¿Una semana de caída del 7%? ¿Por qué el "halo de refugio seguro" del oro se ha desvanecido?

Una semana con una caída del 7%. ¿Por qué ha perdido brillo el “halo de refugio” del oro?

◎ Periodista Huang Bingyu

Recientemente, el oro y la plata han enfrentado una “oleada de ventas” global. El 19 de marzo, los precios internacionales del oro y la plata cayeron drásticamente: el oro en efectivo llegó a caer a 4500 dólares por onza, alcanzando un mínimo de seis semanas; la plata en efectivo se desplomó un 12% durante la sesión. Al cierre de ese día, el precio del oro había registrado una caída en siete días consecutivos. ¿Por qué ha perdido su brillo el “halo de refugio” del oro?

Lógica de tasas de interés suprime la lógica de refugio

Hasta las 18:00 hora de Beijing del 20 de marzo, el precio internacional del oro rondaba los 4665 dólares por onza, con una caída del 7% en lo que va de semana, marcando la mayor caída semanal desde marzo de 2020.

Como activo de refugio, el oro ha mostrado un rendimiento “anormalmente” débil desde el inicio del conflicto geopolítico en Oriente Medio, con una caída acumulada superior al 10%. La caída aparentemente “contraintuitiva” se debe a un choque entre la “estrategia de mantenerse en ganancias” y el sentimiento de refugio.

“El movimiento ‘contraintuitivo’ en el precio del oro se debe principalmente a que la lógica de las tasas de interés ha suprimido significativamente la lógica de refugio”, afirmó Qu Rui, subdirector senior del Departamento de Investigación y Desarrollo de Dongfang Jincheng, a la agencia de noticias Shanghai Securities.

Un contexto importante es que, en una “semana de super bancos centrales” en la que varias instituciones han anunciado decisiones de tasas de interés, la escalada en Oriente Medio ha impulsado al alza los precios del petróleo. Desde la Reserva Federal hasta el Banco de Inglaterra, las políticas parecen estar girando hacia una postura “hawkish” (duro). Las expectativas del mercado financiero global respecto a las políticas monetarias también se han vuelto rápidamente “hawkish”.

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, afirmó tras la reunión de marzo que el aumento en los precios de la energía ha impulsado directamente la inflación y que, potencialmente, mediante la reducción del consumo, la presión sobre las ganancias empresariales y las interrupciones en la cadena de suministro, puede tener efectos en cadena sobre la actividad económica. Antes de que la inflación muestre una mejora clara, no considerarán reducir las tasas, aunque el aumento de tasas no es la expectativa principal, sigue siendo un tema de discusión política.

Además, el Banco de Inglaterra también ha emitido señales “hawkish”: “Si se producen impactos mayores o más duraderos, será necesario adoptar una postura de política más restrictiva”.

Qu Rui señaló que las expectativas de recortes de tasas en el mercado se han enfriado significativamente, lo que ha llevado a un fortalecimiento simultáneo de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y del índice del dólar. Además, la reciente crisis de crédito privado en EE. UU. ha provocado una contracción de la liquidez, haciendo que el dólar tenga ventajas tanto en refugio como en rentabilidad, por lo que los fondos de refugio se han desplazado. Al mismo tiempo, el oro, como activo sin intereses, aumenta su costo de oportunidad a medida que suben los rendimientos de los bonos del Tesoro.

Liu Shiyao, investigadora de metales preciosos en Zijin Tianfeng Futures, dijo a Shanghai Securities que: por un lado, el aumento en los precios del petróleo reavivó las expectativas de inflación, y las expectativas de recorte de tasas en EE. UU. en el año se han reducido mucho, lo que proporciona un sólido soporte en la diferencia de tasas para el dólar; por otro lado, el aumento en los precios del petróleo significa que el mundo necesita más dólares para liquidar energías, y bajo el sistema de “dólar petrolero”, la demanda de dólares se expande pasivamente. Normalmente, el índice del dólar y el oro tienen una relación negativa; cuando el dólar se fortalece significativamente, el oro, en su lógica de refugio tradicional, se ve presionado a la baja, mostrando que la apreciación del dólar tiene un impacto mayor en el precio del oro que el soporte del diferencial geopolítico.

El mercado está reajustando las expectativas de tasas más altas y por más tiempo, presentando una estructura inversa similar a la de 2022, conocida como la “niña de oro”. “Cuando la estructura del mercado cambia drásticamente, la correlación entre activos se invierte. Los activos de refugio internos experimentan una reorganización: el dólar reemplaza al oro como principal activo de refugio, y cuando aumenta la incertidumbre, los fondos prefieren ingresar en el sistema del dólar en lugar de activos sin intereses como el oro y la plata”, afirmó un experto del Centro de Investigación Macroeconómica de Anbang.

La plata y el oro enfrentan una “crisis de liquidez”

El impacto en la liquidez ha sido otro factor que ha contribuido a la “anormalidad” en el comportamiento del oro y la plata en esta ronda de mercado. Además, la venta concentrada de ganancias previas también ha presionado los precios a la baja.

Recientemente, el oro y el mercado de acciones muestran una alta correlación en sus movimientos, y las estrategias tradicionales de cobertura en acciones y bonos, así como en acciones y oro, han fallado en momentos de riesgo extremo. “Este tipo de ventas masivas sin distinción generalmente refleja una presión de liquidez extrema en el mercado, indicando una profunda desescalada del riesgo”, comentó un experto del Centro de Investigación Macroeconómica de Anbang.

Cuando el mercado de acciones cae, la liquidez general se vuelve tensa, y la venta de oro y plata se realiza como una forma de obtener liquidez. “La reacción del mercado el 19 de marzo fue claramente influenciada por la percepción de deterioro y contracción de la liquidez. Como los activos que habían subido mucho y tenían alta volatilidad, el oro y la plata fueron los primeros en ser vendidos”, explicó Liu Yuxuan, investigadora de metales preciosos en Guotai Junan Futures.

Un experto del Centro de Investigación Macroeconómica de Anbang añadió que, en los primeros momentos del conflicto en Oriente Medio y la volatilidad en el mercado de acciones, el oro suele ser arrastrado en la ola de desleveraging, ya que los inversores venden oro para aumentar el margen y mantener liquidez. Cuando el índice VIX de miedo se dispara, los inversores enfrentan presiones de margen, impactos en el valor en riesgo y necesidades de reequilibrar sus carteras, y suelen vender primero activos con mayor liquidez, como el oro, que es muy líquido.

La volatilidad a corto plazo no altera la lógica de inversión a largo plazo

De cara al futuro, los expertos coinciden en que, a corto plazo, la presión de liquidez y el dólar fuerte seguirán presionando al oro, pero a medio y largo plazo, las tendencias de desdolarización, las compras de oro por parte de bancos centrales y el ciclo de reducción de tasas siguen sustentando una tendencia alcista en el precio del oro.

Yao Yuan, estratega senior de inversión en Asia del Instituto de Gestión de Activos de Oriental Hui Li, afirmó que, a largo plazo, el oro ha demostrado ser un activo eficaz para resistir riesgos geopolíticos, macroeconómicos y políticos: por un lado, el dólar está en un ciclo estructural de caída, y el oro, como activo tangible que no depende de la confianza soberana, tiene la función natural de cubrir la devaluación del dólar; por otro lado, los riesgos geopolíticos se han convertido en una norma, y en un contexto en el que la “desdolarización” se convierte en una estrategia de muchos bancos centrales, el papel del oro como refugio final está siendo redefinido.

Qu Rui opina que, en el futuro, el movimiento del precio del oro será de “presión a corto plazo, tendencia a largo plazo en alza”. A corto plazo, los precios del petróleo elevados mantendrán las tasas de interés de la Fed en niveles altos y fortalecerán el dólar, presionando al oro. Pero si el conflicto dura más tiempo, la inflación y el crecimiento económico sufrirán impactos más severos, y la demanda de oro aumentará. A largo plazo, a medida que disminuyen los efectos del aumento del petróleo y la inflación se desacelera, aunque la Fed retrasará la bajada de tasas, no la omitirá. Además, la tendencia global de desdolarización, la demanda estable de bancos centrales y la debilitación del crédito del dólar, junto con la resonancia de la depreciación del dólar, harán que el precio del oro tenga potencial de recuperación y oscilación al alza.