Xinfutech vinculados transacciones nube de sospecha: el controlador real toma prestado sobre adquisiciones para desviar más de 100 millones de capital, coexistencia de compras de bajo precio y ventas de alto margen | Entender IPO

¿De qué manera las diferencias en la fijación de precios de AI afectan la confianza de los inversores?

Fuente丨Instituto de Investigación Comercial de Times

Autor丨Lu Shuoyi

Editor丨Zheng Lin

¿Hasta qué punto la definición de control y la participación en la gestión por parte del accionista mayoritario y segundo mayor accionista, en calidad de socio ejecutivo, puede delimitar los límites del poder de control?

En la página oficial de la Bolsa de Beijing, se indica que Anhui Xinfu New Energy Technology Co., Ltd. (en adelante, “Xinfu Technology”) fue aprobada el 3 de febrero.

Según el folleto de oferta, Xinfu Technology se especializa en la investigación, producción y venta de componentes de gestión térmica para vehículos eléctricos, con productos principales como tubos de refrigeración líquida para baterías y placas de refrigeración líquida. Como controlante real de Xinfu Technology, Pan Yixin controla indirectamente cerca del 62% de las acciones a través de varias sociedades en comandita limitada, además de ser presidente del segundo mayor accionista en calidad de socio ejecutivo, aunque no se consolidan sus acciones de control, lo que genera preocupación sobre la concentración del control.

En un contexto donde Pan Yixin tiene una participación muy significativa, Xinfu Technology realizó en 2022 adquisiciones relacionadas por valor de más de mil millones de yuanes, con un rendimiento del objetivo que se redujo a la mitad, y los efectos sinérgicos aún están por evaluarse. Además, durante el período de reporte (2022—primer semestre de 2025), el monto de transacciones relacionadas de Xinfu Technology ha ido en aumento, lo que hace relevante cuestionar la equidad en la fijación de precios.

El 26 de febrero y el 16 de marzo, Times Institute envió correos electrónicos y realizó llamadas a Xinfu Technology para consultar sobre la definición del control, transacciones relacionadas y adquisiciones relacionadas, pero hasta la publicación de este informe no se ha recibido respuesta.

¿Existe controversia en la definición del control? La adquisición relacionada por más de mil millones de yuanes implica una transferencia de capital significativa.

El folleto indica que Anqing Chuangyi No. 1 Enterprise Management Partnership (en adelante, “Innovación No. 1”) es el accionista mayoritario de Xinfu Technology. Al 26 de enero de 2026, Innovación No. 1 posee el 42.72% de las acciones, siendo el mayor accionista individual.

Por su parte, Pan Yixin, nacido en 1958, controla indirectamente el 61.83% de Xinfu Technology mediante su participación como socio general en Innovación No. 1, Innovación No. 2, Innovación No. 3 y Innovación No. 4, siendo así el controlante real de la empresa.

Asimismo, el segundo mayor accionista de Xinfu Technology, Anhui Sai Fu Huan Xin Equity Investment Partnership (en adelante, “Sai Fu Huan Xin”), posee el 18.74%. Pan Yixin también es presidente del socio ejecutivo de Sai Fu Huan Xin, Anhui Sai Fu Huan Xin Enterprise Management Consulting Co., Ltd. (en adelante, “Sai Fu Consulting”), y su representante legal, aunque Xinfu Technology no consolida sus acciones de control.

En respuesta, la Bolsa de Beijing en su primera consulta solicitó a Xinfu Technology aclarar si Pan Yixin ejerce control efectivo sobre Sai Fu Huan Xin, y en caso afirmativo, perfeccionar la información sobre la participación de control, restricciones de venta de acciones y compromisos relacionados.

Xinfu Technology afirmó que Pan Yixin no participa en la gestión operativa de Sai Fu Consulting, y que en decisiones importantes, Sai Fu Hong Kong (China Investment) Limited (en adelante, “Sai Fu HK”) tiene derecho de veto, por lo que Pan Yixin no puede ejercer control efectivo sobre Sai Fu Consulting, por lo que no es necesario ajustar su participación accionaria.

No obstante, en la respuesta a la primera ronda de consultas, Xinfu Technology no proporcionó ejemplos concretos de ejercicio efectivo del derecho de veto por parte de Sai Fu HK. ¿Este mecanismo funciona realmente o es solo un formalismo? Aunque Pan Yixin, como presidente de Sai Fu Consulting, afirma “no participar en la gestión”, ¿no entra en contradicción con las funciones habituales de un presidente?

Además, durante el período de reporte, Xinfu Technology compró acciones de Dalian Huanxin New Materials Technology Co., Ltd. (en adelante, “Dalian Huanxin”) controlada por Pan Yixin, por más de mil millones de yuanes en adquisiciones relacionadas, lo cual merece atención respecto a su necesidad.

Es importante recordar que Xinfu Technology y Dalian Huanxin pertenecen al “sistema Huanxin” controlado por Pan Yixin. Según la descripción de transferencia pública de Anhui Huanxin Group Co., Ltd. (en adelante, “Huanxin Group”), en abril de 2020, esta adquirió acciones de Xinfu Technology. Posteriormente, Huanxin Group planeó cotizar en el NEEQ, pero tras cinco rondas de consultas, en julio de 2021, suspendió la cotización.

Luego, Xinfu Technology se convirtió en la entidad cotizada del “sistema Huanxin”, y la adquisición de Dalian Huanxin se convirtió en un paso clave en su estrategia de capital.

El folleto muestra que en marzo de 2022, todos los accionistas de Xinfu Technology acordaron adquirir el 60% de las acciones de Dalian Huanxin que poseía Huanxin Group, por 67.8 millones de yuanes; también adquirieron el 25% de las acciones de Dalian Xin An Trading Co., Ltd. por 28.25 millones de yuanes, y el 15% de Dalian Yuantongda Trading Consulting Co., Ltd. por 16.95 millones de yuanes, totalizando 113 millones de yuanes. Tanto Huanxin Group como Xin An Trading están controlados por Pan Yixin. Tras la transacción, el “sistema Huanxin” realizó una transferencia de capital.

En la primera consulta, Xinfu Technology afirmó que Dalian Huanxin puede proporcionar soporte técnico, producción y servicios relacionados con productos de gestión térmica para automóviles, apoyando la cadena de suministro y garantizando la estabilidad en procesos y componentes clave, manteniendo la ventaja tecnológica y de suministro en un mercado competitivo.

Sin embargo, Times Institute detectó que tras la adquisición, los beneficios netos de Dalian Huanxin se redujeron a la mitad.

La respuesta a la primera consulta indica que, usando el método comparativo de mercado, el PE (relación precio-ganancias) de la adquisición fue de 10.66 veces. Calculando, los beneficios netos de Dalian Huanxin en 2021 fueron aproximadamente 10.6 millones de yuanes. Sin embargo, los informes anuales y el folleto muestran que en 2022-2024, los beneficios netos fueron 5.2 millones, 1.55 millones y 5.53 millones de yuanes, respectivamente, con una caída casi a la mitad en 2022 y 2023 en comparación con 2021, sugiriendo que los efectos sinérgicos podrían no ser los esperados.

El aumento continuo en las transacciones relacionadas, con precios de compra bajos y márgenes de ganancia en ventas elevados, genera preocupación sobre la equidad en la fijación de precios

Además de las adquisiciones relacionadas, el monto de transacciones relacionadas de Xinfu Technology ha ido en aumento, lo que hace relevante cuestionar la justicia en la fijación de precios.

El folleto indica que en cada período, las compras relacionadas de Xinfu Technology a la empresa Anhui Andi Jiyi Precision Machinery Co., Ltd. (en adelante, “Andi Precision”) fueron de 15.7 millones, 20.9 millones, 43.4 millones y 7.2 millones de yuanes, respectivamente.

¿Son justos los precios de estas compras masivas? La segunda consulta indica que, dado que los equipos suministrados por Andi Precision son personalizados según necesidades específicas, con características de alta personalización, y que no venden los mismos modelos a terceros, no es posible comparar directamente con precios de mercado de equipos similares vendidos a terceros.

Tras comparaciones con precios externos, se encontró que los precios de Xinfu Technology a Andi Precision para equipos propios son un 2% a 12% más bajos que los precios externos. Xinfu Technology afirma que la transacción con Andi Precision es razonable y justa, sin que existan arreglos especiales para transferir costos, beneficios o intereses a favor del accionista relacionado.

Además, el folleto muestra que en cada período, la empresa relacionada Anhui Dibo Ge Zhi Piston Ring Co., Ltd. (en adelante, “Dibo Ge Zhi”) fue uno de los cinco principales clientes de Xinfu Technology, con ventas de 30.3 millones, 34.1 millones, 33.9 millones y 18.3 millones de yuanes, principalmente de productos de anillos de pistón de aleación de precisión.

La primera consulta revela que, en 2022-2024, los márgenes de ganancia bruta en ventas a Dibo Ge Zhi fueron del 41.22%, 36.77% y 40.22%, respectivamente, mientras que los márgenes brutos en ventas totales de la compañía en ese período fueron del 23.78%, 24.82% y 25.42%, significativamente inferiores a los márgenes en ventas a Dibo Ge Zhi.

Xinfu Technology afirma que actualmente solo vende a Dibo Ge Zhi los anillos de pistón, sin vender productos similares a otros clientes terceros. Por lo tanto, no puede compararse directamente con precios de mercado de productos similares. Sin embargo, al comparar con precios de compras similares de terceros, también se observa una diferencia significativa, atribuible a variaciones en parámetros técnicos, costos de materias primas y transporte, entre otros factores.

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