El yen se deprecia acercándose a la marca de 160, el impacto energético cambia la lógica de negociación del mercado de divisas

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Reportero especial de 21st Century Business Herald, Chen Jialing, reportando desde Fukuoka, Japón

El umbral de 160 vuelve a captar la atención del mercado.

Con la implementación de ataques militares de EE. UU. e Israel contra Irán, desde marzo, el yen se ha debilitado frente al dólar, alcanzando en ocasiones 159.76 yenes por dólar, el nivel más débil desde la intervención del gobierno japonés en el mercado de divisas en julio de 2024, y ha permanecido por debajo de la barrera de 160, que el mercado considera como una línea de alerta para la intervención del gobierno japonés. A las 17:00 hora de Tokio del 18 de marzo, el tipo de cambio era de 158.79 yenes por dólar. Tras la apertura en Europa, el yen se depreció, llegando a volver a 159 en algunos momentos.

Esta situación ha recordado al mercado la turbulencia en el mercado de divisas en 2024. Aquel año, tras romper la barrera de 160, el Ministerio de Finanzas de Japón intervino con 5.5 billones de yenes en el mercado. Sin embargo, en comparación con el verano de 2024, los entrevistados señalan que esta depreciación del yen refleja principalmente factores fundamentales como el aumento de los precios de la energía, la mayor demanda de dólares como refugio y la vulnerabilidad de la estructura comercial de Japón.

Actualmente, el yen vuelve a estar bajo presión, y las opciones de respuesta en Tokio parecen más limitadas que antes, con un espacio de intervención política claramente reducido. La atención del mercado se dirige ahora al Banco de Japón — aunque en general se espera que mantenga sin cambios la tasa de interés en la reunión de política monetaria de esta semana, en un entorno macroeconómico más complejo, con política monetaria relativamente flexible y el yen en constante presión, ¿se verá obligado a adelantar futuras subidas de tasas?

En un contexto de inestabilidad en Oriente Medio que impulsa compras de refugio en dólares, el tipo de cambio USD/JPY se acercó en ocasiones a la barrera de 160.

En el mercado de Tokio del 18 de marzo, el yen se recuperó brevemente a la zona de 158 yenes. Según informes del mercado, el estrecho de Hormuz, que anteriormente estuvo bloqueado, comenzó a reabrirse para los buques petroleros, ralentizando temporalmente la subida de los precios del petróleo. Algunos inversores cubrieron posiciones cortas en yen, impulsando un rebote técnico a corto plazo. Sin embargo, la mayoría de los analistas consideran que esta recuperación es más una corrección técnica a corto plazo.

“La depreciación del yen en esta ronda se debe principalmente al impacto del aumento de los precios de la energía en los fundamentos económicos”, afirmó Wang Xinjie, jefe de estrategia de inversión en Wealth Solutions de Standard Chartered China, en una entrevista con 21st Century Business Herald el 17 de marzo. Tras la elección de Sanae Takaichi, las acciones japonesas subieron debido a su política fiscal agresiva, superando a los mercados globales desde principios de año. En el contexto de la escalada en Irán, los precios de la energía se dispararon, elevando las expectativas de inflación en Japón, lo que ha provocado que desde el 21 de febrero, el mercado bursátil japonés rinda por debajo del índice global. Además, la falta de fondos en los planes fiscales japoneses ha llevado a un aumento en los rendimientos de los bonos del gobierno, y el yen se ha depreciado en medio de flujos de capital hacia dólares como refugio, reflejando no solo una especulación bajista, sino también una depreciación estructural basada en los fundamentos económicos.

Yoshida Takeshi, investigador del Centro de Economía Macroeconómica del Instituto de Investigación Integral de Japón, en una entrevista con 21st Century Business Herald, afirmó que la reciente depreciación del yen está impulsada por dos factores principales: primero, la compra de dólares como refugio ante riesgos geopolíticos, y segundo, la vulnerabilidad de la estructura comercial de Japón.

“El aumento de las tensiones en Oriente Medio ha fortalecido el dólar frente a las principales monedas, pero para Japón, que depende en gran medida de las importaciones de petróleo del Medio Oriente, esto ha impulsado la depreciación del yen. Además, el aumento en los precios de importación ha profundizado las preocupaciones sobre el deterioro de la balanza comercial, ampliando la presión vendedora sobre el yen”, explicó Yoshida.

En contraste, el dólar ha mostrado una tendencia claramente alcista en las últimas semanas. Lee Ferridge, estratega de State Street, afirmó anteriormente: “La fuerza de compra institucional en dólares en los últimos dos años es la más fuerte en mucho tiempo”.

Entre las monedas del G10, el yen y el euro son las que peor rendimiento han tenido, siendo consideradas más sensibles a los cambios en los precios de las materias primas.

No obstante, algunas monedas vinculadas a recursos muestran comportamientos diferentes. Datos recientes de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC) indican que, en comparación con fines de febrero, antes del ataque a Irán, las monedas de países con recursos, como el dólar australiano y el dólar canadiense, han aumentado sus posiciones netas largas en dólares.

Por ejemplo, al 24 de febrero, las posiciones netas largas en dólares australianos alcanzaban 52,000 contratos; para el 10 de marzo, aumentaron a 54,000. Las posiciones netas largas en dólares canadienses también crecieron de 27,000 a 36,000 contratos.

Yoshida Kazuhiro, asesor principal de divisas en Monex Securities, señaló en un informe que esto implica que, desde la perspectiva del dólar, las monedas de países con recursos, como el AUD y el CAD, están siendo vendidas. “Esto indica que el tema principal en el mercado de divisas no es tanto el conflicto en Oriente Medio, sino la incertidumbre en el suministro energético provocada por el riesgo en el estrecho de Hormuz”, afirmó Yoshida.

Con el tipo de cambio USD/JPY acercándose a 160, comenzaron a surgir expectativas de que se prepare una intervención.

El 17 de marzo, en el mercado de divisas de Tokio, el yen subió ligeramente. El día anterior, el ministro de Finanzas de Japón, Shunichi Kato, declaró que “responderemos con la máxima tensión y estamos preparados para tomar medidas decisivas”. Esta declaración fue vista como un intento de frenar la caída del yen y estimuló compras de yen ese día. Sin embargo, la sensibilidad del mercado ante la situación en Oriente Medio sigue siendo alta.

La mayoría de los analistas considera que las fluctuaciones actuales aún no cumplen las condiciones para una intervención. La experiencia histórica muestra que las autoridades japonesas generalmente no intervienen en niveles específicos del tipo de cambio, sino que se fijan en cuánto se desvía el tipo de cambio respecto a su tendencia a largo plazo.

En 2022 y 2024, el gobierno japonés intervino varias veces para frenar la depreciación del yen. La intervención de 2022 ocurrió cerca de 145 yenes por dólar, y la de 2024, cerca de 160.

“Incluso si ambos niveles son iguales, las condiciones del mercado en 2024 y ahora son claramente diferentes”, afirmó un operador de divisas.

Yoshida Kazuhiro explicó que las intervenciones anteriores generalmente ocurrían cuando el dólar/yen se desviaba entre un 20% y un 30% respecto a su media móvil de 5 años, y más del 5% respecto a su media móvil de 120 días. Actualmente, aunque el tipo de cambio se acerca a 160, la desviación respecto a la media de 5 años es solo del 15%. Desde la media de 120 días, para alcanzar una desviación del 5%, el dólar/yen debería estar cerca de 162. Siguiendo esta lógica, el dólar/yen podría necesitar acercarse a 170 o más para que las autoridades japonesas consideren intervenir nuevamente.

Al mismo tiempo, la estructura del mercado actual difiere notablemente de la de 2024. En julio de 2024, el USD/JPY alcanzó un máximo de 161, un récord en casi 38 años desde 1986. En ese momento, los datos de la CFTC mostraron que las posiciones netas cortas en yen alcanzaron cerca de 180,000 contratos, casi el nivel más alto de la historia. Para el 10 de marzo, las posiciones netas cortas en yen eran solo de aproximadamente 40,000 contratos.

“Desde la perspectiva de los futuros, las posiciones cortas actuales son mucho menores que en julio de 2024, lo que indica que la depreciación actual del yen no proviene de una especulación bajista”, afirmó Wang Xinjie.

Además, las posiciones en dólares también difieren claramente de 2024. En abril de ese año, cuando el USD/JPY superó los 160 por primera vez, las posiciones netas largas en dólares alcanzaron cerca de 380,000 contratos, un nivel cercano al máximo histórico. En febrero de este año, en cambio, las posiciones netas en dólares mostraron un déficit de 210,000 contratos, y hasta el 10 de marzo, aún mantenían unas 60,000 posiciones cortas netas.

Desde la perspectiva de Yoshida Kazuhiro, si los fondos especulativos amplían aún más sus posiciones de “venta de yen y compra de dólares”, incluso con una intervención del gobierno japonés, sería muy difícil cambiar la tendencia del tipo de cambio.

Yoshida también señaló que, a diferencia de la intervención en verano de 2024, que buscaba principalmente reducir las posiciones especulativas y forzar el cierre de posiciones, la presión vendedora actual del yen proviene más de factores de flujo de fondos relacionados con la balanza comercial y necesidades reales. “En un escenario donde la depreciación del yen está determinada por la estructura de oferta y demanda, depender únicamente de la intervención en divisas puede no ser suficiente para lograr un efecto sostenido”, advirtió.

Los analistas consideran que la depreciación actual del yen refleja principalmente factores macroeconómicos, y que las políticas actuales también reducen las razones para intervenir. Desde la perspectiva de las probabilidades de éxito, la cooperación internacional y la estructura del mercado, el espacio efectivo y el umbral de activación para la intervención del Ministerio de Finanzas japonés son claramente más limitados que en 2022 y 2024.

“Si Japón interviene ahora, podría incentivar a los inversores a abrir posiciones cortas especulativas, reduciendo la efectividad de la intervención”, afirmó Wang Xinjie. Para revertir efectivamente la tendencia de depreciación del yen en el futuro, la clave será fortalecer la resiliencia económica de Japón.

En medio de la crisis energética y la reducción del espacio para intervenir en divisas, la atención del mercado se dirige ahora al Banco de Japón.

El 17 de marzo, el Banco de Australia subió su tasa de interés. Esta semana, varias instituciones clave, incluyendo la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, celebrarán reuniones de política monetaria. Se espera que todas mantengan una postura relativamente “hawkish” ante la presión inflacionaria derivada del aumento de los precios de la energía.

Yoshida Kazuhiro señaló que si el Banco de Japón muestra en esta reunión una actitud cautelosa respecto a futuras subidas de tasas, el yen podría seguir debilitándose en comparación con otras monedas.

Especial atención merece la evolución del Banco Central Europeo. Yoshida advirtió que desde finales del mes pasado, el euro frente al dólar ha caído incluso más que el yen; si el BCE adopta una postura más agresiva para frenar la inflación, la relación de fuerza entre el euro y el yen podría invertirse, fortaleciendo al euro respecto al yen y aumentando el riesgo de una depreciación más marcada del yen en pares cruzados como EUR/JPY.

“La reunión de política monetaria podría aumentar el riesgo de que el USD/JPY supere los 160”, opinó un analista del mercado. Tras las reuniones del BCE, la Fed y el BOJ, la relación de fuerza entre las tres monedas podría consolidarse en un escenario de “dólar fuerte, euro secundario y yen débil”.

Respecto a las perspectivas de que el Banco de Japón suba tasas este año, Wang Xinjie cree que el mercado sigue esperando que el BOJ suba las tasas dos veces en 2024.

El estratega jefe de mercado de Sumitomo Mitsui Asset Management, Masahiro Ichikawa, señaló que la duración del conflicto militar entre EE. UU., Israel e Irán, y cuándo se estabilizarán los precios del petróleo, son inciertos. Por ello, el Banco de Japón necesita observar más datos antes de tomar decisiones.

“Los puntos clave de observación incluyen los resultados de las negociaciones laborales de primavera en marzo, la encuesta de perspectivas del Banco de Japón en abril y la situación económica regional”, afirmó Ichikawa. “Con esta información, se podrá evaluar si los salarios están creciendo significativamente y qué impacto tienen en la economía y las empresas, lo cual será fundamental para las futuras decisiones del Banco de Japón”.

JPMorgan, en un informe, señaló que el Banco de Japón enfrenta una doble crisis de incertidumbre y debilitamiento del yen, y que ya no puede permitirse una normalización rápida de su política monetaria. El informe enfatizó que la situación del BOJ difiere claramente de la de la Fed y el BCE. Mientras estas últimas pueden esperar con mayor tranquilidad, dado que sus tasas están cerca de niveles neutros, Japón mantiene una política muy expansiva. En un contexto de posibles rebrotes de la inflación global, retrasar aún más la normalización hará que el BOJ sea cada vez más visible y presione aún más a la baja al yen. “El BOJ tiene menos tiempo para esperar que sus pares”, concluyó.