¿Los bancos centrales globales en una encrucijada: ¿volverá la pesadilla inflacionaria de 2022?

Fuente: 21st Century Business Herald Autor: Wu Bin

En 2022, la sombra de la inflación provocada por la pandemia de COVID-19 aún no se había disipado, y el conflicto entre Rusia y Ucrania estalló de repente, dejando en claro el impacto de la inflación. Aunque en ese momento las principales economías experimentaron aumentos de precios de dos dígitos, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y otras instituciones insistieron en la “teoría de la inflación temporal”, pero su respuesta fue demasiado tardía, manteniendo la inflación en niveles elevados y siendo ampliamente criticados.

Cuatro años después, una escena similar se repite: el conflicto entre Irán y Estados Unidos hace que los precios del petróleo superen rápidamente los 100 dólares, y se avecina una tormenta inflacionaria. Esta semana, alrededor de 20 bancos centrales en todo el mundo celebrarán reuniones de política monetaria, cubriendo casi dos tercios de las economías globales, con ocho bancos centrales del G10 en reunión esta semana. Con el nuevo ciclo inflacionario impulsado por el conflicto en Medio Oriente, muchos bancos centrales podrían verse obligados a retrasar recortes de tasas o incluso considerar aumentarlas en ciertos casos.

Sin embargo, actualmente no hay una necesidad urgente de ajustar la política. Además del Banco de Australia, que volverá a subir las tasas, se espera que la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantengan las tasas estables, evaluando cuánto afectarán los crecientes costos energéticos a los precios al consumo y al crecimiento económico. La futura política monetaria dependerá en gran medida de cuánto dure el conflicto en Medio Oriente; si la situación vuelve a elevar los precios, obstaculiza el crecimiento o provoca volatilidad en las monedas, los bancos centrales están preparados para intervenir en cualquier momento.

¿Repetirá esta vez la pesadilla inflacionaria de 2022? ¿Seguirán los bancos centrales el mismo camino?

El conflicto entre EE. UU. e Irán desata una nueva encrucijada inflacionaria

Ante el aumento de los precios del petróleo, esta semana se publicarán decisiones de tasas de interés del Federal Reserve, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, y los inversores están atentos a las señales clave que se emitirán.

Wu Qi Di, director del Instituto de Investigación de Valores de Source Data Information, explicó a 21st Century Business Herald que, en el contexto del aumento de los precios del petróleo impulsado por el conflicto entre EE. UU. e Irán, todos los bancos centrales enfrentan un dilema entre controlar la inflación y mantener el crecimiento. Actualmente, el “modelo dependiente de datos” se ha convertido en la opción común, y se espera que la mayoría de los bancos mantengan las tasas sin cambios esta semana, pero con una orientación de política más “hawkish” para preparar posibles ajustes futuros.

Se anticipa que la Reserva Federal mantendrá las tasas, pero las expectativas de recortes se han desplazado significativamente, con el gráfico de puntos indicando quizás solo un recorte en lo que queda del año, mientras los funcionarios evalúan el riesgo de estanflación. El Banco Central Europeo probablemente mantendrá las tasas, pero podría emitir señales más “hawkish” para mantener la confianza en su objetivo de inflación, con la posibilidad de un aumento de tasas en el año. Se espera que el Banco de Japón mantenga las tasas sin cambios, aunque el aumento en los precios de la energía, que impulsa la inflación importada, podría acelerar su ritmo de alza de tasas en el futuro.

El economista jefe de Zhonghang Securities, Dong Zhongyun, analizó que el conflicto entre EE. UU. e Irán ha seguido intensificándose, impulsando un aumento significativo en los precios del petróleo y en las expectativas. El precio spot del petróleo Brent ha superado los 100 dólares por barril, y los futuros de mayo también se mantienen por encima de esa cifra. Solo hace poco más de dos meses, el precio del Brent en el último día del año pasado era de 63 dólares. La rápida subida de los precios del petróleo añade una gran incertidumbre a la ya desacelerada tendencia inflacionaria global.

Lo más importante es que la causa directa de este aumento en los precios del petróleo es el bloqueo del estrecho de Ormuz por Irán, y las expectativas sobre cuándo volverá a estar navegable dependen de la evolución del juego geopolítico entre EE. UU., Irán e Israel. La gran incertidumbre geopolítica, con la duración del bloqueo del estrecho como un canal de transmisión, hace que la evolución de la inflación global sea aún más difícil de predecir. Dong señaló que, dado que el conflicto lleva solo medio mes, el impacto real en la inflación aún no se ha manifestado completamente. Para los bancos centrales, mantener una postura de “esperar y ver” hasta que los datos de inflación sean claros es una decisión relativamente racional.

En cuanto a la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, cada uno enfrenta situaciones distintas.

Para la Fed, Dong enfatizó que, debido a la debilidad del mercado laboral y al aumento continuo de los precios del petróleo, es difícil lograr un equilibrio entre controlar la inflación y estabilizar la economía. Por ello, la señal principal esta semana será una gran paciencia en política y una reevaluación de los objetivos duales. El presidente de la Fed, Powell, probablemente destacará que los datos de empleo de febrero aún necesitan ser observados para determinar si el debilitamiento es una tendencia, y que no se puede ignorar el riesgo de inflación impulsada por el aumento de los precios del petróleo. Esto retrasará las expectativas de recortes de tasas. Además, la Fed probablemente indicará que no considerará subir las tasas en el corto plazo, buscando equilibrar la inflación con las preocupaciones sobre el empleo.

Para el Banco Central Europeo, dado su mayor dependencia de energía y la memoria de la crisis energética de 2022, las señales serán más “hawkish” si los precios del petróleo permanecen altos, reforzando la vigilancia sobre los riesgos inflacionarios y dejando espacio para futuras políticas restrictivas.

En Japón, la situación es más contradictoria. La subida de los precios del petróleo, que impulsa la inflación importada, también perjudica el crecimiento y las ganancias empresariales. Por ello, el Banco de Japón será cauteloso, señalando que la inflación actual es una “choque temporal de oferta” y que dependerá de subsidios gubernamentales en lugar de subir las tasas para contrarrestar la depreciación del yen, que ha llegado a los 160 yenes por dólar. Además, advertirá sobre la necesidad de evitar una depreciación excesiva del yen.

Bancos centrales en busca de caminos en medio de la divergencia

El Banco de Australia fue el primero en subir tasas en 2023, con un aumento de 25 puntos básicos a 4.10% en marzo, siendo el primer aumento en una economía avanzada este año. Wu Qi Di señaló que la economía australiana muestra una fuerte resiliencia, con un crecimiento del PIB del 2.6% en el cuarto trimestre de 2025 y una inflación del 3.8% en enero, por encima del objetivo del 2-3%. El mercado laboral también se mantiene en niveles bajos de desempleo.

No obstante, la decisión de subir tasas fue muy ajustada, con una votación de 5 a 4, revelando profundas diferencias internas. Los miembros más dovish temen que un aumento excesivo pueda frenar el consumo y el crecimiento, por lo que el camino de futuras subidas será muy dependiente de los datos económicos, pudiendo variar según la evolución de estos.

Dong señaló que el Banco de Australia ha sido pionero en subir tasas en esta fase, debido a su particular estado económico: a diferencia de otros países, su economía muestra una notable resiliencia, impulsada por inversiones internas y un mercado laboral fuerte, más que por los precios de energía importados. La subida de tasas responde a la necesidad de controlar la inflación interna, con la geopolítica en Medio Oriente solo agravando esta necesidad, no siendo la causa principal.

Se espera que en los próximos meses el Banco de Australia continúe subiendo tasas, mientras que Japón y Europa también podrían hacerlo, pero la Reserva Federal probablemente no. La política monetaria de los bancos centrales se está diversificando en múltiples dimensiones, no solo en términos de postura hawkish o dovish.

El caso de Australia refleja cómo la política monetaria global se está fragmentando en múltiples direcciones, en lugar de una simple dicotomía entre agresivos y moderados.

Dong explicó que, para la Fed, la falta de la fortaleza económica de Australia para mantener tasas altas y la menor presión de inflación importada en comparación con Europa, colocan a EE. UU. en una posición incómoda, en la que solo puede detener los recortes de tasas, en un ciclo de “esperar y ver”, siendo un banco central que observa los datos.

Para el Banco Central Europeo, aunque su perspectiva de crecimiento es peor que la de EE. UU., enfrenta impactos energéticos más directos. Si se ve obligado a subir tasas en medio de un crecimiento débil debido a la inflación importada, sería un escenario de estanflación similar a 2022, pero con peores fundamentos de demanda.

Para Japón, la situación es la más fragmentada. La depreciación del yen a 160 yenes por dólar aumenta la inflación importada, lo que teóricamente requiere subir tasas, pero la alta deuda pública limita esa opción, creando un dilema entre mantener el tipo de cambio y la estabilidad fiscal.

En esencia, Dong subraya que la divergencia en las políticas de los bancos centrales refleja las diferentes fases del ciclo económico en cada país ante el mismo shock geopolítico.

Detrás de esta fragmentación está la estructura económica distinta. Wu explicó que la divergencia actual se debe a que cada economía enfrenta diferentes presiones inflacionarias y motores de crecimiento. La eurozona, como importadora neta de energía, es muy sensible a los precios del petróleo y enfrenta mayores presiones para subir tasas. La Fed, en una fase de “estagflación”, debe equilibrar entre subir y mantener tasas, esperando más datos. Japón, afectado por la subida de energía y la debilidad del yen, busca normalizar su política y aliviar la presión cambiaria.

¿Se repetirá la pesadilla inflacionaria de 2022?

En 2022, la guerra entre Rusia y Ucrania provocó aumentos de precios de dos dígitos en las principales economías. Si el conflicto entre EE. UU. e Irán se prolonga, ¿volveremos a esa pesadilla?

Comparando, Dong señaló que ambos shocks geopolíticos comparten similitudes: ocurrieron en momentos clave del ciclo de política monetaria, en 2022 en el inicio de una fase de ajuste, y ahora en medio de una fase de relajación; ambos transmitidos principalmente por shocks en el suministro de energía, elevando las expectativas inflacionarias globales.

Sin embargo, también hay diferencias significativas en el contexto económico global. La demanda en 2022 ya era excesiva, con una economía en recuperación post-pandemia y alta inflación, por lo que los shocks de oferta ayudaron a impulsar aún más la inflación. Actualmente, la demanda global no está sobrecalentada, sino relativamente débil, lo que limita la transmisión de los shocks de oferta. Además, el espacio de política es diferente: en 2022, a pesar del dolor, los bancos centrales tenían margen para subir tasas y frenar la inflación, mientras que ahora muchos ya han bajado tasas y no están en una fase de sobrecalentamiento. La coordinación de políticas también ha cambiado, con una mayor divergencia entre países.

Por ello, Dong considera que la probabilidad de que la crisis actual repita la pesadilla inflacionaria de 2022 es baja. Es más probable que los principales países se encuentren en una fase de “querer subir tasas pero no poder”, en una especie de estanflación. Sin embargo, si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga mucho más de lo esperado, y la tensión geopolítica aumenta, aún podría haber impactos inflacionarios inesperados, que merecen atención.

Wu también opina que, en comparación con 2022, el entorno macroeconómico ha cambiado radicalmente, reduciendo la probabilidad de una repetición de la pesadilla inflacionaria.

El entorno inicial de inflación fue muy diferente. Antes del conflicto de 2022, las interrupciones en la cadena de suministro y los estímulos fiscales masivos en EE. UU. llevaron la inflación a niveles de 40 años. Ahora, desde finales de 2025, la inflación en EE. UU. muestra una tendencia a la baja, con un entorno inicial muy distinto.

El peso de la energía en la inflación también ha disminuido. En los últimos años, la inflación en servicios ha aumentado, y la importancia de la energía en la cesta del IPC ha bajado, además de que la transición energética ha reducido la elasticidad del precio del petróleo. La experiencia de 2022 ha hecho que los bancos centrales, especialmente el europeo, sean mucho más cautelosos ante shocks energéticos inflacionarios, y esa experiencia ya influye en las expectativas y decisiones de política.

De cara al futuro, Wu advierte que la clave será cuánto dure y qué intensidad tenga el conflicto entre EE. UU. e Irán. Si el bloqueo del estrecho de Ormuz se prolonga, podría derivar en una grave crisis de suministro energético, elevando la inflación y frenando el crecimiento, complicando aún más la política de los bancos centrales, que se verían en un dilema doble.

Hace cuatro años, la falsa creencia de que la inflación sería temporal aún pesa. Ahora, los bancos centrales vuelven a estar en una encrucijada. ¿Podrán los responsables políticos superar la inercia histórica y encontrar un camino para un aterrizaje suave en medio de la estanflación? El desafío ya está aquí.