Los activos estatales de Anhui realizan movimientos interprovinciales, Wanwei planea invertir 7.1 mil millones para adquirir Shanshan, líder en PVA y gigante en películas polarizadas, lo que genera dudas sobre monopolios

Este artículo proviene de: Times Weekly Autor: Guan Yue, Han Xun

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La noche del 19 de marzo, “líder en PVA” Anhui Wanfeng High-tech (600063.SH) divulgó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la compañía logró ingresos de 8,012 millones de yuanes, con una ligera caída del 0.22% en comparación con el año anterior; la utilidad neta atribuible a los accionistas alcanzó los 434 millones de yuanes, con un aumento del 17.39%.

El informe anual de Wanfeng High-tech reveló un detalle: la estructura accionarial del accionista mayoritario, Anhui Wanfeng Group Co., Ltd. (en adelante, “Wanfeng Group”), cambiará para ser controlada por Anhui Conch Group Co., Ltd. (en adelante, “Conch Group”).

Mientras tanto, Wanfeng Group planea reestructurar y adquirir Sushen Shares (600884.SH). Una vez completada, se convertirá en accionista mayoritario de Sushen Shares, y Conch Group también será accionista indirecto de Sushen Shares, con la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Anhui como control final.

Fuente de la imagen: Anuncio de Sushen Shares

Una reestructuración de capital que abarca los sectores de productos químicos y nuevos materiales avanza silenciosamente. Si todas estas transacciones se concretan, Conch Group adquirirá de una sola vez dos empresas cotizadas: Wanfeng High-tech y Sushen Shares, además de las cinco empresas en las que ya tiene participación: Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) y Conch Material Technology (02560.HK). La “familia Conch” alcanzará un total de 7 empresas cotizadas.

Sin embargo, Conch Group enfrenta también obstáculos considerables, como el equilibrio de intereses, aprobaciones regulatorias y riesgos de monopolio, entre otros factores a tener en cuenta.

Para obtener más detalles sobre la reestructuración, el 20 de marzo, el reportero de Times Weekly llamó por separado a Sushen Shares, Wanfeng High-tech, Wanfeng Group y Conch Group, enviando simultáneamente un cuestionario de entrevista.

La respuesta de Sushen Shares fue: “Actualmente estamos en la fase de votación en la reunión de acreedores del accionista mayoritario, por lo que no podemos aceptar entrevistas en este momento. La compañía mantendrá comunicación con el administrador de la reestructuración del accionista mayoritario y seguirá de cerca su progreso, cumpliendo con las obligaciones de divulgación de información según las regulaciones”. Hasta el momento de la publicación, las otras partes no han respondido.

El Estado de Anhui busca “tomar” empresas privadas en Ningbo

El núcleo de esta estrategia de capital comienza con una adquisición estratégica que cruza provincias.

El 9 de febrero de 2026, Sushen Shares anunció que su accionista mayoritario, Sushen Group Co., Ltd. (en adelante, “Sushen Group”), y su filial 100% Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (“Pengze Trading”), junto con el administrador de Sushen Group (designado por el Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo, Zhejiang) y los inversores en reestructuración, Wanfeng Group y Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (en adelante, “Ningbo Jinzi”, AMC local), firmaron el “Acuerdo de Inversión en Reestructuración”. Si esta reestructuración tiene éxito, el control de la compañía cambiará, pasando a ser controlada por Wanfeng Group, y el control real será ejercido por la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Anhui.

Según el “Acuerdo de Inversión en Reestructuración”, Wanfeng Group, como inversor principal, invertirá hasta 7.156 millones de yuanes para adquirir acciones de Sushen Shares, logrando así controlar el 21.88% del poder de voto mediante una combinación de “compra directa + acciones en acuerdo de acción conjunta a futuro”: aproximadamente 4.987 millones de yuanes en compra directa, adquiriendo el 13.50% de las acciones a un precio de aproximadamente 16.42 yuanes por acción; además, mediante un “Acuerdo de Acción Conjunta” con un fideicomiso de servicios de quiebra, controlará el resto del 8.38% en los próximos 36 meses. Wanfeng Group se compromete a mantener bloqueadas esas acciones durante 36 meses y a proponer directores para la junta, asumiendo el control total de la gestión futura.

Pero actualmente, Wanfeng Group también está experimentando un cambio en su control.

El 29 de enero de 2026, Wanfeng High-tech anunció que Conch Group planea adquirir el 60% de las acciones de Wanfeng Group mediante una ampliación de capital en efectivo de aproximadamente 4.998 millones de yuanes. Además, Anhui Investment Group y Anhui State-owned Capital Operation Holding Group adquirirán cada uno el 20% mediante transferencia gratuita. Tras la transacción, Conch Group será accionista mayoritario de Wanfeng Group, pero el control real seguirá en manos de la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Anhui.

Si todas estas transacciones se consolidan, tanto Wanfeng High-tech como Sushen Shares tendrán como accionista mayoritario indirecto a Conch Group, formando un marco de integración vertical “Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de Anhui → Conch Group → Wanfeng Group → Wanfeng High-tech + Sushen Shares”, con la Comisión de Anhui como control final de Sushen, empresa privada de Ningbo.

El 20 de marzo, Lu Hong, fundador del “Experto en Fusiones y Adquisiciones”, en una entrevista con Times Weekly, señaló que las características tradicionales de las empresas estatales —orientación industrial, ciclos largos, fuerte cumplimiento, cadenas de decisión extensas—, pueden entrar en conflicto con las características de las AMC, como la gestión de riesgos, ventas a corto plazo y prioridad financiera. La marketización, decisiones rápidas y mecanismos de incentivos flexibles de las empresas privadas también chocan con la regulación más estricta, la responsabilidad y el sistema de mandatos de las empresas estatales. “La cultura de regulación de las empresas estatales y la cultura flexible de las privadas, junto con las diferencias en incentivos, sistemas de evaluación y tolerancia al riesgo, representan también un desafío.”

Cuestiones de monopolio en la colaboración industrial

Detrás de la estrategia de capital, hay una colocación precisa en la industria.

Wanfeng High-tech y Sushen Shares conforman la cadena de valor de la industria óptica, con potencial para una colaboración profunda en suministro de materias primas, investigación tecnológica y asignación de capacidad. Además, las principales actividades de Sushen Shares encajan en el esquema industrial “芯屏汽合” de Anhui.

Tianyancha muestra que Sushen Shares fue fundada en diciembre de 1992 en Ningbo, Zhejiang, y cotiza en la Bolsa de Shanghai desde enero de 1996, centrada en materiales de ánodo de baterías de litio y películas polarizadas.

Fuente de la imagen: Tianyancha

Los principales productos de materiales de ánodo de Sushen incluyen grafito artificial, grafito natural y silicio, utilizados en vehículos eléctricos, electrónica de consumo y almacenamiento de energía, con conexiones potenciales con empresas locales como Guoxuan High-tech (002074.SZ) y NIO.

Más importante aún, otra línea principal de Sushen es la película polarizada, un material clave en pantallas, que controla la polarización de la luz para transformar la luz natural en polarización lineal o circular, mejorando la claridad de la imagen en televisores, monitores y laptops.

La película óptica de PVA (polivinil alcohol) es la materia prima principal para fabricar películas polarizadas, representando aproximadamente el 15% del costo de producción, y su rendimiento determina la efectividad y durabilidad de la polarización.

Wanfeng Group, fundado en 1969, es una de las principales empresas de química, fibra y nuevos materiales en Anhui, y líder en la industria nacional de PVA, con una cadena industrial completa que va desde VAC hasta PVA y fibras de PVA.

Su subsidiaria Wanfeng High-tech, también cotizada en A-share, ha desarrollado cinco cadenas industriales: “PVA-PVA película óptica-polarizador”, “PVA-PVB resina-PEL lámina-vidrio de seguridad”, “PVA/VAC-emulsión VAE-polvos adhesivos dispersables”, “PVA-fibras de alta resistencia y módulo alto-materiales de construcción ecológicos”, y “melaza-biomasa VAC-PVA-film soluble biodegradable-materiales biobasados”, siendo la línea “PVA-PVA película óptica-polarizador” directamente relacionada con el negocio de polarizadores de Sushen.

Wanfeng Group lidera en China en películas ópticas de PVA, y Sushen, tras adquirir la división de polarizadores de LG Chem, se ha convertido en un gigante global en la industria de polarizadores. La integración de ambas podría permitir a Sushen producir internamente películas ópticas de PVA, consolidando la cadena de producción nacional “PVA óptico-polarizador”; Wanfeng, como proveedor de materias primas, necesita estabilizar y elevar la calidad de su capacidad de producción de PVA y sus precios, y Sushen puede jugar ese papel.

Pero surge una pregunta: si Wanfeng controla Sushen, ¿podría redefinir el poder de fijación de precios en los materiales ópticos?

“Tras la reestructuración, el poder de fijación de precios podría inclinarse hacia la parte integrada”, afirmó Lu Hong a Times Weekly. Wanfeng tiene una participación significativa en el mercado de PVA en China, con posición de oligopolio y producción propia, lo que le permite priorizar suministros, reducir costos y dominar los precios; Sushen, con alta participación en el mercado global de polarizadores, tiene una demanda rígida de PVA. “Tras el ciclo cerrado, los proveedores externos de PVA tendrán menos poder de negociación, y los precios internos podrían reducir los costos de los polarizadores, comprimiendo los márgenes de beneficio de los competidores.”

No obstante, Lu Hong señaló que el poder de fijación de precios está sujeto a regulación y competencia. El veterano de banca de inversión Wang Jiyue también comentó que el poder de fijación de precios “depende de la capacidad de negociación de ambas partes, no necesariamente será dominado por la parte integrada”.

Participación de mercado superior al 15% en ambos lados

Desde otra perspectiva, la adquisición y reestructuración de Sushen por parte de Wanfeng presenta riesgos potenciales de monopolio.

El informe anual de Wanfeng High-tech 2025 indica que es el mayor productor nacional, con la tecnología más avanzada, la cadena industrial más completa y la mayor variedad de productos en la serie PVA, con aproximadamente el 40% del mercado interno en volumen y participación, y la producción en la cima del país y del mundo; sus fibras de PVA de alta resistencia y módulo alto representan más del 50% del total nacional, y aproximadamente el 35% en el mercado internacional.

Según la Asociación de Industria de Fibra Química de China, la capacidad total global de PVA es de aproximadamente 1.85 millones de toneladas por año, con una producción real en 2025 de entre 1.2 y 1.25 millones de toneladas, y en China continental, la producción real en 2025 será de aproximadamente 850,000 toneladas, mientras que Wanfeng High-tech producirá 306,4 mil toneladas.

Datos de CINNO Research muestran que en la primera mitad de 2025, Sushen Shares controló aproximadamente el 34% del mercado de películas polarizadas para pantallas LCD de gran tamaño, manteniendo la primera posición mundial; sus negocios en polarizadores para televisores LCD y monitores LCD también ocupan la primera posición global.

Si esta reestructuración tiene éxito, Conch Group controlará tanto la expansión de la producción de películas ópticas de PVA como la participación en los compradores downstream. ¿Podría esto activar una revisión antimonopolio?

El 20 de marzo, el abogado Wang Zhibin de Shanghai Minglun Law Firm afirmó que, dado que Wanfeng High-tech y Sushen Shares tienen cuotas de mercado elevadas en sus respectivos segmentos, la unión en nodos clave de la cadena de valor podría atraer la atención de las autoridades antimonopolio.

Según la Ley Antimonopolio, las concentraciones empresariales que puedan excluir o limitar la competencia se consideran prácticas monopólicas. La revisión de estas concentraciones considera, entre otros factores, la cuota de mercado y el control del mercado por parte de los operadores en los mercados relevantes.

La regulación modificada y vigente desde el 1 de febrero de 2026, establece que “se debe demostrar que las partes en el acuerdo tienen cuotas de mercado en cada año del período relevante inferiores al 15%”. Sin embargo, las cuotas de mercado de Sushen y Wanfeng parecen superar ese umbral.

El abogado Wang Zhibin advirtió que, si las partes acuerdan “prioridad de compra de PVA de Wanfeng por parte de Sushen”, se debe evaluar si esto puede causar bloqueo de mercado. Si el acuerdo lleva a que Wanfeng rechace o limite el suministro de PVA a competidores de Sushen, podría constituir un acuerdo vertical de restricción de comercio. Pero si solo implica una relación de prioridad de compra sin excluir sustancialmente a otros compradores, no sería necesariamente ilegal. La clave está en si el acuerdo efectivamente excluye o limita la competencia. “Dado el papel clave de ambas partes en el mercado, la aprobación final por parte de las autoridades regulatorias podría incluir condiciones adicionales, como mantener la independencia en el suministro de PVA o prohibir trato discriminatorio, para evitar efectos de bloqueo a la competencia downstream.”

Cabe destacar que, en junio de 2025, un consorcio formado por Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Ship Investment Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership y China Orient Asset Management Shenzhen Branch fue seleccionado como primer inversor en la reestructuración de Sushen Group.

No obstante, debido a que los acreedores de Sushen Group consideraron que la tasa de recuperación del plan original era baja y que los inversores carecían de experiencia en gestión industrial, el administrador presentó en octubre de 2025 un borrador del plan de reestructuración que no fue aprobado en la reunión de acreedores.

El 2 de marzo, la cuarta reunión de acreedores de la quiebra de Sushen Group y Pengze Trading se realizó en línea a través de la plataforma de gestión integrada “PoLiZi”, en la que se votó sobre el borrador del plan de reestructuración.

Según las regulaciones, los acreedores deben votar antes del 15 de abril de 2026 a las 17:00. ¿Logrará esta vez aprobarse el plan de reestructuración? Solo el tiempo lo dirá.