*ST Primavera, la supervivencia del shell pende de un hilo

El primer stock de Cordyceps, *ST Primavera, ha llegado a un momento crucial en su plan para mantener la cotización.

El enfoque principal para mantener la cotización sigue centrado en dos requisitos clave: primero, excluir ingresos operativos sin sustancia comercial superior a 3 mil millones de yuanes después de eliminar los efectos no recurrentes; y segundo, recuperar 100 millones de yuanes de inversión antes de la emisión del informe de auditoría para evitar que el auditor emita una opinión no estándar.

Recientemente, en su respuesta a la carta de supervisión de la Bolsa de Shanghai, la compañía indicó que la auditoría aún no ha finalizado y que la devolución de la inversión aún no se ha realizado, aunque proporcionó detalles sobre el proceso de auditoría.

Debido a la incertidumbre en la conservación de la cotización, la empresa utilizó un lenguaje muy cauteloso en su anuncio, pero mantiene una fuerte voluntad de seguir conservando la cotización.

Cerró con cuatro límites diarios de subida consecutivos

El 19 de marzo, *ST Primavera (600381.SH) abrió con una subida en línea y mantuvo el límite máximo durante todo el día. Desde el 16 de marzo, el precio de la acción ha subido en cuatro días consecutivos.

En ausencia de soporte fundamental, estos límites diarios son muy inusuales.

Según información pública, la compañía prevé una pérdida neta de aproximadamente 200 millones de yuanes en 2024, y una pérdida de entre 44, millones y 59,5 millones de yuanes en 2025, con pérdidas en beneficios netos excluyendo elementos no recurrentes de entre 56,4 millones y 71,9 millones de yuanes.

Desde abril de 2025, la compañía ha sido sometida a una advertencia de riesgo de retiro de cotización. Si, tras la auditoría, los datos financieros de 2025 no cumplen con las reglas de listado, la Bolsa de Shanghai podría suspender la cotización de sus acciones.

Según el anuncio, la auditoría especial del auditor de la compañía indica que, hasta ahora, no se puede confirmar si los ingresos operativos después de excluir los elementos no recurrentes en 2025 superarán los 3 mil millones de yuanes, ni si se eliminarán los indicadores de riesgo de retiro relacionados con las finanzas.

Expertos del sector consideran que el mercado mantiene una atención elevada sobre una empresa con riesgo de retiro, principalmente porque *ST Primavera es la única acción de Cordyceps en el mercado de capitales, y además involucra los sectores de alta gama de licores y salud, generando un juego de expectativas sobre su conservación de cotización.

Dilema para mantener la cotización

Para evitar el retiro, *ST Primavera enfrenta dos desafíos: uno, la confirmación de los ingresos operativos; y otro, la recuperación de una gran suma de pagos anticipados.

Según la previsión de resultados para 2025, la compañía estima ingresos operativos de aproximadamente 343 millones a 371 millones de yuanes, con ingresos netos después de excluir elementos no recurrentes de entre 338 millones y 367 millones de yuanes, superando la línea roja de 3 mil millones de yuanes para el riesgo de retiro financiero.

Sin embargo, con el avance de la auditoría, no se descarta que algunos ingresos no sean reconocidos o sean excluidos, principalmente en los negocios de Cordyceps de invierno y bebidas alcohólicas.

En respuesta a la carta de supervisión de la Bolsa, la compañía informó que en 2025 los ingresos por Cordyceps de invierno serán de aproximadamente 189 millones de yuanes, con cuentas por cobrar de 34.94 millones de yuanes, y que en el cuarto trimestre los ingresos fueron de aproximadamente 104 millones de yuanes, representando el 55.02% del total anual.

También se observó que en el cuarto trimestre se añadieron 12 nuevos clientes, generando un 19.86% de los ingresos anuales de Cordyceps de invierno, y que en diciembre de 2025 los ingresos fueron de 23.10 millones de yuanes. No se descarta que, en el proceso de auditoría, los auditores puedan decidir excluir algunos ingresos tras una evaluación integral.

Además, los principales proveedores de Cordyceps de invierno, como Qinghai Huizhen Tang Trading y Qinghai Zhenyi Tang Trading, operan en el mercado mayorista de Cordyceps en Xining. La compañía vendió a estas empresas en 2024 por 39.73 millones y 15.72 millones de yuanes, respectivamente, y también podría no reconocer o excluir parte de estos ingresos.

En el sector de bebidas alcohólicas, aún no se ha verificado completamente el flujo de fondos con los principales proveedores y clientes, ni si estos fondos están relacionados con los accionistas controladores, la dirección o sus partes relacionadas, por lo que también existe la posibilidad de que algunos ingresos no sean reconocidos o sean excluidos.

Más importante aún, la recuperación de una inversión de 100 millones de yuanes es clave para mantener la cotización.

En noviembre de 2020, la filial de propiedad total de *ST Primavera, Henglang Investment, realizó un pago anticipado de 100 millones de yuanes para asegurar la tecnología central de la destilería Yibin Tinghua. Las partes acordaron que, tras la expiración en noviembre de 2025, Henglang podría solicitar en cualquier momento la recompra de la inversión por parte de Yibin Tinghua y sus accionistas, y recibir un rendimiento anual del 8%.

En noviembre del año pasado, la inversión venció. Tras negociaciones, Henglang redujo la tasa de rendimiento a un 2.5% anual, y Yibin Tinghua debe devolver el principal y los intereses ajustados antes del 30 de junio de 2026.

Hasta el 18 de marzo, la inversión anticipada aún no se había recibido. Si no se logra un avance sustancial antes de la emisión del informe de auditoría de 2025, los auditores podrían emitir un informe con opinión no calificada, y las acciones podrían ser suspendidas.

Recuperación de la marca Tinghua

Aunque la posibilidad de que *ST Primavera mantenga la cotización sigue en el aire, su sector de bebidas alcohólicas muestra signos de recuperación.

En marzo de 2024, Tinghua Liquor fue mencionada en la Gala 3.15 de CCTV, lo que llevó a la retirada del producto y a la suspensión de la promoción de la marca. Generalmente, cuando una marca es mencionada por medios nacionales, suele sufrir un declive o incluso colapsar. Sin embargo, Tinghua Liquor fue una excepción.

En 2025, los ingresos del sector de bebidas (principalmente Tinghua Liquor y Duhua Liquor) alcanzaron aproximadamente 122 millones de yuanes, un aumento de 75.99 millones, con un crecimiento del 163.74%. En el cuarto trimestre, los ingresos fueron de 34.72 millones, un aumento del 349.71%.

El aumento en las ventas en un contexto adverso genera dudas en la Bolsa de Shanghai. La compañía explicó que el repunte en el cuarto trimestre de 2024 se debió principalmente a datos excepcionalmente bajos en el mismo período del año anterior.

Tras la exposición en la Gala 3.15, las operaciones de bebidas alcohólicas de *ST Primavera se suspendieron temporalmente y solo se reanudaron en noviembre. Para compensar las pérdidas anteriores, algunos productos se enviaron en diciembre, y debido a las festividades del Año Nuevo en enero y la corta temporada de ventas, las existencias en terminales aumentaron.

Por prudencia, la compañía ajustó a la baja en 68.11 millones de yuanes los ingresos potenciales del sector en el cuarto trimestre de 2024, dejando un ingreso ajustado de -1.39 millones de yuanes.

Antes del ajuste, las entregas reales en el cuarto trimestre de 2024 fueron de 54.20 millones de yuanes. Comparando con el cuarto trimestre de 2025, los ingresos reconocidos muestran una disminución relativa, en línea con la tendencia del sector.

Por lo tanto, el gran aumento en los ingresos del sector en 2025 se debe principalmente a efectos estadísticos de base, no a un verdadero incremento en el rendimiento operativo. Aunque los ingresos del sector de bebidas aumentaron respecto a los 46.41 millones de yuanes de 2024, la compañía afirma que esto se debe a la recuperación de la marca y la confianza en los canales, impulsada por una mayor disposición de los distribuidores a realizar pedidos. Sin embargo, desde la perspectiva externa, Tinghua Liquor aún no ha alcanzado un nivel de recuperación operacional normal.