente, cada vez que el dólar entra en un ciclo de fortaleza, suele ir acompañado de turbulencias en los mercados no estadounidenses y reestructuración de la riqueza. Y esta vez, la escena de “doble ruptura” en los precios del petróleo y el dólar podría ser suficiente para que los inversores reconsideren todas las perspectivas del mercado de capitales para 2026.

Un informe de Guotai Junan Securities, publicado a principios de esta semana, señala que la breve “doble ruptura” del petróleo y el dólar, que solo ocurrió en abril de 2022 tras el conflicto Rusia-Ucrania y duró aproximadamente un mes, muestra que cuando el petróleo y el dólar suben simultáneamente, aumenta la preocupación del mercado por la “reinflación”. Se espera que Jerome Powell, el presidente de la Fed, también enfatice este riesgo, lo que indica que ya ha cumplido con su misión de reducir las tasas.