Hui Ke Shares IPO Approved; 8.5 Billion Yuan Fundraising Faces Multiple Challenges

¿De qué manera el ciclo de la industria de paneles afecta las operaciones de capital de las empresas impulsadas por IA?

Reportero de Zhongjing, Chen Jingbin, Guangzhou

La cadena de suministro de electrodomésticos en su etapa inicial siempre ha tenido una fuerte característica cíclica. Como componentes clave en productos finales como televisores y monitores, las fluctuaciones en los precios de los paneles de visualización no solo afectan directamente la estructura de costos de los fabricantes de equipos completos, sino que también se transmiten a la parte superior de la cadena industrial, impactando significativamente en el rendimiento operativo de las empresas productoras de paneles. Bajo esta característica industrial, el desempeño operativo, la inversión de capital y la elección de rutas tecnológicas de las empresas de paneles de visualización suelen estar altamente vinculados a las demandas de la parte inferior y al ciclo de prosperidad del sector.

En este contexto, el proceso en el mercado de capitales de Huike Co., Ltd. (en adelante, “Huike”) también muestra un patrón que acompaña el ciclo de la industria. La compañía retiró proactivamente su solicitud de IPO en el Mercado de Emprendedores en 2023, y posteriormente cambió a la bolsa principal de Shenzhen, pero la revisión se suspendió temporalmente por vencimiento de los documentos financieros. Luego, la empresa actualizó los materiales de solicitud y reanudó el proceso de cotización. Según el último prospecto, Huike planea recaudar 8.5 mil millones de yuanes, principalmente para la construcción de nuevos proyectos de pantallas y para complementar su capital de trabajo.

Los últimos avances muestran que, el 3 de marzo, el Comité de Revisión de Listados de la Bolsa de Valores de Shenzhen anunció que la solicitud de emisión inicial de Huike había sido aprobada, considerándose que cumple con los requisitos de emisión, listado y divulgación de información.

Recuperación de beneficios, indicadores financieros aún presionados

El prospecto revela que el negocio principal de Huike es el desarrollo, fabricación y venta de paneles de visualización semiconductores y otros componentes clave, así como terminales de visualización inteligentes. La compañía adopta un modelo de integración vertical en la cadena industrial de “paneles de visualización semiconductores + terminales de visualización inteligentes”, con productos principales que incluyen paneles para TV, paneles para TI y productos relacionados, situándose en una etapa superior importante en la cadena de electrodomésticos.

Desde el rendimiento operativo, la performance de la empresa muestra una clara correlación con la prosperidad del sector de paneles. En 2022, debido a la caída de precios de los paneles, la pérdida neta atribuible a la matriz fue de 1,421 millones de yuanes. Con la recuperación de los precios del sector, en 2023 y 2024 la compañía obtuvo beneficios de 2,582 millones y 3,32 mil millones de yuanes, respectivamente. Sin embargo, tras 2025, el ritmo de crecimiento mostró cambios temporales. Los datos indican que los ingresos operativos de enero a septiembre de 2025 disminuyeron un 0.36% respecto al mismo período del año anterior.

En cuanto a la estructura de beneficios, las subvenciones gubernamentales representan una proporción significativa en la composición de las ganancias. El prospecto revela que, entre 2022 y junio de 2025, las subvenciones gubernamentales acumuladas contabilizadas en los resultados alcanzaron los 5,375 millones de yuanes, proporcionando cierto soporte a las ganancias no recurrentes.

Al mismo tiempo, la estructura de activos y pasivos de la empresa mantiene un alto nivel de apalancamiento. Al cierre de junio de 2025, la deuda total era de 69,153 millones de yuanes, con una ratio de endeudamiento del 66.99%, de los cuales 42,709 millones corresponden a deuda con intereses. En cuanto a liquidez, durante el período de reporte, el ratio de liquidez corriente fue de 0.64, 0.85, 0.99 y 1.17 veces, y el ratio rápido de 0.51, 0.69, 0.85 y 0.98 veces. Exceptuando el primer semestre de 2025, cuando el ratio corriente superó 1, anteriormente se mantuvo por debajo de ese nivel.

En cuanto a la estructura de inventarios, la escala de existencias de la empresa continúa creciendo. Al 30 de junio de 2025, el saldo en libros de inventarios alcanzaba los 7,994 millones de yuanes, con una provisión por deterioro de inventarios de 263 millones, representando el 3.29% del saldo en libros. En el contexto de la volatilidad de precios de los paneles, los cambios en el valor de inventarios se convierten en un foco de atención regulatoria. La Shenzhen Stock Exchange también centró sus consultas en la fluctuación del margen bruto y la razonabilidad de las provisiones por deterioro de inventarios.

En cuanto a la estructura de gobierno corporativo, la concentración accionarial es alta. Según el prospecto, Wang Zhiyong controla el 52.31% de los derechos de voto a través de Huike Investment Control y la plataforma de participación accionaria de empleados Shenzhen Huitong, además de desempeñar los cargos de presidente y gerente general. En los consejos de administración y supervisión, también hay varios familiares en cargos directivos.

El volumen de transacciones relacionadas también ha aumentado. Datos públicos muestran que en 2024, las transacciones relacionadas alcanzaron los 2,86 mil millones de yuanes, incluyendo un total de 887 millones de yuanes en transacciones con empresas controladas por familiares del controlador en los últimos tres años.

En cuanto a distribución de dividendos, la compañía ha implementado pagos significativos en los últimos años. En 2024, distribuyó 19.999 millones de yuanes en dividendos en efectivo, y en los primeros seis meses de 2025, otros 39.999 millones, sumando casi 600 millones en dividendos en total. Además, en este proceso de IPO, la empresa planea destinar 1,0 mil millones de yuanes para reforzar su capital de trabajo y pagar préstamos bancarios.

Sobre el entorno sectorial, la compañía afirmó en respuesta a consultas que la tendencia de precios de los paneles está principalmente influenciada por cambios en la demanda terminal, ajustes en inventarios de marcas, la utilización general de la capacidad de la industria y los costos de materias primas. La empresa considera que, con la continua optimización de la oferta y demanda del sector y la disminución de los costos de adquisición de materias primas, los precios de los paneles podrían estabilizarse en general.

Colaboración con activos estatales y condiciones de recompra por mejorar

Desde la perspectiva de la estructura de financiamiento empresarial y la expansión industrial, el modelo de construcción de capacidad de Huike en los últimos años ha establecido una relación estrecha con los activos estatales locales.

En el contexto de la expansión continua de la inversión en la industria de paneles, la compañía ha promovido la construcción de líneas de producción mediante la colaboración con plataformas estatales en Chuzhou, Mianyang y Changsha, estableciendo empresas conjuntas. El prospecto indica que estos acuerdos generalmente incluyen requisitos de listado y disposiciones de recompra de acciones.

El profesor asociado de la Universidad Zhejiang y secretario ejecutivo del Comité de Expertos en Ciudades Chinas, Lin Xianping, afirmó en una entrevista que estas cláusulas de recompra suelen tener características de cumplimiento rígido en la práctica, diferenciándose de los mecanismos tradicionales de inversión en acciones que enfatizan la gestión del riesgo. “Si estas cláusulas no se ajustan adecuadamente en el futuro, las empresas podrían enfrentar cierta presión potencial de recompra tras la salida a bolsa, lo que podría restringir su liquidez.”

Para Lin Xianping, la aprobación de esta IPO refleja en cierta medida una actitud tolerante de los reguladores hacia las necesidades de financiamiento de industrias estratégicas como la fabricación de pantallas, incluyendo los paneles. Sin embargo, esta tolerancia no implica relajar los requisitos de cumplimiento. “Las empresas aún deben optimizar su estructura accionarial, mejorar su flujo de caja y renegociar los términos de colaboración con los activos estatales para avanzar hacia relaciones de inversión en acciones más orientadas al mercado.”

El economista industrial senior Liang Zhenpeng también señaló que, desde la perspectiva de la estructura de capital, si las cláusulas de recompra tienen atributos de rendimiento fijo, su carácter de deuda en la estructura financiera podría ser relativamente evidente. “Una vez que se activen esas cláusulas, la empresa podría enfrentar cierta presión sobre su flujo de caja.”

Liang Zhenpeng sugirió que las empresas pueden mejorar gradualmente su estructura de financiamiento mediante diversas estrategias, como emisiones dirigidas o permutas de acciones, para convertir parte de la inversión estatal en participación accionarial en la empresa cotizada; establecer fondos específicos de amortización o emitir instrumentos de deuda a largo plazo para extender los plazos de pago de los fondos de recompra; y fortalecer continuamente la capacidad de generación de efectivo operativo para aliviar posibles presiones de liquidez.

Además de la estructura de financiamiento, la alineación entre los fondos recaudados y la estrategia tecnológica también es un foco de atención del mercado.

Según el plan de recaudación, aproximadamente 75 mil millones de yuanes de los 85 mil millones se destinarán principalmente a proyectos de nuevas tecnologías de pantallas como OLED, Oxide y Mini-LED. En comparación, la inversión en I+D de la compañía actualmente es relativamente limitada. Los datos muestran que en 2024, el gasto en I+D representó el 3.51% de los ingresos, por debajo del promedio de empresas comparables del sector.

En cuanto a la estrategia tecnológica, la compañía afirmó en respuesta a consultas que en el futuro, la industria de pantallas probablemente seguirá un esquema de desarrollo paralelo con múltiples rutas tecnológicas, incluyendo LCD, OLED, MiniLED y MicroLED. La empresa continuará con su estrategia de múltiples rutas tecnológicas. Actualmente, ha logrado la producción en masa de paneles Oxide LCD para monitores y laptops, ha encendido su primer panel OLED para teléfonos móviles y está avanzando en la producción en masa de terminales con pantallas MiniLED.

En cuanto a la distribución de líneas de producción, la compañía ha establecido cuatro líneas de alta generación G8.6 en Chongqing, Chuzhou, Mianyang y Changsha, que permiten la producción de paneles de diferentes tamaños mediante corte y ensamblaje, y ajustan su producción según la estructura de pedidos. La empresa afirmó que, gracias a esta distribución y a su base de clientes, puede responder rápidamente a las demandas de marcas de electrodomésticos y electrónica de consumo.

Información pública indica que sus clientes incluyen TCL Group, Hisense Group, LG Group, Samsung Group, Xiaomi Group, Skyworth Group y Haier Group, con un promedio de más de 8 años de colaboración con sus cinco principales clientes.

No obstante, desde la perspectiva de la estructura industrial, las tecnologías de pantallas nuevas aún están en fase de desarrollo continuo, y la correspondencia entre la capacidad instalada y la demanda del mercado aún necesita ser validada por el mercado.

Lin Xianping opina que el caso de Huike es representativo en la cadena de valor de electrodomésticos. “En industrias de activos intensivos, las empresas suelen avanzar en capacidad mediante colaboración con gobiernos locales. Pero si la estructura de financiamiento depende mucho de inversiones con cláusulas de recompra, en la fase de mercado de capitales, esto puede generar restricciones financieras.”

Liang Zhenpeng añadió que, en la fase de actualización industrial, las empresas deben mantener un equilibrio dinámico entre expansión de capacidad y estructura de capital. “A largo plazo, la competencia industrial probablemente evolucionará de una simple expansión de escala a una mejora en eficiencia tecnológica y capacidades de colaboración industrial.”

(Edición: Zhao Yi, Revisión: Tong Haihua, Corrección: Wan Ling)