Interpretación de la reforma de OPV de HKEX: el umbral de acciones con derechos diferenciales se reduce a la mitad, presentación confidencial completamente liberalizada

¿ Cómo atraer unicornios con el umbral de acciones con derechos diferentes a la paridad?

Desde 2025, la popularidad de las IPO en Hong Kong ha aumentado, con un total de 117 IPO en todo el año y una recaudación de 286,33 mil millones de HKD, un aumento del 224,8 % respecto al año anterior; al mismo tiempo, la escala de financiamiento adicional también ha subido a 326,37 mil millones de HKD, un 272,9 % más. La recaudación de fondos en IPO en Hong Kong ha vuelto a liderar el mundo tras seis años.

Al entrar en 2026, la tendencia de acudir a Hong Kong para IPO sigue siendo muy fuerte. En este momento clave, la Bolsa de Valores de Hong Kong, filial de propiedad total de la Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX), publicó el 13 de marzo un documento de consulta solicitando opiniones del mercado sobre varias propuestas para mejorar la competitividad del mecanismo de listado en Hong Kong.

Los periodistas de Nandu·Wan Cai She notaron que las propuestas incluyen ajustes en varios de los estándares actuales de umbral en Hong Kong, incluyendo las acciones con derechos diferentes a la paridad y las IPO iniciales, temas de interés para el mercado. Según Tian Lihui, director del Instituto de Desarrollo Financiero de la Universidad de Nankai, estos ajustes representan una liberalización institucional significativa tras la reforma de 2018, y su impacto en atraer unicornios de la nueva economía no debe subestimarse.

Acciones con derechos diferentes a la paridad:

Gran flexibilización en valor de mercado y estándares financieros

Mayor flexibilidad en la calificación de innovación

En el mercado de capitales de Hong Kong, las “acciones con derechos diferentes a la paridad” se denominan oficialmente derechos de voto ponderados (WVR). Es un esquema de derechos de propiedad diferenciado diseñado para adaptarse al desarrollo de empresas de la nueva economía, basado en la igualdad de derechos económicos de las acciones y la diferenciación en derechos de voto.

Bajo este sistema, las acciones de las empresas cotizadas tienen derechos económicos iguales en dividendos, variaciones en el precio de las acciones y distribución en liquidaciones, pero difieren en derechos de gobernanza: los inversores comunes siguen la regla “1 acción, 1 voto”, mientras que los fundadores y la gestión clave pueden poseer acciones especiales con mayor peso en votos.

El mecanismo de “acciones con derechos diferentes a la paridad” en Hong Kong busca resolver los problemas de desarrollo de empresas de la nueva economía y la innovación tecnológica. Estas empresas necesitan múltiples rondas de financiamiento en su crecimiento, y las acciones de los fundadores pueden diluirse continuamente. Con derechos de voto ponderados, pueden mantener el control sin poseer la mayoría de las acciones, evitando cambios en la gestión por operaciones de capital y asegurando la estabilidad de la estrategia a largo plazo.

En las propuestas, se han reducido significativamente los umbrales para empresas que implementen el mecanismo de “acciones con derechos diferentes a la paridad”. Primero, en los estándares de valor de mercado y financieros. Las empresas sin ingresos deben tener un valor de mercado mínimo de 200 mil millones de HKD, reducido desde 400 mil millones; las empresas con ingresos deben tener un valor de mercado de 60 mil millones y ingresos de 6 mil millones, en lugar de 100 mil millones y 10 mil millones respectivamente.

En segundo lugar, se ajustan los límites en derechos de voto. Para grandes empresas con valor de mercado ≥ 400 mil millones de HKD, la proporción de derechos de voto diferentes se aumenta de 1:10 a 1:20.

Además, se ajusta la calificación de innovación. Anteriormente, solo las empresas de industrias innovadoras podían adoptar estructuras de acciones con derechos diferentes para cotizar. Ahora, se dividen en dos categorías: A, “innovación tecnológica”, y B, “innovación en modelos de negocio”. También se consideran automáticamente como “empresas de innovación” todas las biotecnológicas y tecnológicas especializadas calificadas, incluso si no cotizan bajo los capítulos 18A o 18C.

Según Tian Lihui, estos cambios representan un paso importante tras la reforma de 2018 y tienen un impacto significativo en atraer unicornios de la nueva economía.

Desde su perspectiva, la reducción a la mitad de los estándares financieros amplía significativamente la base potencial de empresas que pueden cotizar. Esto significa que muchas empresas innovadoras en crecimiento, aún no rentables pero con alto potencial de crecimiento, ahora cumplen con los requisitos financieros para listar en Hong Kong. La flexibilización en derechos de voto hasta 20 veces ofrece mayor control a los fundadores incluso tras dilución, lo cual es muy atractivo para empresas de tecnología dura que requieren múltiples rondas de financiamiento. Se prevé que esto aumentará notablemente la atracción de unicornios en sectores como IA y biomedicina, consolidando a Hong Kong como la principal plaza para empresas de la nueva economía.

En cuanto a la calificación de innovación, Tian Lihui opina que esta respuesta precisa a las necesidades reales de la evolución de la economía digital. Muchas empresas de alto crecimiento no compiten principalmente por avances tecnológicos, sino por la reestructuración de modelos comerciales, como plataformas de consumo, servicios de integración de cadenas de suministro y tecnologías de marketing con IA. Estas también necesitan estructuras de derechos de voto diferenciados para mantener la estrategia del fundador. La decisión del HKEX de dividir las rutas de innovación en “tecnología” y “modelo de negocio”, e incluir automáticamente biotecnológicas y tecnológicas especializadas, amplía significativamente la cobertura del sistema.

Tian Lihui también señala que la calificación de innovación en modelos de negocio enfrenta desafíos objetivos: a diferencia de las tecnologías patentables, la evaluación de “innovación en modelos” es más subjetiva y puede ser fácilmente empaquetada o imitada. Esto requiere que los reguladores mantengan flexibilidad en la revisión, pero también que protejan la sustancia de la innovación.

IPO inicial:

Todos los nuevos solicitantes pueden presentar en confidencialidad

Mecanismo de devolución para reforzar la responsabilidad de los intermediarios

Para facilitar la cotización de empresas tecnológicas de alta calidad, la HKEX y la Comisión de Valores de Hong Kong lanzaron el 6 de mayo de 2025 la “Línea Directa para Empresas Tecnológicas”, que facilita la solicitud de listado para empresas tecnológicas especializadas y biotecnológicas. Este mecanismo, basado en los capítulos 18A y 18C de las reglas de listado, ofrece orientación previa y permite presentar solicitudes en confidencialidad.

En las propuestas, se amplía el alcance de los solicitantes que pueden presentar en confidencialidad. Antes, solo las solicitudes de segunda cotización, biotecnológicas, tecnológicas especializadas o exentas podían hacerlo. Ahora, se propone que todos los nuevos solicitantes puedan optar por presentar en confidencialidad.

Desde su perspectiva, la liberalización total de las solicitudes confidenciales es un paso clave para alinearse con los mercados internacionales y cambiar profundamente el modo en que las empresas deciden listar. La confidencialidad permite a las empresas no divulgar información sensible en la fase de solicitud, evitando exposición temprana de estrategias y datos financieros, reduciendo la volatilidad del mercado y beneficiando especialmente a empresas de IA y farmacéuticas con largos ciclos de I+D. Esto también les da mayor flexibilidad para elegir ventanas de emisión, y tras la aprobación, concentrar la divulgación en el mercado, mejorando la eficiencia del proceso.

Tian Lihui también destaca el aumento de las “solicitudes de prueba”. Algunas empresas pueden presentar documentos con intención de explorar, y decidir si avanzan tras recibir retroalimentación. Esto no es negativo, sino que refleja la inclusividad del sistema. Lo importante es contar con mecanismos complementarios: la HKEX reforzó el mecanismo de devolución, y si los documentos no cumplen con los requisitos, se publicará la identidad de todos los intermediarios responsables en la página web. En las propuestas, se recomienda que, al devolver la solicitud, se publiquen todos los profesionales involucrados (abogados, contadores, consultores), incluyendo sus roles.

Desde su perspectiva, la publicación de todos los intermediarios en la devolución aborda un problema clave: la “falta de responsabilidad” de algunos intermediarios. Esto mejorará la calidad de los documentos de listado, ya que anteriormente solo se publicaba al patrocinador, dejando en la sombra a otros actores. La reforma hará que la identidad y roles de todos los participantes sean públicos, y si la solicitud se rechaza, toda la reputación del equipo se verá afectada.

Tian Lihui enfatiza que este mecanismo de “responsabilidad conjunta” crea una fuerte restricción: los intermediarios se supervisan mutuamente, evitando errores que puedan dañar la reputación colectiva. Además, el aumento del riesgo reputacional incentivará a las instituciones a ser más cuidadosas en la selección de clientes y en la preparación de los documentos, usando mecanismos de mercado en lugar de solo regulación administrativa.

Redacción: periodistas de Nandu·Wan Cai She Wu Hongsen y Qiu Moshang