CITIC Securities: Se espera que la relajación de la liquidez y el debilitamiento del crédito en dólares sigan impulsando al alza el precio del oro

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Fuente: Zhitong Finance

CITIC Securities publicó un informe que indica que, tras cada conflicto en Oriente Medio, la tendencia a medio plazo del precio del oro sigue dependiendo de la confianza en el dólar y de la liquidez. De cara a esta ronda de conflictos, se espera que la continuación de las tendencias de flexibilización de la liquidez y debilitamiento de la confianza en el dólar sigan impulsando el precio del oro. Históricamente, la ventaja en valoración o en posición relativa del precio de las acciones ha fortalecido el potencial de subida del sector del oro, y actualmente, las valoraciones PE de las principales empresas han caído a niveles bajos históricos de 15-20x, además, considerando que en los últimos años los picos de precios de las acciones y del oro han estado altamente sincronizados, CITIC Securities ve con optimismo que un nuevo máximo en el precio del oro impulsará un nuevo máximo en las acciones.

Principales puntos de CITIC Securities:

1. Tras cada conflicto en Oriente Medio, el precio del oro ha subido en promedio un 10% en medio año.

Revisando la situación del precio del oro antes y después de 12 grandes conflictos en Oriente Medio desde 1970, encontramos que, tras el estallido de la guerra, las subidas a corto plazo (días/semanas/mensuales) son limitadas, pero en el medio plazo (semestral) el aumento promedio alcanza el 10%. Los cinco principales factores que afectan el precio del oro (incluyendo si involucra petróleo, expectativas previas a la guerra, velocidad del conflicto, confianza en el dólar y liquidez) muestran al menos tres impactos positivos en periodos en los que el oro sube un 34% en promedio en medio año. En esta ronda de conflicto, aunque los tres primeros factores relacionados con la guerra presentan cierta incertidumbre, las tendencias favorables en confianza en el dólar y liquidez no se han revertido, por lo que seguimos confiando en una futura subida del precio del oro basada en antecedentes históricos.

2. Se espera que la continuación de la flexibilización de la liquidez y el debilitamiento de la confianza en el dólar sigan impulsando el precio del oro.

Tras cada conflicto en Oriente Medio, en los primeros seis meses, los periodos en los que el oro subió estaban asociados a factores positivos en confianza en el dólar o liquidez, incluyendo guerras como la de Yom Kippur, la guerra de Irak, la guerra en Gaza de 2008, la guerra en Libia, el conflicto entre Israel y Palestina, y entre Israel y Hezbolá, con un aumento promedio del 26% en medio año y un rendimiento adicional del 16 puntos porcentuales. La superposición de factores relacionados con la guerra suele amplificar la subida del oro, pero la tendencia a medio plazo depende de la confianza en el dólar y la liquidez. Para esta ronda, se anticipa que ambas tendencias continuarán resonando:

1. La vía de flexibilización de la liquidez no cambiará, y las preocupaciones similares a la estanflación ofrecen un catalizador potencial. En los últimos tres años, en periodos en que el empleo en EE. UU. estuvo por debajo de las expectativas, el precio del oro aceleró su subida, incluyendo marzo a octubre de 2024, septiembre a octubre de 2025, y diciembre de 2025 a enero de 2026. En febrero de 2026, los datos de empleo no agrícola y la tasa de desempleo indicaron nuevamente riesgos de debilitamiento del empleo en EE. UU., favoreciendo expectativas de recortes de tasas, y se prevé que la Reserva Federal mantenga 1-2 recortes de 25 puntos básicos en todo el año, sin revertir la política de liquidez. Además, los efectos retrasados de los aranceles y el petróleo sobre la inflación en EE. UU. harán que las tasas reales en las principales economías disminuyan en el primer trimestre, beneficiando las compras en ETF y el precio del oro. Históricamente, solo dos guerras (la guerra Irán-Irak y la guerra en Ucrania) provocaron aumentos en el precio del petróleo que llevaron a la Reserva Federal a endurecer su política, causando caídas en el oro, pero en esas ocasiones la inflación ya era alta y la transmisión del precio del petróleo era significativa. Actualmente, la inflación está en niveles mucho más bajos y la transmisión del petróleo ha disminuido, además de que las políticas estadounidenses difieren. Dado que en el pasado, los periodos de estanflación en EE. UU. han estado asociados a fuertes subidas del oro, el riesgo de una economía en “estancamiento inflacionario” en EE. UU. aumenta, lo que favorece al oro.

2. La tendencia de debilitamiento de la confianza en el dólar continuará, y la prima por preocupaciones sobre los bonos estadounidenses podría fortalecerse. Según la Asociación Mundial del Oro, desde el conflicto entre Rusia y Ucrania, la tendencia de “desdolarización” ha impulsado compras de oro por parte de bancos centrales, con compras netas de más de mil toneladas en 2022-2024 y 863 toneladas en 2025, debido a preocupaciones sobre la deuda estadounidense, intervenciones externas y mecanismos internos. Esta tendencia probablemente continuará. Históricamente, tras la revisión del límite de deuda en EE. UU. y la superación del mismo, el precio del oro subió en promedio un 4.4% y un 11% en los seis meses siguientes. Actualmente, la restricción fiscal por el límite de deuda se ha debilitado, y la repetida revisión y superación del límite puede seguir impulsando al alza el precio del oro. Basándonos en la sobre-reacción del oro en relación con la escala de la deuda estadounidense tras la crisis financiera, estimamos que el precio justo del oro podría superar los 5000 dólares por onza, y la combinación de confianza en el dólar, liquidez y aversión al riesgo podría llevar el precio del oro a 6000 dólares por onza en el año.

La valoración es un escudo, y el precio del oro es la lanza. Se espera que el sector del oro alcance nuevos máximos.

Tras cada conflicto en Oriente Medio, el índice de oro de CITIC mostró ganancias limitadas a corto plazo, pero un aumento promedio del 35% en medio año, llegando hasta el 60% en periodos con factores favorables. La actuación del sector del oro tras los conflictos varía, con desviaciones respecto al precio del oro influenciadas por la valoración y la posición relativa de las acciones. Por ejemplo, tras las guerras en Gaza en 2008 y 2014, el precio del oro subió un 6.5% y bajó un 9.3%, respectivamente, mientras que el índice de oro de CITIC subió un 136% y un 58%, debido a que las valoraciones o los precios de las acciones estaban en niveles bajos. Desde principios de febrero, tras una corrección a corto plazo, la posición relativa de las acciones ha bajado significativamente, mientras que la valoración sigue siendo favorable, con las principales empresas proyectadas a un PE de 15-20 veces en 2026, ofreciendo un margen de seguridad. Desde un punto de vista cualitativo, en la historia, los picos en las acciones del sector del oro suelen adelantarse de 6 a 10 meses respecto a los picos en el precio del oro. Desde 2020, especialmente en 2025, el oro ha superado las expectativas, confirmando que los picos en acciones y oro tienden a sincronizarse. Con el precio del oro alcanzando nuevos máximos este año, se espera que las acciones del sector también alcancen nuevos máximos.

Factores de riesgo:

• Evolución imprevista de la situación en Oriente Medio
• Persistencia de expectativas de recortes de tasas en EE. UU.
• Crecimiento por debajo de lo esperado en la producción de minas de oro nacionales
• Incremento de costos en minas de oro nacionales
• Riesgos operativos en activos en el extranjero de empresas mineras nacionales
• Riesgos de seguridad y medio ambiente en las minas

Estrategia de inversión:

Tras cada conflicto en Oriente Medio, aunque los factores relacionados con la guerra amplifican la elasticidad del precio del oro a corto plazo, la tendencia a medio plazo sigue dependiendo de la confianza en el dólar y la liquidez. Para esta ronda, se espera que la continuación de la flexibilización de la liquidez y el debilitamiento de la confianza en el dólar sigan impulsando el precio del oro. La ventaja en valoración o en posición relativa del sector del oro puede fortalecer su potencial de subida, y actualmente, las valoraciones PE de las principales empresas han caído a niveles bajos históricos, con una alta sincronización entre los picos de acciones y oro, lo que respalda una perspectiva optimista para nuevos máximos en el precio del oro y en las acciones del sector.