¿Cómo Hekang New Energy, bajo el control del Grupo Midea, aprovechó las lagunas en la evaluación del desempeño?

Apaga el carbono, reconstruye el valor de la industria eléctrica renovada

Recientemente, la empresa cotizada en alta tensión de frecuencia variable — He Kang Xin Neng — ha visto subir bastante su precio de acción, sin embargo, no es una acción típica relacionada con la escasez de electricidad en Norteamérica, ya que su negocio en realidad tiene una relación muy baja con esa línea principal de beneficio. Actualmente, la compañía se centra principalmente en EPC fotovoltaico nacional, con más del 90% de los ingresos en la primera mitad del año pasado, y menos del 10% en ingresos en el extranjero, sin una presencia sustancial ni pedidos en el mercado norteamericano.

Según datos públicos, el 29 de abril de 2020 se completó la transferencia de acciones, y Midea Group adquirió oficialmente el control de He Kang Xin Neng. En ese momento, He Kang Xin Neng mantenía una posición de liderazgo en el mercado de variadores de alta tensión, siendo uno de los dos principales en la industria. Ahora, ¿cómo deberíamos evaluar estos cinco años de He Kang Xin Neng bajo el control de Midea Group?

La posición de ventaja de la compañía en el campo de los variadores de alta tensión fue una de las razones clave por las que Midea eligió adquirirla en ese momento. En el anuncio de adquisición, Midea afirmó: “He Kang Xin Neng ya era en ese momento una de las principales empresas en la industria de variadores de alta tensión en China, con 20 años de experiencia técnica, un equipo de I+D maduro y una distribución de productos en todos los segmentos de potencia. Tras la adquisición, se puede complementar directamente la brecha de Midea en el control industrial de alta tensión, perfeccionando la distribución de toda la cadena industrial desde variadores de baja tensión, servomotores hasta variadores de alta tensión, permitiendo una rápida entrada en la pista de automatización industrial y aprovechando los beneficios de la nueva infraestructura, la transformación energética industrial y la sustitución de productos nacionales.”

Sin embargo, Midea Group no ha dado la misma importancia a la línea de negocio de variadores de alta tensión de He Kang Xin Neng como prometió en su momento. Por el contrario, tras la adquisición, la estrategia de Midea se ha inclinado hacia el sector de energías nuevas, reduciendo continuamente la inversión en recursos en la línea de variadores de alta tensión. En los últimos cinco años, ampliar la escala de ingresos de He Kang Xin Neng en este tipo de “proyectos de fachada” parece haber sido la prioridad de Midea y He Kang Xin Neng, mientras que la creación de ventajas competitivas centrales y la generación de beneficios para los accionistas, asuntos que afectan al “interior”, no parecen ser tan importantes.

En 2023, la estrategia de negocio de He Kang Xin Neng fue: desarrollar variadores de alta y baja tensión de I+D propia, sistemas de almacenamiento doméstico y inversores fotovoltaicos de I+D propia, y EPC fotovoltaico como sus tres principales negocios.

Para 2025, la declaración de He Kang Xin Neng cambió a: “Enfocarse en soluciones de energía verde, almacenamiento doméstico y redes de inversores fotovoltaicos, y variadores de alta tensión como sus tres principales negocios.”

Actualmente, los ingresos del negocio EPC fotovoltaico representan hasta el 90%, y la participación de los altos ejecutivos y el equipo central en incentivos accionarios se ha convertido en un mero formalismo.

Independientemente de si hay opiniones diferentes dentro de la empresa, al menos He Kang Xin Neng ha mostrado una aceptación absoluta de los valores culturales de Midea Group — la página principal de su sitio web muestra claramente el edificio de la sede central del grupo, que tiene un diseño algo retorcido, como símbolo de esa relación.

El sitio web de He Kang Xin Neng destaca: “En 2020, Midea Group se convirtió en accionista mayoritario de He Kang Xin Neng, elevando aún más los niveles de gestión interna de la compañía y ayudando a promover una colaboración y empoderamiento profundos en los recursos industriales.”

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Trabajar duro en EPC fotovoltaico, ¿para quién es realmente?

Trabajar intensamente en el negocio de EPC fotovoltaico, ¿es por la necesidad de crecimiento de resultados de la empresa o por la obligación de los altos directivos de cumplir KPIs y responsabilidades? Este asunto requiere una reevaluación.

Antes de que Midea controlara la compañía, el negocio principal de He Kang Xin Neng era el de variadores de alta tensión, y ahora, con aproximadamente el 90% de los ingresos, el negocio principal es EPC fotovoltaico. Los negocios de EPC fotovoltaico de He Kang Xin Neng incluyen EPC fotovoltaico distribuido residencial, EPC fotovoltaico distribuido industrial y comercial, y están expandiendo gradualmente hacia EPC fotovoltaico centralizado.

Desde la perspectiva de Apaga el carbono, este negocio en sí no tiene realmente barreras tecnológicas, es un mercado típico de “mar rojo”. Si se quiere hablar de barreras, estas dependen de si la empresa tiene la capacidad de obtener proyectos (capacidad de canal), o si tiene la capacidad de financiar anticipadamente a los clientes (solvencia).

Pero tras la adquisición por parte de Midea Group, esta área se ha convertido en un tesoro para la compañía.

En 2023, los ingresos del negocio de energías nuevas de He Kang Xin Neng (principalmente EPC fotovoltaico) fueron de 640 millones de yuanes, con un margen bruto del 8.62%; los ingresos de manufactura de alta gama (principalmente productos de variadores de alta tensión) alcanzaron los 648 millones de yuanes.

En la primera mitad de 2025, He Kang Xin Neng logró unos ingresos de 4,066 millones de yuanes en EPC fotovoltaico, representando el 90.41% del total, pero el margen bruto cayó al 6.84%, mientras que los productos de variadores de alta tensión, con un margen bruto del 30.41% en ese mismo período, vieron sus ingresos reducirse a 281 millones de yuanes. Esto explica por qué He Kang Xin Neng ya no crece en beneficios, solo en volumen.

¿Por qué hace esto He Kang Xin Neng?

Poco después de que Midea adquiriera He Kang Xin Neng en 2020, la compañía implementó un plan de incentivos accionarios. Curiosamente, esta vez, el plan solo evaluaba los ingresos, sin considerar las ganancias. Esto es muy raro en todos los planes de incentivos — a menos que algunas startups, en sus etapas iniciales, renuncien deliberadamente a las ganancias para impulsar el crecimiento.

Dado que en 2020 la compañía solo evaluaba los ingresos y no las ganancias, el negocio de EPC fotovoltaico, con márgenes bajos y más fácil de ampliar, se convirtió en el foco principal de He Kang Xin Neng.

De hecho, si solo se evalúan los ingresos sin considerar las ganancias, en teoría, cualquier equipo puede alcanzar fácilmente los objetivos de evaluación, incluso sacrificando beneficios para ampliar el volumen de negocio.

Según el plan de incentivos de 2020 de Beijing He Kang Xin Neng Technology Co., Ltd., los márgenes brutos de EPC fotovoltaico en 2023, 2024 y la primera mitad de 2025 fueron del 8.62%, 9.17% y 6.84%, respectivamente.

Empresas como Huihui Technology, Yongfu Co., Ltd., Xineng Technology y Linyang Energy en 2024 tuvieron márgenes brutos en EPC fotovoltaico superiores al 10%.

Mientras puedan contribuir a los ingresos, las recompensas de los altos ejecutivos llegarán naturalmente. Desde la perspectiva salarial, tras el control de Midea, el salario medio por empleado en He Kang Xin Neng aumentó, creciendo un 122% en 2024 respecto a 2021.

Unidad: 10,000 yuanes

Pero en los últimos cinco años, la compañía ha tenido pérdidas netas acumuladas, sin haber generado beneficios para los accionistas.

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¿Cómo perdió su negocio principal de antaño su liderazgo?

En los últimos cinco años, ¿cómo logró Midea que el negocio de variadores de alta tensión de He Kang Xin Neng se quedara atrás?

Porque si se dedica exclusivamente a ampliar ingresos y a impulsar el crecimiento, promoviendo principalmente EPC fotovoltaico con márgenes muy bajos, el negocio principal original de He Kang Xin Neng — los variadores de alta tensión — inevitablemente será marginado.

Tras la adquisición por parte de Midea, el negocio de variadores de alta tensión de He Kang Xin Neng empezó a declinar. Esto fue algo que muchos inversores no esperaban en su momento.

El variador de alta tensión, diseñado para motores en entornos de voltajes de 3kV a 10kV, es un equipo de control central en la automatización industrial. Como equipo clave para la eficiencia energética en sistemas de motores, puede regular la velocidad del motor para un control preciso, logrando un ahorro de energía superior al 30% en cargas como ventiladores, bombas y compresores, siendo una tecnología clave para la reducción de carbono en la industria.

En este sector, la empresa líder es la “gran caballo blanco” — Inovance Technology. Según datos de Rui Industrial en 2024, Inovance tiene aproximadamente un 18.6% de cuota de mercado en productos de variadores de media y alta tensión en China, en primer lugar, seguida por Schneider con 13.6% y ABB con 10.2%.

He Kang Xin Neng fue en su momento el segundo en el mercado de variadores de alta tensión, con una cuota del 18% en 2022, pero en 2023 cayó a entre 12% y 15%. En 2024, sus ingresos en variadores de alta tensión fueron solo de 547 millones de yuanes, habiendo quedado en la segunda fila del sector. Sin embargo, He Kang Xin Neng todavía se considera a sí misma “estable en la primera fila del mercado nacional de variadores de alta tensión.”

¿Significa que el mercado de variadores de alta tensión se ha deteriorado o ya no es rentable?

Aunque Inovance tiene márgenes brutos cercanos al 30% y un margen neto del 13%, al menos He Kang Xin Neng piensa así: considera que la caída en ingresos y márgenes en su negocio de variadores de alta tensión se debe en mayor medida a cambios en el entorno externo.

En realidad:

(1) Según datos de Zhiyan Consulting, el mercado chino de variadores de alta tensión ha crecido de 10.8 mil millones de yuanes en 2017 a 21.6 mil millones en 2024, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 10.41%.

Este dato también fue citado en los anuncios de He Kang Xin Neng para argumentar que el sector aún tiene futuro. En un entorno de competencia intensa, un crecimiento superior al 10% anual ya es bastante bueno.

(2) Mientras tanto, la cuota de mercado de Inovance y Zhiguang Electric ha ido en aumento. En 2024, Inovance alcanzó un 18.4% de cuota, siendo la marca nacional con mayor participación, mientras que la cuota de He Kang Xin Neng cayó a alrededor del 10%, saliendo del top 2 nacional.

(3) El mercado de aplicaciones de alta gama en variadores de alta tensión está dominado por empresas internacionales como ABB y Siemens. Las empresas nacionales, limitadas por insuficiente capacidad productiva y estructura de productos simple, tienen poca competitividad en el segmento de alta gama. En otras palabras, hay un gran espacio y oportunidad para la sustitución nacional en este mercado.

Pero He Kang Xin Neng se ha quedado atrás, por su enfoque en EPC.

Diferentes orientaciones de interés y estrategias operativas naturalmente conducen a diferentes asignaciones de recursos. En los últimos cinco años, salvo en 2023, He Kang Xin Neng ha invertido mucho menos en I+D en proporción a sus ingresos que sus competidores como Inovance, por lo que no es de extrañar que no puedan competir con ellos.

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Una emisión de acciones por confianza insuficiente

Recientemente, He Kang Xin Neng ha estado realizando una emisión de acciones, pero parece que el propósito de esta emisión no está muy claro.

Antes, He Kang Xin Neng había invertido todos sus recursos en EPC fotovoltaico, pero ahora este negocio ya no es la prioridad principal de la compañía.

Recientemente, la compañía publicó un nuevo plan: planea emitir 288,234,136 acciones ordinarias A a un precio de 5.7 yuanes por acción, dirigido a un grupo específico, Midea Group, para recaudar 1,652 millones de yuanes.

Según el “Plan de emisión de acciones A a objetivos específicos para 2026 de He Kang Xin Neng”, los fondos recaudados se destinarán completamente a cinco grandes proyectos: investigación y industrialización de variadores de alta tensión (438.5067 millones de yuanes), investigación y industrialización de inversores de red fotovoltaica (436.9632 millones), investigación y industrialización de sistemas de almacenamiento doméstico (292.3048 millones), construcción de plantas de referencia de fotovoltaico distribuido (183.8069 millones) y refuerzo de fondos de circulación (300 millones).

El proyecto de investigación y industrialización de variadores de alta tensión consiste en actualizar la línea de producción mediante automatización e inteligencia, eliminando equipos obsoletos, introduciendo ensamblaje automatizado y sistemas de detección inteligente, creando una línea de producción inteligente para variadores de alta tensión y mejorando la capacidad de suministro de productos.

¿Y qué beneficios económicos tendrá este proyecto?

He Kang Xin Neng afirma: “Tras análisis de viabilidad y estimaciones de beneficios, este proyecto presenta una buena rentabilidad económica.”

¿Realmente He Kang Xin Neng ha prestado atención a la muy competitiva industria de variadores de alta tensión?

En realidad, cada proyecto de inversión en fondos recaudados se describe con una frase vaga, sin una predicción clara de beneficios económicos.

¿Qué rendimiento se considera “buena rentabilidad económica”? Por ejemplo, ¿un margen bruto del 6-8% en EPC fotovoltaico, que es típico, sería considerado una buena rentabilidad por la dirección de He Kang Xin Neng? ¿O un margen bruto por debajo de los 10 puntos porcentuales respecto a Inovance, también sería considerado bueno?

En cuanto a la valentía para financiarse nuevamente, He Kang Xin Neng claramente no es tan audaz como las empresas fotovoltaicas. Cuando estas últimas financian nuevos proyectos, siempre hacen cálculos muy claros sobre la rentabilidad.

Cabe señalar que esta ya es la segunda vez que Midea Group apoya a He Kang Xin Neng con una emisión de acciones. En junio de 2023, la compañía anunció un plan para recaudar aproximadamente 1,473 millones de yuanes de Midea, pero este plan fue cancelado en febrero de 2025 debido a cambios en la estrategia de negocio y en el entorno del mercado de capitales. Aunque la intención era recaudar 1,473 millones, la inversión total en varios proyectos alcanzaba los 1,611 millones de yuanes.

Comparando estos dos planes, los inversores podrían pensar que: Midea siempre ha tenido la intención de consolidar su control sobre He Kang Xin Neng; y que la cantidad de fondos que puede aportar siempre ha sido alrededor de 1,6 mil millones de yuanes.

Para Midea, la actitud hacia la inversión en He Kang Xin Neng es clara: solo que, en cuanto a qué tipo de empresa quieren que sea, quizás no lo han decidido o no lo han entendido completamente.

En el plan de emisión, Apaga el carbono detectó que también se incluyen proyectos de inversores y almacenamiento doméstico. ¿Qué tipo de empresa será He Kang Xin Neng tras estos proyectos? ¿Qué posición ocupa en toda la estrategia de energías nuevas del grupo Midea?

En el sector de energías nuevas, además de He Kang Xin Neng, Midea controla también a Kelu Electronic. ¿Qué diferencias hay en el posicionamiento de estas dos empresas? ¿Cómo se dividen las estrategias de negocio y qué sinergias generan? Se rumorea que Kelu Electronic se encargará del desarrollo de grandes sistemas de almacenamiento, mientras que He Kang Xin Neng se centrará en almacenamiento doméstico. Con la frontera de productos cada vez más difusa, las principales empresas de almacenamiento, ya sea doméstico, industrial o de gran escala, buscan maximizar beneficios. Si estas empresas realmente dividen sus funciones así, ¿qué consideraciones hay detrás? ¿Podría surgir competencia entre ellas en el futuro? ¿A qué empresa debería dirigir Midea sus recursos de almacenamiento?

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Midea Group finalmente ha despertado

Todos saben que el crecimiento explosivo del EPC fotovoltaico ha llegado a su fin…

Según Bloomberg New Energy Finance, en 2026, la capacidad instalada adicional total de fotovoltaica en China disminuirá, con una previsión de 264 GW en el lado de corriente alterna, y debido a la saturación del mercado y cambios en políticas, la fotovoltaica distribuida será una de las principales áreas de caída en capacidad instalada.

Goldman Sachs tiene una visión pesimista del sector fotovoltaico global en 2026, estimando que la nueva capacidad en China será de 235 GW, un descenso del 17% interanual, y que la fotovoltaica distribuida, debido a altos costos no tecnológicos, reducción en beneficios y demanda débil en residencial y comercial, será la principal causa de la caída.

La principal asociación oficial del sector fotovoltaico en China predice que en 2026, la capacidad instalada total en China caerá de 315.07 GW en 2025 a entre 180 y 240 GW, siendo la fotovoltaica distribuida la que más se verá afectada por la implementación de nuevas regulaciones, reformas en la tarifa eléctrica y la actitud de espera del mercado.

Por ello, los resultados de He Kang Xin Neng finalmente también muestran cambios.

Quizás Midea Group ha descubierto que si solo evalúa los ingresos y no las ganancias, la gestión de la empresa se desvirtúa y se deforma. Por eso, en 2023 y 2025, He Kang Xin Neng implementó dos rondas de incentivos accionarios, incluyendo indicadores relacionados con las ganancias netas.

Epílogo

La gestión y operación en el sector de electrodomésticos de Midea Group es muy refinada, Apaga el carbono ha oído mucho al respecto y siempre la ha admirado. Sin embargo, en el sector de energías nuevas, su fusión, integración y evaluación de gestión son sorprendentemente toscas, y su estrategia es bastante difusa, lo que resulta desconcertante.

En realidad, en el campo de los electrodomésticos, Midea ha logrado adquisiciones y fusiones destacadas: en 2008 adquirió a Little Swan, logrando duplicar beneficios en tres años y logrando la privatización y una profunda colaboración en el negocio de blancos; en 2011 adquirió Toshiba White Goods, logrando revertir pérdidas y aumentar beneficios en poco tiempo, gracias a metodologías maduras de colaboración en la cadena de suministro, reutilización de canales y gestión externa.

Pero en otros sectores, como el industrial, las dificultades son evidentes: en 2017 adquirió KUKA, y la integración tomó 7 años debido a restricciones regulatorias; en 2020, controló He Kang Xin Neng, que redujo su negocio principal para transformarse en energía fotovoltaica y almacenamiento, pero nunca logró entrar en la primera línea del sector, incluso perdiendo su negocio principal; en 2022, adquirió Kelu Electronic, y tardó 2 años en saldar deudas y revertir pérdidas.

La experiencia demuestra que sin experiencia previa, es difícil avanzar. Algunos todavía recordarán la broma de la presidenta de Gree en una conferencia SNEC, sobre los empresarios fotovoltaicos. ¿Y qué hay de Gree? La compañía invirtió casi 3 mil millones de yuanes en controlar a Yinglong New Energy, pero debido a la apuesta por tecnologías no convencionales (titanato de litio) y a una pesada carga de deudas, a pesar del crecimiento en la industria de baterías de litio en los últimos años, aún no logra salir del pozo de pérdidas.

El proceso de reorganización del sector fotovoltaico está casi en su fase final, y cada vez hay más fusiones y adquisiciones. Muchas de ellas han sido exitosas, como la adquisición de Sanyuan por Tongwei, que la convirtió en líder mundial en células solares. Pero tras esta ronda de auge y apalancamiento, el sector fotovoltaico, con alta deuda y apalancamiento, ya no es el mismo, y las fusiones y la integración son mucho más difíciles. Por eso, el análisis de Apaga el carbono sobre He Kang Xin Neng busca entender en profundidad un ejemplo de la situación actual del sector fotovoltaico, para aportar una visión clara sobre la consolidación en la industria.

Revisión: Detective Carbon