Micron MU: ¿Puede el AI impulsar el crecimiento "desenfrenado" del almacenamiento y romper el "hechizo" del ciclo?

Micron (MU.O) publicó después del cierre de mercado en EE. UU. el informe financiero del segundo trimestre fiscal de 2026 (hasta enero de 2026) el 19 de marzo de 2026, con los siguientes puntos clave:

1. Rendimiento general:
Micron obtuvo ingresos de 23.86 mil millones de dólares, un aumento del 75% respecto al trimestre anterior, mejor que las expectativas revisadas al alza (19.9 mil millones de dólares). El crecimiento de ingresos en este trimestre se debió principalmente a la doble aceleración de los negocios de DRAM y NAND, ambos con un aumento superior al 70%.
El margen bruto de la compañía alcanzó el 74.4%, mejor que las expectativas revisadas (69%). Debido a la fuerte subida en los precios de almacenamiento, los precios de DRAM y NAND aumentaron más del 60% en este trimestre.

2. Negocio de DRAM:
Este trimestre alcanzó los 18.8 mil millones de dólares, un aumento del 73.6% respecto al anterior, impulsado por la subida de precios.
El precio medio de DRAM aumentó aproximadamente un 65% respecto al trimestre anterior, con un incremento en el volumen de envío del 5%.
Específicamente:
① La DRAM tradicional aportó la mayor parte del incremento, con ingresos estimados en unos 16 mil millones de dólares, un aumento superior al 80%, impulsado por la demanda de IA que comienza a reactivar la demanda de productos DDR.
② Se estima que los ingresos de HBM en este trimestre fueron aproximadamente 2.7 mil millones de dólares, con un aumento de unos 500 millones de dólares, beneficiándose principalmente de la producción en masa de HBM3E y HBM4.

3. Negocio de NAND:
Este trimestre alcanzó los 5 mil millones de dólares, un aumento del 82%.
El crecimiento en NAND también fue impulsado principalmente por la subida de precios, con un aumento en el volumen de envío del 2% respecto al trimestre anterior y un aumento en el precio medio de aproximadamente el 78%.
Tras la persistente debilidad del mercado de NAND, la industria redujo parte de su capacidad. Sin embargo, la demanda impulsada por IA en NAND ha provocado una gran subida en los precios debido a la desajuste entre oferta y demanda.

4. Costos operativos:
Con la expansión de ingresos, la tasa de gastos en I+D y en ventas y administración continuó disminuyendo.
El beneficio operativo principal de este trimestre fue de 16.1 mil millones de dólares, con un margen operativo del 67.6%. La mejora en beneficios se debe principalmente a los mayores ingresos y márgenes brutos, que, impulsados por los aumentos de precios en DRAM y NAND, elevarán el margen bruto por encima del 74%.

5. Guía de resultados de Micron (MU.US):
Para el tercer trimestre fiscal de 2026, se espera un ingreso de aproximadamente 32.75-34.25 mil millones de dólares, mejor que las expectativas del mercado (2680 millones). La compañía prevé un margen bruto de alrededor del 81%, también superior a las expectativas del mercado (76%).
La guía para el próximo trimestre supera claramente las expectativas del mercado, aún impulsada por la continua subida de precios en productos de almacenamiento tradicionales.

Perspectiva general de Seagull:
Tras unos resultados “explosivos”, la comunicación de la dirección no cumplió completamente con las expectativas.
Micron ha superado claramente las expectativas del mercado en ingresos y margen bruto en este trimestre. El crecimiento se debe principalmente a la fuerte subida de precios en almacenamiento, con un volumen de envío ligeramente mayor.
La reorganización de negocios previa de la compañía ahora se segmenta en: además del crecimiento acelerado en la unidad de memoria en la nube (CMBU), las principales contribuciones de crecimiento en este trimestre provienen de las unidades de centros de datos (CDBU) y de móviles y clientes (MCBU), impulsadas por la significativa subida de precios en productos de almacenamiento tradicionales.
La guía para el próximo trimestre supera ampliamente las expectativas del mercado, aún impulsada por la subida continua de precios en productos de almacenamiento tradicionales.
Seagull en general opina que: tras unos resultados “explosivos”, la comunicación de la gestión no fue tan positiva como se esperaba.

Micron prevé que en el próximo trimestre los ingresos serán de aproximadamente 33.5 mil millones de dólares (± 750 millones), con un aumento respecto al anterior de 9.6 mil millones, superando las expectativas del mercado (2.68 mil millones). El margen bruto alcanzará alrededor del 81%, muy por encima del 76% esperado, indicando que los productos de almacenamiento volverán a subir de precio de forma significativa en el próximo trimestre.

En relación con los resultados recientes, las principales áreas de atención sobre Micron son:
a) El gran ciclo de almacenamiento tradicional:
C cerca del 80% de los ingresos de Micron provienen del negocio de DRAM, en su mayoría de productos no HBM. La fuerte subida de precios en DDR ha impulsado claramente los resultados, y todavía estamos en un ciclo de subida de precios generalizado.
A medida que los grandes modelos de IA cambian su foco de entrenamiento a inferencia, aumenta la demanda de DDR y otros productos:
① La demanda de DDR en CPU, en comparación con Grace, elevará la demanda de DDR en un solo Vera CPU a 1.5TB (tres veces Grace).
② Rubin CPX ha optado directamente por GDDR7 en lugar de HBM.

b) La certeza en la demanda de almacenamiento para IA:
Este ciclo de almacenamiento está principalmente impulsado por la demanda incremental de IA. Los mercados tradicionales de PC y móviles siguen siendo planos, y las grandes empresas de servicios en la nube son los principales “compradores”. Según las perspectivas de las principales empresas, el gasto de capital en 2026-2027 seguirá siendo alto.
Desde la perspectiva de la estrategia de Nvidia, el principal conflicto en los centros de datos pasa de “capacidad de cálculo a almacenamiento”.
Desde Blackwell hasta Rubin, se han añadido DPU (NAND) y LPU (SRAM), ambos enfocados en almacenamiento.
Por un lado, los TPU de Google ya soportan FP8, satisfaciendo la mayor parte de las necesidades de inferencia, reduciendo la ventaja de capacidad de cálculo; por otro lado, la velocidad de acceso a la memoria es demasiado rápida, generando la “pared de memoria”. Por ello, cuando el modelo pasa de entrenamiento a inferencia, la importancia del almacenamiento supera a la del cálculo.

c) Gasto de capital y perspectivas:
La compañía ha revisado al alza su gasto de capital para 2026 a 25 mil millones de dólares (desde 20 mil millones en el trimestre anterior), superando las expectativas del mercado (22.5 mil millones).
Para 2027, la dirección ha dado una perspectiva de aumento significativo en el gasto de capital, aunque en reuniones con analistas posteriores mencionaron que podría disminuir después de 2027.
Con la valoración actual de Micron (519.7 mil millones de dólares), el beneficio operativo neto después de impuestos de 2026 equivale aproximadamente a un PE de 8 veces (suponiendo un crecimiento del 200% en ingresos, margen bruto del 78%, tasa impositiva del 14.5%).
Dado que la industria del almacenamiento es cíclica, las valoraciones en los picos anteriores (en fase de subida de precios) estaban en un rango de 5-15 veces PE, y la valoración actual aún se encuentra en la parte baja del rango.

① Perspectiva a corto plazo:
Actualmente en un ciclo de subida de precios de almacenamiento, además del impacto de la huelga en Samsung, se espera que los resultados continúen superando las expectativas.
Huelga en Samsung: Samsung tiene casi un 40% del mercado de DRAM.
Recientemente, los empleados de Samsung Electronics están cada vez más insatisfechos con la diferencia salarial respecto a SK Hynix, y el sindicato de Samsung votó para hacer huelga desde el 21 de mayo durante 18 días. Si se detiene la producción, puede tardar hasta dos meses en reanudarla.

② Perspectiva a medio y largo plazo:
Más allá de los resultados por encima de lo esperado, el mercado se centra en la “sostenibilidad de la rentabilidad”, incluyendo acuerdos a largo plazo (lock-in), garantía de demanda de clientes y perspectivas post-2027. Si los grandes proveedores de servicios en la nube firman contratos a largo plazo para asegurar el suministro, esto puede aumentar la certeza del crecimiento futuro de la compañía.
La gestión también respondió a las principales preocupaciones del mercado:

1. Acuerdos a largo plazo:
   De los acuerdos a un año o más, se ha pasado a contratos estratégicos de 5 años (SCA) con los principales clientes, ya firmados. Esto es más una profundización de la colaboración que un lock-in.

2. Garantía de demanda de clientes:
   Micron solo puede satisfacer entre el 50% y 2/3 de la demanda a medio plazo de sus clientes clave, sin cambios respecto a hace tres meses.

3. Perspectivas para 2027:
   La compañía cree que la brecha entre oferta y demanda en la industria del almacenamiento seguirá en 2027, pero no puede predecir qué pasará después. En 2027, aumentará significativamente el gasto de capital, aunque en reuniones posteriores mencionaron que podría disminuir después de esa fecha.
   Desde la perspectiva de la compañía y la industria, el crecimiento en 2026-2027 es relativamente seguro. La demanda de los clientes no ha cambiado, pero la compañía es cautelosa respecto a su desempeño después de 2027 y ha mencionado la posible reducción del gasto de capital.
   En comparación con el rendimiento “explosivo” a corto plazo, el mercado espera que la industria del almacenamiento “rompa o suavice” su ciclo, y la valoración de Micron aún debe considerarse desde una perspectiva de “acción cíclica”, lo que limitará el potencial de aumento del PE.

A continuación, análisis específico de Seagull sobre los resultados de Micron:
Primero, rendimiento general: ingresos y margen bruto, muy por encima de las expectativas
1.1 Ingresos
El ingreso total del segundo trimestre fiscal de 2026 fue de 23.86 mil millones de dólares, un aumento del 75% respecto al trimestre anterior, mejor que las expectativas del mercado (19.9 mil millones). El crecimiento en ingresos se debió a la doble aceleración de DRAM y NAND.
Desde los diferentes segmentos, los centros de datos y redes aportaron la mayor parte del crecimiento, mientras que los departamentos de móviles y PC también mostraron un crecimiento notable debido a la subida de precios en productos de almacenamiento tradicionales.
Para el próximo trimestre, la compañía prevé ingresos de aproximadamente 32.75-34.25 mil millones de dólares, un aumento del 40.4% respecto al anterior, mejor que las expectativas del mercado (2.68 mil millones). Seagull opina que la compañía todavía está en un ciclo de subida de precios en almacenamiento, y el crecimiento en ingresos del próximo trimestre será impulsado principalmente por la subida de precios en productos tradicionales.
1.2 Margen bruto
El segundo trimestre fiscal de 2026, Micron logró un margen bruto de 17.8 mil millones de dólares, con un margen bruto del 74.4%, un aumento de 18.4 puntos porcentuales respecto al anterior. La mejora en margen bruto se debe principalmente a la subida de precios en productos tradicionales de almacenamiento.
Aunque las existencias actuales son de 8.27 mil millones de dólares, un aumento del 0.8%, la rotación de inventario en centros de datos y demandas relacionadas ha reducido los días de inventario a 121, en un nivel relativamente bajo.
Se espera que el próximo trimestre el margen bruto sea de alrededor del 81%, con una subida adicional de 6.6 puntos porcentuales, indicando que los precios de DRAM y NAND seguirán subiendo. La posible huelga en la fábrica de Samsung podría hacer que el margen bruto del próximo trimestre supere las expectativas.
1.3 Gastos operativos
Los gastos operativos del segundo trimestre fiscal de 2026 fueron de 1.62 mil millones de dólares, un aumento del 7.3% respecto al anterior. Debido a que los ingresos crecieron más rápido, la tasa de gastos operativos cayó al 6.8%.
El beneficio operativo principal fue de 16.16 mil millones de dólares, con un aumento respecto al anterior principalmente por el crecimiento en ingresos y margen bruto.
En general, dado que los gastos operativos se mantuvieron relativamente estables, la mejora en beneficios se debe principalmente a los mayores ingresos y márgenes brutos.

Segundo, situación por negocio: la gran subida de precios en almacenamiento tradicional es la principal fuerza motriz
Según el último informe, DRAM y NAND siguen siendo las principales fuentes de ingreso, con la DRAM representando aproximadamente el 80%.

Además, Micron ha ajustado su segmentación de informes (para reflejar los ingresos en diferentes mercados), dividiendo las categorías anteriores CNBU, SBU, MBU y EBU en CMBU, CDBU, MCBU y AEBU. La participación en centros de datos y en la nube ya supera el 50%, y estos cambios reflejan la importancia que la compañía otorga a estos negocios.
2.1 DRAM
DRAM sigue siendo la mayor fuente de ingresos, con aproximadamente el 80%.
Este trimestre, los ingresos de DRAM alcanzaron 18.77 mil millones de dólares, un aumento del 74% respecto al anterior. El precio medio de DRAM subió aproximadamente un 65%, y el volumen de envío creció alrededor del 5%.
Específicamente, Seagull estima que los ingresos de HBM en este trimestre fueron cerca de 2.7 mil millones de dólares, con un aumento de unos 500 millones, y los ingresos de DDR y otros productos superaron los 16 mil millones, con un crecimiento superior al 80%.
DRAM es la línea de negocio más central, especialmente los productos HBM y DDR.
1) HBM:
La compañía no divulga datos específicos de HBM por trimestre. Sin embargo, según el sector y la situación de la compañía, Seagull estima que los ingresos de HBM en este trimestre fueron aproximadamente 2.7 mil millones de dólares, con un aumento de unos 500 millones.
Los productos HBM de la compañía están en una posición de segundo proveedor para Nvidia, con un avance en el desarrollo por detrás de SK Hynix.
Con la certificación de HBM3E por Nvidia y la llegada de HBM4, las principales empresas seguirán compitiendo por cuota en el mercado de HBM.
2) Productos DDR y similares:
Los ingresos de DDR y otros en este trimestre fueron aproximadamente 16 mil millones de dólares, con un aumento superior al 80%. Aunque la demanda en mercados tradicionales como móviles sigue débil, la demanda en centros de datos y IA ha impulsado significativamente los precios.
Con el cambio del foco de entrenamiento a inferencia en grandes modelos de IA, la demanda de DDR y otros productos ha aumentado:
① La demanda de DDR en CPU, en comparación con Grace, elevará la demanda de DDR en un solo Vera CPU a 1.5TB (tres veces Grace).
② Rubin CPX ha optado directamente por GDDR7 en lugar de HBM, lo que también impulsará la demanda de DDR.

2.2 NAND:
NAND es la segunda mayor fuente de ingresos, con aproximadamente un 20%.
Este trimestre, los ingresos de NAND alcanzaron 5 mil millones de dólares, un aumento del 82%. La cantidad enviada creció solo un 2%, pero el precio medio aumentó aproximadamente un 78%.
El impulso en NAND por IA y Capex fue menor que en HBM, pero con el cambio hacia inferencia en IA, la demanda de NAND también empieza a beneficiarse.
Cambios en oferta y demanda:
Por un lado, la oferta de NAND se ha ajustado a la baja tras la debilidad del mercado, con algunos fabricantes reduciendo capacidad. La expansión de capacidad priorizó DRAM en lugar de NAND.
Por otro lado, la demanda ha aumentado, con la cadena de IA requiriendo más NAND, incluyendo la incorporación de NAND en productos como Rubin.
Nvidia ha añadido la plataforma ICMS (almacenamiento de contexto para inferencia) en la estructura Rubin:
Este almacenamiento dedicado para inferencia permite que el KV Cache pase de HBM a medios de almacenamiento más económicos, liberando ancho de banda de HBM para cálculos y reduciendo costos en inferencia.
Cada GPU Rubin puede ampliar 16TB adicionales de NAND (como memoria externa), y un solo NVL72 puede expandir hasta 1152TB de NAND.