El "cuarto conjunto de estándares" de IPO de la Placa de Crecimiento está a punto de implementarse, emergen dos caminos y el misterio sobre el retorno del nuevo consumo a las acciones A sigue en suspenso

La Comisión de Valores de China (CSRC) propone una “cuarta serie de estándares” para el soporte en la emisión y cotización de nuevas categorías de consumo y servicios modernos en el Mercado de Emprendedores, generando muchas especulaciones en el mercado. Entre las mayores incógnitas, sin duda, está si las empresas de consumo innovador que anteriormente optaron por listar en Hong Kong, en el futuro, podrán regresar significativamente al Mercado de Emprendedores.

El 6 de marzo, Wu Qing, presidente de la CSRC, propuso establecer una serie de estándares de listado más precisos y inclusivos para el Mercado de Emprendedores, fortaleciendo el apoyo al desarrollo de nuevas industrias, nuevos modelos de negocio y nuevas tecnologías, y apoyando a empresas innovadoras de consumo y servicios modernos en su emisión y cotización en el mercado. Esta declaración refleja que la orientación del mercado se está extendiendo desde centrarse en incubar empresas maduras hacia cubrir un espectro más amplio de la nueva economía, incluyendo consumo innovador y servicios modernos.

Análisis institucional indica que, actualmente, los estándares de listado en el Mercado de Emprendedores aún favorecen principalmente a empresas en crecimiento con cierta rentabilidad o escala de ingresos, basados en ingresos o beneficios. En comparación, los estándares de IPO en el STAR Market (Mercado STAR) —estándar dos, tres y cinco— se centran en indicadores como inversión en I+D, flujo de caja y logros tecnológicos en etapas, mostrando una menor inclusión institucional. Aunque estos estándares ya cubren áreas como servicios modernos y economía digital, permitiendo también la integración profunda de industrias tradicionales con nuevas tecnologías, los estándares financieros existentes aún son más adecuados para empresas de manufactura avanzada, tecnología dura o con fuerte rentabilidad, y no se adaptan bien a formatos de consumo innovador como bebidas de té nuevas, artículos de moda, economía de mascotas, comercio comunitario, belleza y cuidado personal, o moda nacional.

El decano del Instituto de Desarrollo Financiero de la Universidad de Nankai, Tian Lihui, explica que el núcleo de estos estándares es cambiar del “pensamiento de relación precio-ganancias” a un “pensamiento de descubrimiento de valor”, introduciendo mecanismos como evaluación por expertos externos y datos de verificación de mercado para lograr una evaluación precisa del valor real de las empresas.

¿Qué aspectos destacan en la “cuarta serie de estándares” del Mercado de Emprendedores?

Hasta ahora, el Mercado de Emprendedores ha establecido tres estándares diferenciados, principalmente en requisitos de rentabilidad, umbrales de capitalización y de ingresos, formando un sistema escalonado que cubre diferentes etapas de desarrollo empresarial.

El estándar uno se centra en la rentabilidad, requiriendo que en los últimos dos años las ganancias netas sean positivas y acumulen al menos 100 millones de yuanes, y en el último año, ganancias no inferiores a 60 millones de yuanes. El estándar dos combina “capitalización + rentabilidad + ingresos”, con una capitalización prevista de al menos 1.5 mil millones de yuanes, ganancias en el último año positivas y ingresos de al menos 400 millones de yuanes en el último año. El estándar tres, más flexible, solo requiere una capitalización prevista de al menos 5 mil millones de yuanes y ingresos de al menos 300 millones de yuanes en el último año, dirigido a empresas de tecnología dura con tecnología clave y sin beneficios aún.

Se observa que los tres estándares existentes favorecen a empresas en el campo de la tecnología dura o con rentabilidad consolidada, mientras que la introducción de una cuarta serie busca romper esa limitación, enfocándose en abrir canales para empresas de consumo innovador y servicios modernos. La orientación central probablemente sea mediante “indicadores precisos + evaluación no financiera + mayor inclusión institucional”, para que el mercado de capitales sirva con mayor precisión a la nueva productividad.

Desde las perspectivas del mercado, en el diseño de indicadores, la “cuarta serie” tiene tres direcciones prometedoras: primero, establecer una combinación de “capitalización prevista + ingresos + flujo de caja”, poniendo énfasis en el flujo de caja operativo neto en lugar de solo beneficios netos; segundo, destacar atributos como “nueva” y “moderna”, introduciendo indicadores no financieros como capacidad digital, modelos de negocio innovadores, activos de datos, barreras de marca y cumplimiento sectorial, diferenciándose de los sectores tradicionales de consumo y servicios, que suelen ser intensivos en activos y con baja innovación; tercero, optimizar moderadamente los umbrales de capitalización y de ingresos.

¿Qué hipótesis existen sobre la “cuarta serie de estándares”? Dos versiones como referencia

Como una actualización disruptiva desde la reforma del sistema de registro, la propuesta de añadir una cuarta serie de estándares en el Mercado de Emprendedores ha generado muchas especulaciones. Expertos consideran que estos nuevos estándares podrían impulsar la expansión del marco de apoyo en la Bolsa A, extendiendo la cobertura a una “productividad de nueva calidad y diversificada”, beneficiando a los sectores de consumo innovador y servicios modernos.

El análisis de Bank of China Securities señala que esto no es simplemente una flexibilización de requisitos, sino un impulso para ampliar la cobertura del Mercado de Emprendedores desde “manufactura avanzada + tecnología en crecimiento” hacia “productividad de nueva calidad y diversificada”. Las principales rutas de reforma para la cuarta serie de estándares podrían ser:

Versión uno: introducir un estándar estable basado en “capitalización + ingresos + flujo de caja”. Este estándar está dirigido a empresas de consumo en cadena y servicios de marca que ya tienen ingresos a escala y modelos de negocio maduros, pero que pueden experimentar volatilidad en beneficios a corto plazo por inversión en marketing o expansión offline. La evaluación del flujo de caja operativo permite filtrar riesgos asociados a dependencia de financiamiento externo, identificando líderes de industria con capacidad de autofinanciamiento real.

Versión dos: construir un estándar de “capitalización + crecimiento financiero + innovación no financiera” para empresas de consumo en rápida expansión. Inspirado en la lógica del estándar cinco del Mercado STAR, establece cuatro criterios: sector en áreas como consumo digital y cadenas de suministro inteligentes; logros en etapas como GMV anual no inferior a 50 mil millones de yuanes para plataformas, o ventas anuales de productos clave no inferiores a 1 mil millones para marcas; crecimiento de ingresos en los últimos tres años con tasa compuesta no menor al 30%, tasa de recompra de usuarios superior al 40% o rotación de inventario superior a la media del sector; participación de mercado en segmentos específicos no menor al 5% y valoración en la última ronda de financiamiento superior a 3 mil millones de yuanes; y presencia internacional con ingresos en el extranjero que representen al menos el 30%, como en el caso de líderes globales de consumo innovador como Pop Mart.

Se estima que, si la cuarta serie de estándares se orienta finalmente hacia “capitalización + ingresos + flujo de caja” o “capitalización + ingresos + calidad de crecimiento”, la viabilidad de que más empresas de consumo innovador que actualmente optan por listar en Hong Kong regresen a la Bolsa A en el Mercado de Emprendedores será mucho mayor. Empresas de bebidas de té nuevas, artículos de moda, economía de mascotas, comercio minorista comunitario, belleza y cuidado personal, marcas nacionales con capacidades digitales en la cadena de suministro, y plataformas de consumo con atributos de “consumo + tecnología + escalabilidad” podrían beneficiarse significativamente.

Se espera que esta reforma también impulse la liquidez y la valoración del sector de consumo en general, atrayendo mayor atención de fondos hacia este sector. En conjunto con las opiniones del mercado, se prevé que el consumo de servicios y el nuevo consumo experimentarán una resonancia en la demanda, convirtiéndose en un foco clave para el sector en 2026.

Por un lado, el sector de consumo de servicios está logrando una sinergia entre apoyo político y nuevas demandas del mercado, y con la profundización de la reforma del Mercado de Emprendedores y la ampliación de canales, las empresas de calidad podrán recibir mayor apoyo de capital, lo que podría marcar un punto de inflexión en su desarrollo, en línea con la orientación del mercado de capitales hacia servicios modernos; por otro lado, el sector de nuevo consumo tiene una lógica de demanda a largo plazo, y su ciclo de prosperidad se mantiene, además, los líderes en segmentos como moda, té, joyería, productos de salud y otros, con valoraciones relativamente bajas, aún tienen un amplio potencial de crecimiento para 2026.

¿Varias empresas de consumo planean listar en Hong Kong en lo que queda del año? ¿Podrían más empresas de consumo regresar al Mercado de Emprendedores?

Desde que se implementó la política “827” en 2023, muchas empresas de consumo de alta calidad, como Mixue Ice Cream, Mao Geping, Laoxiangji, optaron por estructurar sus listados en Hong Kong mediante estructuras de red corporativa o VIE. En 2026, el mercado de Hong Kong también ha visto un auge en el sector de consumo, con empresas como Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, Laoxiangji y Ming Ming Very Busy buscando salir a bolsa en Hong Kong.

Expertos señalan que, en esta ola de IPO en Hong Kong, las empresas de innovación tecnológica y consumo tienen un peso muy fuerte, y algunas empresas de consumo innovador lograron récords en fondos recaudados en su salida a bolsa, recibiendo una gran atención del mercado. “El hecho de que algunas empresas de consumo innovador puedan listar en Hong Kong refleja también cambios en la mentalidad de consumo de la era”, comentan analistas, señalando que factores como el valor emocional y la economía de la soledad son impulsores clave.

Actualmente, en Hong Kong, la cantidad de empresas de consumo relacionadas con automóviles, electrodomésticos, textiles y prendas, bienes duraderos, supera a las de alimentos y bebidas o productos de uso diario. Según Wind, desde la política “827” en 2023, hasta ahora, 20 empresas de consumo opcional y 13 de consumo diario han listado en Hong Kong.

Se prevé que en 2026, la ola de listados en Hong Kong será liderada por el sector de consumo. El 28 de enero, Ming Ming Very Busy logró su salida a bolsa con éxito; también en febrero, empresas como Dongpeng Beverage y Muyou Muyu se listaron, siendo Dongpeng Beverage uno de los IPOs de bebidas de consumo en Asia con mayor tamaño en los últimos años, con casi mil millones de HKD recaudados.

Wind indica que actualmente hay 21 empresas de consumo en proceso de listado en Hong Kong. Tras la implementación definitiva de la cuarta serie de estándares en el Mercado de Emprendedores, ¿más empresas de consumo planean regresar a este mercado?

Expertos en intermediación comentan que, si se toma como referencia la experiencia del Mercado STAR, no todas las empresas de consumo podrán listar en A, ya que deben cumplir con la orientación de “innovación y emprendimiento de calidad” y poseer características de “modernidad” y “novedad”. La reforma aún está en proceso de definición, y los límites y definiciones específicas de “nuevo consumo” y “servicios modernos” aún deben aclararse. La puerta a A se vuelve a abrir, pero el mercado ya no premiará solo historias de escala.

En opinión de estos expertos, tanto en el nuevo consumo como en los servicios modernos, listar en bolsa no es el fin, sino que las empresas deben volver a su esencia comercial.