Prima de 24 veces para comprar activos del accionista controlador. El caso de adquisición en efectivo de 528 millones de yuanes de Sapu Aishi recibe carta de investigación, cuatro problemas centrales esperan solución.

¿Se puede evitar el riesgo pasado de fusiones y adquisiciones mediante altas promesas de rendimiento?

Por periodista de Meiri: Wen Duo    Por edición de Meiri: Huang Bowen

Por una adquisición relacionada con un precio 24 veces superior, Shapu Aisi (SH603168, precio de acción 7.8 yuanes, valor de mercado 2,918 millones de yuanes) ha recibido consultas de reguladores.

El 17 de marzo por la noche, Shapu Aisi anunció que había recibido una carta de consulta de la Bolsa de Valores de Shanghái (en adelante, “la Bolsa de Shanghái”). Poco antes, la compañía divulgó que planeaba adquirir al 100% de Shanghai Qinli Industrial Co., Ltd. (en adelante, “Shanghai Qinli”) por 528 millones de yuanes en efectivo, controlada por su accionista mayoritario Shanghai Yanghe Industrial Co., Ltd. (en adelante, “Yanghe Industrial”) y su accionista conjunto Shanghai Yihe Medical Management Co., Ltd. (en adelante, “Yihe Medical”).

Es importante destacar que el activo objetivo de esta transacción, Shanghai Qinli, tiene un valor en libros neto de 20.9746 millones de yuanes, pero su valor de tasación alcanza los 528 millones de yuanes, con una tasa de aumento del 2417.87%.

En respuesta, la carta de consulta de la Bolsa señala cuatro grandes categorías de preguntas, incluyendo la equidad en la valoración de la transacción, la factibilidad de cumplir con las altas promesas de rendimiento, la capacidad de pago de la compañía, y los riesgos potenciales del activo objetivo.

¿De dónde proviene el efectivo de 528 millones de yuanes? La Bolsa de Shanghái se preocupa por la capacidad de pago de la adquisición

Una transacción en efectivo de hasta 528 millones de yuanes representa sin duda una gran prueba para Shapu Aisi, cuya liquidez en sus cuentas no es abundante.

Según el anuncio de adquisición, el precio de la transacción es de 528 millones de yuanes, que se pagarán completamente en efectivo, con fondos provenientes de recursos propios y préstamos bancarios. Sin embargo, al revisar el informe del tercer trimestre de 2025 de Shapu Aisi, se observa que al cierre del período, la compañía tenía aproximadamente 101 millones de yuanes en fondos en efectivo, y activos financieros de inversión por aproximadamente 122 millones de yuanes, sumando en total unos 223 millones de yuanes, muy por debajo del precio total de la transacción de 528 millones de yuanes.

Según el plan de la transacción, el pago se dividirá en cinco cuotas, con las dos primeras cuotas representando en conjunto el 70%, aproximadamente 370 millones de yuanes, lo que genera una presión significativa en los pagos a corto plazo.

Esta situación ha llamado la atención de los reguladores. La carta de consulta de la Bolsa requiere que Shapu Aisi explique, considerando el saldo de fondos disponibles, las necesidades de flujo de efectivo operativo diario, los límites de crédito bancario y el progreso en la aprobación de préstamos de fusiones y adquisiciones, cómo se planea financiar la transacción y garantizar su cumplimiento.

Además, la Bolsa también solicita que la compañía explique qué impacto tendrá esta gran adquisición en la liquidez, la capacidad de pago y la operación normal futura, y si existe riesgo de que la transacción fracase por falta de fondos.

¿Se pueden cumplir las altas promesas de rendimiento? Los reguladores vigilan las secuelas de adquisiciones pasadas

Además del enorme monto de la adquisición, la capacidad de rentabilidad futura de la empresa objetivo y las altas promesas de rendimiento también son puntos clave en esta transacción.

El activo principal en esta operación es la filial completa Shanghai Tianlun Hospital Co., Ltd. (en adelante, “Tianlun Hospital”) de Shanghai Qinli. Los datos financieros muestran que Shanghai Qinli logrará un beneficio neto de 27.1396 millones de yuanes en 2025.

Sobre esta base, Yanghe Industrial y Yihe Medical han realizado promesas de rendimiento bastante optimistas: los beneficios netos de Shanghai Qinli en 2026-2028 no serán inferiores a 32.4 millones, 37.3 millones y 42.65 millones de yuanes respectivamente, con un total de al menos 112 millones en esos tres años.

Sin embargo, las experiencias pasadas de fusiones y adquisiciones de Shapu Aisi generan dudas sobre estas promesas de alto rendimiento. La carta de consulta señala que las adquisiciones anteriores de hospitales controlados por la compañía, como el Hospital de Obstetricia y Ginecología de Taizhou y el Hospital de Oftalmología Shikang en Qingdao, mostraron caídas en el rendimiento después de que expiró el período de promesas, y la plusvalía generada actualmente enfrenta riesgos de deterioro.

Por ello, los reguladores exigen que Shapu Aisi explique en detalle la factibilidad de cumplir estas promesas de rendimiento, y que, basándose en las experiencias de adquisiciones anteriores “fallidas”, describa las medidas concretas que tomará la empresa para garantizar que Shanghai Qinli mantenga una operación estable y continua después del período de promesas, evitando riesgos de “cambio de cara” en el rendimiento.

Asimismo, la carta de consulta también señala que Shanghai Qinli tiene un acuerdo de arrendamiento de sus principales instalaciones con los hermanos Lin Hongli y Lin Hongyuan, controladores reales de la compañía. La Bolsa requiere que Shapu Aisi aclare si existen defectos en los contratos de arrendamiento, si estos han sido registrados formalmente, si los arrendadores tienen derechos de propiedad completos, y si existen riesgos potenciales de que la hospital pueda dejar de operar debido a deudas o disputas con los arrendadores.

Periódico de Economía Diario