Esta noche se espera que la Reserva Federal no se mueva, se activa la alarma de estanflación, ¿cómo ejercerá Powell su "acto de equilibrio"?

¿Preguntas sobre AI · La duración de Powell llegará a su fin, cómo afectará esto a las señales de política?

A las 2 de la madrugada del 19 de marzo, hora de Beijing, la Reserva Federal publicará su decisión sobre las tasas de interés, probablemente manteniendo sin cambios en marzo, permaneciendo en espera entre el aumento de riesgos de inflación por la guerra en Irán y la debilitación de los datos de empleo, con una inclinación a “continuar con la pausa o retrasar aún más la bajada de tasas”, en lugar de volver a subirlas. El mercado está muy atento al resumen de pronósticos económicos (SEP) y a las palabras del presidente Powell en la conferencia de prensa.

La situación actual ha puesto a la Fed en una posición difícil. El aumento de los precios de la energía, que ya elevaba la inflación por encima del objetivo del 2%, enfrenta una presión adicional al alza, mientras que la caída repentina de 92,000 empleos no agrícola en febrero reaviva las preocupaciones sobre estanflación, obligando a la comisión a buscar un equilibrio entre sus dos misiones.

Actualmente, el mercado ha cambiado su foco de “cuándo recortar tasas” a “si recortará tasas”. Morgan Stanley considera que, debido a la debilidad del empleo y a que la Fed percibe el impacto puntual del precio del petróleo en la inflación, los riesgos de política monetaria muestran una clara asimetría: la inflación en alza retrasará los recortes en lugar de aumentarlos, pero en caso de caída del empleo, se optará por recortar.

En las últimas noticias, varias señales dovish de los funcionarios parecen fortalecerse. Goldman Sachs y Morgan Stanley prevén que el número de votos disidentes en esta reunión aumentará de 2 en enero a 3. Además, los precios de la energía ya han llevado a una reevaluación del mercado: las expectativas de recortes de tasas en 2023 se reducen de dos a uno, y el primer recorte se pospone al cuarto trimestre.

Mantenerse sin cambios parece casi decidido, y el foco se traslada a las palabras de Powell

La Fed mantendrá el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3.50% y 3.75%, sin controversia entre las principales instituciones. Morgan Stanley, Goldman Sachs y Bank of America comparten esta expectativa en sus últimos informes, diferenciándose solo en el ritmo de futuros recortes.

Morgan Stanley mantiene su previsión de dos recortes en 2023, en junio y septiembre, cada uno de 25 puntos básicos. La entidad considera que, debido a la debilidad del empleo en febrero y a que la Fed percibe el impacto puntual del petróleo en la inflación, los riesgos de política monetaria muestran una asimetría clara:

En un escenario de inflación por encima del objetivo, el aumento del precio del petróleo probablemente retrasará los recortes —o aumentará su magnitud— en lugar de forzar un aumento de tasas.

Bank of America señala que, dada la alta incertidumbre geopolítica, se espera que esta reunión no ofrezca una guía clara a futuro. Su observador de la Fed comenta:

“La capacidad de Powell para guiar al mercado dependerá en qué medida los mercados consideren que sus comentarios representan el consenso del comité, y no una opinión personal. Incluso sin esa restricción, Powell enfrentará grandes desafíos.”

Dado que la duración del mandato de Powell termina en mayo, el mercado será especialmente cauteloso al interpretar sus declaraciones.

Bei Chen Lin, estratega senior de inversiones en Russell Investments, afirma:

“La decisión en esta reunión está casi decidida: mantener las tasas sin cambios. Pero cualquier señal sobre la trayectoria futura de las tasas será crucial. Desde una perspectiva general, la economía estadounidense sigue siendo sólida, lo que implica que la barrera para recortar tasas será bastante alta.”

Irán, empleo débil y preocupaciones de estanflación ponen a prueba la doble misión

El contexto macroeconómico de esta reunión es sumamente complejo, ya que la Fed enfrenta señales de presión opuestas.

En cuanto a la inflación, desde el estallido de la guerra en Irán, los precios de energía, metales y productos agrícolas han subido en general. El indicador preferido de inflación, el núcleo PCE, ha alcanzado un 3.1% interanual, con un aumento mensual del 0.4%, sin signos de retroceso sustancial reciente, alejándose notablemente del objetivo del 2%.

En el mercado laboral, la caída de 92,000 empleos en febrero desafía las expectativas de estabilización previa y generará en la conferencia de prensa preguntas agudas sobre la estanflación. Los datos de solicitudes iniciales de desempleo se mantienen relativamente estables, ofreciendo cierta tranquilidad, y los datos de JOLTS también muestran recuperación, pero la situación general sigue débil.

El director de la Fed, Waller, afirmó claramente que el aumento actual en los precios de energía probablemente no provocará inflación persistente, y que los responsables de política pueden tener que dejar de lado temporalmente esa cuestión; sin embargo, mantiene una alta vigilancia sobre el mercado laboral, especialmente por el impacto masivo de la IA en el empleo.

El ex vicepresidente de la Fed, Roger Ferguson, en una entrevista con CNBC, expresó mayor preocupación por el riesgo de inflación: “La Fed ha estado desviándose del objetivo del 2% durante muchos años, y si esto continúa, el público terminará cuestionando la credibilidad de esa meta.”

Se espera que el gráfico de puntos tenga cambios limitados, y que el SEP se centre en las previsiones de inflación y desempleo

El SEP se publicará tras esta reunión, y las instituciones anticipan cambios limitados en general, aunque ya hay indicios de ajustes en la dirección.

Goldman Sachs prevé que el pronóstico mediano del gráfico de puntos se mantendrá casi sin cambios, con una recesión de una vez en 2026 y otra en 2027. La entidad piensa que algunos miembros podrían anticipar recortes en 2026 debido a los datos recientes del mercado laboral, mientras que otros retrasarán los recortes por los riesgos inflacionarios, lo que en conjunto se compensará.

En cuanto a las previsiones específicas:

Goldman Sachs estima que la inflación general en 2026 será revisada al alza en aproximadamente 0.6 puntos porcentuales, hasta 3.0%, y la inflación subyacente en 0.2 puntos, hasta 2.7%. La previsión de crecimiento del PIB se reduce en unos 0.2 puntos, hasta 2.1%, y la tasa de desempleo se ajusta al alza en 0.2 puntos, hasta 4.6%. Estas revisiones en conjunto tienden a contrarrestar sus efectos en las previsiones de tasas.

Morgan Stanley cree que la Fed seguirá la práctica habitual de “percibir” el impacto puntual del petróleo en la inflación general, manteniendo una previsión de un recorte en 2026 y otro en 2027. La mediana de la tasa de fondos federales en 2026 se sitúa entre 3.25% y 3.50%, y en 2027 y más allá, en un rango neutral de 3.00% a 3.25%, en línea con el SEP de diciembre pasado.

El estratega global jefe de J.P. Morgan, David Kelly, comenta: "Al analizar las declaraciones públicas de los funcionarios de la Fed, parece que enfatizarán que el conflicto en Oriente Medio añade incertidumbre a las perspectivas de inflación y empleo. Sin embargo, sus previsiones probablemente no difieran mucho de las de hace tres meses."

Es importante señalar que las previsiones económicas en tiempos de guerra son altamente inciertas, y gran parte del impacto dependerá de la duración del conflicto. Trump sugirió que podría terminar en semanas, pero esto no ha sido verificado.

Mayor apoyo a los votos por recortar tasas a tres, fortaleciendo la postura dovish

En la reunión de enero, Miran y Waller votaron a favor de un recorte de 25 puntos básicos, siendo los dos disidentes. En esta reunión, Goldman Sachs y Morgan Stanley prevén que el apoyo a los recortes aumentará a tres votos.

Bowman expresó claramente el 6 de marzo que la economía laboral necesita más apoyo monetario, y mantiene la postura de recortar en total 75 puntos básicos en 2023, con un discurso claramente dovish.

Waller había dicho que, si el impulso del empleo en enero no continuaba en febrero, apoyaría un recorte. La caída significativa en los datos de empleo en febrero confirma esa postura.

Miran es más agresivo, pidiendo públicamente cuatro recortes en 2023, totalizando 100 puntos básicos, y que se actúe con prontitud.

No obstante, los dovish siguen siendo minoría en el comité. La mayoría de los otros miembros y los votantes en 2026 tienden a ser neutrales o moderadamente hawkish, considerando que las tasas actuales ya están en o cerca de niveles neutros, y son cautelosos respecto a futuros recortes. Ningún miembro ha propuesto públicamente subir tasas en esta etapa.

Controversia sobre el sucesor y posibles cambios en la política

El mandato de Powell como presidente termina en mayo de 2023, y esta será su penúltima reunión como presidente. Podría seguir en la Junta hasta completar su mandato en 2028, pero generalmente no se hacen declaraciones al respecto.

Trump ha propuesto a Waller, ex funcionario de la Fed, como sucesor, pero su confirmación en el Senado está bloqueada. Thom Tillis ha indicado que, hasta que el Departamento de Justicia concluya su investigación sobre Powell, no avanzará la nominación de Warsh; si es confirmado, probablemente reemplazará al dovish Mílan en la Junta; si Powell se retira por completo, se abrirá una vacante adicional.

Según Goldman Sachs, la inclinación dovish de Waller se debe en parte a su confianza en la caída de la inflación, similar a la postura de Powell. Sin embargo, el nuevo presidente enfrentará desafíos en mantener la cohesión del comité en un entorno de datos inciertos y divisiones internas.

En cuanto a la política de balance, Waller propone reducir significativamente los activos de la Fed, reintroduciendo riesgos de duración en el mercado y presionando las tasas a largo plazo, mientras que busca compensar con recortes en la tasa de fondos para mantener las condiciones financieras estables.

Según una encuesta de Reuters, aproximadamente dos tercios de los economistas esperan que la Fed reanude recortes en junio, tras la asunción de Waller.

Impacto en los mercados: tasas, divisas, acciones y crédito

Mercado de tasas: Goldman Sachs, Brian Bingham, señala que el impacto inflacionario derivado de Irán ya se refleja en el dólar a corto plazo, con una amplitud en SFRZ6 superior a 50 puntos básicos, y que las expectativas de tasas terminales para fin de año han alcanzado mínimos históricos. La probabilidad de que Waller suba tasas en la primera reunión (junio) se estima en cerca del 10%, muy baja, y se recomienda considerar posiciones cortas contra ese riesgo.

Mercado de divisas: Goldman Sachs, Lexi Kanter, indica que el mercado está dominado por la geopolítica, y que la atención se centra en la transición entre impactos inflacionarios y riesgos de recesión: si la Fed enfatiza la inflación, el dólar, el dólar australiano, el dólar canadiense y el real brasileño se beneficiarán; si prevalece la preocupación por la recesión, el yen podría ser la moneda más fuerte. Los operadores del G10, como Mark Salib, mantienen posiciones largas en dólares, aunque han reducido parcialmente sus posiciones.

Mercado de acciones: Goldman Sachs, Vickie Chang, opina que la influencia del FOMC en sí será limitada, y que lo que importe será la evolución de la incertidumbre. La tendencia del mercado favorece las tasas a la baja: si las expectativas hawkish cambian, las tasas caerán y apoyarán las acciones. La prima de las opciones de SPX en la fecha del FOMC ronda los 85 puntos básicos, y si se combinan una postura hawkish en el gráfico de puntos con la persistencia de la tensión en Irán, el mercado accionario podría experimentar caídas.

Mercado de crédito: Goldman Sachs, Usman Omer, señala que los diferenciales de crédito se han ampliado notablemente debido a la debilidad macroeconómica, riesgos de estanflación, emisión masiva de deuda por parte de gigantes tecnológicos y preocupaciones sobre créditos privados. Los spreads de alto rendimiento superan claramente a los de inversión, y se considera que un mayor ancho en los diferenciales puede convertirse en una nueva normalidad, y si la relación entre crecimiento e inflación empeora, los riesgos de crédito se intensificarán.