El yen se deprecia acercándose al nivel de 160 y el impacto energético cambia la lógica del comercio de divisas

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Reportero especial Chen Jialing

El umbral de 160 yenes vuelve a ser foco del mercado.

Tras la ofensiva militar de EE. UU. e Israel contra Irán, desde marzo, el yen se ha debilitado frente al dólar, llegando a tocar 159.76 yenes por dólar, el nivel más débil desde la intervención del gobierno japonés en el mercado de divisas en julio de 2024, y ha permanecido por debajo de la “línea de alerta” de 160, que el mercado considera como una línea de intervención del gobierno japonés. A las 17:00 hora de Tokio del 18 de marzo, el tipo de cambio era de 158.79 yenes por dólar. Tras la apertura en Europa, el yen se depreció, llegando a situarse nuevamente en 159.

Esta situación ha hecho que el mercado recuerde la turbulencia en el mercado de divisas en 2024. Aquel año, tras caer por debajo de 160, el Ministerio de Finanzas de Japón intervino en el mercado con 5.5 billones de yenes. Sin embargo, en comparación con el verano de 2024, las personas entrevistadas señalan que esta depreciación del yen refleja principalmente factores fundamentales como el aumento en los precios de la energía, la mayor demanda de dólares como refugio y la vulnerabilidad de la estructura comercial japonesa.

Actualmente, el yen vuelve a estar bajo presión, y las opciones de respuesta en Tokio parecen más limitadas que antes, con un espacio de intervención política claramente reducido. La atención del mercado se dirige también al Banco de Japón — aunque en general se espera que mantenga sin cambios la tasa de interés en la reunión de política monetaria de esta semana, en un entorno macroeconómico más complejo, con política monetaria relativamente acomodaticia y el yen en constante presión, ¿se verá obligado a adelantar la próxima subida de tasas?

Mercado de divisas: de “dólar refugio” a “moneda energética”

En un contexto de inestabilidad en Oriente Medio que impulsa compras de refugio en dólares, el tipo de cambio USD/JPY se acercó en momentos a la línea de 160.

“Esta depreciación del yen se debe principalmente al impacto del aumento en los precios de la energía sobre los fundamentos.” afirmó Wang Xin Jie, estratega jefe de inversión en soluciones de riqueza de Standard Chartered China, en una entrevista con 21st Century Business Herald el 17 de marzo. Tras la elección de Fumio Kishida, las acciones japonesas subieron debido a su política fiscal agresiva, superando a los mercados globales desde principios de año. En el contexto de la escalada en Irán, los precios de la energía se dispararon, elevando las expectativas de inflación en Japón, lo que hizo que desde el 21 de febrero, el mercado bursátil japonés rindiera por debajo del índice global. Además, la falta de fondos en los planes fiscales japoneses elevó los rendimientos de los bonos del gobierno, y en un contexto de entrada de fondos en dólares como refugio, el yen se depreció, reflejando no solo una especulación bajista, sino también una estructura fundamental de depreciación.

Yoshida Takeshi, investigador del Centro de Economía Macroeconómica del Instituto de Investigación Integral de Japón, en entrevista con 21st Century Business Herald, señaló que la reciente depreciación del yen está impulsada por dos factores: primero, el riesgo geopolítico que genera compras de dólares como refugio; y segundo, la vulnerabilidad de la estructura comercial japonesa.

“El aumento de la tensión en Oriente Medio ha fortalecido el dólar frente a las principales monedas, pero para Japón, que depende mucho de las importaciones de petróleo del Medio Oriente, esto ha impulsado la depreciación del yen. Además, el aumento en los precios de importación ha profundizado las preocupaciones sobre un deterioro en la balanza comercial, ampliando la presión vendedora sobre el yen.” explicó Yoshida.

En contraste, el dólar ha mostrado una tendencia claramente alcista en las últimas semanas. Lee Ferridge, estratega de State Street, afirmó anteriormente: “La fuerza de compra de dólares por parte de los inversores institucionales es la más fuerte en los últimos dos años.”

Entre las monedas del G10, el yen y el euro son las que peor se han comportado, siendo consideradas las más sensibles a los cambios en los precios de las materias primas.

Sin embargo, algunas monedas de recursos muestran comportamientos diferentes. Datos recientes de la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) indican que, en comparación con fines de febrero, antes del ataque a Irán, las monedas de países recursos como el dólar australiano y el dólar canadiense han aumentado sus posiciones netas largas en dólares.

Por ejemplo, al 24 de febrero, las posiciones netas largas en AUD/USD alcanzaron 52,000 contratos; para el 10 de marzo, aumentaron a 54,000. Las posiciones en CAD/USD también pasaron de 27,000 a 36,000 contratos.

Yoshida Hitoshi, asesor jefe de divisas de Monex Securities, en un informe, señaló que esto implica que, desde la perspectiva del dólar, las monedas de recursos como el AUD y el CAD están siendo vendidas. “Esto indica que el tema principal en el mercado de divisas no es tanto el conflicto en Oriente Medio, sino la incertidumbre en el suministro energético provocada por los riesgos en el estrecho de Hormuz.” afirmó.

Reducción del espacio de intervención: 170 yenes como nueva línea de alerta

Con el USD/JPY acercándose en momentos a 160, comenzaron a surgir expectativas de que sería momento de prepararse para una intervención.

El 17 de marzo, en el mercado de divisas de Tokio, el yen subió ligeramente. El día anterior, el ministro de Finanzas japonés, Shunichi Suzuki, declaró respecto al tipo de cambio: “Responderemos con la máxima tensión y estamos preparados para tomar medidas decisivas.” Esta declaración fue vista como un freno a la depreciación del yen, y llevó a compras de yen ese día. Sin embargo, el mercado sigue muy atento a la situación en Oriente Medio.

La mayoría de los analistas consideran que las fluctuaciones actuales aún no cumplen con las condiciones para una intervención. La experiencia histórica muestra que las autoridades japonesas no suelen intervenir en función de un nivel de cambio específico, sino en función de cuánto se desvía el tipo de cambio respecto a su tendencia a largo plazo.

En 2022 y 2024, el gobierno japonés intervino varias veces para frenar la caída del yen. La intervención de 2022 ocurrió cerca de 145 en USD/JPY, y la de 2024, cerca de 160.

“Incluso en el mismo nivel de 160, el entorno del mercado ahora es muy diferente al de 2024.” afirmó un operador de divisas.

Yoshida Hitoshi señaló que, en el pasado, las intervenciones ocurrían cuando el USD/JPY se desviaba entre un 20% y un 30% respecto a su media móvil de 5 años, y más de un 5% respecto a su media móvil de 120 días. Actualmente, aunque el tipo de cambio se acerca a 160, la desviación respecto a la media de 5 años es solo del 15%. Desde la media de 120 días, para alcanzar un 5% de desviación, el USD/JPY debería estar cerca de 162. Siguiendo esta lógica, el nivel en el que sería más probable que Japón intervenga sería cerca de 170 o más.

Por otro lado, la estructura del mercado actual también difiere claramente de 2024. En julio de 2024, el USD/JPY alcanzó un máximo de 161, un récord en aproximadamente 38 años desde 1986. En ese momento, los datos de CFTC mostraron que las posiciones netas cortas en yenes alcanzaron cerca de 180,000 contratos, casi el nivel más alto de la historia. Hasta el 10 de marzo, las posiciones netas cortas en yenes eran solo de unos 40,000 contratos.

“Desde la perspectiva de los futuros, las posiciones cortas actuales son mucho menores que en julio de 2024, lo que indica que la depreciación actual del yen no proviene de una especulación bajista.” afirmó Wang Xin Jie.

Además, las posiciones en dólares también difieren claramente de 2024. En abril de ese año, cuando el USD/JPY superó por primera vez los 160, las posiciones netas largas en dólares alcanzaron cerca de 380,000 contratos, un récord cercano a la cima histórica. En febrero de este año, el USD mostró incluso una posición neta corta de 210,000 contratos, y hasta el 10 de marzo, se mantenían en unos 60,000 contratos cortos.

Para Yoshida Hitoshi, si las posiciones especulativas en venta de yenes y compra de dólares se amplían aún más, incluso si las autoridades japonesas intervienen, será muy difícil cambiar la tendencia del tipo de cambio.

Yoshida también señaló que, a diferencia de la intervención en verano de 2024, que buscaba principalmente reducir las posiciones especulativas, la presión vendedora actual del yen proviene más de factores de flujo de fondos “reales”, como la balanza comercial. “En un escenario donde la depreciación del yen está determinada por la oferta y la demanda, depender únicamente de la intervención en divisas puede no ser suficiente para lograr un efecto sostenido.” afirmó.

Los analistas consideran que la depreciación actual del yen refleja principalmente factores macroeconómicos, y que en política, también se ha reducido el argumento para intervenir. Desde la perspectiva de las probabilidades de éxito, la cooperación internacional y la estructura del mercado, el espacio efectivo y el umbral de activación para que Japón intervenga en el mercado de divisas son claramente más limitados que en 2022 y 2024.

“Si Japón interviene ahora, podría incentivar a los inversores a abrir cortos especulativos, reduciendo la efectividad de la intervención.” en opinión de Wang Xin Jie. Para él, la clave para revertir la tendencia de depreciación del yen en el futuro será centrarse en cómo fortalecer la resiliencia de la economía japonesa.

El Banco de Japón, foco del mercado: ¿adelanto en las subidas de tasas?

Con la crisis energética y la reducción del espacio para intervención en divisas, la atención del mercado se dirige ahora al Banco de Japón.

El 17 de marzo, el Banco de Australia subió su tasa de interés. Esta semana, varias instituciones, incluyendo la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, celebrarán reuniones de política monetaria. Se espera que, ante la presión inflacionaria derivada del aumento en los precios de la energía, mantengan una postura relativamente “hawkish”.

Yoshida Hitoshi señaló que si el Banco de Japón muestra en esta reunión una actitud cautelosa respecto a nuevas subidas de tasas, el yen podría seguir debilitándose en comparación con otras monedas.

Especialmente, hay que seguir la evolución del Banco Central Europeo. Yoshida advirtió que desde finales del mes pasado, el euro frente al dólar ha caído incluso más que el yen; si el BCE adopta una postura más hawkish para frenar la inflación, la relación de fuerza entre euro y yen podría invertirse, fortaleciendo al euro respecto al yen y aumentando el riesgo de una depreciación más marcada del yen en pares cruzados como euro/yen.

“La reunión de política monetaria podría aumentar el riesgo de que el USD/JPY supere los 160.” afirmó un analista del mercado. Tras las reuniones del BCE, BOJ y Fed, la relación de fuerza entre las tres monedas podría consolidarse en un escenario de “dólar fuerte, euro intermedio y yen débil”.

Sobre las perspectivas de una subida de tasas en Japón este año, Wang Xin Jie opina que el mercado sigue esperando que el Banco de Japón suba las tasas dos veces en lo que resta del año.

El estratega jefe de mercado de Sumitomo Mitsui Asset Management, Ichikawa Masahiro, señaló que aún es difícil predecir cuánto durará el conflicto militar entre EE. UU., Israel e Irán, y cuándo se estabilizarán los precios del petróleo. Por ello, el Banco de Japón necesita seguir observando los datos económicos.

“Los puntos clave son los resultados de las negociaciones laborales de primavera en marzo, la encuesta de perspectivas del Banco de Japón en abril y la situación económica regional.” afirmó Ichikawa. “Con estos datos, se podrá evaluar si los salarios están creciendo significativamente y qué impacto tienen en la economía empresarial y regional, lo cual será fundamental para las futuras decisiones del Banco de Japón.”

JPMorgan en su informe señaló que el Banco de Japón enfrenta una doble dificultad: la incertidumbre en la situación y la debilidad del yen, y que, en su camino hacia la normalización de la política monetaria, será difícil que retroceda fácilmente. El informe enfatiza que la situación del Banco de Japón difiere claramente de la de la Fed y el BCE. Estos últimos ya están cerca de tasas neutras y pueden esperar con mayor tranquilidad; en cambio, la política monetaria japonesa sigue siendo muy acomodaticia, y en un contexto de posibles reavivamientos de las preocupaciones inflacionarias globales, retrasar aún más las subidas hará que el Banco de Japón sea aún más visible y que la presión a la baja sobre el yen aumente. “El tiempo que el Banco de Japón puede esperar es menor que el de sus pares.”