Flujo de efectivo rápido, expansión de producción intensificada: Corriente oculta del IPO del Grupo Chunguang

Economía y Automoción

Una empresa de materiales que ha crecido gracias a su negocio de polvo magnético enfrenta múltiples desafíos: calidad del crecimiento, riesgos de expansión y gestión de pasivos antiguos, mientras intenta avanzar en el mercado de capitales.

Shandong Chunguang Technology Group Co., Ltd. (en adelante, “Chunguang Group”) atraviesa una etapa clave en su proceso de salida a bolsa. Desde que presentó su solicitud de IPO en junio de 2025, la compañía ha pasado por dos rondas de consultas de la bolsa y ha recibido cartas de seguimiento del centro de revisión, centradas en aspectos como crecimiento, innovación tecnológica, veracidad de ingresos, calidad del flujo de caja y capacidad de absorción de la nueva capacidad de producción.

Según el folleto de emisión, Chunguang Group se dedica a la investigación, producción y venta de polvo magnético de ferrita blanda, extendiéndose a núcleos magnéticos, componentes electrónicos y fuentes de alimentación. Durante el período reportado, sus ingresos fueron de 1,015 millones, 930 millones, 1,077 millones y 546 millones de yuanes, con beneficios netos de 77,14 millones, 87,03 millones, 98,89 millones y 58,51 millones de yuanes, respectivamente.

Desde la posición en el sector, la empresa sí tiene cierta escala. Datos de la Asociación China de Materiales Electrónicos muestran que, entre 2022 y 2024, sus ventas de polvo magnético de ferrita blanda se mantuvieron en primer lugar a nivel nacional.

Pero al leer el folleto junto con las consultas regulatorias, surge un panorama más complejo: bajo la narrativa de liderazgo, la compañía enfrenta desaceleración en el crecimiento, tensión en el flujo de caja, estructura de negocio concentrada y una expansión a gran escala, todo ello en un contexto de múltiples desafíos.

“Frenazo” en el flujo de caja y cuestionamientos sobre la calidad del crecimiento

Las autoridades regulatorias, en ambas rondas de consultas, han cuestionado el crecimiento y la calidad operativa de Chunguang Group.

Primero, la bolsa se centró en la estructura de crecimiento. Aunque los ingresos se mantuvieron estables, su ritmo de crecimiento fue modesto: la tasa compuesta de crecimiento de los ingresos entre 2022 y 2024 fue de aproximadamente 2.98%. En un marco de revisión enfocado en el crecimiento en el mercado de crecimiento, esto no resulta destacado.

Además, la estructura de ingresos de la empresa está muy concentrada. La carta de consulta revela que más del 80% de los ingresos provienen de polvo magnético de ferrita blanda, con los negocios de núcleos magnéticos y otros siendo de menor escala.

Esto implica una alta dependencia de un solo producto. A diferencia de comparables como Hengdian DMEGC o Tiantong Co., que venden principalmente núcleos magnéticos y digieren internamente el polvo, Chunguang principalmente vende a empresas externas de núcleos magnéticos.

Un problema potencial: si los fabricantes de núcleos aumentan su autosuministro o si la competencia en el sector se intensifica, el mercado para el polvo de la compañía podría comprimirse.

El estado del flujo de caja refuerza esta preocupación.

Durante el período reportado, el flujo de caja neto de las actividades operativas fue de 80,10 millones, 31,36 millones, 28,64 millones y -2,47 millones de yuanes, mostrando una tendencia a la baja y convirtiéndose en salida neta en la primera mitad de 2025. La bolsa ha solicitado que la compañía explique las causas y la razonabilidad de esta caída continua.

Desde la perspectiva del activo, también hay problemas evidentes. Las cuentas por cobrar aumentaron de 250 millones a 358 millones de yuanes, representando casi el 40% del activo corriente. Además, tanto la rotación de cuentas por cobrar como la de inventarios han disminuido.

Esto indica que, mientras la empresa amplía sus ventas, cada vez más fondos permanecen atrapados en cuentas por cobrar y existencias, en lugar de generar efectivo real.

En el sector manufacturero, esto suele significar que la empresa necesita mantener ventas mediante políticas de crédito más laxas. Si la demanda del mercado fluctúa o los clientes retrasan pagos, la presión sobre el flujo de caja se intensifica rápidamente.

Por ello, en las consultas regulatorias, la bolsa ha pedido a la compañía que divulgue cómo las variaciones en cuentas por cobrar, inventarios y flujo de caja afectan su capacidad de seguir operando y si ha habido extensiones de plazos de pago para mantener el crecimiento de ingresos.

Expansión a toda costa y presión competitiva

Más incierto que el flujo de caja es la gran expansión que la empresa planea.

Según el folleto, la compañía busca recaudar fondos mediante IPO para construir el proyecto de “Materiales magnéticos para fuentes de energía inteligentes”, añadiendo 75,000 toneladas de polvo y 3.2 millones de unidades de productos de fuente de alimentación. En comparación con su escala actual, esta expansión es significativa.

En 2024, las ventas de polvo magnético de ferrita blanda fueron de 101,6 mil toneladas, y la capacidad adicional casi alcanza el 70% de esa cifra. La regulación ha preguntado sobre la racionalidad y la capacidad de absorción de esta nueva capacidad. Datos del sector muestran que, entre 2020 y 2024, las ventas nacionales de ferrita blanda crecieron de 415,000 a 506,000 toneladas, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 5.08%. En un sector que crece a esa tasa, una expansión significativa requiere captar cuota de mercado continuamente.

La estructura competitiva del sector es aún más compleja.

La consulta revela que empresas como Hengdian DMEGC, Guanyouda y Tiantong están planificando nuevas capacidades de ferrita blanda, algunas para producir núcleos magnéticos internamente. Además, algunas acereras están entrando en el negocio de polvo de ferrita aprovechando sus materias primas, aumentando la competencia.

El precio del polvo ya muestra presión. Durante el período, el precio medio de venta cayó de 10,899.92 yuanes/tonelada a 8,906.75 yuanes/tonelada. Aunque el margen bruto se mantiene en torno al 20%, la compañía explica que la mejora en el margen se debe principalmente a la caída de los precios de las materias primas, no a una mayor capacidad de precios. Además, los materiales directos representan aproximadamente el 80% del costo principal, siendo óxido de hierro, óxido de manganeso y óxido de zinc los principales insumos. Esto significa que, si los precios de las materias primas suben o la competencia aumenta, el margen de beneficios puede comprimirse notablemente.

Las consultas regulatorias también señalan que algunas empresas comparables en sectores emergentes como almacenamiento fotovoltaico y energía están viendo disminuir la rentabilidad de sus productos de ferrita blanda, lo que indica una competencia creciente en el sector. En este contexto, la gran expansión de la compañía implica un alto riesgo. Si la demanda en sectores como vehículos eléctricos, almacenamiento de energía y centros de datos continúa creciendo, la escala puede ofrecer ventajas. Pero si la demanda se desacelera, la capacidad adicional puede convertirse en inventario y en costos de depreciación.

Ruta tecnológica y gobernanza

Además de los riesgos operativos, las consultas regulatorias se centran en la innovación tecnológica y la posición competitiva. La bolsa pide a la compañía que explique la relación entre ferrita blanda, ferromagnéticos metálicos y nanocristales amorfos, y si su capacidad de innovación puede sostener su posición en el mercado de crecimiento.

Actualmente, el producto principal de la empresa se basa en ferrita de manganeso y zinc. En comparación con otros que tienen múltiples rutas, su enfoque técnico es relativamente único. La regulación también pide verificar la veracidad y precisión de las inversiones en I+D, y que el patrocinador confirme la razonabilidad de los gastos en investigación y desarrollo. Los antecedentes en gobernanza, como la existencia de acuerdos de participación accionarial y operaciones con proveedores y relacionados, también son revisados.

El folleto revela que en sus primeros años, la empresa tuvo acuerdos de participación accionarial y en 2022 realizó transferencias de préstamos a través de proveedores y relacionados, además de ofrecer canales de financiamiento a clientes. La compañía afirma que estos asuntos ya fueron rectificados y no constituyen violaciones graves. Aunque estos problemas no necesariamente bloquean la aprobación en la IPO, generan dudas sobre el control interno y la gobernanza.

Chunguang Group no es una empresa sin fundamentos. Tiene ventajas en el segmento de polvo de ferrita blanda y participa en cadenas de suministro relacionadas con vehículos eléctricos, módulos de energía y centros de datos. Pero, al llegar a la puerta del mercado de capitales, lo que importa no es solo su posición en el sector, sino la calidad del crecimiento y la estructura de negocio.

Con flujo de caja bajo presión, estructura concentrada, competencia creciente y una expansión a gran escala, aún está por ver si esta líder en polvo magnético logrará pasar la revisión del mercado de crecimiento y mantener un crecimiento estable tras su salida a bolsa.