Salesforce emite $25 mil millones en deuda para recomprar acciones. ¿Debería preocuparnos?

En este artículo

• WSM

Sigue tus acciones favoritasCREA UNA CUENTA GRATIS

Marc Benioff, director ejecutivo de Salesforce Inc., habla durante la conferencia Dreamforce 2025 en San Francisco, California, EE. UU., el martes 14 de octubre de 2025.

Michael Short | Bloomberg | Getty Images

Salesforce anunció esta semana que dio los primeros pasos en su plan de recompra acelerada de acciones por 25 mil millones de dólares, financiado con deuda. Eso es la mitad de la autorización de recompra mayor de 50 mil millones de dólares aprobada en febrero.

Aumentar la deuda para recomprar acciones es una medida que merece análisis.

Después de todo, el capital propio no conlleva las obligaciones financieras ni las consecuencias de emitir deuda. Si una empresa no paga un dividendo en acciones, no se ve bien, y la acción se verá afectada. Sin embargo, no hay consecuencias legales ni reclamaciones que presentar. Si una empresa incumple con la deuda, enfrentará problemas legales y reclamaciones de los tenedores de bonos.

Sabemos por qué Salesforce quiere recomprar acciones — la dirección cree que la brutal caída del mes pasado, por temores a la disrupción de la IA, ha hecho que el precio de la acción sea atractivo — porque, como dijo el CEO Marc Benioff en el comunicado de prensa del lunes: “Estamos tan confiados en el futuro de Salesforce.” (Los insiders de Salesforce también están comprando. La miembro de la junta y CEO de Williams-Sonoma, Laura Alber, compró aproximadamente 500,000 dólares en acciones de Salesforce el jueves, y David Kirk, también director y ex científico principal de Nvidia, adquirió alrededor de 500,000 dólares en acciones de Salesforce el miércoles.)

Entonces, ¿por qué Salesforce emite deuda para recomprar acciones? Parte de ello puede ser que Benioff y la compañía quieran conservar efectivo. Pero principalmente, se reduce a comparar el costo del capital propio con el costo de la deuda. La reportera del CNBC Investing Club, Paulina Likos, y yo tocamos brevemente este concepto en un video reciente sobre modelado de valoración por flujo de caja descontado. Aunque el video se centraba más en el valor terminal, cubrimos el concepto de tasa descontada, o la tasa de retorno requerida que un inversor exige por invertir en un valor determinado. Observamos que los inversores individuales pueden y deben usar la tasa que consideren apropiada para el riesgo que evalúan.

Analogía de “Shark Tank” sobre el costo de capital

Esto puede ser bastante complicado. En una analogía simplificada de “Shark Tank”, imagina que estás empezando un negocio. Necesitas decidir cómo financiarlo. Puedes ofrecer a los tiburones un porcentaje de tu negocio (capital propio) o tomar un préstamo bancario (que implica la obligación financiera de devolver el principal más intereses). Esa decisión se basa en el costo de cada opción — la tasa de interés del préstamo (costo de la deuda) versus lo que crees que puede generar esa participación en el capital (porque estás cediendo el capital propio, esto es tu “costo de capital propio”). El objetivo final, sea cual sea la opción, es financiar tu negocio con el menor costo total de capital posible.

Para las empresas en Wall Street, sin embargo, la tasa de descuento suele ser su “costo promedio ponderado de capital”, o WACC. El WACC es el promedio ponderado del costo de la deuda y del capital propio necesarios para financiar la empresa.

Costo promedio ponderado de capital

Aquí está el cálculo:

Ampliar icono

Desglosando:

• V = Valor total, que es capital propio más deuda
• E = Valor de mercado del capital propio (E/V es el peso del capital propio en la estructura de capital)
• D = Valor de mercado de la deuda (D/V es el peso de la deuda en la estructura de capital)
• Ce = Costo de capital propio
• Cd = Costo de la deuda
• T = Tasa impositiva corporativa

No te preocupes demasiado por cómo calcular esto. El propósito real es entender qué entra en la ecuación para comprender mejor cómo las empresas piensan en lograr la estructura de capital más eficiente, es decir, la menor WACC posible. Cuanto menor sea la tasa de descuento — en este caso, el WACC — mayor será el valor presente de las ganancias y flujos de efectivo futuros. La conclusión: cualquier aumento en el peso del activo de menor costo — ya sea capital propio o deuda — puede reducir el WACC. Es decir, hasta que los inversores comiencen a preocuparse por el apalancamiento en el balance y expresen esa preocupación exigiendo un mayor retorno sobre el capital propio, lo que hará que la acción baje y el costo de capital propio de la empresa suba.

Costo de la deuda

Entonces, ¿qué es más bajo para Salesforce: costo de capital propio o costo de deuda? Calcular la parte de la deuda es bastante sencillo porque Salesforce nos dijo qué rendimiento están pagando en los bonos. Eso es lo que muestra la siguiente diapositiva.

Ampliar icono

Refiriéndonos a la ecuación anterior del WACC, el costo de la deuda se multiplica por uno menos la tasa impositiva para reflejar que las empresas obtienen una deducción fiscal en los pagos de intereses de la deuda. Por lo tanto, el costo real de la deuda es menor que lo que se muestra en la diapositiva. No te preocupes por cuánto menor, solo debes saber que, según el cálculo del WACC, el costo real de la deuda es el rendimiento visto arriba multiplicado por un número menor que 1. Entonces, en el nivel más alto, en los bonos que vencen en 2066, Salesforce tiene un costo antes de impuestos de aproximadamente 6.7% y un costo después de impuestos en la deuda algo por debajo de eso — quizás cerca del 5.3%, asumiendo una tasa impositiva corporativa del 22%.

Costo de capital propio

Ahora que sabemos cuánto costará la parte más cara de esta emisión de deuda para Salesforce, veamos cuál es su costo de capital propio. Para ello, se usa el modelo de valoración de activos de capital (CAPM). Aquí está el cálculo:

Ampliar icono

Desglosando:

• Rf = Tasa libre de riesgo — un proxy común es el rendimiento del Tesoro a 10 años
• β = Beta — una medida del riesgo sistémico, es la volatilidad de una acción en comparación con el índice
• Rm = Retorno esperado del mercado (Rm - Rf es una estimación de la prima de riesgo del mercado)

Existe una fórmula para calcular beta; sin embargo, la mayoría de los proveedores de datos ya la tienen. Nosotros tomamos el beta de Salesforce de FactSet, en lugar de calcularlo nosotros mismos. Así, con un beta de 1.21 en tres años, un rendimiento del Tesoro a 10 años del 4.24% (a la fecha de este escrito), y un retorno esperado del mercado del 8%, que es conservador, el costo de capital propio de Salesforce es aproximadamente 9.27%. Dado que el costo de capital propio es mucho mayor que el de la deuda, reemplazar capital propio por deuda reduce el costo promedio ponderado de capital de Salesforce.

Resumen

Es comprensible cuestionar la recompra de acciones financiada con deuda de Salesforce porque implica nuevas obligaciones financieras en un momento en que la acción indica que las perspectivas a largo plazo están en problemas debido a la IA. Sin embargo, desde la perspectiva de la dirección, que claramente no está preocupada por los fundamentos a largo plazo, es una estrategia inteligente para mejorar la estructura de capital de la empresa al reducir el costo total de capital. Un WACC más bajo no solo ayuda a aumentar el valor presente al reducir la tasa de descuento en los modelos financieros de Wall Street, sino que también puede abrir más oportunidades de inversión porque el umbral para obtener un retorno positivo es menor.

La estrategia puede ser racional, pero solo el tiempo dirá si es inteligente. Salesforce está intercambiando la opcionalidad en el balance por un menor número de acciones, lo que aumenta las ganancias por acción. Pero también resulta en una calificación crediticia más baja por parte de S&P Global debido al mayor apalancamiento en el balance. Eso significa que la deuda futura tendrá un costo más alto.

Todo depende de si Salesforce podrá pagar la deuda, y eso probablemente dependerá de quién tenga razón en el debate sobre la IA. Si Salesforce realmente es reemplazada por sustitutos similares a Claude (no creemos que sea así, pero claramente es lo que teme el mercado), entonces la deuda será más difícil de pagar, los inversores se preocuparán aún más ahora que el balance está apalancado, y la acción probablemente caiga — resultando en que todo esto sea no solo una pérdida total de dinero, sino también una carga financiera. Por otro lado, si la dirección resulta ser correcta y Salesforce crece gracias a la IA, esta estrategia fortalecerá la estructura de capital de la empresa.

Aunque la rebaja en la calificación crediticia sigue siendo preocupante, puede revertirse si todo sale bien, ya que la dirección podrá pagar la deuda, reducir el apalancamiento y mejorar la credibilidad financiera general. La estrategia también aumentaría la recompensa si los optimistas tienen razón, asegurando que los accionistas posean una parte mayor de la empresa que antes, gracias a la recompra de acciones con esta deuda.

(El Fondo Benéfico de Jim Cramer tiene en largo CRM. Consulta aquí para una lista completa de las acciones.)

Como suscriptor del CNBC Investing Club con Jim Cramer, recibirás una alerta de operación antes de que Jim realice una compra o venta. Jim espera 45 minutos después de enviar una alerta antes de comprar o vender una acción en la cartera de su fondo benéfico. Si Jim ha hablado de una acción en CNBC TV, espera 72 horas después de emitir la alerta antes de ejecutar la operación.

LA INFORMACIÓN DEL CLUB DE INVERSIÓN ANTERIOR ESTÁ SUJETA A NUESTROS TÉRMINOS Y CONDICIONES Y POLÍTICA DE PRIVACIDAD, JUNTAMENTE CON NUESTRO DESCARGO DE RESPONSABILIDAD. NO EXISTE NI SE CREA NINGUNA OBLIGACIÓN FIDUCIARIA NI DEBER POR TU RECEPCIÓN DE CUALQUIER INFORMACIÓN PROPORCIONADA EN RELACIÓN CON EL CLUB DE INVERSIÓN. NO SE GARANTIZA NINGÚN RESULTADO O BENEFICIO ESPECÍFICO.