CITIC Securities: Conflicto entre EE.UU. e Irán, ¿por qué el oro no sube?

Fuente: Citic Construction Investment Securities Research

Texto|Qian Wei

Tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, el precio del oro se debilitó, lo que puede entenderse desde cuatro dimensiones: (1) La experiencia histórica muestra que, tras el estallido de conflictos geopolíticos, el rendimiento del oro suele ser débil, con caídas frecuentes, y las subidas ocurren principalmente antes del conflicto. (2) La función de cobertura del oro frente a las acciones de EE. UU. no es tan fuerte como se imagina; en realidad, en los últimos años, la correlación entre el precio del oro y las acciones de EE. UU. ha sido alta, y en el contexto actual de caída del mercado estadounidense, poseer oro no ofrece protección. (3) A corto plazo, la subida del índice del dólar y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. también ejercen cierta presión sobre el precio del oro. (4) El oro subió con fuerza a principios de año, con una volatilidad que alcanzó niveles históricos, y en el corto plazo, el mercado puede tener ciertas reservas respecto a su tendencia.

Los tres factores a seguir para la futura tendencia del precio del oro son: (1) Referirse a los valores extremos históricos de caída del oro tras la guerra entre Irán e Irak, y actualmente aún podría caer un 5%. (2) La estabilización del mercado de acciones de EE. UU. sentará las bases para la recuperación del ánimo del mercado en general, lo que podría requerir una reducción en la tensión del conflicto. (3) La volatilidad continúa ajustándose a niveles normales.

El 19 de marzo, el precio del oro cayó más del 5%, por debajo de 4600 dólares por onza, y desde el estallido del conflicto entre EE. UU. e Irán, el precio del oro ha seguido debilitándose.

El oro ha sido uno de los activos más destacados del último año y también se considera un excelente activo de refugio y un beneficiario en la reconfiguración del escenario global. Sin embargo, desde el inicio del conflicto entre EE. UU. e Irán, el precio del oro ha caído más del 10%. ¿Cómo entender su reciente debilidad?

(1) La experiencia histórica muestra que, tras el estallido de conflictos geopolíticos, el rendimiento del oro suele ser débil, con caídas frecuentes, y las subidas ocurren principalmente antes del conflicto.

Contrario a la intuición, los conflictos geopolíticos no son un catalizador favorable para el oro. Al revisar eventos históricos importantes relacionados con Oriente Medio, se observa que, un mes antes del conflicto, la probabilidad de que el oro subiera era alta, con un aumento promedio cercano al 4%. Sin embargo, en los tres meses posteriores al conflicto, el comportamiento del oro fue muy variable, sin una tendencia clara de alza, e incluso la probabilidad de caída en un mes fue mayor, con un rendimiento promedio en descenso.

Al analizar los movimientos en intervalos de tiempo, también se puede notar que, en general, el oro tiende a subir antes del conflicto y a consolidarse o caer tras su estallido. En conflictos más cercanos a Oriente Medio, como la guerra de Irak, guerras en el extranjero, la guerra entre Irán e Irak, y la guerra entre Rusia y Ucrania, la probabilidad de que el oro bajara tras el conflicto fue mayor, alcanzando en el caso de la guerra entre Irán y Irak una caída del 15%.

Las razones pueden ser dos: primero, tras el estallido de la guerra, la aversión al riesgo en el mercado disminuye significativamente y puede haber shocks de liquidez, lo que también provoca ventas de oro; segundo, antes del conflicto, el precio del oro ya había subido, y tras el conflicto, se materializan las noticias favorables.

(2) La función de cobertura del oro frente a las acciones de EE. UU. no es tan fuerte como se imagina; en realidad, en los últimos años, la correlación entre el oro y las acciones de EE. UU. ha sido alta, y en el contexto actual de caída del mercado estadounidense, poseer oro no ofrece protección.

La correlación histórica entre el oro y el S&P 500 muestra que, entre 2013 y 2015, mantuvieron una relación negativa a largo plazo, pero en los últimos diez años, esa relación negativa casi desapareció, y la correlación positiva predomina, especialmente en 2025, donde la correlación incluso alcanzó cerca de 1. Esto significa que, en momentos de riesgo significativo en las acciones de EE. UU., el oro no funciona como cobertura. Tras el conflicto entre EE. UU. e Irán, las acciones globales y estadounidenses se vieron claramente presionadas, lo que también puede explicar por qué el oro no fue catalizado.

Esta lógica puede también derivar de una perspectiva de liquidez: cuando las acciones caen, la liquidez en el mercado se tensa, y vender oro puede ser una forma de obtener liquidez.

(3) A corto plazo, la subida del índice del dólar y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. ejercen cierta presión sobre el oro (aunque no sea la principal lógica).

Aunque la lógica tradicional del dólar y las tasas de interés no explica completamente el comportamiento del oro en los últimos años, en ventanas temporales cortas, sí puede tener cierto impacto. Recientemente, el índice del dólar ha subido notablemente, y el rendimiento de los bonos del Tesoro se acerca a niveles previos, ejerciendo una presión bajista sobre el oro.

(4) El oro subió con fuerza a principios de año, con una volatilidad que alcanzó niveles históricos, y aunque posteriormente se moderó, todavía se mantiene por encima de los niveles de fin de año pasado, lo que indica que el mercado aún tiene ciertas reservas respecto a su tendencia futura. En un escenario de conflicto, la aversión al riesgo en general es alta, y el mercado puede mantener cierta cautela.

(5) Perspectivas futuras: reingresar en oro, atentos a tres factores

Dado que la narrativa a largo plazo del oro aún no ha sido refutada, en el mediano plazo el mercado sigue siendo alcista. En el corto plazo, manteniendo cautela, se puede seguir de cerca los momentos potenciales de entrada, observando tres factores:

Primero, referirse a los valores extremos históricos de caída del oro tras la guerra entre Irán e Irak, y actualmente aún podría caer alrededor de un 5%.

Segundo, la estabilización del mercado de acciones de EE. UU. sentará las bases para la recuperación del ánimo del mercado en general, lo que podría requerir señales de alivio en el conflicto.

Tercero, la volatilidad continúa ajustándose a niveles normales.

La inflación en EE. UU. supera las expectativas, la economía crece más de lo previsto, lo que lleva a la Reserva Federal a seguir ajustando su política monetaria, el dólar se aprecia significativamente, los rendimientos de los bonos del Tesoro suben, las acciones de EE. UU. siguen cayendo, hay crisis de quiebras en bancos comerciales, y emergen crisis monetarias y de deuda en mercados emergentes. La recesión económica en EE. UU. supera las expectativas, generando una crisis de liquidez en los mercados financieros, y la Reserva Federal se ve obligada a flexibilizar su política. La crisis energética en Europa supera las previsiones, la economía de la zona euro entra en recesión profunda, los mercados globales se agitan, la demanda externa se contrae, y las políticas enfrentan dilemas. Los riesgos geopolíticos globales aumentan, las relaciones entre EE. UU. y China empeoran, los precios de las materias primas y el transporte enfrentan factores incontrolables, la globalización se profundiza en sentido negativo, las cadenas de suministro se ven dañadas continuamente, y la competencia por recursos se intensifica.