Reevaluación de Dizhe Pharma: Tres migraciones de capital del "gen híbrido" de más de ,000 millones

¿Cómo afecta la herencia genética híbrida de AI·迪哲医药 a su trayectoria de capital?

Desde el Board de Ciencia e Innovación hasta aumentos de capital, y luego a la Bolsa de Hong Kong.

《Investor Network》蔡俊

迪哲医药 (688192.SH, en adelante “la empresa”), aún espera la oferta de la Bolsa de Hong Kong.

En enero, la compañía presentó oficialmente su prospecto de oferta pública. Aprovechando la tendencia de cotización de las empresas de innovación farmacéutica “A+H”, la empresa busca completar tres movimientos de capital: desde el Board de Ciencia e Innovación, pasando por aumentos de capital, hasta la Bolsa de Hong Kong.

Pero el problema es que la narrativa exitosa pasada de la empresa está siendo reevaluada por el mercado. Tanto en términos de resultados comerciales como de validación internacional, los inversores en Hong Kong son más exigentes. Si la empresa podrá cruzar esa puerta, requerirá tiempo para dar una respuesta.

Cambio en el modelo de valoración dos veces

El inicio de la narrativa de迪哲医药 se basa en la implementación de una estructura “híbrida”.

Alrededor de 2016, Zhang Xiaolin, entonces vicepresidente global de AstraZeneca y responsable del Centro de Innovación en China, se enfrentó a un punto de inflexión en su vida. En ese momento, muchas filiales de I+D multinacionales estaban cerrando, pero Lü Dazhong de Guotou Innovation vio una oportunidad. Él negoció con AstraZeneca y Zhang Xiaolin, proponiendo crear una nueva plataforma para continuar la I+D basada en el equipo existente, y dispuesto a financiarla.

Esta idea se concretó en 2017 con la fundación formal de la empresa. La “herencia híbrida” de la compañía se refleja en la fuerza de sus tres accionistas: AstraZeneca, una farmacéutica extranjera; Guotou Innovation, con fondo estatal; y la participación del equipo directivo. Hasta ahora, la empresa no tiene un accionista mayoritario ni un control efectivo, y el equipo directivo está liderado por Zhang Xiaolin.

Este esquema de “tecnología extranjera + capital estatal + participación del management”, aunque poco común, tiene casos similares en el mercado. Hoy en día, el gigante de la innovación farmacéutica BeiGene, antes de cotizar, también operaba bajo un modelo de “tecnología y capital extranjeros”. Curiosamente, tanto en la trayectoria de capital como en la estrategia de pipeline, la empresa parece seguir los pasos de BeiGene, construyendo su propia narrativa.

En 2021, la compañía salió a cotizar en el Board de Ciencia e Innovación, recaudando 1,987 millones de yuanes. En cuanto a la estrategia tecnológica, su enfoque en “indicaciones nicho y diferenciadas” es muy similar al de BeiGene, centrado en pipelines como Suvorotin y Golitotin. Desde 2023, estos dos medicamentos han sido aprobados y lanzados al mercado.

En otras palabras, la empresa ha logrado conectar “I+D costosa — resultados comerciales — comercialización a gran escala”, y su valoración ha pasado de centrarse en el potencial del pipeline a la “expansión comercial”. Sin embargo, sus ambiciones de capital no terminan allí, y la narrativa necesita nuevos capítulos.

Para 2025, la empresa planea expandirse internacionalmente, logrando varios hitos. Por un lado, en la conferencia ASCO, presentó datos de DZD8586, un inhibidor de BTK de doble objetivo no covalente, con tasas de respuesta objetiva y seguridad prometedoras. Por otro lado, Suvorotin recibió la aprobación acelerada de la FDA en EE. UU., convirtiéndose en el primer medicamento de origen chino para cáncer de pulmón en ese mercado. Hasta ahora, la compañía ha establecido siete pipelines en diferentes fases clínicas.

Claramente, tras cambiar la narrativa de “potencial del pipeline” a “expansión comercial”, la empresa elevó su nivel a un esquema de doble impulso: “expansión comercial + internacionalización”. Este modelo fue pionero en BeiGene, que logró un gran éxito en el mercado de capitales. Pronto, comenzó una fiesta de capital propia para la compañía.

Tres movimientos de capital

Con esta nueva narrativa,迪哲医药 ha estado muy activa en el escenario de capital.

En 2025, la empresa completó una emisión adicional de aproximadamente 1.8 mil millones de yuanes a 43 yuanes por acción, con la participación de instituciones reconocidas como Taikang Asset, Zhuque Fund y UBS, entre otros.

En realidad, la narrativa de capital de las innovaciones farmacéuticas nacionales ha pasado por tres etapas. La primera, antes de 2019, era “pipeline = valoración”, donde las grandes farmacéuticas acumulaban pipelines y apostaban por sus objetivos, y el capital compraba en función de “si existe o no”. La segunda, antes de 2023, fue “buen pipeline = valoración”, valorando datos clínicos y avances comerciales, con el capital comprando en función de “si es bueno o no”. La tercera, en 2025, es “si puede salir al extranjero = valoración”, impulsada por muchas transacciones de BD y I+D internacional, donde el capital evalúa “si puede venderse globalmente”.

En este contexto, la empresa ha logrado avanzar en todas las etapas, atrayendo mucho capital, y su valor de mercado alcanzó brevemente los 36 mil millones de yuanes. Pero, al mismo tiempo, los altos ejecutivos comenzaron a realizar ventas de sus acciones.

En julio, la compañía anunció que el vicepresidente Zhang Shiying y el director comercial y vicepresidente Wu Qingyi reducirían sus participaciones, en rangos de precios entre 58.9 y 69 yuanes por acción, para pagar deudas y impuestos relacionados con incentivos de acciones. Es importante señalar que parte de sus acciones provienen de un plan de incentivos de 2022, cuando el precio era de 9.61 yuanes por acción. Desde entonces, el precio de la acción ha caído gradualmente, situándose en torno a los 50 yuanes, con un valor de mercado de aproximadamente 23 mil millones de yuanes.

Aquí surgen dudas en el mercado: ¿fue esta venta de altos directivos una salida estratégica?; y, en un análisis más profundo, ¿la narrativa de capital de la empresa es sólida? La respuesta oficial de la compañía a 《Investor Network》 fue: “Las acciones y las ventas de los altos ejecutivos cumplen estrictamente con las regulaciones, con procedimientos públicos, transparentes y conformes a la ley, sin indicios de ‘transmisión de beneficios’”.

De cualquier modo, la compañía planea volver a la escena de capital. En enero, presentó formalmente su prospecto en la Bolsa de Hong Kong, intentando completar la tercera migración de capital: de Board de Ciencia e Innovación, a aumentos de capital, y finalmente a Hong Kong.

Pero, en este momento, la caída del valor de mercado hace que el mercado reevalúe su valor real. La primera cuestión es: ¿hasta qué punto la empresa puede sostener su “auto-sostenibilidad”? La segunda, ¿puede su narrativa de expansión internacional traducirse en resultados comerciales sólidos?

Reevaluación de la narrativa

Para responder a estas preguntas, hay que volver a los fundamentos de迪哲医药.

Para 2025, la compañía estima ingresos de 800 millones de yuanes, con un crecimiento superior al 120%, y una reducción en pérdidas netas. El crecimiento se debe principalmente a la mayor penetración en el mercado de dos medicamentos, impulsada por la cobertura del seguro médico. Al tercer trimestre, la compañía cuenta con 1,93 mil millones de yuanes en efectivo y equivalentes, con suficiente reserva de fondos.

Pero hay un “techo” en la comercialización: los dos medicamentos, Suvorotin y Golitotin, están enfocados en indicaciones nicho, por lo que aún están lejos de convertirse en productos de mil millones de yuanes. 《La compañía afirmó a 《Investor Network》 que: “Ambos productos siguen una estrategia de inicio en indicaciones específicas, con expansión progresiva a áreas de tratamiento más amplias. La empresa está activamente investigando la ampliación de indicaciones para cubrir a más pacientes.”》

Además, la compañía considera que “las empresas de innovación farmacéutica suelen entrar en ciclo de rentabilidad una vez que su portafolio y escala comercial están maduros”. La estrategia es mantener un equilibrio entre la inversión en I+D y el desarrollo de ventas, con un enfoque global.

En cuanto a la expansión internacional, tras validar la tecnología, la siguiente fase será la puesta en marcha comercial. 《La compañía reveló a 《Investor Network》 que: “Aún no generamos ingresos por ventas en el extranjero. Estamos evaluando y promoviendo diversas formas de colaboración internacional, considerando la capacidad de comercialización global de los socios, la sinergia en pipelines y el potencial de desarrollo, para determinar la mejor estrategia de comercialización internacional.”》

En esencia, la propia narrativa de la empresa también está en proceso de reevaluación. En el pasado, el mercado pensaba que podía seguir el camino de BeiGene, basado en “fundamentar I+D — potenciar con capital — abrirse camino globalmente”, para convertirse en una Big Pharma. Ahora, el mercado reconoce que la narrativa de BeiGene es replicable, pero su ventaja competitiva central no. La clave está en que BeiGene invierte mucho en recursos humanos y en presencia física en el extranjero, financiándose en el mercado de capitales desde fuera.

Por lo tanto, la cotización en Hong Kong requiere una visión clara del nuevo escenario. Para 2025, muchas farmacéuticas en A-shares buscan cotizar en Hong Kong, incluyendo Changchun High & New, Maiwei Biotech, Betta Pharmaceuticals, entre otras, además de Hengrui Medicine, que ya cotiza con éxito. Probablemente, las ofertas de la Bolsa de Hong Kong y los inversores internacionales prefieran a grandes farmacéuticas maduras.

La compañía afirmó a 《Investor Network》: “La salida a Hong Kong responde a una estrategia de largo plazo de globalización, no a un objetivo de financiamiento a corto plazo. Determinaremos el tamaño de la emisión en función de las necesidades reales de desarrollo y las condiciones del mercado, en línea con el valor de la empresa.” (Producción de Sīwéi Caijing)■