Finanzas "picky eating" de activos no estándar: Los altos rendimientos no pueden ocultar las preocupaciones ocultas por proporciones "fuera de límite"

李蕴奇 中国证券报

Recientemente, varias compañías de gestión de activos han publicado los informes anuales de sus productos para 2025. La reportera del China Securities Journal ha descubierto que muchos productos de gestión de activos invierten en gran proporción en activos de deuda no estandarizados. Las empresas de inversión en ciudades y las compañías de préstamos por internet son los principales clientes de financiamiento. Los expertos consideran que la preferencia de los productos de gestión de activos por los activos no estandarizados se debe a sus tres ventajas únicas: “alto rendimiento, baja volatilidad y fácil coincidencia de plazos”. Sin embargo, el 2 de diciembre de 2018 se publicó la “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de activos de los bancos comerciales”, que establece que el saldo total de los productos de gestión de activos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto de dichos productos en ningún momento. Algunos productos superan este límite regulatorio, ocultando múltiples riesgos.

Productos de gestión de activos con gran inversión en activos no estandarizados

Recientemente, varias compañías de gestión de activos han divulgado los informes anuales de sus productos para 2025. Algunos productos prefieren activos no estandarizados, y al cierre del período, el saldo invertido en estos activos representa entre el 40% y el 50% del total de activos.

Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de activos de una sucursal bancaria de ciudad, un producto de inversión fija de 386 días, tras un análisis profundo, se encontró que la proporción de activos no estandarizados en el total de activos al cierre del período era del 43,09%. Según los detalles de los diez principales activos en los informes al cierre, el préstamo en fideicomiso otorgado por una compañía de fideicomisos a una empresa de inversión en una ciudad de la provincia de Zhejiang fue el activo con mayor inversión en este producto, representando el 43,21% del valor neto de los activos del producto.

De manera similar, otro producto de gestión de activos de un banco de propiedad compartida, un producto de inversión fija cerrado, también presenta una situación similar. Según la información de los diez principales activos en la posición al final del cuarto trimestre de 2025, los cuatro principales activos en los que invierte este producto son préstamos en fideicomiso otorgados por una compañía de fideicomisos a cuatro empresas de inversión en ciudades, con un porcentaje del 43,96% del total de activos del producto en activos no estandarizados.

Además de los informes periódicos, algunos productos de gestión de activos también divulgan en los informes de cambios en activos no estandarizados el porcentaje de inversión en estos activos. Recientemente, un producto de gestión de activos de una gran entidad estatal publicó un anuncio en el que se informa que se ha realizado una nueva inversión en un préstamo en fideicomiso, cuyo cliente de financiamiento es una empresa de inversión en una ciudad de Zhejiang, y que esta nueva inversión representa el 48,45% de la cartera.

Según la notificación original de la Comisión Reguladora de Bancos y Aseguradoras (CBRC) sobre la regulación de la inversión y operación en productos de gestión de activos de bancos comerciales, los activos no estandarizados son aquellos que no se negocian en el mercado interbancario ni en la bolsa de valores, incluyendo, pero no limitándose a, activos crediticios, préstamos en fideicomiso, derechos de crédito por mandato, pagarés, cartas de crédito, cuentas por cobrar, diversos derechos de beneficios (recibidos), y financiamiento de tipo participativo con cláusulas de recompra, entre otros.

Los periodistas han recopilado que los activos no estandarizados en los que invierten en mayor medida los productos de gestión de activos incluyen principalmente préstamos en fideicomiso y activos no estandarizados basados en préstamos por internet, siendo estos últimos principalmente clientes de financiamiento en ciudades. Además, los préstamos interbancarios, las operaciones de recompra con garantía de acciones y los derechos de beneficios sobre activos también aparecen frecuentemente en las listas de inversión de estos productos.

Características de alto rendimiento y baja volatilidad

Los periodistas han sabido que muchas de estas inversiones en activos no estandarizados se realizan principalmente por su característica de “alto rendimiento y baja volatilidad”, además de que estos activos pueden ajustarse en plazo con los productos de gestión de activos.

Debido a que conllevan ciertos riesgos de crédito y de liquidez, los rendimientos de los activos no estandarizados suelen ser bastante atractivos. Por ejemplo, en el caso de un producto de gestión de activos de una gran entidad estatal, la tasa de rendimiento anual de los préstamos en fideicomiso otorgados a empresas de inversión en ciudades fue del 4%. Según los datos divulgados por la compañía de gestión, los activos no estandarizados basados en préstamos por internet tienen un rendimiento anual menor, entre el 2% y el 3%. Algunos préstamos en fideicomiso dirigidos a empresas de inversión en ciudades con calificación crediticia baja ofrecen tasas del 5% al 8%, lo que muestra una ventaja significativa respecto a los bonos estandarizados.

El economista jefe de la firma de calificación crediticia Anrong, Zhou Yuanfan, afirmó que, en un contexto de caída continua de los rendimientos en el mercado de bonos, los activos no estandarizados, debido a sus menores requisitos de divulgación de información y su menor liquidez, suelen implicar una mayor prima de riesgo, lo que hace que sus rendimientos sean notablemente superiores a los bonos estandarizados de igual plazo. La asignación de activos no estandarizados en productos de gestión de activos puede elevar la rentabilidad total de la cartera, lo cual es crucial para algunos clientes bancarios que buscan estabilidad y mayores rendimientos.

Además, la inversión en activos no estandarizados puede ayudar a suavizar la volatilidad del valor neto. Una persona que trabaja en la valoración de estos productos en una compañía de gestión de activos explicó que actualmente, los métodos de valoración de activos no estandarizados son principalmente el método de costo amortizado y el método de descuento de flujos de efectivo, siendo este último menos utilizado. La valoración mediante costo amortizado predomina y, en general, “la volatilidad en la valoración no es demasiado grande”.

El subdirector del Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, Zeng Gang, señaló que los bonos estandarizados deben valorarse mediante el método de valor de mercado, lo que genera una mayor volatilidad en el valor neto. En cambio, los activos no estandarizados generalmente se valoran mediante el método de costo amortizado, lo que suaviza la curva del valor neto, ayuda a reducir la presión sobre los rescates de productos y mantiene la estabilidad de la curva del valor neto, siendo especialmente atractivo para inversores con menor tolerancia al riesgo.

Por otra parte, los activos no estandarizados son una herramienta eficaz para la gestión de activos y pasivos en los productos de gestión de activos. Zhou Yuanfan opinó que, a diferencia de los bonos estandarizados con plazos fijos, los activos no estandarizados suelen tener una “flexibilidad a medida”, ya que sus plazos de financiamiento pueden diseñarse con precisión en función de las condiciones de captación y los plazos de los pasivos del producto. Esto permite a los gestores de productos de gestión de activos realizar una gestión de activos y pasivos más eficiente.

Múltiples riesgos que no se deben ignorar

De hecho, las autoridades reguladoras establecen límites en la proporción de inversión en activos no estandarizados. La “Normativa sobre la gestión de las filiales de productos de gestión de activos de bancos comerciales” especifica que el saldo total de los productos de gestión de activos de los bancos que invierten en activos de deuda no estandarizados no puede superar el 35% del patrimonio neto de dichos productos en ningún momento. La proporción elevada en algunos productos mencionados anteriormente implica riesgos de cumplimiento normativo.

Los riesgos de crédito y de liquidez de los activos no estandarizados tampoco deben subestimarse. Zhou Yuanfan afirmó que estos activos carecen de un mercado secundario activo y generalmente deben mantenerse hasta su vencimiento. Si los productos de gestión de activos enfrentan rescates concentrados, los gestores pueden tener dificultades para convertir rápidamente en efectivo, lo que puede desencadenar una crisis de liquidez.

El riesgo de crédito de los activos no estandarizados también es alto. Un experto del sector explicó que el principal riesgo de crédito se manifiesta en incumplimientos selectivos por parte de los emisores. Debido a que los activos no estandarizados tienen un público objetivo más reducido y menor impacto, algunos emisores priorizan el pago de bonos estandarizados en momentos de dificultades financieras. Zeng Gang también señaló que los emisores de estos activos suelen tener calificaciones crediticias bajas, y cuando el entorno macroeconómico se endurece y la capacidad de pago de los emisores disminuye, el riesgo de incumplimiento de crédito puede impactar directamente en el valor neto del producto, generando efectos en cadena. Además, la valoración opaca y la insuficiente divulgación de información dificultan que los inversores evalúen con precisión los riesgos subyacentes, lo que a largo plazo puede erosionar la confianza del mercado, dañando la salud del ecosistema de gestión de activos.

El mismo experto mencionó que actualmente algunas compañías de gestión de activos invierten en activos no estandarizados basados en préstamos por internet, pero ha observado que estas compañías no tienen un conocimiento profundo de estos activos y, en muchos casos, invierten confiando en la creencia de que “las grandes empresas no incumplen”. Frente a estos activos estructuralmente complejos, las compañías de gestión de activos tienen dificultades para realizar investigaciones exhaustivas.

Zeng Gang sugirió que se puedan tomar varias medidas para reducir los riesgos asociados a la alta proporción de inversión en activos no estandarizados. En primer lugar, fortalecer la supervisión penetrante, exigiendo a los gestores que divulguen individualmente información sobre los prestatarios subyacentes, el uso de los fondos y las garantías, para reducir las operaciones de evasión estructural y permitir que las autoridades reguladoras “vean y controlen” realmente. En segundo lugar, aplicar estrictamente los límites de proporción, aumentando la frecuencia de inspecciones in situ y adoptando medidas regulatorias diferenciadas para las instituciones que superen los límites, creando restricciones regulatorias efectivas y evitando que las “normas queden en papel o se apliquen de manera laxa”. En tercer lugar, promover la transformación de activos no estandarizados en activos estandarizados mediante la securitización (ABS) u otros métodos, para mejorar la liquidez y la transparencia en la fijación de precios, mejorando fundamentalmente la estructura de activos. En cuarto lugar, establecer un sistema de pruebas de estrés de liquidez, que exija a los gestores simular periódicamente escenarios extremos de rescate, preposicionar reservas de liquidez y planes de contingencia, adelantando la gestión de riesgos y garantizando de manera efectiva los derechos e intereses de los inversores.