Ganancia neta aumenta solo 1.6% alcanzando mínimo de cinco años, China Biologic Products sufre "dolor de parto" por adquisiciones

(Origen: Caixin)

La expansión de escala no se ha traducido completamente en beneficios operativos reales.

El 20 de marzo, China Resources Sanjiu (000999.SZ) publicó su informe anual de 2025. Después de completar la adquisición de Tasly (600535.SH) en su primer año, China Resources Sanjiu experimentó un aumento en los ingresos sin un incremento en las ganancias, con un crecimiento en el beneficio neto que rara vez se ve en los últimos años. Las fusiones y adquisiciones continuas en los últimos años han convertido la integración en una de las palabras clave para el desarrollo posterior de China Resources Sanjiu. Al mismo tiempo, el descenso en los resultados de su grupo Kun药集团 (600422.SH), los cambios en las políticas del sector farmacéutico y otros factores múltiples están generando desafíos conjuntos.

Según el último informe anual publicado por China Resources Sanjiu, la compañía logró unos ingresos operativos de 31.603 mil millones de yuanes en 2025, un aumento del 14.43% respecto al año anterior; el beneficio neto atribuible a la matriz fue de 3.421 mil millones de yuanes, un aumento del 1.58%; y el beneficio neto excluyendo elementos especiales fue de 3.134 mil millones de yuanes, un aumento del 0.52%. Esta tasa de crecimiento es claramente más lenta que en años anteriores, siendo la más baja en los últimos cinco años — ya que en 2021 a 2024, el beneficio neto anual se mantuvo en un crecimiento de doble dígito.

Detrás del aumento de ingresos sin aumento de beneficios: doble presión por costos y por integración de fusiones y adquisiciones

No es difícil notar que el crecimiento de los ingresos operativos de China Resources Sanjiu en esta ocasión fue significativamente más rápido que el crecimiento del beneficio neto, presentando una situación de aumento de ingresos sin aumento de beneficios. Desde los datos relacionados con el margen bruto, se puede vislumbrar parte de la causa. Según datos de iFinD de Tonghuashun, en 2025, el margen bruto de China Resources Sanjiu fue del 54.03%, un aumento de 2.17 puntos porcentuales respecto al año anterior; en cambio, el margen neto de ventas cayó 0.5 puntos porcentuales hasta el 13.18%.

A pesar del aumento en el margen bruto, el margen neto disminuyó, lo que indica que los gastos de la compañía crecieron más rápido que el margen bruto. En particular, los gastos de ventas y de investigación y desarrollo aumentaron de manera notable. Los datos muestran que en 2025, China Resources Sanjiu incurrió en gastos de ventas por 9.089 mil millones de yuanes, un aumento del 25.88% respecto al año anterior, representando un 28.76% de los ingresos, un aumento de 2.62 puntos porcentuales.

Simultáneamente, los gastos de I+D alcanzaron los 1.268 mil millones de yuanes, un incremento del 58.16%, representando el 4.01% de los ingresos, un aumento de 1.11 puntos porcentuales. La compañía explicó en el informe anual que esto se debió a la adquisición de subsidiarias durante el período.

En los últimos años, China Resources Sanjiu ha llevado a cabo fusiones y adquisiciones importantes de forma continua. Antes de adquirir Tasly en 2025, la compañía integró los ingresos del grupo Kun药集团. Actualmente, China Resources Sanjiu posiciona sus diferentes segmentos como: China Resources Sanjiu, Tasly y Kun药集团, centrados en CHC, medicamentos recetados, productos de Panax notoginseng y productos farmacéuticos de alta calidad.

La consolidación de Tasly impactó directamente en la estructura de costos. Como se mencionó anteriormente, Tasly se centra en medicamentos recetados y realiza fuertes inversiones en innovación en medicina tradicional china, manteniendo altos niveles de inversión en I+D. Según datos de iFinD de Tonghuashun, en 2024, la inversión en I+D de Tasly representó el 12.23% de sus ingresos operativos, ocupando el quinto lugar entre 69 empresas de medicina tradicional china. Además, la tasa de gastos de ventas de Tasly ha sido históricamente más alta que la de China Resources Sanjiu, elevando el nivel general de gastos de ventas.

Por otro lado, Kun药集团 representa otra carga. La división tradicional de medicina china de Kun药集团 sufrió una caída significativa en 2025, con una disminución del 33.68% en ingresos respecto al año anterior. Según los informes anuales anteriores de Kun药集团, su reforma de canales y la segmentación del mercado minorista contribuyeron conjuntamente a la caída en su rendimiento en 2025.

CHC en presión, recuperación de medicamentos recetados, objetivo de beneficios para 2026 en línea con los ingresos

En cuanto a los indicadores de ingresos, debido a la adquisición, la estructura de ingresos de China Resources Sanjiu cambió, con la atención médica (CHC) y los medicamentos recetados contribuyendo respectivamente con el 47.82% y el 38.27% de los ingresos operativos. La distribución de medicamentos y dispositivos, así como la impresión y embalaje, aportaron el 12.33% y el 1.59%, respectivamente.

En términos de negocio, la atención médica (CHC), que abarca la salud del consumidor, ha sido siempre el núcleo de China Resources Sanjiu. Los productos de consumo en salud de CHC cubren categorías como resfriados, gastrointestinal, dermatología, hepatología, pediatría, ortopedia y ginecología, siendo la marca principal “999” ampliamente conocida por los consumidores.

Sin considerar ajustes en la metodología, los ingresos de CHC en 2025 disminuyeron un 6.75% respecto al año anterior. Según un informe de Southwest Securities, la categoría de productos respiratorios, afectada por un alto punto de referencia en 2024 y la disminución en la incidencia de enfermedades respiratorias en 2025, ha experimentado una fase de ajuste en los canales minoristas desde finales de 2024 debido a cambios en políticas. La compañía también mencionó en el informe anual que en 2025, sus esfuerzos en productos de salud CHC buscaron hacer frente a la disminución en la incidencia de enfermedades respiratorias.

Por otro lado, los medicamentos recetados muestran una tendencia de recuperación. Sin considerar el impacto de la consolidación de Tasly en los ingresos de medicamentos recetados, China Resources Sanjiu aumentó en un 7.87% sus ingresos por medicamentos recetados en 2025 respecto al año anterior. Según un informe de Southwest Securities, la compañía ha logrado digerir en buena medida el impacto de las compras centralizadas y está en proceso de recuperación gradual.

En su plan de operaciones, China Resources Sanjiu afirma: “Se espera que en 2026 los ingresos operativos superen el ritmo de crecimiento promedio del sector, con beneficios alineados con el crecimiento de los ingresos.” Esto implica que la compañía busca revertir la situación actual de aumento de ingresos sin aumento de beneficios, estableciendo requisitos tanto para la gestión de negocios internos como para la integración.

Al mismo tiempo, China Resources Sanjiu enfatiza que estas expectativas no consideran posibles impactos de fusiones, adquisiciones, entorno externo u otros factores impredecibles, y asumen que los cambios en la economía macro no afectarán significativamente la salud del sector farmacéutico, que las políticas relacionadas con la medicina no impactarán de manera sustancial en las ventas y precios de sus productos principales, y que la implementación de compras centralizadas y licitaciones públicas seguirá en línea con lo previsto.