Tasa de emisión de deuda subordinada de Northeast Securities es relativamente alta, la solidez de la base contable del "único brote" de patrocinador de IPO requiere evaluación

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Producción: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Autor: Grupo de Refinanciamiento IPO / Turing

El 19 de marzo, Northeast Securities publicó el “Anuncio de resultados de la emisión de bonos corporativos a corto plazo (Primera emisión) dirigida a inversores profesionales en 2026”, continuando con el ritmo de emisiones frecuentes desde 2026.

Hasta el final del tercer trimestre de 2025, la proporción de otros pasivos de Northeast Securities en relación con el total de pasivos y en relación con el total de activos se situaba en segundo lugar entre 43 corredores de bolsa que operan únicamente en valores, solo por debajo de Zhejiang Securities. Una de las razones por las que los otros pasivos de Northeast Securities representan una proporción elevada es que la compañía clasifica los bonos subordinados (no perpetuos) en otros pasivos. La tasa de interés de los bonos subordinados emitidos recientemente por Northeast Securities es superior a la de muchas otras corredurías, lo cual merece atención, ya que podría estar relacionado con que la “plazo de la deuda de la compañía es relativamente corto” y que “la conformidad y el control de riesgos necesitan fortalecerse continuamente”.

Hasta la fecha, el único proyecto de OPI en acciones A que tiene Northeast Securities en reserva es Shanghai Yongchao New Material Technology Co., Ltd. (Yongchao New Material), y existen numerosos problemas con los documentos de reconocimiento de ingresos, como firmas incompletas o ausentes, documentos mal conservados, solo firmas sin sello oficial, entre otros, lo que cuestiona la solidez de los fundamentos contables y la efectividad del control interno financiero. Un problema de Northeast Securities es que algunas medidas correctivas se implementaron después de recibir la carta de consulta, por lo que resulta discutible si se supervisó eficazmente a Yongchao New Material para resolver los problemas de los documentos de reconocimiento de ingresos antes de la presentación.

Tasa de interés de emisión de bonos subordinados relativamente alta

Según Wind, hasta el final del tercer trimestre de 2025, los otros pasivos de Northeast Securities sumaban 12.159 mil millones de yuanes, representando el 13.57% del total de pasivos en ese período y el 11.05% del total de activos. Estas proporciones ocupan el segundo lugar entre 43 corredores de bolsa que cotizan en bolsa, solo por debajo de Zhejiang Securities.

Fuente: Wind

Una de las razones por las que los otros pasivos de Northeast Securities son elevados es que clasifica los bonos subordinados (no perpetuos) en otros pasivos. Hasta el final del tercer trimestre de 2025, los bonos subordinados representaban 11.071 mil millones de yuanes de los 12.159 mil millones de pasivos totales.

En la práctica, muchas corredurías clasifican los bonos subordinados (no perpetuos) en la cuenta contable de “Bonos por pagar”, como Huatai Securities y Guodu Securities, mientras que Northeast Securities los clasifica en “Otros pasivos”.

Además, la tasa de interés de los bonos subordinados emitidos recientemente por Northeast Securities es relativamente alta. Por ejemplo, en diciembre de 2025, la compañía emitió bonos subordinados con una proporción del 100% del volumen de emisión en la colocación privada, sin exceder los 800 millones de yuanes (incluidos). La cantidad realmente emitida en colocación privada fue de 620 millones de yuanes, lo que representa el 77.5% del volumen total planificado, con una múltiplicación de suscripción de 1.5161 veces. La tasa de interés nominal fue del 2.48%, y el plazo del bono es de 3 años.

Una tasa del 2.48% en un bono a 3 años no es baja. Recientemente, Huatai Securities emitió en enero de 2026 bonos subordinados a 3 años por un monto de 4 mil millones de yuanes, con una tasa de interés del 1.99%, significativamente menor que la de Northeast Securities.

Por ejemplo, recientemente, Oriental Fortune Securities emitió un bono “26 Dongcai Securities C1” con un plazo de 3 años, un volumen real de emisión de 800 millones de yuanes y una tasa de interés del 1.95%.

Otro ejemplo es Huaxin Securities, una correduría pequeña y mediana, que en marzo de este año emitió bonos subordinados a 3 años por un monto real de 650 millones de yuanes, con una tasa final del 2.10% y una múltiplicación de suscripción de 2.71. Tanto en la tasa de suscripción como en la tasa de interés de emisión, Huaxin Securities supera a Northeast Securities.

Los datos muestran que, en comparación con la tasa superior al 2.0% a finales de 2024, varias de las emisiones de bonos subordinados a finales de 2025 y principios de 2026 muestran una tendencia a bajar aún más. En particular, los bonos a 3 años emitidos por Oriental Fortune y Huatai Securities ya tienen tasas inferiores al 2%, entrando en la “Era del 1”.

Alta proporción de bonos a corto plazo y frecuentes problemas de cumplimiento y control de riesgos

¿Por qué la tasa de interés de los bonos subordinados de Northeast Securities sigue siendo alta, aunque por debajo de la de algunas corredurías que emitieron bonos similares en el mismo período? La respuesta aún no es clara en la información pública.

Según el informe de seguimiento de rating de United Credit en febrero de 2026, es importante prestar atención a que Northeast Securities tiene un plazo de deuda relativamente corto y que, desde 2024, las sanciones a las compañías de valores han alcanzado niveles récord.

Fuente: Informe de seguimiento de rating de United Credit

Hasta el final del tercer trimestre de 2025, los pasivos totales de Northeast Securities (consolidado) sumaban 89.627 mil millones de yuanes, con un tamaño considerable y una estructura de deuda principalmente a corto plazo.

Fuente: Anuncio

Hasta el final del tercer trimestre de 2025, los pasivos con intereses de Northeast Securities eran de 51.953 mil millones de yuanes, de los cuales 36.893 mil millones de yuanes vencían en menos de un año, representando el 71%. Cuando la proporción de deuda a corto plazo supera el 70%, la presión para refinanciar aumenta significativamente, y cualquier contracción en la liquidez del mercado o cambios en la calificación crediticia de la compañía pueden dificultar el refinanciamiento.

Además, los problemas de control interno y cumplimiento de Northeast Securities merecen mayor atención. En el informe de seguimiento de rating, United Credit señala: “Desde 2024, las sanciones a las compañías de valores han alcanzado niveles récord, y las autoridades regulatorias continúan reforzando la responsabilidad de los intermediarios; las áreas de gestión de patrimonio, banca de inversión y futuros de la compañía han sido sancionadas, por lo que se debe prestar atención al impacto de un endurecimiento regulatorio en las operaciones de la empresa.”

Fuente: Anuncio

Según información pública, desde marzo de 2022 hasta abril de 2025, en un período de 3 años, Northeast Securities recibió al menos 8 advertencias regulatorias y fue sancionada en dos ocasiones tras investigaciones de la Comisión Reguladora de Valores, lo que pone en duda la efectividad de su control de riesgos, control interno y cumplimiento normativo.

¿Es débil la base contable del “único patrocinador” en la IPO?

Los datos de Wind muestran que, hasta el 19 de marzo de 2026, Northeast Securities tiene en reserva solo un proyecto de IPO en acciones A (según la aceptación de la bolsa, sin contar proyectos ya emitidos o terminados), y la empresa patrocinada es Yongchao New Material.

El folleto de emisión indica que Yongchao New Material ha estado enfocado desde su fundación en la investigación y aplicación de recubrimientos metálicos especiales, películas de recubrimiento funcional y materiales de modificación de cerámica nanométrica, con productos principales como películas funcionales VCM, recubrimientos al vacío VM y películas para automóviles. En diciembre de 2024, la solicitud de listado en la Bolsa de Beijing fue aceptada.

La solidez de la base contable y la efectividad del control interno financiero de Yongchao New Material son preocupaciones. La compañía ha tenido en el pasado problemas como devoluciones de facturas, pagos por terceros y procedimientos de reembolso de gastos logísticos poco normativos, además de haber enfrentado en 2024 tres demandas por disputas en el cierre de gastos logísticos.

Más importante aún, la cuestión de la base para el reconocimiento de ingresos de Yongchao New Material está directamente relacionada con la veracidad de los ingresos. En 2022, el 25.24% de los ingresos de Yongchao New Material correspondían a documentos de reconocimiento con defectos como firmas o fechas incompletas; en 2023, esta proporción fue del 3.08%. En 2022 y 2023, respectivamente, el 1.49% y el 0.70% de los ingresos correspondían a documentos “mal conservados”. En 2022, 2023, 2024 y los primeros seis meses de 2025, los documentos de reconocimiento de ingresos que solo tenían firma representaron el 0.22%, 19.15%, 68.85% y 72%, respectivamente; solo con sello del cliente o sello autorizado, el 57.02%, 45.79%, 0% y 0%. Además, existen problemas como no obtener completamente los recibos de los clientes para confirmar los ingresos. La bolsa también ha preguntado si Yongchao New Material presenta una base contable débil y sobre la construcción y funcionamiento del sistema de control interno financiero.

En teoría, antes de presentar la solicitud de IPO en diciembre de 2024, Northeast Securities debería haber realizado una investigación exhaustiva sobre Yongchao New Material para los períodos de reporte (2022, 2023 y la primera mitad de 2024).

Sin embargo, las respuestas a las consultas muestran dudas sobre si Northeast Securities supervisó eficazmente a Yongchao New Material para resolver los problemas de cumplimiento en los documentos de reconocimiento de ingresos antes de la presentación, ya que muchas verificaciones por parte del patrocinador se realizaron solo después de la solicitud y la primera ronda de consultas.

Fuente: Anuncio de Yongchao New Material

Por ejemplo, las entrevistas con clientes de Yongchao New Material, como Jiangmen Xinmei Metal Materials Co., Ltd., Zhongshan Stanley Metal Technology Co., Ltd., Shandong Xin Jufeng Taidong Packaging Co., Ltd., Qingdao Junyu Gongying Information Technology Co., Ltd., Shanghai Rensu Industrial Co., Ltd., Zhengzhou Lingsu Automotive Supplies Co., Ltd., Taizhou Dongqiang Plastic Film Technology Co., Ltd., Henan Liao Jiade Trading Co., Ltd., Taizhou Yuanzhou International Trade Co., Ltd., y Taizhou Zhongjiang International Trade Co., Ltd., ocurrieron después de junio de 2025.

Esto indica que, en la etapa de solicitud, Northeast Securities quizás confió en cierta medida en las explicaciones del emisor (como la lentitud en el proceso de sellado por parte del cliente o problemas en la gestión de pequeños clientes), sin realizar una verificación exhaustiva de algunos problemas antes de la presentación.

Yongchao New Material y Northeast Securities afirman que, aunque existen antecedentes de documentos de reconocimiento de ingresos incompletos o con fechas faltantes, los controles internos diarios de la compañía garantizan la veracidad de los ingresos. Tras detectar estos problemas, la empresa ha tomado medidas activas para optimizar y mejorar los procesos internos de ventas, y los sistemas de control interno financiero se han ido estableciendo y fortaleciendo gradualmente, sin que vuelvan a ocurrir estos problemas, y los controles internos se han aplicado de manera efectiva y constante, por lo que no se considera que la base contable sea débil.