El fantasma de la "masacre del sábado por la noche" de 1979: ¡La vacilación de la Reserva Federal en recortar tasas es no querer seguir el camino antiguo de Volcker!

La Reserva Federal enfrenta una decisión política histórica: la situación en Oriente Medio impulsa al alza los precios del petróleo, mientras que la acción de política monetaria de emergencia conocida como la “Masacre de Sábado por la Noche” de 1979 está influyendo profundamente en el marco mental de los responsables de la toma de decisiones actuales.

A medida que aumentan las preocupaciones por la estanflación, las expectativas del mercado de una bajada de tipos por parte de la Fed este año han disminuido significativamente. Tomando como ejemplo la reunión de política de septiembre, la probabilidad implícita de una bajada de tipos en los futuros ha caído del aproximadamente 90% de hace un mes al 50%, tendencia que ha persistido en todas las reuniones de este año.

Esta noche, se espera que la Fed mantenga los tipos sin cambios, y las declaraciones del presidente Powell en la rueda de prensa posterior a la reunión, junto con las previsiones económicas de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto, podrían aclarar aún más la dirección de la política, aunque el mercado en general no mantiene expectativas optimistas.

Para los inversores, esto significa que la lógica de negociación de “malas noticias, buenas noticias” de los últimos dos años** está desmoronándose. El índice Nasdaq 100, sensible a las tasas de interés, está a solo un 5% de su máximo histórico, pero desde mediados de febrero ha estado casi sin moverse, justo cuando la situación en Oriente Medio se intensificaba y las expectativas de recortes de tipos comenzaban a disminuir.

“Masacre de Sábado por la Noche”: ¿Cómo los aprendizajes históricos moldean las decisiones actuales?

En octubre de 1979, el entonces presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, convocó una reunión de emergencia para aplicar una política de aumento agresivo de tasas con el fin de controlar la inflación. Los mercados bursátiles y de bonos mundiales sufrieron graves pérdidas, en lo que se conoció como la “Masacre de Sábado por la Noche”. El costo de esta acción fue muy alto: la economía estadounidense entró en una recesión doble, los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararon y la reelección de Jimmy Carter se vio amenazada.

Volcker es un héroe a quien Powell ha expresado públicamente su respeto. Los operadores de bonos creen que la Fed actualmente está analizando la situación con la misma perspectiva histórica: una pequeña precaución ahora vale más que una gran reparación después. Ningún responsable de política desea repetir los errores del pasado y verse obligado a adoptar medidas de ajuste extremo similares a las de Volcker.

Las lecciones de los años 70 son claras: la inflación se descontroló tras dos crisis energéticas, y la Reserva Federal no respondió con decisión a tiempo, pagando un alto precio económico y político.

El impacto del precio del petróleo redefine la senda de los recortes

La tensión persistente en Oriente Medio se transmite a través del precio del petróleo hacia la política monetaria.

Bob Elliott, director de inversiones de Unlimited Funds y veterano gestor de fondos macro de cobertura, escribió en un informe: “Aunque muchos esperan que la Fed adopte una postura acomodaticia frente al impacto del precio del petróleo, el mejor escenario sería mantener la postura actual, y si la situación empeora, la probabilidad de subir tipos aumentará día a día.”

Esto contrasta claramente con la narrativa del mercado de los últimos dos años. Incluso con una inflación persistente, los inversores estaban dispuestos a apostar a que la Fed bajaría los tipos, y datos económicos débiles —incluyendo un crecimiento del empleo bajo en el último año— se interpretaban como motivos para seguir comprando acciones, con una visión optimista de que la situación mejoraría.

Desde que la Fed reanudó su ciclo de flexibilización en septiembre de 2024, ha reducido los tipos en seis ocasiones, incluyendo un recorte de 25 puntos básicos en diciembre del año pasado. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Hormuz provoca una escasez de suministros aún mayor, esto podría ser la última bajada de tipos durante bastante tiempo.

El mercado bursátil aún no ha reflejado completamente el riesgo de un cambio en la política

Aunque las expectativas de recortes de tipos se han reducido notablemente, algunos participantes del mercado parecen no haber asimilado completamente esta señal política. El índice Nasdaq 100 está a solo un 5% de su máximo histórico, lo que indica que las valoraciones de las grandes tecnológicas aún no reflejan plenamente la presión de un entorno de tasas de interés más restrictivas.

A excepción de algunos sectores beneficiados por el aumento de los precios de las materias primas, una mayor deterioración en la situación en Oriente Medio sería una noticia puramente negativa para el mercado. Para que realmente cambie la postura de la Fed, la situación tendría que volverse “bastante grave”.