¿Desajuste entre la ambición expansiva agresiva de Fuliwan y su capacidad de generación de flujo de efectivo interno? Propone aumento de capital de 1,000 millones, proyectos de inversión anteriores muy por debajo de lo esperado

Vendedor: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Texto / Summer Insect Studio

Punto clave: ¿La expansión más agresiva de la empresa en un contexto de “aumentar ingresos sin aumentar beneficios”, deterioro continuo del flujo de caja operativo y presión significativa para el pago a corto plazo, no está en desacuerdo con su capacidad de auto-sostenimiento? ¿La supuesta “inflación” en los ingresos, estructura financiera frágil y gastos de capital a gran escala podrían aumentar sus riesgos operativos y financieros? Es importante señalar que la empresa planea una emisión adicional de fondos, pero en la última emisión de bonos convertibles, el progreso de los proyectos financiados fue lento y muy por debajo de las expectativas. ¿Es cuestionable la racionalidad de esta nueva financiación y la capacidad de absorción de la nueva capacidad productiva?

Recientemente, Fuliwang publicó su informe anual 2025, mostrando en general una característica de “alto crecimiento en ingresos y bajo crecimiento en beneficios”. Los datos indican que en 2025, la empresa alcanzó ingresos operativos de 1,972 millones de yuanes, un aumento del 53.46% respecto al año anterior; y una utilidad neta atribuible a la matriz de 55.21 millones de yuanes, un incremento del 1.26%.

Al mismo tiempo, la empresa publicó un plan de aumento de capital. El anuncio indica que la empresa planea recaudar hasta 1,022 millones de yuanes (incluyendo esta emisión), y tras deducir los costos relacionados, los fondos netos se destinarán a proyectos de industrialización de componentes metálicos clave para la fabricación de alta gama, proyectos de I+D de componentes metálicos para robots inteligentes, y a fortalecer el capital de circulación.

Es especialmente relevante que el proyecto anterior financiado con bonos convertibles, “Manufactura inteligente de componentes metálicos precisos en Nantong”, no cumplió con las expectativas y aún está en construcción. Con esta nueva emisión de 1,000 millones de yuanes, ¿cómo absorberá la capacidad relacionada la empresa? Dado que el proyecto anterior aún no ha finalizado, ¿por qué la empresa vuelve a buscar financiamiento para expansión de capital?

¿Puede la expansión agresiva de capacidad ser absorbida? ¿La supuesta “inflación” en los ingresos es real?

El proyecto principal de la emisión de 1,000 millones de yuanes es la industrialización de componentes metálicos clave para la fabricación de alta gama. Según la información, este proyecto invertirá 743 millones de yuanes, mediante compra de terrenos, construcción de nuevas plantas y adquisición de equipos de alta gama, para ampliar la capacidad de componentes metálicos precisos MIM, mejorar la eficiencia productiva y fortalecer la presencia en el campo de robots inteligentes, produciendo en masa componentes como husillos de engranaje planetario en miniatura, articulaciones de manos inteligentes, componentes de articulación de fuselaje, etc., aprovechando las oportunidades del mercado de robots inteligentes. Tras su finalización, ayudará a responder rápidamente a las demandas de los clientes, diversificar las líneas de crecimiento, mejorar la rentabilidad y la resistencia al riesgo, y lograr un desarrollo sostenible a largo plazo.

Se observa que la empresa enfatiza mucho en la tendencia de robots inteligentes, pero ¿qué nivel de contenido tiene realmente esta línea de negocio?

El proyecto de aumento de capital será llevado a cabo por su filial totalmente propiedad, Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (en adelante, “Suzhou Fuliwang”), ubicada en Qian Dengzhen, Kunshan, Suzhou, en la orilla sur de Songnan Road y en la orilla este de Huangpu River.

Es importante destacar que en enero de 2025, la empresa publicó un anuncio titulado “Aviso sobre inversión externa de Fuliwang Precision Electromechanical (China) Co., Ltd.”, en el que indica que planea establecer Fuliwang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. para invertir en la construcción de una base de I+D y producción de componentes metálicos precisos de alta gama, con una inversión de 1,000 millones de yuanes. Una vez en operación, la capacidad de producción será de 250,000 unidades anuales de soportes y bases para Huawei, 5 millones de pantallas de teléfonos (zafiro), 80 millones de guías de catéter vascular, 1.35 millones de componentes precisos para drones, 43 millones de fricciones de acero, 16 millones de piezas de inyección médica, 200 millones de imanes para productos 3C, entre otros. La mayoría de estos componentes son de la categoría 3C.

De hecho, además de estos gastos de capital, sumando la inversión en el proyecto de aumento de capital, la inversión total acumulada alcanza aproximadamente 2.5 mil millones de yuanes.

El proyecto de fabricación inteligente de componentes metálicos precisos en Nantong tiene una inversión total prevista de 1,000 millones de yuanes, de los cuales, 690 millones de yuanes provienen de la recaudación con bonos convertibles “Fuli Convertible Bonds”, y 120 millones de yuanes de fondos excedentes de la primera emisión pública. En septiembre de 2025, la empresa anunció una inversión externa, en la que su filial Qiangxin Technology (Nantong) Co., Ltd. (en adelante, “Qiangxin Technology”) planea invertir en un proyecto de tratamiento térmico de alta gama para líneas de producción de materias primas, con una inversión total de aproximadamente 500 millones de yuanes, de los cuales unos 300 millones de yuanes serán en activos fijos (incluyendo aproximadamente 200 millones en equipos y 100 millones en terrenos y fábricas).

Con estos planes de inversión de gran escala, los fondos de la empresa están muy ajustados. A finales de 2025, la caja de la empresa era de 484 millones de yuanes, mientras que su deuda a corto plazo ya superaba los 500 millones. Además, la deuda a largo plazo era de 526 millones de yuanes.

Es importante señalar que, aunque los ingresos han crecido mucho en los últimos años, los beneficios no han aumentado en la misma proporción. Los ingresos han mostrado un crecimiento explosivo, con tasas del 29.6% en 2024 y 53.46% en 2025, pero la rentabilidad ha sido pobre, con un margen neto que cayó del 17.92% en 2022 al 2.52% en 2025.

Más alarmante aún, los ingresos crecientes parecen ser “inflados”, ya que el flujo de caja y los ingresos no están en línea, y el flujo de caja operativo ha estado disminuyendo drásticamente en los últimos años. Según las alertas de Eagle Eye, en los últimos tres informes anuales, los ingresos crecieron un 6.99%, 29.6% y 53.46%, respectivamente, mientras que el flujo de caja neto de actividades operativas cayó un -27.73%, -67.21% y -78.82%, mostrando una tendencia de divergencia entre ingresos y flujo de caja.

¿El proyecto anterior de emisión de bonos convertibles en construcción, con su lento avance, no implica riesgos de deterioro de activos?

De hecho, el proyecto anterior financiado con bonos convertibles no cumplió con las expectativas.

En 2023, la empresa emitió bonos convertibles cuyo principal proyecto, la fabricación inteligente de componentes metálicos precisos en Nantong, estaba previsto para estar en uso en diciembre de 2024. La estimación de ingresos del proyecto se basó en el precio medio de venta de productos similares, ajustado a las condiciones del mercado y las ventas anuales proyectadas. Se esperaba que, en el año de producción, los ingresos alcanzaran 1,133 millones de yuanes.

Sin embargo, a finales de 2024, el proyecto había utilizado 383 millones de yuanes de los fondos recaudados con bonos convertibles, con un avance del 55.44%. Hasta ahora, el proyecto sigue en construcción y no ha alcanzado las condiciones de producción.

Al cierre del semestre de 2025, el avance en la inversión con bonos convertibles fue del 73.12%, y a finales de 2025, del 80.62%. Esto indica que en medio año, el progreso ha sido muy lento. Nos preguntamos, ¿por qué se ha retrasado tanto este proyecto? ¿No existe riesgo de deterioro de los activos relacionados?

La empresa afirma que el proyecto de fabricación inteligente de componentes metálicos en Nantong estará listo para su uso en junio de 2026, y que la maquinaria será transferida a producción, aumentando aún más su capacidad.

¿El núcleo de la base de negocio se ve afectado por ciclos sectoriales? ¿La producción muestra fluctuaciones?

Desde su fundación, Fuliwang se ha centrado en la investigación, fabricación y venta de componentes metálicos precisos, principalmente para las industrias de 3C, automotriz y herramientas eléctricas, entre otras. Sus productos se dividen en componentes metálicos precisos para 3C, automoción, herramientas eléctricas, otros sectores, y materiales de corte metálicos y barras de alta resistencia. En cuanto a procesos, incluyen resortes precisos, resortes especiales, resortes enrollados, piezas de estampado, componentes MIM, piezas torneadas, conectores, tubos de accionamiento de claraboyas y componentes ensamblados.

En 2025, los ingresos fueron 1,972 millones de yuanes, de los cuales 1,37 mil millones (casi el 70%) provinieron de componentes metálicos precisos para 3C, que constituyen su base principal.

En cuanto a producción, los volúmenes de componentes 3C han sido muy variables: en 2022, 783 millones de piezas; en 2023, 584 millones; y en 2024, 865 millones. Estas fluctuaciones parecen estar relacionadas con la situación del mercado de electrónica de consumo, que muestra signos de recuperación: según Canalys, en 2025, las ventas globales de smartphones aumentaron un 2% hasta 1,246 millones de unidades; las ventas de PC crecieron un 9.2% hasta 279.5 millones; los dispositivos wearables aumentaron un 8% hasta 208 millones; y los auriculares TWS crecieron un 7% hasta 355 millones. Gracias a esta tendencia, los ingresos por componentes metálicos precisos para 3C aumentaron un 72.8% respecto al año anterior. Además, la empresa indica que sus productos de componentes precisos para wearables continúan en expansión, y que un nuevo proyecto de auriculares con grandes clientes ha alcanzado producción completa, con un volumen de aproximadamente 550 millones de unidades en todo el año.

¿Podrá mantenerse esta tendencia de crecimiento en la electrónica de consumo en 2026?

Basándose en el crecimiento positivo en smartphones, PC, wearables y TWS en 2025, varias instituciones predicen que en 2026, la estructura del mercado de electrónica de consumo se diversificará: los grandes dispositivos tradicionales (smartphones y PCs) disminuirán debido a la subida de precios de la memoria y la demanda macroeconómica débil, con una caída significativa en las entregas; mientras que los wearables y TWS continuarán creciendo, representando oportunidades estructurales importantes para algunas empresas de componentes.

Según predicciones de Omdia, IDC y otras, tras una ligera recuperación en 2025, en 2026, las entregas globales de smartphones y PCs disminuirán notablemente: los smartphones caerán a aproximadamente 1.1-1.15 mil millones de unidades, una caída del 7-13%; los PCs a unos 245 millones, una caída del 12%.

Según Canalys, en 2025, las entregas globales de auriculares TWS aumentaron un 7%, y en 2026, IDC estima que alcanzarán 380 millones, un crecimiento del 4.7%, pero con una desaceleración respecto a 2025.

En general, la tasa de producción y ventas es un indicador clave para medir la alineación entre producción y comercialización. Una tasa inferior al 100% indica que la producción supera a las ventas, acumulando inventario no vendido. Se observa que en 2023, la tasa de producción y ventas de componentes 3C de Fuliwang fue superior al 100%, pero en 2024 y 2025, se mantuvo en torno al 94%.

Es importante destacar que, tras el retraso en el proyecto de bonos convertibles, la empresa también atribuyó esto a la influencia de los ciclos sectoriales. En su informe de 2024, la compañía señaló que la demanda en el mercado final y en la industria ha experimentado fluctuaciones cíclicas, y que en 2023, algunos pedidos no alcanzaron las expectativas. Sin embargo, desde la primera mitad de 2024, la recuperación del sector electrónico de consumo ha sido clara, y la demanda ha mejorado. En este contexto, la empresa ha adoptado una postura prudente, revisando cuidadosamente las necesidades reales y los productos específicos de componentes metálicos precisos, lo que ha ralentizado la inversión. Hasta finales de 2024, la construcción de la planta de Nantong para componentes metálicos precisos ya había sido completada y aprobada, y se estaban realizando trabajos de decoración y adquisición de equipos, que aún requieren tiempo. Además, algunos pagos a proveedores de equipos se realizan en fases, y algunos pagos aún no se han efectuado.