Anhui State-Owned Assets Make Cross-Provincial Move, Wanwei Plans 7.1 Billion to Take Control of Shanshan, "PVA Leader + Polarizing Film Giant" Raises Monopoly Concerns

Este artículo proviene de: Times Weekly Report Autor: Guan Yue, Han Xun

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El 19 de marzo por la noche, “líder en PVA” Wanyue High-tech (600063.SH) divulgó su informe anual de 2025. Durante el período del informe, la compañía logró ingresos de 8,012 millones de yuanes, con una ligera caída del 0.22% en comparación con el año anterior; la utilidad neta atribuible a los accionistas alcanzó los 434 millones de yuanes, un aumento del 17.39%.

En el informe anual de Wanyue High-tech se reveló un detalle: la estructura accionarial del accionista mayoritario Anhui Wanyue Group Co., Ltd. (en adelante, “Wanyue Group”) cambiará para ser controlada por Anhui Conch Group Co., Ltd. (en adelante, “Conch Group”).

Además, Wanyue Group planea reestructurar y adquirir Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). Una vez completado, se convertirá en accionista mayoritario de Shanshan, y Conch Group también será accionista indirecto de Shanshan, con la Comisión de Activos Estatales de Anhui como el control final.

Fuente de la imagen: Anuncio de Shanshan Co., Ltd.

Una reestructuración de capital que abarca los sectores de productos químicos y nuevos materiales avanza silenciosamente. Si todas estas transacciones se concretan, Conch Group adquirirá de una sola vez dos empresas cotizadas: Wanyue High-tech y Shanshan, además de las cinco empresas en las que ya tiene participación: Conch Cement (600585.SH), Conch New Materials (000619.SZ), Conch Ventures (00586.HK), Conch Environmental Protection (00587.HK) y Conch Material Technology (02560.HK). La “familia Conch” de empresas cotizadas alcanzará las 7.

Sin embargo, Conch Group enfrenta también obstáculos considerables, como el equilibrio de intereses, aprobaciones regulatorias y riesgos de monopolio, entre otros factores a tener en cuenta.

Para conocer más detalles sobre la reestructuración, el 20 de marzo, el reportero de Times Weekly Report llamó por separado a Shanshan Co., Wanyue High-tech, Wanyue Group y Conch Group, enviando simultáneamente un cuestionario de entrevista.

La respuesta de Shanshan fue: “Actualmente estamos en la fase de votación en la reunión de acreedores del accionista mayoritario, por lo que no podemos aceptar entrevistas en este momento. La compañía mantendrá comunicación con el administrador de la reestructuración y seguirá de cerca su progreso, cumpliendo con las obligaciones de divulgación de información según las regulaciones”. Hasta el momento del cierre de esta edición, las otras partes no han respondido.

El interés del capital estatal en “tomar control” de empresas privadas en Ningbo

El núcleo de esta estrategia de gran escala comienza con una adquisición estratégica que cruza provincias.

El 9 de febrero de 2026, Shanshan anunció que su accionista mayoritario, Shanshan Group Co., Ltd. (en adelante, “Shanshan Group”) y su filial Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (en adelante, “Pengze Trading”), así como el administrador de Shanshan (designado por el Tribunal Popular de Yinzhou, Ningbo) y los inversores en reestructuración, Wanyue Group y Ningbo Financial Asset Management Co., Ltd. (en adelante, “Ningbo Jinzi”), firmaron un “Acuerdo de Inversión en Reestructuración”. Si esta reestructuración tiene éxito, el control de la compañía cambiará, pasando a ser controlada por Wanyue Group, y el control real será ejercido por la Comisión de Activos Estatales de Anhui.

Según el acuerdo, Wanyue Group, como inversor principal, invertirá hasta 7.156 mil millones de yuanes para adquirir acciones de Shanshan, logrando así controlar el 21.88% del poder de voto mediante una combinación de compra directa y acciones en acuerdo de acción concertada: aproximadamente 4.987 mil millones de yuanes para comprar directamente el 13.50% de las acciones a un precio de aproximadamente 16.42 yuanes por acción; además, mediante un acuerdo de acción concertada con un fideicomiso de servicios de quiebra, controlará el resto del 8.38% en los próximos 36 meses. Wanyue Group se compromete a mantener bloqueadas esas acciones durante 36 meses y a proponer a sus candidatos para el consejo de administración, asumiendo la dirección de la gestión futura.

Pero actualmente, Wanyue Group también está experimentando cambios en su control.

El 29 de enero de 2026, Wanyue High-tech anunció que Conch Group planea adquirir el 60% de las acciones de Wanyue Group mediante una ampliación de capital en efectivo de aproximadamente 4.998 mil millones de yuanes. Además, Anhui Investment Group y Anhui State-owned Capital Operation Holding Group adquirirán cada uno el 20% de las acciones mediante transferencia gratuita. Tras la transacción, Conch Group será accionista mayoritario de Wanyue Group, pero el control real seguirá en manos de la Comisión de Activos Estatales de Anhui.

Si todas estas transacciones se consolidan, tanto Wanyue High-tech como Shanshan serán controladas indirectamente por Conch Group, formando una estructura de integración vertical: “Comisión de Activos Estatales de Anhui → Conch Group → Wanyue Group → Wanyue High-tech + Shanshan”. La Comisión de Activos Estatales de Anhui será la verdadera controladora de Shanshan, una empresa privada en Ningbo.

El 20 de marzo, Lu Hong, fundador del “Experto en Fusiones y Adquisiciones”, en entrevista con Times Weekly, señaló que las características tradicionales del sector estatal, como orientación industrial, ciclos largos, fuerte cumplimiento y cadenas de decisión extensas, pueden entrar en conflicto con las de las sociedades de gestión de activos (AMC), que priorizan la gestión de riesgos, ventas rápidas y finanzas. La naturaleza de mercado, decisiones rápidas y incentivos flexibles de las empresas privadas también chocan con los procesos regulatorios, la responsabilidad estricta y los sistemas de mandato del sector público. “La cultura de regulación del sector estatal y la cultura flexible del sector privado, junto con las diferencias en mecanismos de incentivos, sistemas de evaluación y tolerancia al riesgo, representan desafíos.”

Cuestionamientos sobre monopolio en la cadena de valor

Detrás de esta estrategia de capital, hay una colocación precisa en la industria.

Wanyue High-tech y Shanshan conforman la cadena de valor en la industria óptica, con potencial para una colaboración profunda en suministro de materias primas, investigación tecnológica y distribución de capacidad, mientras que las principales áreas de Shanshan encajan en el mapa industrial de “chips, pantallas y automóviles” de Anhui.

Tianyancha muestra que Shanshan fue fundada en diciembre de 1992 en Ningbo, Zhejiang, y salió a bolsa en la Bolsa de Shanghai en enero de 1996, centrada en materiales de ánodo de baterías de litio y películas polarizadas.

La principal línea de productos de Shanshan en materiales de ánodo incluye grafito artificial, grafito natural y ánodo de silicio, utilizados en vehículos eléctricos, electrónica de consumo y almacenamiento de energía, con conexiones potenciales con empresas locales como Guoxuan High-tech (002074.SZ) y NIO.

Más importante aún, otra línea principal de Shanshan son las películas polarizadas, que son materiales clave en pantallas, controlando la polarización de la luz para transformar la luz natural en polarización lineal o circular, mejorando la claridad de la imagen en televisores, monitores y laptops.

El film óptico de PVA (polivinil alcohol) es la materia prima central para fabricar películas polarizadas, representando aproximadamente el 15% del costo de producción, y su rendimiento determina la efectividad de polarización y la durabilidad de las películas.

Wanyue Group, fundado en 1969, es una de las principales empresas de química, fibra y nuevos materiales en Anhui, líder en la industria nacional de PVA, con un negocio que se extiende profundamente en toda la cadena industrial: desde VAC hasta PVA y fibras de PVA.

Su subsidiaria Wanyue High-tech, también cotizada en A-shares, ha desarrollado cinco cadenas industriales principales: “PVA - Película óptica de PVA - Película polarizada”, “PVA - Resina PVB - Lámina de PVB - Vidrio de seguridad”, “PVA/VAC - Emulsión VAE - Polvo de adhesivo dispersable”, “PVA - Fibras de alta resistencia y módulo alto - Materiales de construcción ecológicos”, y “Miel de caña - Biomasa VAC-PVA - Película soluble biodegradable - Materiales biobasados”, siendo la primera directamente relacionada con el negocio de películas polarizadas de Shanshan.

Wanyue Group domina el mercado nacional de películas ópticas de PVA, mientras que Shanshan, tras adquirir la división de películas polarizadas de LG Chem, se ha convertido en un gigante global en la industria. La integración de ambas podría permitir a Shanshan producir internamente las películas de PVA, fortaleciendo la cadena de producción nacional de “Película óptica de PVA - Película polarizada”; Wanyue, como proveedor principal de materias primas, necesita estabilizar y elevar la calidad de su capacidad de producción y precios, y Shanshan podría jugar ese papel.

Pero surge una pregunta importante: si Wanyue controla Shanshan, ¿podría cambiar el poder de fijación de precios en los materiales de la cadena superior?

“Tras la reestructuración, el poder de fijación de precios podría inclinarse hacia la parte integrada”, afirmó Lu Hong a Times Weekly. Wanyue tiene una participación de mercado significativa en PVA en China, con posición de oligopolio y producción propia, lo que le permite priorizar el suministro, ventajas de costos y liderazgo en precios; por otro lado, la alta participación de Shanshan en el mercado global de películas polarizadas y su demanda rígida de PVA, podrían reducir la negociación con proveedores externos, disminuir los costos de las películas polarizadas y presionar los márgenes de beneficio de los competidores.

No obstante, Lu Hong señaló que el poder de fijación de precios está sujeto a regulación y competencia. El experto en banca de inversión Wang Jiyue también comentó que el poder de fijación de precios “depende de la capacidad de negociación de ambas partes, no necesariamente será dominado por la parte integrada”.

Participación de mercado superior al 15% en ambos lados

Desde otra perspectiva, la adquisición y reestructuración de Wanyue Group sobre Shanshan presenta riesgos potenciales de monopolio.

El informe anual de 2025 de Wanyue High-tech indica que es el mayor productor nacional, con la tecnología más avanzada, la cadena industrial más completa y la gama de productos más diversa en la serie de productos de PVA, con aproximadamente el 40% del mercado interno en volumen y participación, y una capacidad de producción que lidera en el país y en el mundo; en fibras de PVA de alta resistencia y módulo alto, ocupa el primer lugar en China, con más del 50% del volumen total nacional y aproximadamente el 35% del mercado internacional.

Según la Asociación de Industria de Fibra Química de China, la capacidad total global de PVA es de aproximadamente 1.85 millones de toneladas por año, con una producción real en 2025 de entre 1.2 y 1.25 millones de toneladas; en China continental, la producción real en 2025 será de aproximadamente 850,000 toneladas, mientras que Wanyue High-tech en 2025 producirá 306,400 toneladas.

Según datos de CINNO Research, en la primera mitad de 2025, Shanshan tuvo aproximadamente el 34% de participación en la exportación mundial de películas polarizadas para pantallas LCD de gran tamaño, manteniendo la primera posición global; en los mercados de películas polarizadas para televisores LCD y monitores LCD, también lidera a nivel mundial.

Si esta reestructuración tiene éxito, Conch Group controlará tanto la expansión de la producción de la película óptica de PVA como la participación en las compras de los clientes downstream. ¿Podría esto desencadenar una revisión antimonopolio?

El 20 de marzo, el abogado Wang Zhibin de Shanghai Minglun Law Firm afirmó que, dado que Wanyue High-tech y Shanshan tienen cuotas de mercado elevadas en sus respectivos segmentos, la unión en nodos clave de la cadena de valor podría atraer la atención de las autoridades regulatorias antimonopolio.

Según la Ley Antimonopolio, las concentraciones empresariales que puedan excluir o limitar la competencia se consideran prácticas monopólicas. La revisión de estas concentraciones considera, entre otros factores, la cuota de mercado y el control del mercado por parte de los operadores en los mercados relevantes.

La regulación de prohibición de acuerdos monopolísticos, vigente desde el 1 de febrero de 2026, requiere que “se demuestre que las partes en el acuerdo tienen cuotas de mercado en los mercados relevantes inferiores al 15% en cada año durante la vigencia del acuerdo”. Sin embargo, las cuotas de mercado de Shanshan y Wanyue en sus respectivos segmentos parecen superar ese umbral.

El abogado Wang Zhibin advirtió que si las partes acuerdan “prioridad de compra de PVA de Wanyue por parte de Shanshan”, se debe evaluar si esto puede causar bloqueo de mercado. Si el acuerdo lleva a que Wanyue rechace o limite el suministro de PVA a competidores de Shanshan, podría constituir un acuerdo vertical restrictivo. Pero si solo implica una relación de prioridad de compra sin excluir sustancialmente a otros compradores, no sería necesariamente ilegal. La clave está en si el acuerdo produce efectos de exclusión o restricción de la competencia. “Dado el papel clave de ambas partes en el mercado, es posible que la autoridad apruebe la transacción con condiciones adicionales, como mantener la independencia en el suministro de PVA o prohibir tratos discriminatorios, para evitar efectos de bloqueo a los competidores downstream.”

Cabe destacar que, en junio de 2025, un consorcio formado por Jiangsu Xinyangzi Trading Co., Ltd., Jiangsu Xinyangzi Shipping Co., Ltd., Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership y China Orient Asset Management Shenzhen Branch fue seleccionado como primer inversor en la reestructuración de Shanshan Group.

No obstante, debido a que los acreedores de Shanshan consideraron que la propuesta original tenía una tasa de recuperación baja y que los inversores carecían de experiencia en gestión industrial, el administrador presentó en octubre de 2025 un plan de reestructuración que no fue aprobado en la reunión de acreedores.

El 2 de marzo, la cuarta reunión de acreedores de la reestructuración de Shanshan Group y Pengze Trading, en formato virtual, se realizó en la plataforma de gestión integrada de casos de quiebra “PoLiZi”. La votación en esa reunión fue sobre el plan de reestructuración propuesto.

Según las regulaciones, los acreedores deben votar antes del 15 de abril de 2026 a las 17:00. ¿Logrará esta vez la propuesta avanzar con éxito? Solo el tiempo lo dirá.