Las acciones de software están en territorio de gangas - y eso está reviviendo un antiguo debate

Por Christine Ji

Las valoraciones de las acciones de software han bajado mucho, pero lo realmente barato que están depende de tu visión sobre un gasto oculto considerable

La compensación basada en acciones es un gasto no en efectivo que a menudo pasa desapercibido cuando las empresas presentan métricas financieras ajustadas.

Durante años, las acciones de software de rápido crecimiento tenían valoraciones elevadas. Los inversores que no estaban dispuestos a pagar ese precio buscaban oportunidades baratas en sectores como servicios públicos y energía.

La inteligencia artificial ha cambiado las reglas del juego, haciendo que las acciones de software sean baratas y las de energía caras. Pero incluso con valoraciones históricamente bajas, las empresas de software aún necesitan convencer a los inversores de que están razonablemente valoradas.

La venta impulsada por IA “ha ayudado a llevar las valoraciones de software a niveles razonables” por primera vez en más de cinco años, escribió Gil Luria, analista de D.A. Davidson, en una nota a principios de este mes. El múltiplo de precio-ganancias futuro del ETF IGV del sector de tecnología ampliada de iShares es actualmente 22, en comparación con su promedio de cinco años de 34, según Dow Jones Market Data. Entre los 118 componentes del índice, 73 cotizan a un 20% o menos de sus mínimos de cinco años en la métrica de valoración.

Luria piensa que todo esto está despertando la curiosidad de los inversores en valor, que compran acciones que creen que se negocian con descuento respecto a su valor intrínseco. Pero también está poniendo en el centro de atención un debate contable que lleva décadas. Para algunos inversores, las acciones de software pueden no ser tan baratas como parecen si se considera la opacidad de la compensación basada en acciones, un gasto pesado que muchas empresas eliminan de sus métricas de ganancias ajustadas.

“De repente, tienes estas empresas de software negociando a valoraciones muy atractivas, al menos en términos de flujo de caja o en base ajustada, no-GAAP”, dijo Luria a MarketWatch, refiriéndose a métricas financieras que se desvían de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados. “Pero los inversores en valor se preguntan si realmente es tan barato si tienes que excluir la compensación basada en acciones del cálculo.”

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Contabilización de la compensación basada en acciones

Es práctica estándar que las empresas públicas informen tanto ganancias GAAP como no-GAAP. La segunda se refiere a resultados financieros ajustados que eliminan ciertos gastos que la empresa considera no esenciales o no en efectivo, como la compensación basada en acciones, costos de reestructuración únicos o la amortización de adquisiciones pasadas. Hacerlo puede ofrecer una imagen más normalizada del rendimiento financiero de una empresa.

Pero los críticos argumentan que estos ajustes pueden ser engañosos. Uno de los mayores opositores es Warren Buffett, quien preguntó en su carta a los accionistas de 1998: “Si las opciones no son una forma de compensación, ¿qué son? Si la compensación no es un gasto, ¿qué es?”

La compensación basada en acciones es especialmente relevante para las empresas tecnológicas que hacen de la equidad un componente importante de la remuneración de los empleados, dijo Luria. Si una empresa promete a un ingeniero 50,000 dólares en acciones en cinco años, la contabilidad GAAP requiere que la empresa registre ese monto como un gasto inicial.

Pero la alta rotación de empleados en la industria a menudo impide que esas acciones venzan, señaló Luria. “Y por eso, reconocer esos 50,000 dólares como un gasto en efectivo en el primer año no tiene sentido”, explicó. Hacerlo penalizaría a algunas empresas de software por gastos que quizás no se materialicen en esa medida extrema, agregó.

Sin embargo, algunas grandes tecnológicas han tomado en cuenta estas quejas recientemente. Nvidia (NVDA) anunció en su llamada de resultados el mes pasado que ya no excluiría la compensación basada en acciones de sus gastos operativos ajustados, comenzando con el trimestre actual. Esto hace que Tesla (TSLA) sea la única de las “Siete Magníficas” que aún ajusta la compensación basada en acciones.

En el año fiscal que termina en enero, Nvidia sumó 6.4 mil millones de dólares en compensación basada en acciones a su ingreso neto de 120.1 mil millones de dólares. El impacto es relativamente pequeño para Nvidia, pero “las empresas de alto crecimiento, más nuevas en bolsa y más enfocadas en software (que en hardware) tienden a tener un porcentaje mayor de ingresos ‘gastados’ en compensación basada en acciones”, escribió James Fish, analista de Piper Sandler, en una nota de marzo. Históricamente, una compensación basada en acciones que supera el 10% del total de ingresos se percibe como “elevada”, señaló Fish.

Dentro de la cobertura de Piper Sandler de 24 acciones de infraestructura digital y software de conectividad, Fish identificó a SoundHound AI (SOUN), Cloudflare (NET), Rubrik (RBRK), Fastly (FSLY) y Samsara (IOT) como las empresas con los niveles más altos de compensación basada en acciones en relación con los ingresos para el año calendario 2025.

SoundHound registró 80.6 millones de dólares en compensación basada en acciones en 2025, casi la mitad de sus ingresos anuales de 168.9 millones de dólares. Sin embargo, su pérdida neta GAAP de 14 millones de dólares fue en realidad menor que su pérdida neta no-GAAP de 53.9 millones, debido a la exclusión de una ganancia única relacionada con el valor razonable de sus pasivos por warrants.

Para Cloudflare, Fastly y Samsara, excluir la compensación basada en acciones les permitió convertir pérdidas netas GAAP en beneficios netos ajustados para 2025.

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Dilución de acciones

El aumento en la vigilancia sobre la compensación basada en acciones generalmente se intensifica a medida que los múltiplos se comprimen y aumentan los temores del mercado, dijo Fish a MarketWatch por correo electrónico. Rechazó la idea de que un grupo de inversores en valor esté impulsando el interés actual. En cambio, la combinación de valoraciones en descenso y mayor incertidumbre de los inversores ha señalado históricamente un fondo de mercado, según Fish.

Aunque los inversores pueden sentirse tentados a valorar las acciones de software en base a ganancias GAAP para tener en cuenta la compensación basada en acciones, tanto Luria como Fish recomendaron mirar la dilución de acciones en su lugar. Cuando se emiten nuevas acciones para compensar a los empleados, eso diluye la participación de los accionistas existentes. El nivel mediano de dilución en la cesta de infraestructura digital y conectividad de Piper Sandler es del 2%, en línea con lo que Morgan Stanley considera una tasa saludable en los dígitos bajos para empresas de mediana y gran capitalización.

“Para algunas empresas, la dilución es muy significativa con el tiempo, y entonces hay que tenerlo en cuenta”, dijo Luria. “Pero para la mayoría de las empresas, en realidad no es tan importante, porque solo una pequeña parte de las acciones llega a manos de esos empleados.”

En concreto, los inversores deberían prestar atención a la dilución sin considerar el impacto compensatorio de las recompras de acciones. Las empresas que compran sus propias acciones en el mercado abierto pueden reducir la oferta total y aumentar las ganancias por acción, pero puede ser difícil saber si la gerencia está recomprando acciones porque cree que están infravaloradas o para contrarrestar los efectos dilutivos de la compensación basada en acciones.

En los últimos meses, empresas de software como ServiceNow (NOW) y Shopify (SHOP) han anunciado programas importantes de recompra de acciones en su intento de aumentar la confianza de los inversores en medio de la venta continua de software.

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-Christine Ji

Este contenido fue creado por MarketWatch, que opera Dow Jones & Co. MarketWatch se publica de forma independiente de Dow Jones Newswires y The Wall Street Journal.

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