¿Rebotarán las tasas de certificados de depósito? Mercado apunta a actualización de autorregulación en depósitos interbancarios

¿Quiénes están detrás de los factores de juego en la bajísima tasa de interés de los certificados de depósito de AI?

Este año, los pasivos bancarios se mantienen abundantes, y la tasa de interés de los certificados de depósito interbancarios continúa en niveles bajos, con la tasa de un año de calificación AAA ya por debajo del 1.55%. Con la expectativa de una mayor autorregulación en la gestión de las tasas de interés de los depósitos a la vista interbancarios, muchas instituciones consideran que, debido a la búsqueda de sustitutos en efectivo por parte de los fondos, la demanda de certificados de depósito sigue teniendo espacio para bajar.

Sin embargo, considerando que el nivel actual de las tasas ya es bajo, el mercado aún tiene opiniones divididas sobre la futura tendencia de las tasas de los certificados de depósito. Algunas instituciones advierten que en el corto plazo el mercado podría comenzar a especular con la reducción de las operaciones de recompra inversa de compra, y la volatilidad de la liquidez al cierre del trimestre. Al mismo tiempo, si la recuperación del crecimiento del crédito se materializa, la pérdida de depósitos y el déficit de financiamiento asociado aún podrían impactar la oferta de certificados de depósito.

Mayor volatilidad en las tasas de interés de los certificados de depósito en niveles bajos

El 16 de marzo, el mercado de certificados de depósito interbancarios experimentó un aumento significativo. Hasta el momento de redactar, la tasa de transacción de los certificados de un año de los bancos estatales había subido más de 1 punto base, pero en general seguía por debajo del 1.55%, con mínimos cercanos al 1.52%. En el mercado primario, la tasa de emisión de los certificados de un año de estos bancos también se encontraba en niveles históricos bajos, en un rango de 1.52% a 1.54%.

El viernes pasado, la tasa de los certificados de depósito interbancarios en niveles bajos continuó bajando, y la mayoría de los certificados de un año de calificación AAA cayeron por debajo del 1.55%, con caídas superiores a 1 punto base. Ese día, la tasa secundaria de los certificados de un año de los bancos estatales bajó a aproximadamente 1.53%, rompiendo el récord histórico de 1.54%, alcanzando un mínimo histórico.

Se reportó que el mecanismo de autorregulación en la fijación de tasas de interés del mercado podría estar intentando ajustar la gestión de los depósitos interbancarios, incluyendo una restricción cuantitativa en la proporción de depósitos a la vista que superen la tasa de política de recompra inversa de más de 7 días (actualmente en 1.4%).

De hecho, con la reducción del espacio para ajustar las tasas de interés de los depósitos en general, y con el rápido crecimiento de los depósitos no bancarios en el último año, el foco de los bancos para reducir costos de pasivos se ha centrado en los depósitos interbancarios.

Fuentes del sector bancario y analistas de firmas de valores indicaron a First Financial que, dado que las expectativas de reducción de tasas y reservas aún persisten, y que la transparencia y mercado en la fijación de tasas de los depósitos interbancarios son limitadas, es necesario y posible seguir regulando estas tasas.

Entonces, ¿cómo afectará la actualización de la autorregulación al mercado de certificados de depósito? La opinión general es que la reducción de las tasas de interés interbancarias impacta tanto en la oferta como en la demanda, pero dado que los bancos no enfrentan actualmente una escasez de pasivos y el crecimiento del crédito no es muy activo, la influencia de una nueva ronda de ajustes será relativamente limitada, con un impacto mayor en beneficios que en perjuicios.

Según Qin Han, analista de renta fija en Zheshang Securities, la actualización en la autorregulación de los depósitos a la vista interbancarios, que reduce los rendimientos de los fondos no bancarios en efectivo, aumenta objetivamente la demanda en el mercado de certificados de depósito, bonos a corto plazo y ABS como sustitutos en efectivo.

“De acuerdo con las regulaciones, la duración media de las carteras de fondos del mercado monetario no debe exceder los 120 días, y los fondos monetarios de importancia sistémica no deben superar los 90 días. Lo mismo aplica para los productos de gestión de efectivo de los bancos.” En su informe, Qin estima que cuando la tasa de depósitos a la vista de gran volumen disminuye de 1.5%-1.6% a 1.4%, los rendimientos de estos productos en efectivo bajan, fortaleciendo la demanda de certificados de depósito y bonos a corto plazo, y presionando a la baja las tasas de recompra.

Desde el lado de la oferta, según Zou Dayong, analista de renta fija en Industrial Securities, incluso si se implementan políticas más estrictas de regulación interbancaria, la pérdida de depósitos será probablemente menor que en rondas anteriores, y la presión sobre los pasivos bancarios ya no es tan alta. Además, con la continua inyección de liquidez a largo plazo por parte del Banco Central, la emisión de certificados de depósito por parte de los bancos puede mantenerse controlada, y algunos depósitos interbancarios podrían convertirse en inversiones en certificados, con una presión de aumento de precios a corto plazo limitada.

En 2024, tras la prohibición de “retribución manual”, dos recortes en las tasas de depósito y la regulación de las tasas de depósitos interbancarios, algunos bancos aumentaron significativamente su dependencia de los certificados de depósito ante la pérdida de depósitos. Varias instituciones ajustaron sus límites de emisión a fin de año. Sin embargo, desde la segunda mitad de 2025, salvo en octubre, la mayoría de los meses la financiación neta de certificados de depósito fue negativa, indicando que la presión sobre los pasivos bancarios no es significativa.

El analista de Guosheng Securities, Yang Yewei, opina que si las tasas de los depósitos interbancarios bajan aproximadamente 10 puntos base, y las tasas de los certificados y bonos cortos también siguen esa tendencia, las tasas de los certificados de un año de los bancos de acciones podrían caer por debajo del 1.5%, y las tasas de las notas medias AAA a un año podrían situarse cerca del 1.55%.

¿Dónde está el ancla de las tasas de los certificados de depósito interbancarios?

Según Liang Weichao, analista de renta fija en China Post Securities, la bajísima de las tasas de los certificados de depósito no se debe tanto a la influencia de la autorregulación en la fijación de precios, sino más bien a la dinámica de juego en las transacciones.

“Desde la práctica, las nuevas regulaciones no tienen un impacto significativo, ya que el modo de evaluación al cierre del trimestre y los diferentes niveles de autorregulación, así como los criterios de ponderación, no provocarán cambios masivos en la demanda de depósitos a la vista o certificados de depósito. La influencia en la fijación actual de precios debería ser relativamente limitada.” Liang explica que la rápida caída en las tasas de los certificados de depósito se debe a que las expectativas de regulación más estricta ya estaban en el aire desde hace tiempo, y que estas tasas no subieron durante el Año Nuevo ni en el período de festivales, sino que continuaron bajando. Dado que algunos productos de efectivo tienen duraciones cortas y no se ha visto una recuperación en la oferta ni en las tasas, el costo de oportunidad de mantener posiciones cortas o sin exposición se ha elevado, por lo que tras la implementación de las nuevas regulaciones, la prioridad ha sido aumentar la asignación en certificados de depósito, aceptando las tasas bajas actuales.

Con la liquidez ajustándose tras el Año Nuevo, algunos expertos advierten que las tasas de los certificados de depósito podrían experimentar un rebote. Además, los datos económicos publicados por la Oficina Nacional de Estadísticas muestran que en los primeros dos meses del año la economía superó las expectativas, lo que ha generado preocupaciones sobre un aumento en el ritmo de otorgamiento de créditos y una posible tensión en la liquidez bancaria.

El analista de Everbright Securities, Zhang Xu, ofrece varias perspectivas. Desde el punto de vista de la valoración, las tasas de los certificados de depósito actuales son relativamente altas en comparación con las tasas políticas. La diferencia entre los certificados AAA a 6 meses y 1 año y la recompra inversa de 7 días es de 11 y 13.3 puntos base, respectivamente, los valores más bajos en el último año, situados en los percentiles del 5% y 3 desde principios de 2024. “Incluso considerando las expectativas de recorte de tasas, si la tasa de recompra de 7 días cae a 1.3%, estas diferencias serían solo en los percentiles del 34% y 28% desde principios de 2024”, explica.

Desde la narrativa, en el corto plazo el mercado podría comenzar a especular con la reducción de recompra inversa de compra y la volatilidad de la liquidez al cierre del trimestre. Desde la perspectiva de la operación, tras una significativa caída en las tasas, los inversores deben ser cautelosos y no seguir comprando en alza, especialmente en un mercado volátil como el actual.

¿Y dónde está el próximo ancla para las tasas de los certificados de depósito interbancarios? La atención principal está en que la tasa de los certificados de un año de los bancos estatales actualmente en 1.53%, y la futura bajada dependerá de la reducción real del R007. Qin Han señala que, en condiciones normales, la tasa de los certificados de un año no caerá por debajo del R007, que actúa como límite inferior.

“Históricamente, solo en el primer trimestre de 2025 (cuando la liquidez fue ajustada y el R007 subió significativamente) y en los momentos de fin de mes y fin de trimestre (por fricciones en la liquidez que causaron un aumento del R007), el R007 superó la tasa de los certificados de un año. Es decir, la diferencia negativa entre ambos se debe a que en momentos de tensión, el R007 sube más de lo esperado, pero en condiciones de liquidez abundante, no se espera que el R007 baje por debajo de la tasa de los certificados de un año.”

“Actualmente, la transmisión de tasas de interés en el mercado chino va desde la política del banco central hasta la tasa de referencia del mercado y luego a las tasas en los diferentes mercados financieros.” Zhang Xu considera que la tasa de los certificados de depósito, que tiene atributos de tasa de referencia del mercado monetario, debe anclarse en la tasa de política del banco central, específicamente en la tasa de recompra inversa de 7 días, siendo los instrumentos de recompra de compra y la MLF solo referencias auxiliares.

Liang Weichao también advierte que los factores decisivos para las tasas de los certificados de depósito en el futuro serán las demandas de emisión, y que la reducción en la recompra de compra debe ser monitoreada. En cuanto a la posible influencia en la fijación de precios, considera que la principal consecuencia sería una reducción en el “techo” de las tasas, con un rango de fluctuación más estrecho, en torno a 1.55% a 1.6%. “No se descarta que las tasas puedan caer por debajo del 1.55%, pero en ese escenario la diferencia con las tasas políticas sería muy pequeña, perdiendo sentido la especulación en la inversión.”

El Banco Central anunció recientemente que, para mantener la liquidez del sistema bancario, realizó una operación de recompra de 500 mil millones de yuanes a 6 meses, mediante licitación con múltiples precios y cantidad fija, con una cantidad neta de fondos retirados de 1,000 millones de yuanes, dado que esa misma cantidad de recompra vence en el mes. En total, en el mes se han retirado 3,000 millones de yuanes en operaciones de recompra, la primera vez desde junio de 2025.