Bloqueo de valoración de 400 mil millones de MiniMax: El día de desbloqueo podría enfrentar una "gran matanza"

Autor｜Li Jia

Editor｜Fang Kun

El 18 de marzo, las acciones de MiniMax, líder en modelos grandes en Hong Kong, experimentaron una fuerte subida, alcanzando un aumento de más del 28% en un momento y superando los 400 mil millones de HKD en valor de mercado, nuevamente superando al veterano gigante de internet Baidu, con 26 años de historia.

En cuanto a las noticias, hoy MiniMax lanzó simultáneamente su gran modelo M2.7, su primer modelo que participa profundamente en la iteración de su propia tecnología. Además, Tencent Cloud anunció una colaboración formal con MiniMax, centrada en la coordinación de toda la cadena en escenarios clave de entrenamiento de agentes RL (aprendizaje reforzado de agentes). Asimismo, la Bolsa de Valores de Hong Kong aprobó recientemente la eliminación de ciertos marcadores de empresas no comercializadas (según el capítulo 18C).

Pero una subida tan loca y una atención tan ferviente quizás no sean resultados que el equipo directivo de MiniMax desee ver.

Bajo el brillo de su fama, se acumulan riesgos que muchos inversores pasan por alto: las acciones en circulación de MiniMax representan solo una pequeña proporción del total de acciones, y la mayoría de ellas pronto se desbloquearán.

Según los anuncios publicados durante la salida a bolsa, tras la exercición del greenshoe (derecho de sobreasignación), el capital social total se amplió a 314 millones de acciones, y el total de acciones en venta global aumentó a aproximadamente 34 millones, de las cuales los inversores clave adquirieron en total 16.5 millones, las cuales no podrán negociarse hasta el 8 de julio de 2026. Restando las acciones bloqueadas por los inversores clave, quedan 17 millones en circulación, aproximadamente el 5.44%.

Que las acciones en circulación solo representen el 5% significa que con muy poco volumen de compra se puede impulsar rápidamente el precio de la acción. Este bajo porcentaje crea una “escasez artificial”. Cuando la oferta está severamente limitada, incluso fondos pequeños pueden elevar mucho el precio. En su primer día de cotización, la parte de venta pública en Hong Kong recibió una suscripción 1837 veces superior, evidenciando un mercado extremadamente eufórico.

La experiencia histórica muestra que este modelo de “baja circulación, alta valoración” suele provocar turbulencias severas en el mercado cuando llega el momento del desbloqueo.

Para los inversores, la lección de SenseTime aún está fresca. Hace cuatro años, las acciones de SenseTime se desplomaron a la mitad en su día de desbloqueo; ¿repetirá MiniMax esa misma historia en cuatro años? La respuesta está en los próximos informes financieros de la compañía y en la conciencia de riesgo de cada inversor.

Lecciones de SenseTime: la “gran fuga” en el día de desbloqueo

El 30 de diciembre de 2021, SenseTime se listó en Hong Kong, también con una estrategia de emisión de bajo porcentaje. Durante la IPO, SenseTime emitió solo alrededor del 5% del total de acciones, con una circulación muy limitada. Tras la cotización, su valor de mercado superó los 300 mil millones de HKD.

Pero la fiesta terminó abruptamente seis meses después. El 30 de junio de 2022, SenseTime enfrentó su primer día de desbloqueo, con aproximadamente 23.3 mil millones de acciones de inversores previos y de inversores clave liberadas, elevando la proporción de acciones en circulación al 60%.

El caso de SenseTime muestra que cuando las acciones restringidas se desbloquean en gran volumen, la capacidad de absorción del mercado es limitada. Si los fundamentos no soportan una valoración alta, el precio suele caer bruscamente bajo la presión del desbloqueo.

El resultado fue catastrófico. En ese día, las acciones de SenseTime abrieron con una caída, cerrando con una bajada del 46.77%, y perdiendo más de 900 mil millones de HKD en valor de mercado en un solo día.

¿Por qué se dice que el precio actual de MiniMax no refleja adecuadamente las expectativas del mercado sobre su futuro en IA? Incluso Alibaba, que también ha apostado todo a IA en organización y negocio, ha visto caer sus acciones en los últimos días.

La siguiente imagen, organizada por Tencent News, compara los negocios de MiniMax y Baidu, otro gigante de internet. Incluso si MiniMax logra un crecimiento anual del 200%, todavía está muy lejos de alcanzar los ingresos de Baidu en el futuro cercano.

Cuando la proporción de acciones en circulación es tan baja, el precio puede distorsionarse fácilmente. Con poco dinero, se puede hacer que el precio suba o baje significativamente, pero esto no refleja el valor real de la empresa.

Según informes de FuLianShe, el 9 de julio de 2026 se desbloquearán aproximadamente 107 millones de acciones, el 34.25% del total. También se liberarán las 16.5 millones de acciones de los inversores clave. Según un informe de research de Pudong International Securities, para esa fecha, MiniMax tendrá aproximadamente 185 millones de acciones en circulación desbloqueadas, representando el 79% de las acciones en circulación actual.

El volumen de desbloqueo en julio puede ser menor que el de SenseTime en su día, pero la valoración actual de MiniMax (con un ratio precio-ventas superior a 600 veces) es mucho más alta que la de SenseTime en ese momento.

El valor de mercado actual de 400 mil millones de HKD se convierte en la “espada de Damocles” que pende sobre MiniMax.

La alta valoración de MiniMax se basa en una hipótesis central: que la compañía será un líder en el campo de los grandes modelos de IA en China y tendrá presencia en el mercado global. Pero, ¿puede esta hipótesis hacerse realidad? La incertidumbre sigue siendo alta.

El sector de grandes modelos de IA en el que compite MiniMax es sumamente competitivo. Además de los gigantes internacionales de IA, empresas ya cotizadas como Zhipu AI, Moonlight y otras aceleran su desarrollo y comercialización. También, ByteDance, Alibaba, Tencent y Baidu están invirtiendo grandes sumas en este campo.

“Si en algún momento el mercado cambia de humor o los fundamentos de la compañía no cumplen con las altas expectativas de crecimiento, estas acciones desbloqueadas ejercerán una enorme presión sobre el precio,” comenta un gestor de fondos de cobertura especializado en tecnología a Zhuangzhi Ji. “La historia no se repite exactamente, pero el modelo de baja circulación tiene riesgos estructurales.”

Un ratio precio-ventas superior a 600 veces implica que el mercado espera un crecimiento futuro extremadamente alto para MiniMax. Sin embargo, la velocidad de innovación en IA es rápida, y los líderes de hoy no garantizan ser los vencedores del mañana. Si el crecimiento de los ingresos no cumple con las expectativas, las valoraciones elevadas no podrán mantenerse.

¿Cómo deben actuar los inversores ante la oleada de desbloqueos?

Frente a la inminente ola de desbloqueos, los inversores en MiniMax deben considerar varias posibles situaciones:

Escenario 1: buena aceptación del mercado, precios estables. Si MiniMax muestra un fuerte crecimiento en sus negocios antes del desbloqueo y el mercado mantiene un ánimo optimista, los inversores que ingresen en ese momento podrían aceptar las acciones desbloqueadas sin grandes turbulencias.

Escenario 2: ventas parciales que generan efecto dominó. Si algunos inversores tempranos deciden vender tras el desbloqueo y la capacidad de absorción del mercado no es suficiente, el precio puede verse presionado a la baja. Dado el alto valor de MiniMax, incluso una caída pequeña puede activar ventas técnicas, creando un ciclo negativo.

Escenario 3: ajuste severo similar al de SenseTime. En casos extremos, si una gran cantidad de acciones se libera en un solo momento y no hay suficiente demanda, el precio puede caer en picado, como ocurrió en SenseTime. Aunque la dirección puede intentar extender los periodos de bloqueo, la experiencia muestra que estas medidas solo amortiguan el golpe, no lo evitan.

A largo plazo, esto puede generar debates sobre el sistema de IPO en Hong Kong. El modelo de baja circulación puede crear una “prima por escasez” a corto plazo, pero a largo plazo distorsiona el mecanismo de descubrimiento de precios y aumenta la volatilidad del mercado. Los inversores deben entender que un precio alto no equivale necesariamente a un alto valor, especialmente cuando ese precio se impulsa por la escasez en lugar de la demanda real.

Conclusión

El momento en que MiniMax supere a Baidu en valor de mercado simboliza el auge de las startups de IA en China, reflejando también la fiebre y la ansiedad del mercado de capitales. Pero cuando la fiesta termine y finalice el período de bloqueo, lo que realmente determinará el valor de la empresa será su capacidad tecnológica, su comercialización y su competitividad a largo plazo, no la escasez de acciones en circulación.

En el vasto universo de la IA, MiniMax quizás pueda navegar hacia horizontes más lejanos. Pero antes de eso, debe atravesar las escolleras de la tormenta de desbloqueo.