IPO de Southern Dairy: Reducción de fondos de 4,300 millones, eliminación de 100 millones en flujo complementario, sin patentes de invención

El 18 de marzo, Guizhou Southern Dairy Co., Ltd. (Southern Dairy) fue aprobada con éxito para su cotización en la Bolsa de Valores de Beijing, con CITIC Securities como patrocinador.

Southern Dairy integra la investigación y desarrollo, producción y venta de productos lácteos y bebidas lácteas, además de la cría de ganado lechero. Sus principales productos incluyen diversos productos lácteos a baja temperatura (leche pasteurizada, yogures fermentados, productos lácteos de baja temperatura), productos lácteos a temperatura ambiente (leche esterilizada, productos lácteos de mezcla), bebidas con leche, otros productos lácteos y leche fresca, con marcas como “Shanhua”, “Huadu Ranch”, “Old Sour Yogurt of Huaxi” y “Guicao”.

Según una rápida interpretación, en esta oferta pública inicial, Southern Dairy planea emitir hasta 35.1852 millones de acciones, con una recaudación de 550 millones de yuanes, destinados a los proyectos de construcción de la base de cría de ganado lechero en Nanning de Wanning y a la construcción de la red de marketing de Guizhou Southern Dairy Co., Ltd., con fondos de 400 millones y 150 millones de yuanes, respectivamente.

La recaudación de fondos se redujo en 430 millones de yuanes, eliminando un proyecto de refuerzo de liquidez por 100 millones. La propuesta inicial buscaba recaudar 980 millones de yuanes, con 480 millones destinados a la construcción de la red de marketing, una diferencia de 330 millones respecto a la versión final, que también eliminó un proyecto de 100 millones para fondos circulantes adicionales.

De hecho, la empresa no tiene un alto nivel de endeudamiento, con una tasa de endeudamiento del 33.97%, 39.84%, 26.35% y 25.07% en los períodos reportados. Al cierre, cuenta con 430 millones de yuanes en fondos en efectivo, con préstamos a corto plazo y pasivos no corrientes a vencer en un año por 10 millones y 105 millones de yuanes, además de 116 millones de yuanes en préstamos a largo plazo, lo que indica que su flujo de caja puede cubrir sus deudas con intereses a corto y largo plazo.

Más importante aún, la compañía ha repartido dividendos de forma continua durante el período reportado: 94.0014 millones de yuanes en 2022, 86.438 millones en 2023 y 60 millones en los primeros seis meses de 2025, sumando un total de 240 millones de yuanes, muy por encima del monto de fondos circulantes adicionales propuesto en la solicitud. En estas condiciones, realizar una inyección de fondos adicional no parece razonable.

¿Debería la empresa, líder en el sector, expandir su capacidad en un contexto de bajo rendimiento? Durante el período, la utilización de la capacidad de productos lácteos a baja temperatura y bebidas lácteas fue del 85.48%, 93.27%, 99.76% y 98.91%, con una producción prevista para 2024 de 54,300 toneladas; para productos a temperatura ambiente, la utilización fue del 97.06%, 95.95%, 93.65% y 96.73%, con una producción estimada de 133,400 toneladas en 2024.

Tras la finalización del proyecto de expansión financiado con fondos recaudados, la cantidad de vacas en la granja podrá alcanzar las 10,000, con una producción anual de leche fresca de aproximadamente 55,270 toneladas. La compañía afirma que, incluso tras completar el proyecto en Wanning, no podrá cubrir completamente la brecha de compra de leche fresca (que en 2024 será de 100,924 toneladas). Además, señala que los proyectos de expansión tienen un ciclo largo y que durante ese período pueden ocurrir cambios en el entorno del mercado y en las tendencias de consumo. Si la empresa no ajusta oportunamente su estrategia para responder a estos cambios, corre el riesgo de sobrecapacidad en sus nuevas instalaciones.

Actualmente, la industria láctea enfrenta una situación de exceso de oferta. Los principales actores, Yili y Mengniu, no muestran buenos resultados: en el primer semestre de 2025, Yili reportó ingresos de 61,777 millones de yuanes y beneficios netos de 7,2 millones, con un crecimiento del 3.49% en ingresos y una caída del 4.39% en beneficios; Mengniu reportó ingresos de 41,567 millones y beneficios de 2,046 millones, con caídas del 6.95% y 16.37%, respectivamente. En este contexto, ¿es apropiado que Southern Dairy siga expandiéndose?

Los gastos de ventas son 11 veces mayores que los gastos en I+D, que están por debajo de la mayoría de sus pares. Durante el período, los gastos en I+D fueron de 9 millones, 11.66 millones, 12.17 millones y 5.76 millones de yuanes, con tasas de inversión en I+D del 0.57%, 0.65%, 0.67% y 0.67%.

Comparándose con sus propios gastos, los gastos de ventas y administración superan ampliamente a los gastos en I+D: 112.08 millones, 118.34 millones, 130.55 millones y 63.70 millones de yuanes en ventas, y 64 millones, 70.20 millones, 69.69 millones y 35.89 millones en administración, siendo en el cierre del período 11.06 y 6.23 veces mayores que los gastos en I+D, respectivamente. La inversión en I+D es relativamente baja y necesita fortalecerse.

En comparación con la industria, la media de tasa de gastos en I+D de empresas similares es del 1.25%, 1.15%, 1.35% y 1.27%, por encima de la de la compañía. Además, varias empresas del sector invierten más en I+D: en 2024, Yili, Sanyuan, Huangshi Group, Tianrun Dairy, Yantang Dairy, Manor Farm y Sunshine Dairy invirtieron 870 millones, 513 millones, 137 millones, 49 millones, 16 millones, 8.52 millones y 1.6 millones de yuanes, respectivamente, todos por encima de Southern Dairy, excepto Manor Farm, con 8.52 millones.

En cuanto a la inversión en I+D, ninguna de estas empresas supera el 1% de sus ingresos. La compañía no posee patentes de invención y, al momento de la firma del prospecto, tiene 15 patentes en total: 11 de utilidad y 4 de diseño, por lo que es evidente que necesita aumentar su inversión en I+D.